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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦燕京啤酒000729U8引领产品结构升级利润弹性有望充分释放证券研究报告2022年12月18日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点固收周岳建筑债发行人有何变化政策杨畅三个经济细节的再分析当前经济与政策思考食品饮料-燕京啤酒000729范劲松U8引领产品结构升级利润弹性有望充分释放环保公用-内蒙华电600863汪磊煤电协同成本优势凸显新能源欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport转型加速研究分享宏观陈兴扩内需首重消费中央经济工作会议解读固收周岳三个维度看中央经济工作会议固收周岳广义基金大幅减持11月中债登上清所托管数据点晨报内容回顾评医药-药明生物2269HK祝嘉琦上海药明生物移除UVL进一步夯实供应链稳定煤炭-中国神华601088杜冲龙头经营业绩稳健分红配置价值凸显煤炭-陕西煤业601225杜冲资产注入落地分红承诺提升请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点固收周岳建筑债发行人有何变化周岳中泰固收首席S0740520100003建筑企业作为中游行业营收规模及可持续性回款情况等与下游房地产市场基建投资息息相关在当下地产下行的情况下建筑企业资质是否有发生变化本文梳理了当前有存续债建筑企业的资质变化情况以供投资者参考2022年1-11月建筑企业发行额为455673亿元同比增长3070净融资为134362亿元同比增加82570亿元央企国企及民企净融资分别为111540亿元32072亿元和-7250亿元其中央企同比增长9005国企净融资额同比增加24694亿元民企净偿还额同比下降4685截至2022年12月13日有存续债的建筑企业共94家存续债规模合计636605亿元其中央企国企民营企业和外商独资企业分别为59家26家8家和1家存量债券余额分别为530840亿元93750亿元6453亿元和5562亿元占比分别为83391473101和087八大建筑央企及旗下子公司为主要供应方存续债规模合计505340亿元占建筑行业存续债7938占央企建筑企业存续债95202022年前三季度行业平均营业收入为119060亿元同比增长1040增速同比减少1069个百分点其中55家企业营业收入实现正增长均为央企或地方国企营业收入下滑的21家企业包含8家央企9家地方国企3家民企和1家外商独资企业受房地产行业下行影响涉房业务的建筑企业应收账款其他应收款等应收类款项坏账风险加大2022年前三季度行业信用减值损失平均值为426亿元同比增长4166选取信用减值损失超过2亿元的21家企业除中国中铁和中建六局2家企业信用减值损失规模有所减少以外其他19家企业规模均有所增长且12家企业增幅超5012家企业中7家企业涉房业务占比较高2022年前三季度行业应收账款及应收票据周转率平均为418次同比增加004次其中交三局中化集团中交上海等周转率提升超1次而南通二建中铁四院中电建路桥等10家企业周转率下滑超1次2022年前三季度建筑企业经营性现金流仍为净流出平均经营性净现金流为-4182亿元净流出规模同比下降3339行业平均现金回笼率为9586同比增加055个百分点约37的企业现金回笼率有明显提升如福州建工中化岩土等而中交三局深圳天健兖矿东华等现金回笼率下滑明显现金回笼率下滑的36家企业中24家企业业务涉及房建2022年前三季度行业平均筹资性净现金流为11812亿元同比增长2093现金流入规模较大的中建八局中建四局中交集团和中建国际等现金流有较为明显的下滑同比分别下降53518381158和17442022年9月末行业平均资产负债率为7664较2021年末增加048个百分点较2020年末增加075个百分点虽行业整体资产负债率变化不大但主体分化较为明显中建七局中建四局中交上海葛洲坝中建交通中国电建兖矿东华中国能建和浦东建设资产负债率较2021年末增加超3个百分点其中中建七局增加幅度为539个百分点2022年9月末行业期末现金及现金等价物余额为24001亿元较2021年末增长1194现金对短债的覆盖倍数为130倍较2021年末减少073倍浦东建设中电建中南勘测和中建海峡现金对短债覆盖倍数下滑明显分别下滑18141304和1079倍中交四局和中交上海覆盖倍数增幅较大分别增加308和941倍风险提示