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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦建筑交运2023年度策略证券研究报告2022年12月27日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点建筑耿鹏智建筑行业2023年度投资策略报告内外共振迎复苏积极布局三主线交运杜冲春归有期孕育新生2023年度投资策略报告研究分享欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport宏观陈兴疫情短期扰动利润继续探底2022年11月工业企业利润数据解读机械-高测股份688556王可2022年业绩大超预期公司有望继续保持竞争优势医药-成都先导688222祝嘉琦先衍生物受让多个小核酸项目期待管线价值逐步释放晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点建筑耿鹏智建筑行业2023年度投资策略报告内外共振迎复苏积极布局三主线耿鹏智中泰建筑行业负责人S07405220800061复盘业绩综述展望行情复盘年内建筑一级行业跑赢大盘43pct截至1223收盘估值分位处10年历史底部板块回顾行业集中度提升业绩指标分化建筑全行业统计局口径22Q1-3新签合同额同比68放缓10pct总营收同比78放缓61pct建筑SW22Q3基建市政化学工程板块业绩增速放缓园林装修板块景气度待修复行业集中度提升22Q1-3建筑业新签CR8指数八大建筑央企增至414营收CR8指数增至237未来展望内外共振迎接复苏积极布局三主线2主线1内外需有望共振看多低估值央国企高成长小而美内需稳增长扩内需发挥投资关键作用看好低估值央国企外需一带一路大有可为看好高成长小而美相关标的关注安徽建工中国中铁中国铁建中国中冶关注中国交建中国建筑四川路桥北方国际上海港湾3主线2建设制造强国看好高弹性专业工程发展实体经济打造制造强国专业工程步入景气区间掘金细分赛道工业模块设计和制造高端洁净室系统工程化学工程钢结构粮油冷链工程汽车产线工程相关标的关注鸿路钢构精工钢构关注中国化学利柏特中粮科工4主线3双碳先立后破看好能源电力工程建筑央企双碳目标叠加一带一路国别需求能源电力投资高景气有望延续风火光储齐头并进能源电力工程服务渐入佳境1海上风电工程十四五末投运装机或达57GW23年招标有望上量2火电工程22M1-11全国火电投资高增3822Q4全国火电核准新开工装机320136GW23Q1新开工或加速3光伏工程22Q1-3全国户用光伏BIPVBAPV新增装机166GW同比高增426发展势头强劲4抽水蓄能工程高景气持续能源工程建设企业跑马圈地截至22年10月21日全国十四五已核准抽蓄项目35个装机合计451GW投资金额合计约3451亿元其中2022年已核准电站24个装机规模合计313GW投资金额约2553亿元相关标的关注中国电建中国能建华电重工5风险提示基建房建业务回款风险能源电力投资增速不及预期订单执行进度不及预期行业规模测算偏差风险研报使用信息数据更新不及时风险摘要选自中泰证券研究所研究报告建筑行业2023年度投资策略报告内外共振迎复苏积极布局三主线发布时间2022年12月27日交运杜冲春归有期孕育新生2023年度投资策略报告杜冲中泰煤炭交运行业负责人S07405220400012022年海外市场提供航空复苏路线图全球大势防疫政策的放松不可逆转截止2022年12月15日全球已有122个国家解除了基于新冠疫情制定的旅行禁令占所有国家数量的5587欧洲国家60的美洲国家33的亚太国家对航空出行没有限制-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦复苏踪迹一海外航空需求复苏国内快于国际截止2022年10月全球国际国内航班恢复至2019年同期的7278复苏踪迹二全球因私出行需求复苏快于因公全球休闲商务旅行订票量分别于2022年1月3月恢复2019年同期水平复苏踪迹三低成本航空恢复速度快于全服务及支线航空欧洲低成本航空恢复至2019年同期的85干线及支线航空仅恢复至74复苏踪迹四航空票价明显上涨2022年Q2美国航空平均票价环比增速209为2019年同期的111欧盟27国航空票价自2022年5月起平均票价较2019年上涨102023年黎明破晓盈利恢复2023年或将成为全球航空业疫情后首个盈利年份IATA预测2023年全球航空公司的净利润总额将达到46亿美元息税前利润率04供给持续收缩12022年1月-11月六家上市航司净增飞机39架远小于2019年的118架以及2021年的104架受飞机制造商生产能力的限制以及飞机交付的长周期预计2023年我国飞机引进仍以存量订单为主2根据三大航公布的飞机引进计划2023-2024年三大航各类飞机引进增速预计为2021503考虑到窄体机引进数量约占总计划引进数的28而国内约88的航班均用窄体机执型国内运力的