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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦大电商年度策略报告千帆侧过万木始春证券研究报告2023年1月2日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点宏观陈兴经济弱势收官2022年12月PMI数据点评固收周岳全年发行收官12月地方债观察互联网传媒韩筱辰大电商年度策略报告千帆侧过万木始春研究分享固收周岳产业债净融资连续两月为负食品饮料安井食品范劲松冻品龙头日新月异TableReport欢迎关注中泰研究所订阅号-603345食品饮料-贵州茅台600519范劲松全年任务稳步完成改革推进增长动能通信-宝信软件600845陈宁玉发布三期股权激励计划国企改革释放发展活力建材新材料-中国巨石600176孙颖零碳项目引领产业发展底部扩张静待周期回升先进产业研究-雷特科技832110冯胜国内智能照明控制技术开拓者先进产业研究-康普化学834033冯胜铜萃取剂领域龙头新能源领域提前布局有晨报内容回顾望领跑请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点宏观陈兴经济弱势收官2022年12月PMI数据点评陈兴中泰宏观首席S074052102000112月全国制造业PMI非制造业商务活动指数再探底二者均创下2020年3月以来新低同时远低于2013年以来同期水平主要源于防控大力优化全国各地陆续迎感染高峰疫情通过阻碍就业短期内对经济的影响加大12月制造业和非制造业的从业人员指数均线下大幅回落并创下2020年3月以来新低就业不足使得本月疫情对制造业生产的冲击大于需求生产较需求偏紧导致价格有所回升原材料库存抬升而产成品库存回落库存状况好转物流运输人力不足致使本月供应商配送时间指数大幅回落作为反向指标对制造业PMI构成一定支持使其回落幅度小于产需非制造业方面服务业景气水平低于40主要受接触性聚集性行业拖累而航空运输业景气水平升至高位区间建筑业景气水平在土木工程建筑支撑下仍处扩张区间12月的经济表现印证了我们在年度策略守冬待春中所说管控放松后疫情变化决定经济走势而本周主要城市地铁客运量均现回升预计跨过疫情峰值后在疫情管控降级及一系列扩内需稳增长政策的支持下经济将迎快速复苏制造业PMI线下创新低12月全国制造业PMI录得47较11月下行1个百分点线下持续三个月大幅走低创下2020年3月以来新低同时远低于2013年以来同期水平主要分项指标中供需线下加快回落价格有所回升库存有所转好12月疫情对企业产需人员到岗物流配送均带来较大影响调查的制造业企业中反映受疫情影响较大的企业比重为563高于上月155个百分点其中产需的下滑程度仅次于今年4月水平而本月疫情对生产的冲击超过需求对PMI拖累均约八成就业同步大幅下滑对PMI下行的贡献程度由上月的15升至52供应商配送时间指数下滑66个百分点作为反向指标对PMI形成支撑本月仅农副食品加工医药等与民生密切相关的行业PMI继续保持在扩张区间不同规模企业景气水平线下再走低分企业规模看大型企业PMI线下续降录得483年内仅好于今年4月水平处2013年以来同期新低中型企业PMI线下大幅回落17个百分点录得464创下2020年3月以来新低远低于2013年以来同期水平小型企业PMI线下走低至447同样创下2020年3月以来和2013年以来同期新低供需线下加速回落12月疫情使得产需线下加速回落生产指数和新订单指数分别录得446和439均创今年5月以来新低同时远低于2013年以来同期水平本月生产指数和新订单指数分别下滑25和32个百分点疫情对生产的冲击超过需求这使得新订单与生产指数之差大幅收窄12月新出口订单指数下滑25个百分点同样创下今年5月以来新低远低于2013年以来同期水平新订单与新出口订单之差持平于上月创下的新低12月供应商配送时间指数降至401创下今年5月和2013年以来的同期新低而其作为反向指标对PMI形成支撑物流运输人力不足配送时间有所延长这与12月整车货运流量指数创下今年5月以来新低相互印证价格有所回升12月主要原材料购进价格指数为516高于11月09个百分点制造业原材料采购价格总体水平涨幅扩大出厂价格指数同步上行16个百分点录得49产品出厂价格总体水平降幅收窄本月疫情对生产的冲击更大供给较需求偏紧使得价格有所回升行业间表现有所分化其中农副食