1建筑发债企业口径以中诚信行业分类为准可能存在分类不当的风险2发生超预期信用风险事件3文中行业数据以平均值衡量可能存在无法准确代表行业变化的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告建筑债发行人有何变化发布时间2022年12月17日-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦政策杨畅三个经济细节的再分析当前经济与政策思考杨畅中泰政策负责人S074051909000416日公布的中央经济工作会议通稿涉及到2023年开展经济工作需要坚持的基本原则工作目标政策工具具体任务等众多方面内容极为丰富在深入学习深刻领悟的同时试图挑选三个细节部分再分析1民营经济与民营企业1前期民间投资积极性相对偏弱2中央经济工作会议对于民营经济和民营企业的着墨很多高度重视3后续观察重点或转变为具体配套措施的落地例如在构建亲清政商关系上如何既能实现亲而有度清而有为又能寻找到政府对企业的行为在过度介入与过度不介入之间的合理边界2恢复和扩大消费摆在优先位置1前期消费的量与价同步偏弱2中央经济工作会议对于支持消费的态度非常明确后续观察重点3消费既需要有能力还需要有意愿在增强消费能力之后还需要增强主观消费意愿才能推动消费能力与消费条件相结合实现消费能力转化为消费结果后续观察重点或转变为消费的主观意愿能否得到改善3确保房地产市场平稳发展1近期房地产市场相关数据仍在探底2其中原因或许在于居民及房地产企业对房地产市场的预期都发生了较大转变3后续观察重点就转变为购房意愿和主动加杠杆能否得到改善风险提示事件政策变动风险摘要选自中泰证券研究所研究报告三个经济细节的再分析当前经济与政策思考发布时间2022年12月18日食品饮料-燕京啤酒000729范劲松U8引领产品结构升级利润弹性有望充分释放范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001新董上任开启二次创业老牌燕京迎来复兴1国资控股民族品牌沐风栉雨四十余载燕京啤酒1980年建厂拥有控股子公司50余个遍布全国18个省市2021年和2022Q1-3受益于公司经营策略的调整收入和利润均实现了良性增长经营势头有望持续向上2行业转向高端化发展燕京提升空间显著2021年燕京啤酒的均价为3090元千升低于珠啤青啤重啤具备显著提升空间燕京高端化布局相对较晚全国性中高档主推产品燕京U8于2019年底才上市但近年来增长强劲有望在8-10元次高档价格带后来居上从归母净利率看2021年华润青啤重啤分别为1073952889而燕京仅191且近年其他三家的归母净利率提升显著燕京的净利率保持平稳若燕京啤酒后续稳步推进高端化产能优化等措施盈利能力具备显著的提升空间3新任掌舵人走马上任改革有望迎来加速2022年5月公司董事会选举耿超为新任董事长同时提拔了一批40-45岁的年轻管理团队多位副总经理均是销售战略规划方面的优秀人才目前燕京啤酒管理层薪酬水平偏低激励机制有待提升参考华润和青啤换帅后的表现燕京啤酒有望开辟新征程高端化降本增效盈利能力有望大幅提升1结构有望加速升级燕京U8大单品放量可期2021年以来受益于中高档新品成功燕京的吨酒收入快速上升且增速超过同行公司持续加码中高档产品矩阵推出燕京U8漓泉1998等潜力大单品补位8-10元高档价位带高档推出V10白啤及一系列差异化产品作为抓手2022年推出鲜啤2022对原有产品进行升级公司中高档啤酒收入占比从2019年的546迅速提升至2020年的5982021年提升至602而2022H1进一步上升到629从毛利率看中高档酒的毛利率高出普档酒约20个pct对比同行燕京啤酒中高档占比仍有提升空间燕京U8是公司目前主推的全国性大单品差异化定位小度酒大滋味销量保持快速增长有望成为百万吨级别的大单品2内部具备挖潜空间期待持续降本增效2017年以来燕京啤酒持续优化员工数量2017-2021年总员工数量从37003下降至26145人但对比青岛啤酒生产端人效仍有较大差距近年公司生产人员的人均年薪提升明显从2017年的54-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦提升至2021年的76万元显著提升了制造端员工的积极性由于公司积极推进产销分离固定资产折旧从2017年的84亿元下降至2021年的71亿元占收入的比例从75下降至60对比2021年燕京啤酒和青岛啤酒的成本燕京的吨酒能源及吨酒人工成本仍有明显提升空间同时随着改革升入燕京管理效率有望提升立足基地市场辐射全国广西成功经验值得借鉴华北华南收入占比超过80