今日重点>>
　　【银行】戴志锋：2023银行投资策略：“政策底”到“基本面底”的传导；震荡上行
　　【军工】陈鼎如：国防军工2023年度策略报告——聚焦成长新动能，谋求高质量发展
　　【商社&快递-潮宏基(002345)】皇甫晓晗：困境反转，价值将现
　　研究分享>>
　　【医药】祝嘉琦：新冠感染实施“乙类乙管”，把握防疫+疫后双线机会

研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦银行军工2023年度策略及潮宏基深度报告证券研究报告2022年12月28日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点银行戴志锋2023银行投资策略政策底到基本面底的传导震荡上行军工陈鼎如国防军工2023年度策略报告聚焦成长新动能谋求高质量发展商社快递-潮宏基002345皇甫晓晗困境反转价值将现欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport研究分享医药祝嘉琦新冠感染实施乙类乙管把握防疫疫后双线机会晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点银行戴志锋2023银行投资策略政策底到基本面底的传导震荡上行戴志锋中泰银行业首席S0740517030004宏观经济政策与银行股政策底与经济底1银行股核心逻辑是经济经济结果是政策和市场主体行为的合力2预计明年政策放松的力度超预期地产需求端的政策有望较全面放开稳经济增长的政策会大力推出政策向好推动银行股上行3预计经济主体的信心修复则需要较长时间经济韧性的程度和政策底层逻辑决定市场主体信心的快慢和中长期加杠杆的意愿经济底节奏如果低于预期银行股较为震荡4节奏上上半年银行驱动因素是政策下半年驱动因素是基本面地产与银行股1银行股与地产保持高关联度今年银行股走势与地产股相关性达086明年地产仍是银行股的重要因素2地产政策持续向好需求端预计持续全面放开政策围绕点解决刚需和改善人群的痛点以及超常规需求端鼓励3本轮地产需求端周期的特点政策底到基本面底时间较长需求端需求进入了新的周期修复不仅看地产政策还要看经济政策背后是购房者对未来收入的预期4震荡上行地产政策继续推动银行上行基本面验证则需要时间从行业角度看银行股1明年银行资产的核心方向基建与制造业消费类信贷关注银行对公端的政信优势以及中小企业客群累积的先发优势零售端看批量获客的渠道和客户基础2息差和收入预测平稳贷款久期短的明年重定价压力小活期存款利于负债端收入行业增速前低后高优质中小银行增速最高3资产质量指标表现稳健行业时间换空间银行股震荡上行两条主线选股修复逻辑和确定性增长逻辑第一条选股主线是修复逻辑地产回暖消费复苏看好招行宁波平安邮储和兴业第二条选股主线是确定性增长逻辑收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块看好宁波苏州江苏南京成都和常熟从节奏上看修复逻辑上半年占优确定性增长逻辑下半年占优风险提示经济下滑超预期国内外疫情反复超预期摘要选自中泰证券研究所研究报告2023银行投资策略政策底到基本面底的传导震荡上行发布时间2022年12月28日军工陈鼎如国防军工2023年度策略报告聚焦成长新动能谋求高质量发展陈鼎如中泰军工首席S0740521080001军工板块回顾1行情回顾2022年国防军工指数围绕市场风险偏好变化俄乌关系美元加息疫情反复和经济修复等和基本面情况变化原材料价格上涨元器件名录高基数和增值税改革等演绎呈现较大波动截止2021年12月13日申万国防军工板块较年初下跌2363跑输大盘在31个申万一级行业中国防军工板块涨跌幅排名第282业绩表现军工板块利润增速中位数从21H1的4581下移至22Q3的1212个股基本面表现分化加剧业绩预期持续兑现的个股表现仍旧稳健业绩持续低于预期的个股面临估值和业绩预期下修风险3基金配臵三季度基金军工股持仓占比创新高超配比例提升明显4估值水平截至2022年12月9日基于行业高景气度和成长确定性及持续性军工是当前极具投资价值的赛道之一总体上军工板块投资仍应坚持以基本面为主要抓手航空发动机三代提速四代接力新建产能释放在即1需求接力具备长期成长逻辑美俄第三四代军用战斗机发动机批产时间间隔在15-25年左右目前我国新机型处于三代批产提速四代接力关键节点军机规模增加叠加实战化训练频率提升打开后端维修空间三代涡扇处于翻修增长期航空发动机赛道迎来前后端需求持续扩容的黄金发展-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦期2产业链表现分化新建产能达产在即十四五以来产业链整体进入高增长通道2022年前三季度业绩有所分化上游原材料收入1889利润435受原材料价格影响增速有所下滑核心企业长期受益于国产替代中游配套收入2518利润5377需求放量提质增效规模效应持续体现下游航发动力收入2218利润2367业绩持续兑现2021年为产业链新一轮产能布局高峰目前处于产能快速爬坡阶段2023年或为新产能集中释放节点各环节产能瓶颈