品加工石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于45企业原材料采购及产品销售价格均较上月有所下降钢铁有色等行业两个价格指数均位于55以上高位价格上涨明显12月以来国际油价加快回落国内钢价低位由降转升煤价分化预计12月PPI环比增速稳定同比增速在基数走低下降幅或有收窄库存有所好转12月原材料库存指数由降转升至471产成品库存指数由升转降至466产成品库存指数与原材料库存指数之差再度转负生产较需求回落幅度较大使得库存情况有所好转非制造业PMI线下创新低12月非制造业商务指数录得416较11月下滑51个百分点持续6个月回落并创2020年3月以来新低远低于2013年以来同期水平其中服务业商务活动指数-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦下滑57个百分点录得394创下2020年3月以来新低远低于2013年以来同期水平调查的服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重升至613高于上月10个百分点在调查的21个行业中有15个位于收缩区间其中零售道路运输住宿餐饮居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35而疫情防控新十条使得出行制约基本解除叠加春节临近国内及国际客运航班执飞量均明显恢复航空运输业商务活动指数升至60以上高景气区间建筑业商务活动指数较上月回落1个百分点至544高于临界点且好于今年45月水平其中土木工程建筑业商务活动指数为571连续11个月处较高景气区间表明在推动重大项目建设等各项政策措施带动下土木工程建筑业企业保持较快施工进度风险提示政策变动经济恢复不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告经济弱势收官2022年12月PMI数据点评发布时间2023年1月2日固收周岳全年发行收官12月地方债观察周岳中泰固收首席S074052010000312月地方债发行规模回落净融资规模由负转正12月地方债发行规模915亿元其中浙江辽宁北京发行规模位列前三2022年全年地方债发行规模73676亿元其中广东山东河南发行规模位列前三12月地方债发行以再融资债为主其中再融资一般债和再融资专项债分别占当月地方债发行总量的440453新增专项债占当月地方债总发行量的108主要投向交通基础设施生态环保项目占比分别为74和9本月无特殊再融资债发行发行期限方面12月发行的地方债平均期限较11月缩短12月平均发行期限为61年较11月减少39年2022年地方债平均发行期限呈波动下降趋势12月平均发行期限同比缩短29年具体来看12月新增专项债平均期限同比缩短79年再融资一般债平均期限同比增加04年再融资专项债平均期限同比增加08年一级利差方面12月地方债总体发行利差为1344bp较11月收窄015bp分地区来看内蒙古辽宁和贵州的利差水平较高分别为2492bp2475bp和1984bp2022年地方债实际发行规模超过计划发行规模2022年共有29个省份和4个计划单列市披露发行计划计划发行金额总计61162亿元实际发行73676亿元实际计划发行比为120截至12月底共有11个省市披露2023年第1季度地方债发行计划披露总额共计6768亿元特殊债券发行方面2022年中小银行专项债共计发行630亿元离岸人民币地方政府债共计发行120亿元特殊再融资债共计发行2200亿元二级市场方面我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图根据测算2022年12月地方债总体二级利差为1971bp相较11月走阔801bp分区域来看12月辽宁云南和内蒙古的利差水平较高分别为2739bp2732bp和2637bp深圳的利差水平最低为1132bp成交额方面12月地方债成交额和平均成交价格均有所下降12月地方债成交额6678亿元相较11月减少850亿元较去年同期下降87712月地方债平均成交价格为10184元较11月下降成交收益率有所上升分省份来看广东浙江和江苏的成交额位列前三分券种来看广东浙江和四川的一般债成交额位居前三总计78573亿元占一般债成交总额的2615广东江苏和浙江的专项债成交总额位居前三总计114122亿元占专项债成交总额的3107成交期限方面12月地方债平均成交期限为1028年相比