紧张程度或将加剧需求加速恢复12023年航空需求有序恢复波动前行预计国内航空需求于2023年4月恢复至2019年4月的100国际航空需求于2023年12月恢复至2019年12月的75地区航空需求于2023年12月恢复至2019年12月的892测算2023-2025年行业ASK增速约在787左右预计2023年下半年至2024年供需关系彻底扭转行业RPK的增速有望保持在10以上供需差在5左右届时票价弹性得以体现3票价市场化改革释放需求红利一线城市供需紧平衡趋势强化商务旅客占比高需求恢复后票价空间有望再次打开投资建议春归有期价值重塑2023年航司股价从演绎政策利好向基本面修复转变休闲出行快于商务出行恢复国内出行快于国际出行恢复站在航空投资大时代的起点2023年航空公司将迎来业绩触底反弹带来的行情重点关注春秋航空中国国航建议关注中国东航南方航空海航控股吉祥航空华夏航空风险提示宏观经济下行风险假设有效性风险汇率风险油价风险定向增发摊薄EPS风险研报使用信息数据更新不及时风险摘要选自中泰证券研究所研究报告春归有期孕育新生2023年度投资策略报告发布时间2022年12月27日研究分享宏观陈兴疫情短期扰动利润继续探底2022年11月工业企业利润数据解读在去年同期基数走低的背景下11月工业企业利润增速降幅略有扩大分行业来看仅原材料行业利润增速降幅有所收窄采矿业中游加工组装和下游消费品行业利润增长均有放缓从营收结构上来看11月PPI增速较上月低位持平价对利润增长的拖累保持稳定工业增加值增速较上月延续回落量的贡献继续降低营收利润率小幅回落且仍显著低于去年同期每百元营收中的成本费用保持稳定反映工业企业的成本压力依然较大11月工业企业营业收入增速由正转负库存连续第七个月去化但去化速度延续放缓在需求恢复不足和出口增速不断下滑的背景下工业企业主动去库存的需求仍然强烈而企业资产负债率走高反映出企业主动加杠杆的意愿仍不强不过随着防疫政策优化调整的落地12月主要工业品的下游需求已有改善迹象如涤纶POY库存天数显著下跌我们预计随着新增感染人数触顶回落经济活动有望重回修复轨道届时需求回暖也将缓解工业企业较大的经营压力利润增速降幅扩大1-11月规模以上工业企业利润总额同比下降36而在去年同期基数走低的背景下11月当月工业企业利润总额同比增速降幅扩大至-89较10月增速回落03个百分点主要受疫情反弹和需求不足等因素的影响11月采矿业利润增速降幅略有走扩而在电气水行业-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦利润增速走高的带动下原材料类行业利润增速降幅有所收窄受到疫情散发多发的影响11月中游加工组装和下游消费品制造业利润增速双双回落中下游盈利双双放缓分行业来看今年前十一个月在41个工业大类行业中20个行业利润总额同比增长21个行业下降具体来看各行业11月当月的利润表现11月采矿业利润增速降幅略有走扩而在电气水行业利润增速回升的带动下原材料行业增速降幅有所收窄中游加工组装制造业利润增长有所放缓其中运输设备通信设备和电气机械均有明显回落而专用设备行业在半导体和医疗设备等产品的带动下利润增长有所提速在疫情影响范围扩大的背景下11月下游消费品制造业利润同比增速由正转负农副食品食品制造汽车和印刷等行业的利润增长均明显放缓营收增速由正转负1-11月工业企业营业收入同比增速录得67其中11月当月增速较10月由正转负至-0911月每百元营业收入中的成本费用微升至928元但同比增幅有所下降整体来看工业企业成本端压力仍大其中成本较上月下行004元费用较上月上行005元从营收利润率上来看今年前十一个月工业企业营业收入利润率小幅回落至623且仍明显低于去年同期值反映企业经营面临较大压力从具体行业来看中游加工组装和下游消费品制造业利润率较上月末双双上行而采矿业和原材料行业利润率均有走低企业库存有所去化在去年同期基数走高的背景下11月末工业企业产成品存货增速延续回落至114下行幅度继续收窄剔除价格因素影响后11月末实际库存增速录得129较前值141也有下行同时今年前十一个月工业企业库存销售比回落至509不过仍显著高于去年同期水平11月末存货周转天数与上月持平在182天整体来看市场需求恢复不足仍制约着工业企业的去库不过防疫政策优化或将一定程度缓解企业较大的库存压力风险提示政策变动经济恢复不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告疫情短期扰动利润继续探底2022年11月工业企业利润数据解读发布时间2022年12月27日报告作者陈兴中泰宏观首席S0740521020001机械-高测股份688556王可2022年业绩大超预期公司有望继续保持竞争优势事件2022年12月26日公司公告参股子公司成都先衍生物技术有限公司以147300万元受让成都先导处于早期研发阶段的7个小核酸药物项目多个小核酸项目转让管线价值有望逐步兑现此次参股子公司受让公司早期7个小核酸项目我们认为为公司带来部分即时转让收益后续随着小核酸项目持续推进项目收益价值有望进一步提升小核酸项目转让后后