主要系包括了公司北京内蒙广西三大基地市场公司目前在广西市场的市占率高达85漓泉子公司高端化较为成功主要系大单品漓泉1998在广西市场大获成功该产品定位8-10元次高档价格带显著提升了漓泉公司的均价和盈利能力漓泉优越的管理体系完善的营销系统值得其他子公司借鉴北京是公司高端化重要阵地燕京U8放量有望推动市占率上升内蒙古子公司众多产能优势明显盈利预测与投资建议燕京啤酒是区域性啤酒龙头拥有广西北京内蒙三大基地市场随着新董事长上任公司有望加速改革进程追赶行业脚步吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间公司近年来持续推动产品高端化打造燕京U8大单品内部通过产能优化等措施实现降本增效扭转子公司亏损参照可比公司燕京啤酒但考虑到其吨酒收入和净利率偏低具备显著提升空间利润弹性大且拥有改革加速的预期2018年以来华润啤酒和青岛啤酒通过高端化及降本增效均实现了净利率的大幅提升我们预计燕京也将复制该路径我们参考可比公司的吨酒市值青啤重啤华润分别为183182205914142元千升而燕京啤酒仅8345元千升风险提示全球疫情反复的风险主要原材料价格波动的风险市场竞争恶化带来超预期促销活动研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险关于新管理层潜在的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告燕京啤酒000729U8引领产品结构升级利润弹性有望充分释放发布时间2022年12月17日环保公用-内蒙华电600863汪磊煤电协同成本优势凸显新能源转型加速汪磊中泰环保公用负责人S0740521070002公司煤矿资源优质煤炭产能核增扩产顺利公司全资公司魏家峁项目资源储量921亿吨可采储量630亿吨2021年魏家峁煤电一体化项目煤炭平均销售单价完成54547元吨同比增长8608全年煤炭销售收入达1996亿元同比增长105612022年4月经国家矿山安全监察局2022年第11次局务会议研究决定同意魏家峁煤矿生产能力由600万吨年核增至1200万吨年据2022年9月公司公告今年煤炭产量力争破1000万吨明年全部达产有望继续带动煤炭业务营收增长火电仍占主要地位煤电协同减轻成本压力截至2022H1公司总控股装机达到128462万千瓦规模优势进一步凸显其中火电装机1140万千瓦占总装机量的8874共26台煤电机组60万千瓦以上大机组6台为公司最主要发电机组2022年前三季度公司发电量上网电量分别同比增加719711火电发电量上网电量分别同比增加7277172021年公司火电业务的入炉标煤均价为61877元吨同比5238火电营收压力大幅增加进入2022年以来入炉标煤单价持续高位一季度均价65003元吨同比3119二季度煤价有所下降上半年平均价63829元吨同比2076三季度煤价反弹上行前三季度均价65072元吨同比1071公司已实现长协煤覆盖率100同时加强煤电协同根据需求将自产的优质煤炭供应控股的火电厂有效控制火电成本在煤价维持高位振荡调整的背景下公司火电业务率先扭亏为盈并有望持续修复内蒙古风光资源禀赋好十四五新能源转型提速公司背靠华能集团接下来将重点发展清洁能源发电目前风光装机总量为14462万千瓦占比接近总装机的1126其中风电装机13762万千瓦光伏装机7万千瓦占总装机比重分别为1071054根据公司公告2021年11月公司控股子公司和林发电公司完成火电灵活性改造促进市场化消纳新能源光火一体化项目备案建-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦设47万千瓦光伏发电项目2022年公司投资建设内蒙古聚达发电有限责任公司灵活性改造促进市场化消纳38万千瓦新能源项目项目预计总投资197亿元贯彻落实内蒙古自治区有序推进火电灵活性改造促进市场化消纳新能源保障电力稳定供应到十四五末公司规划发电装机容量达2000万千瓦时新能源装机比重达50投资建议公司火电板块迎来盈利修复充沛的现金流水平为继续开展新能源业务发展提供支撑预计随着煤矿核增产能落地新能源项目投产公司业绩进有望一步提升公司成长性长期向好风险提示煤价回落速度不及预期风光新能源装机增长不及预期市场化电价上涨不及预期研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告内蒙华电600863煤电协同成本优势凸显新能源转型加速发布时间2022年12月17日研究分享宏观陈兴扩内需首重消费中央经济工作会议解读事件12月15日至16日在北京举行总书记在重要讲