11月缩短114年5年期10年期和7年期的地方债成交额位居前三分别为170292亿元156833亿元和147405亿元分别占12月总成交额的255235和221-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦风险提示信息提取有误地方债发行计划统计疏漏或不及时地方债发行规模不达预期或超预期资金投向分类不合理假设不合理致使预测有偏摘要选自中泰证券研究所研究报告全年发行收官12月地方债观察发布时间2023年1月2日互联网传媒韩筱辰大电商年度策略报告千帆侧过万木始春韩筱辰中泰互联网传媒首席S0740521110002防疫政策优化地产救市措施推出中美领导人重启会晤中概股监管风险暂时出清等事件改善市场情绪互联网政策趋稳中美双边释放对互联网公司积极且明确的信号预计随着利好政策的陆续出台中概股的压力将进一步减轻市场情绪将进一步提振美国通胀的好转给了美联储释放放缓加息节奏的信号美联储的加息计划预计将于2023年春季结束投资者对于通胀的担忧正在逐步减弱紧缩周期的结束利好美港股大盘在全球央行开启加息且经济处于不稳定的大环境下中国央行持续维持适当宽松的货币政策经济发展相对健康预计外资机构将完成从2022年谨慎悲观到谨慎乐观的态度转向港股市场的估值仍然处于历史低位底部态势日渐清晰预计南向资金将加速流入互联网板块及板块内的优质个股将受益于政策及消费信心回暖迎来配置良机降本增效仍有一定的空间随着互联网公司逐步放弃向对方地盘延伸各个公司预计还将不断优化ROI较低的项目精简各类项目储备从聚焦扩张转向聚焦现金流主线1-电商行业发展至今已是相对红海市场渗透率长期将处于高位一定程度上意味着消费大盘才是主导企业收入增长的核心变量电商行业将受益于防疫政策优化消费复苏和国家对于平台经济的长期定调继续修炼内功做精做强优势项主线2本地生活短期疫情管控的放开导致新增病例不断提升生活消费场景被抑制商户的歇业及更高的防疫成本使得行业将面临一段时间的过渡期过渡期后行业回归正常的增长通道副线1-外卖业务用户数消费频次单量等核心指标预计会继续实现高质量增长预计公司将倾斜资源于中高频中客单价用户及会员群体的增长夜宵下午茶等场景也将驱动用户的消费频次提升副线2-到店到综酒旅业务将迎来180度反转需求快速回升呈现板块内最大的复苏弹性副线3-同城零售业务仍处于投入期我们预计该业务规模的逐步扩大会为各大公司带来新的增量空间主线3-互联网医疗互联网医疗成为疫情管控放开后的优先级解决方案药品的供不应求问诊的需求激增政策的支持都将使得互联网医疗在2023年迎来春天渗透率得以进一步提升类似于2020年的外卖渗透率提升需求与频次的提升将使得互联网医疗巨头2023年兑现业绩增长风险提示宏观面消费显疲态疫情反复致叠加利空研发数据更新不及时第三方数据真实可信性行业收入规模测算存在偏差用户付费意愿不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告大电商年度策略报告千帆侧过万木始春发布时间2023年1月2日研究分享固收周岳产业债净融资连续两月为负2022年1-12月产业债共计发行6882396亿元偿还7037969亿元净融资-155572亿元同比分别变化76661亿元-174658亿元251319亿元其中12月产业债发行398444亿元偿还901841亿元净融资-503397亿元净融资额同比下降27438环比下降28015分行业来看2022年12月产业债净融资额最高的行业为房地产达26990亿元其次为公用事业和国防军工分别为15305亿元和000亿元产业债净融资额最低的行业为交通运输行业为-91500亿元其次为建筑装饰和综合行业分别为-78972亿元和-75474亿元产业债净融资额环比增长率最高的行业为房地产行业为48810其次为国防军工建筑材料行业分别为10000-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦8359同比增长率最高的行业为公用事业行业为29947其次为休闲服务非银金融行业分别为1578114646分主体评级来看2022年12月产业债AAA级净融资-450217亿元AA级净融资-51346亿元AA级净融资-10007亿元同比分别变化-35758-6275-4609环比分别变化-37776-12356140分公司属性来看2022年12月产业债净融资额最高的为中外合资企业达1366亿元地方国有企业和民营企业净融资额分别为