续高额研发投入大部分将由参股子公司承担公司研发费用有望持续优化参股公司受让小核酸项目后后续继续开发所需的CROCDMO服务有望为先导贡献新的服务订单多技术平台逐步完善新药管线价值持续提升1新药研发服务公司依托DELFBDDSBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台持续横向拓展新的药物开发领域蛋白降解平台涵盖PROTAC库设计合成筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价核酸平台siRNA设计合成修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备最为关键的递送技术也在自主开发随着新技术平台的持续完善有望逐步贡献新增量2新药项目权益转让方面公司新药项目处临床早期但产品定位明确差异化显著截止2022H1HG146HG030HG381均获临床批准我们预计随着项目管线逐步向后端延伸项目价值持续放大新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升盈利预测与投资建议我们预计2022-2024年公司收入400519和676亿元同比增长285129753032考虑到公司新药项目推进临床后研发投入或将持续加大可能导致费用率略有波动我们预计2022-2024年归母净利润081103和134亿元同比增长275927882954公司是全球领先的药物发现CRO公司新药研发管线储备丰富有望持续转化带动业绩弹性提升-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦风险提示事件研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险新冠疫情后业务恢复不及预期风险新药项目对外转让的不确定性风险客户相对集中的风险核心技术人员流失的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告高测股份6885562022年业绩大超预期公司有望继续保持竞争优势发布时间2022年12月27日报告作者王可中泰机械首席S0740519080001医药-成都先导688222祝嘉琦先衍生物受让多个小核酸项目期待管线价值逐步释放事件公司发布2022年年度业绩预增公告预计全年实现归母净利润760820亿元同比增加3400937483实现扣非归母净利润710770亿元同比增加3098234445大超市场预期2022年业绩大超市场预期多元化布局成效显著公司2022年实现归母净利润760820亿元同比增加3400937483实现扣非归母净利润710770亿元同比增加3098234445业绩高增的主要原因光伏行业景气度高市场需求旺盛公司订单大幅增长光伏切割设备营收与净利润实现大幅增长金刚线产能及出货量大幅提升硅片切割加工服务优势明显业务快速放量硅片切割业务业绩高速增长创新业务设备及耗材产品竞争力领先且公司成为业内独家实现碳化硅金刚线切片机批量销售的企业市占率快速提升半棒半片切割技术领先助力硅片薄片化发展将半片切割调整到硅片环节是当前业内技术发展趋势半棒半片技术主要优势在于解决大尺寸硅片薄片化切割困难碎片率高的问题提升电池片良率公司率先洞察行业发展趋势在技术端已实现半棒半片的双棒切割各项技术指标均可达到单棒切割水平在设备端已推出适合半棒半片切割的中剖机在切片端已通过半棒半片技术实现210mm硅片120m半片量产同时推出210mm硅片80m半片样片公司技术业内领先助力硅片薄片化发展硅片降价影响有限公司有望保持竞争优势2022年10月底以来硅片降价潮开启公司硅片切割加工服务业务的收入主要由代工费剩余片销售收入及硅泥等废料收入三部分构成硅片降价短期对公司剩余片销售收入有一定影响但影响有限长期而言将刺激下游投资需求推动行业健康发展公司具有较低切割成本以及较强的技术迭代与研发能力有望在行业竞争中占据先机长期稳健发展在手订单充沛业绩有望持续超预期截至2022年9月底公司高脆硬材料切割设备类在手订单约1614亿元其中晶科晶澳及天合光能三家客户的在手订单约7亿元较2021年底增加约724亿元凭借领先的技术实力公司于第四季度与高景晶科中环艾能等客户签订设备订单其中与高景的新签订单约36亿元目前公司在手订单饱满为业绩持续超预期奠定基础盈利预测根据公司2022年业绩预增公告我们上调公司的盈利预测预计2022-2024年公司归母净利润为7918651201亿元前值为5207831136亿元风险提示公司切割设备订单不及预期公司切片代工业务盈利能力不及预期公司新产品业务布局不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告成都先导688222先衍生物受让多个小核酸项目期待管线价值逐步释放发布时间2022年12月27日报告作者祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分