逐步击破产能快速释放支撑业绩增长提速航空制造爆款型号需求接续释放行业需求持续强劲1重点爆款型号需求接续释放为行业提供持续增长动力2021H1中航沈飞战斗机和航发动力发动机大单落地2022H1中航西飞运输机轰炸机大单落地2022Q4中直股份直升机公告预计将在2023年收到客户大额预付款十四五开端以来航空装备终端型号列装需求节奏具备延续性未来伴随新型号渐进批产大协作为中上游带来重大发展机遇2景气度自上而下有序传导2022年前三季度元器件板块收入1481利润1465受制于高基数需求节奏及新产品研发投入致使业绩增速下探后续增速是否能够反弹有待观察材料板块收入1956利润1775在增速放缓背景下细分赛道受原材料价格和业务条线布局影响有所分化分系统板块收入704利润-373步入利润稳定兑现期部分企业业绩不及预期对板块造成影响部件板块收入2891利润3714需求放量提质增效规模效应持续体现主机厂板块收入1357利润110批产交付提速收入稳健增长利润拐点可期产能端来看本轮行业高景气仍在持续上行目前航空制造赛道供需矛盾突出相关企业产能加速扩张现象明显伴随产能爬坡和规模效应显现行业有望保持持续较快增长军工电子下游客户产能瓶颈突破叠加补偿性需求订单有望迎来阶段性反弹1连接器随着第二轮大订单以及新机型订单签订及产能陆续投放订单有望迎来阶段性反弹2电源作为信息化装备的核心器件电源产品需求将持续释放相关企业扩产进一步提速行业景气度有望持续上行3红外长期来看我军信息化水平仍处于较低水平红外装备仍有较大的列装需求赛道景气度有望边际改善4被动元器件新订单落地将再次带动上游被动元器件增速提升规模效应也将持续凸显5特种芯片作为信息化装备的核心器件目前仍处于供需紧平衡的状态仍有较大的国产替代空间随着下游武器装备批产型号增多和国防信息化投入加大电子元器件仍具备持续增长的潜力估值预计修复导弹战备库存演练消耗双重需求导弹放量正提速1雷达制导作为主流的末制导方式正由传统体制的雷达朝相控阵逐步升级迭代2022年相关企业处于加速扩产阶段增速有望进一步提升2光电导引陆军采购趋缓相关企业业绩增速回落长期看光电导引中尤其是红外导引在精确制导领域优势突出应用场景将有望迅速打开此外察打一体无人机的大规模应用对机载激光导引导弹也将带来较高的需求3惯导和卫导导弹放量将驱动惯导和卫导的需求进一步提升相关企业业绩兑现有望加速4航空导弹耗材属性凸显随着相关企业产能扩充逐步完成航空机载导弹将持续兑现高速增长5航天导弹2022年开启了新一轮的产能扩充展望2023年航天导弹预计率先放量充分保障战略层级的国家安全6陆军新一代火力装备兵器集团智能化弹药仍处于列装放量前夕展望十四五后期随着陆军对信息化作战装备的需求逐步释放兵器导弹放量有望加速国企改革军工央企改革持续深化提质加速2022年5月国资委发布提高央企控股上市公司质量工作方案首次试点将上市公司发展质量纳入央企负责人考核并明确考核时间表或将从股权激励和资产整合两个方面看到国有军工上市企业逐步提升经营质量1股权激励作为国有企业提质增效的强力武器进入十四五国有军工上市企业的股权激励将成为常态国有军工企业的经营活力将进一步得以激发板块业绩将持续充分释放2资产证券化核心资产注入将为国有上市企业带来持续的增长动力航天电科系资产证券化提升空间最大投资建议-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦1持续看好航空发动机赛道重点关注航发控制航发动力应流股份和派克新材2持续看好航空制造细分赛道重点关注中航沈飞中直股份中航重机西部超导广联航空豪能股份和迈信林3重视无人机等新域新质作战力量重点关注航天彩虹4重视军工电子领域需求放量和国产化投资机会重点关注国博电子紫光国微5建议关注导弹相关标的北方导航理工导航新雷能菲利华6建议关注国企改革受益标的航天晨光天奥电子中直股份航天电器和中航西飞风险提示军品订单释放和交付不及预期研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险市场空间测算偏差风险统计分析偏差风险摘要选自中泰证券研究所研究报告国防军工2023年度策略报告聚焦成长新动能谋求高质量发展发布时间2022年12月28日商社快递-潮宏基002345皇甫晓晗困境反转价值将现皇甫晓晗中泰商社快递负责人S0740521040001核心观点潮宏基的差异化产品定位使其在群雄逐鹿的行业内立足并全国扩张较大金额商誉减值后公司重新聚焦主业开放加盟有望改善公司盈利能力提振业绩增速当前公司已经跨过困境的底部基本面趋势向上但改善尚未被充分定价早期的多元化布局让公司错失了发展的良机商誉减值也让短期业绩进入谷底公司属于较早上市的珠宝企业2010年实现IPO但早期的战略错判与多元化诉求让公司的注意力与资源都偏离了主业在市场份额上与头部公司拉开了差距同时多元并购带来的商誉减值让公司2018-19年利润跌入谷底差异化价值让公司重聚主业后具备重新回归的潜力2019年以来公司逐步停止了多元化扩张的规划聚焦珠宝主业当前头部企业在门店拓展上正处于攻城略地的阶段市场集中度趋势向上中腰部的企业空间逐步收窄潮宏基重设计品类以时尚珠宝为主消费场景以非婚庆