话中总结2022年经济工作分析当前经济形势部署2023年经济工作对此我们的解读如下更高历史起点经济仍有担忧会议对于过去五年给予了高度评价认为其极不寻常极不平凡而定调新时代十年是转向高质量发展的十年展望未来发展是站在了更高历史起点之上不过会议对于当前经济运行仍有担忧指出我国经济恢复的基础尚不牢固在去年底经济工作会议上提到的三重压力仍然较大而且外部环境影响也在加深但整体来看会议对经济工作仍充满信心这主要基于我国经济韧性强潜力大活力足的特点扩内需首重消费住房改善纳入考量会议在政策基调上基本延续了政治局会议的表述但从具体工作部署上来看把扩内需放在了最为突出的位置消费作为内需最重要的组成部分会议强调要把恢复和扩大消费摆在优先位置而从海外经验来看消费的恢复不能仅依赖于疫情约束的放松还需要来自居民收入端的切实改善会议提到要多渠道增加城乡居民收入从今年前三季度居民收入变化情况来看下滑最快的即为财产性收入这和地产景气低迷不无关系因而地产政策环境的改善也是提振居民收入和消费预期的方式之一会议特别指出对于消费的支持重在住房改善新能源汽车和养老服务等领域政府投资撬动财政依然积极会议提到要通过政府投资和政策激励来带动全社会投资这意味着政府投资的力度相较今年可能不会出现太大变化仍然需要发挥其撬动作用而相应地财政政策也延续了政治局会议加力提效的表述特别是提到要保持必要的财政支出强度而正如我们在年度策略报告守冬待春中所指出预算内的财政资金只是政府支持的其中一个方面货币政策精准有力的要求意味着其仍会与今年类似通过政策性银行信贷以及其它结构性政策工具的方式给予投资以充足支撑我们预计明年基建投资增速仍有望达到双位数风险尤为强调地产或再放松会议对于风险防范尤为强调主要关注的风险点在于房地产市场和地方政府债务对于房地产而言此前约束较强的政策多数已有松绑本次会议特别提到要有效防范化解优质头部房企风险这或将有利于地产行业集中度进一步提高龙头企业政策扶持力度或将更大而会议提到的支持改善性住房需求也意味着需求端政策可能会有进一步地放松当前首套房贷利率调降幅度已然较大但二套房贷利率并没有随之对称下调因而两者利差有所扩大我们预计后续二套房贷利率下行空间有望打开对于地方政府债务而言政策依然延续遏制增量化解存量的思路短期来看城投平台债务风险暴露可能性较小适时延迟退休改善人口结构在社会政策方面会议首次提出要适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策由于我国已进入深度老龄化社会而目前偏低的退休年龄标准与人口年龄结构特征适配性有所下降特别是同发达经济体类似发展阶段相对比我国人口年龄结构明显更老在文化上很难通过美国移民模式改善人口年龄结构的条件下适当延迟退休年龄并配合完善生育支持政策体系将有助于缓和我国人口老龄化速度进而支撑潜在经济增长水平-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦风险提示政策变动经济恢复不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告扩内需首重消费中央经济工作会议解读发布时间2022年12月17日报告作者陈兴中泰宏观首席S0740521020001固收周岳三个维度看中央经济工作会议中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行从会议通稿看我们归纳了以下三个要点三重压力提法不变稳增长不能松懈会议沿用三重压力的提法强调当前我国经济恢复的基础尚不牢固不同于20年和21年中央经济工作会议六稳六保的提法本次会议提出三稳稳增长稳就业稳物价其中稳增长位列首位因此明年的政策目标预计更加聚焦于发展经济考虑到外需转弱压力本次会议明确提出实施扩大内需战略将恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费相比之下投资的重要性有所下降但仍然必要重点在于鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设积极财政面临紧平衡约束按照加力提效的要求考虑到明年稳增长面临的压力积极财政在力度上预计不会出现明显退坡但在保障财政可持续和地方政府债务风险可控的前提下政府杠杆大幅攀升的可能性较小我们预计赤字率小幅提高至3新增专项债预计38万亿元尽管政府性基金预算可能缩表但一般预算支出有望升至77广义预算支出维持在24左右政策性金融工具作为政策协调的重要手段存在继续加码的必要预计明年基础设施基金可能按不同批次累计新增1万亿-2万亿元并撬动银行贷款等配套融资支撑2023年基建投