为主与头部品牌形成了差异化对加盟商商场而言都具备独特的价值这是公司聚焦主业后仍有突围机遇的根基开放加盟有望改善公司盈利能力提振业绩增速对于国内珠宝品牌而言加盟制意义重大1优化总部-门店信息不对称降低代理成本提升门店的经营质量2在重资产经营的背景下注入社会资源加速门店扩张3在库存周转等总部层面产生规模经济提升资产效率2018年以来公司转变了过去以自营为主的发展战略加盟店比重从2018年的372上升至2021年的661我们预计随着加盟制的推进公司的ROE与收入利润增速均有望得到明显改善前期的商誉减值与疫情的负影响掩盖公司困境反转后基本面改善市场对此并未充分定价公司的转型从2018年就开始了ROE和库存周转率存在改善的趋势但商誉减值与疫情冲击均让公司的报表优化不够显著我们预期随着疫情影响的淡化加盟店占比的持续提升公司在ROE和利润增速上均会有进一步的改善从而带动市值的重估首次覆盖我们预计公司2022-2024年收入分别为460523606亿元同比增长-08137159归母净利润313745亿元同比增长-126190236EPS为034041051元考虑公司当前的估值水平较低而基本面在开放加盟与聚焦主业的推动下跨过底部拐点趋势向上首次覆盖风险提示1商誉减值的风险2宏观经济下行的风险3样本偏差的风险4新开店不及预期的风险5信息滞后的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告潮宏基002345困境反转价值将现发布时间2022年12月28日研究分享-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦医药祝嘉琦新冠感染实施乙类乙管把握防疫疫后双线机会近期国务院应对新型冠状病毒感染疫情联防联控机制综合组发布关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管依照传染病防治法对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密切接触者不再划定高低风险区对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策检测策略调整为愿检尽检调整疫情信息发布频次和内容依据国境卫生检疫法不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施进一步提高老年人疫苗接种率新冠疫苗有望不断催化方案提出要在第一剂次加强免疫接种基础上在感染高风险人群60岁及以上老年人群具有较严重基础疾病人群和免疫力低下人群中推动开展第二剂次加强免疫接种截至11月28日国内80岁以上老年完成加强免疫接种约14456万人约占80岁以上人口40数据来源民政部还有较大渗透提升空间实践证明接种新冠疫苗具有明显保护效果在未来第二针加强甚至常态化新冠疫苗接种中仍然不可或缺同时腺病毒吸入鼻喷等形式的新冠疫苗防感染效果突出建议持续关注已开发或在研进展靠前的相关企业如康希诺丽珠集团复星医药石药集团神州细胞智飞生物万泰生物等加大医疗资源建设投入重症救治资源扩容拉动设备类投资机遇乙类乙管后新冠防疫工作重心将从防控感染转到医疗救治最大限度减少重症和病亡本方案对各层级医疗机构均提出配置建议提出要要加大投入其中有条件的基层医疗卫生机构应设置发热门诊或者诊室二级以上医院均设置发热门诊二级综合医院应当独立设置重症医学科三级医院要强化重症医疗资源准备确保需要时24小时内重症监护资源增加一倍目前国内医院床位收治仍然紧张我们预计国内重症医疗资源有望快速扩容高流量呼吸治疗仪呼吸机ECMO等重症救治设备采购需求有望进一步提升带来新的投资机遇建议关注迈瑞医疗鱼跃医疗宝莱特等完善药品检测试剂准备新冠药中药检测行情有望持续方案要求县级以上医疗机构按照三个月日常使用量动态准备新冠相关中药抗新冠病毒小分子药物解热和止咳等对症治疗药物基层医疗机构按照服务人口数15-20动态准备新冠相关中药对症治疗药物和抗原检测试剂参照海外经验防疫措施调整后短期内可能出现感染病例快速增加医疗资源挤兑等情况感染人数的达峰以及疫情的稳定需要1-2个季度的过渡同时考虑新冠流感化趋势相关药物自我诊疗的采购需求预计长期持续持续看好新冠药物及产业链上下游中药体外诊断等相关板块建议关注君实生物众生药业以岭药业华润三九万孚生物热景生物等投资建议新冠感染改为乙类乙管后防控管理更加精准科学2023年重点关注复苏带来的机遇同时考虑当前疫情过渡阶段以及后续流感化趋势继续把握防疫相关板块的机会1复苏维度看好院内诊疗消费医疗创新制造的复苏看好院内药品医疗设备院内耗材医疗服务连锁药店特色原料药CROCDMO等2防疫维度当前重点关注特效药产业链看好疫苗自我诊疗等方向风险提示事件政策不确定性风险新冠疫情不确定性风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告新冠感染实施乙类乙管把握防疫疫后双线机会发布时间2022年12月28日报告作者祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分