资增速维持在7左右2022年预计10会议强调防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量2018年隐性债务严监管以来相关部委制定出台的一系列政策措施取得了积极成效城投平台有息负债增速明显回落总体来看随着隐债化解工作持续推进总体债务风险有所缓释但考虑到疫情冲击和地产下行背景下地区之间经济财政实力差异较大部分区域偿债能力面临一定挑战稳货币支撑结构性宽信用会议对于货币政策的表述较为简单要求保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度由于经济复苏的基础还不牢固考虑到明年通胀压力总体温和海外货币政策紧缩节奏放缓人民币汇率贬值压力有望大幅减弱预计货币政策收紧甚至转向的可能性较小在坚持房子是用来住的不是用来炒的定位下房企融资等相关政策调整以防风险为前提新发展模式意味着重回老路的可能性较低2023年房地产投资仍可能小幅负增长由于地产投融资功能部分缺位在结构性宽信用政策支撑下明年社融和信贷增速预计保持平稳明年利率走势不悲观从本次会议基调看疫后复苏背景下经济发展有望成为明年工作重心但会议通稿中对于高质量发展和防风险的着墨较多意味着质的提升明显重于量的增长在防范化解隐性债务风险和房住不炒两大核心约束下稳增长政策重回老路大水漫灌的可能性较小财政政策在总量层面加力幅度预计有限信用政策在结构性导向下预计以稳为主经济增长可能采取消费为主投资补充的驱动模式在经济确定性回归到合理增长区间之前预计货币政策稳中偏松的基调不变流动性环境有望延续合理充裕尽管中枢和波动可能有所上升但是明年的利率债走势并不悲观短期关注修复行情受经济复苏和信用改善预期驱动叠加理财赎回和资金面波动的冲击11月以来各期限利率债收益率调整幅度较大如果观察期限利差变化或者对比政策利率水平可能存在一定超调随着强预期向弱现实切换利率走势有望迎来阶段性修正风险提示稳增长政策超预期信用大幅扩张货币宽松不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告三个维度看中央经济工作会议发布时间2022年12月17日-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦报告作者周岳中泰固收首席S0740520100003固收周岳广义基金大幅减持11月中债登上清所托管数据点评11月托管量增幅环比增长截至2022年11月末中债登上清所托管量合计12733万亿元较10月增加4232亿元增加额环比增加617亿元增量主要来源于国债6218亿元其中中债登债券托管量9607万亿元环比增加5508亿元增量主要来源于国债6207亿元上清所债券托管量3126万亿元环比减少1276亿元主要为同业存单托管大幅下降所致环比减少3885亿元分债券类型看利率债净融资环比下降信用债净融资环比转为净流出同业存单净融资略有增长111月利率债发行量环比下降942净融资环比下降1690托管量环比增加7110亿元增加额环比增加2254亿元商业银行为最主要增持机构国债地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动6207亿元393亿元和511亿元其中商业银行分别增持国债7471亿元地方债451亿元政策性银行债4058亿元211月信用债含企业债中票短融超短融口径净融资额环比转为净流出托管量环比减少514亿元10月环比为1240亿元其中企业债中票短融超短融环比分别变动-197亿元181亿元-217亿元-282亿元广义基金大幅减持信用债商业银行则增持了中票311月同业存单发行量及净融资额同比分别增长4700和243托管规模环比减少3386亿元广义基金和商业银行减持规模较大分别为4768亿元和1304亿元分机构看商业银行为配债主力广义基金则大幅减持利率债同业存单及信用债等1商业银行增持利率债11980亿元增持信用债944亿元减持同业存单1304亿元2广义基金减持利率债4721亿元减持信用债1768亿元减持同业存单4768亿元3券商减持利率债375亿元增持228亿元信用债增持同业存单726亿元4保险增持利率债199亿元增持信用债38亿元减持同业存单20亿元5境外机构减持利率债362亿元减持信用债36亿元减持同业存单54亿元杠杆率有所上升根据银行间市场质押式回购成交量数据估算预计11月末债市杠杆率为1078较10月末增加079个百分点风险提示货币政策超预期变动信用风险大幅增加摘要选自中泰证券研究所研究报告广义基金大幅减持11月中债登上清所托管数据点评发布时间2022年12月17日报告作者周岳中泰固收首席S0740520100003医药-药明生物2269HK祝嘉琦上海药明生物移除UVL进一步夯实供应链稳定事件2022年12月16日公司公告上海药明生物从UVL清单中移除上海药明生物移除UVL进一步夯实供应链稳定我们认为此次上海药明生物移除UVL公司应对UVL事件处理高效自2022年2月8日无锡及上海药明生物列入UVL以来公司积极采取措施接受美国商务部工业与安全局BIS核查其中无锡工厂于10月7日移除上海工厂于12月16日移除事件发生到解决仅耗时10个月药明生物运营合规UVL清单移除条件为BIS对相关实体最终用途进行核查证实其使用诚信此次核查通过证明公司在相关实体应用上符合BIS要求有利于供应链持续稳定此次清单移除有望有更多美国供应商为公司提供产品公司供应链有望进一步稳定CMO持续放量跟随并赢得分子策略有望带动全年持续高增公司秉承跟随并赢得分子策略CRDMO截止6月30日上半年延伸32个临床前至临床项目5个III期至商业化项目外部引进5个临床项目整体综合项目数达534个较2021H1同比309其中临床前287个354早期I期II期项目数达204个275此外此外源于项目数不断快速增长公司在手订单持续高增预计未来三年能够完成订单总额达305亿美元356未完成订单总额约1847亿美元482其中未完成服务订单1281亿美元772此外源于需求端持续旺盛我们预计公司产能扩张有望提速预计2026年原液产能有望达58万升-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦2020-2026CAGR约484我们预计随着商业化项目不断放量产能加速扩张CDMO板块有望提速增长领先的XDC疫苗双抗平台带来增长新动能XDC公司XDC药物研发平台凭借WuXiDAR4技术优势承接76个ADC项目583已有27个CDMO项目正在进行商业化放量可期WuxiVaccine16个疫苗订单正在执行同比778药明海德预计2022年底完工有望持续带来业绩增量双抗WuxiBody承接84个项目1710有望延伸CDMO逐步贡献新增量盈利预测与投资建议考虑到公司在手订单饱满后端CDMO业务有望迎来商业化加速放量期我们预计2022-2024年公司收入14702004和2706亿元同比增长428363351归母净利润488685和932亿元同比增长441404360公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的所处行业高景气公司优势凸显后续随着现有项目进入商业化以及XDC疫苗双抗等平台加速兑现长期空间广阔未来可期风险提示事件研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险生物药研发投入不及预期核心技术人员流失的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告药明生物2269HK上海药明生物移除UVL进一步夯实供应链稳定发布时间2022年12月18日报告作者祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001煤炭-中国神华601088杜冲龙头经营业绩稳健分红配置价值凸显煤炭业务2022年1-11月公司实现商品煤产量287亿吨同比上涨31煤炭销售量为380亿吨同比下降117系贸易煤销量下滑影响运输业务2022年1-11月公司自有铁路运转量为2708亿吨公里同比下降04黄骅港装船量为188亿吨同比下降34神华天津煤码头装船量040亿吨同比下降41航运货运量126亿吨同比上涨142航运周转量1235亿吨海里同比上涨217发电业务2022年1-11月实现总发电量为17281亿千瓦时同比上涨166总售电量为16238亿千瓦时同比上涨169煤化工业务2022年1-11月实现聚乙烯销售量3257万吨同比上涨62聚丙烯销售量为3144万吨同比上涨89煤炭业务11月实现商品煤产量026亿吨同比-48环比32煤炭销售量037亿吨同比37环比58测算单月外购煤销量为011亿吨同比325环比128运输业务11月实现自有铁路运输周转量275亿吨公里同比00环比74黄骅港装船量为018亿吨同比-26环比05神华天津煤码头装船量为004亿吨同比00环比26航运货运量011亿吨同比161环比-85航运周转量为108亿吨海里同比227环比-18发电业务11月实现总发电量1537亿千瓦时同比163环比20总售电量为1446亿千瓦时同比163环比22煤化工业务11月实现聚乙烯销售量271万吨同比-36环比-100聚丙烯销售量为273万吨同比110环比-81高分红高股息配置价值凸显公司高度重视投资回报积极回馈股东为股东带来长期稳定回报2019-2021年公司现金分红金额分别为25061亿元35962亿元50466亿元现金分红比例分别为5799181004呈现明显的上升趋势2022-2024年股东回报规划保底承诺现金分红比例60长期回报的稳定性再次增强假设公司非长协煤价在10001200元吨测算公司2022年归母净利润分别为751845亿元结合当前煤价及公司前三季度业绩情况中国神华2022年归母近利润751亿概率最高依据60最低分红比例据此测算2022年现金分红金额为4506亿元每股股息227元以2022年12月15日收盘价2838元A股2260元H股港币为基础测算股息率为800A股1123H股业绩稳定性高具备长期增长价值2022年前三季度年度长协月度长协现货占比分别为53463218912分别同比1093pct-883pct-266pct年度长协占比提高可以有效规避煤价大幅波动影响增强业绩稳定性同时公司新建矿井新街台格庙新街一井新街二井已于2022-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦年9月取得能源局批复二者批复生产能力均为800万吨年的优质大型矿井可在未来助力公司业绩增长盈利预测估值预计公司2022-2024年营业收入分别为355845362529366071亿元实现归母净利润分别为750077768878755亿元风险提示煤矿产能释放受限资本开支和现金分红风险煤炭价格大幅下跌摘要选自中泰证券研究所研究报告中国神华601088龙头经营业绩稳健分红配置价值凸显发布时间2022年12月16日报告作者杜冲中泰煤炭交运行业负责人S0740522040001煤炭-陕西煤业601225杜冲资产注入落地分红承诺提升2022年11月公司实现煤炭产量2121万吨同比增加2924月环比增加6056实现自产煤销量2112万吨同比增加2811月环比增加61722022年1-11月公司实现煤炭产量14402万吨同比增加1099实现自产煤销量14227万吨同比增加1103产量增长主要由于彬长矿业并表此前公司以143亿元和204亿元的价格收购彬长矿业995649的股权和神南矿业100的股权根据公司公告彬长矿业已完成交割和工商变更并入公司财务报表合并范围彬长矿业拥有小庄矿600万吨年和孟村矿600万吨年两座生产矿井并表后公司自产煤产销量大幅提升根据资产评估报告2022年前7个月彬长矿业实现利润总额1227亿元对应年化利润总额21亿元将进一步增厚公司业绩分红承诺提升高分红高股息属性强化11月7日公司发布关于2022-2024年度股东回报规划的公告将公司2022-2024年度现金分红比例进一步提高规划期各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60此前公司于2020年承诺2020-2022年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40且不少于40亿元并在之后超额兑现分红承诺2020-2021年现金分红比例分别为5212和6191分红金额分别为7756亿元和13088亿元此次将分红承诺由40上调至60反映了公司高度重视股东回报且对公司未来经营信心十足而公司主要在建工程项目接近完工未来资本开支规模有限分红有望维持超额兑现若按照归母净利润320亿元以上以及分红比例60以上计算对应股息率105若分红比例超额兑现达到80以上股息率将达到14产能增加叠加煤价上涨公司业绩持续提升随着收购矿井并表公司煤炭核定产能突破155亿吨同时煤炭价格持续高位陕西地区坑口价格近期进一步上涨截止12月9日陕西榆林烟煤末Q5500坑口价格涨至1300元吨四季度至今均价达到1218元吨较三季度均价1008元吨上涨21煤炭供需持续紧张煤价有望在高位运行同时公司产能仍有增长空间神南矿业拥有规划建设800万吨年的小壕兔一号井和西部勘查区两个探矿权未来盈利能力将持续提升盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为40747320232227亿元每股收益分别为420330332元风险提示煤矿产能释放受限煤炭价格大幅下跌财务预算超支风险股权投资亏损风险摘要选自中泰证券研究所研究报告陕西煤业601225资产注入落地分红承诺提升发布时间2022年12月16日报告作者杜冲中泰煤炭交运行业负责人S0740522040001-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分