-149807亿元-30369亿元中央国有企业地方国有企业和民营企业环比分别变化-86993-22855619同比分别变化-28173-1466883-785分券种来看2022年12月产业债净融资额从高到低依次为定向工具-12580亿元企业债-23661亿元公司债-40554亿元中期票据-47020亿元短期融资券-379582亿元同比分别变化4224-2345-63414-43181-37957环比分别变化-4308-53054604-122623-92066分期限来看2022年12月各期限产业债发行净融资额环比有升有降其中1年期以下产业债净融资额为-378782亿元1-2年期产业债净融资额为-6495亿2-3年期产业债净融资额为-26748亿元3-5年期产业债净融资额为-65361亿元5年期以上产业债净融资额为-26012亿元同比分别变化-31980-1626-80085-12526-9344环比分别变化-11621942895200-18408-11128风险提示数据更新不及时及提取失误数据口径调整等摘要选自中泰证券研究所研究报告产业债净融资连续两月为负发布时间2023年1月2日报告作者周岳中泰固收首席S0740520100003食品饮料-安井食品603345范劲松冻品龙头日新月异收入端主业推陈出新预制菜方兴未艾主业方面一方面公司持续实施大单品战略通过不断优化打磨选品模式持续推广新品另一方面受益餐饮等消费场景复苏部分老品亦将出现恢复性增长从公司现存大单品看锁鲜装虾滑烧麦等单品受益于资源聚焦明年仍有望实现高双位数增长同时霞迷饺千页豆腐等部分大单品今年受到消费场景受损原材料涨价影响需求偏淡明年有望受益餐饮修复与成本回落实现恢复性增长从次新品看22年下半年公司产品按照1111的推广策略火锅料新品聚焦火山石烤肠系列面点新品聚焦爆浆糍粑安井冻品先生聚焦酸菜鱼安井小厨聚焦小酥肉目前销售表现良好明年有望持续放量从新品看公司新品储备丰富同时低端的海仔系列明年有望持续丰富产品矩阵预制菜方面冻品先生2022年销售指标突破6亿酸菜鱼预计销售过亿安井小厨5月成立至22年末销售预计接近2亿其中小酥肉预计已是过亿大单品23年安井小厨销售额有望实现翻倍增长同时23年冻品先生和安井小厨有望进一步开拓新经销商贡献业绩新增量此外新宏业新柳伍的小龙虾大单品有望进一步推进渠道下沉实现高于行业平均增速的增长利润端原料价格高位回落利润率预计稳中有升从成本端看鱼糜大豆蛋白等主要原材料价格22年下半年已经出现高位回落预计明年成本压力有望趋缓从销售均价看公司22年12月发布提价公告继续通过减促收费用直接提价的方式来缓解利润压力预计明年持续享受提价红利从规模效应看考虑到疫后修复工厂产能利用率与供应链效率有望进一步提升从产品策略看伴随公司持续实施大单品策略公司将有限的资源聚焦具备发展前景的大单品一方面伴随大单品市占率提升公司将持续享受品牌溢价另一方面费用投放预计将更为精准理性综上所述预计公司利润率仍将稳中有升餐饮供应链高增长可看长远不确定环境中龙头稀缺性凸显一方面当下中国类似80年代的日本餐饮业增长可看长远与此同时预制菜是强确定性的朝阳赛道未来渗透率提升逻辑顺畅趋势明显但另一方面政策放开大背景下消费场景的恢复预计呈螺旋式上升未来是光明-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦的道路是曲折的因此在不确定环境中安井作为速冻龙头业绩兑现概率预计更高稀缺性进一步凸显风险提示新品推广不及预期渠道开拓不及预期食品安全事件摘要选自中泰证券研究所研究报告安井食品603345冻品龙头日新月异发布时间2023年1月1日报告作者范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001食品饮料-贵州茅台600519范劲松全年任务稳步完成改革推进增长动能事件1公司发布2022年度生产经营情况报告初步核算2022年度公司生产茅台酒基酒568万吨左右系列酒基酒350万吨左右预计实现营业总收入1272亿元左右其中茅台酒营业收入1077亿元左右系列酒营业收入157亿元左右同比增长1620左右预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右同比增长1933左右事件2据贵州茅台微信公众号消息茅台冰淇淋自5月29日上市以来线下已布局16个省份开设旗舰店19家线上已布局25个省份销售范围覆盖全国160个地级市约有340万人购买和品尝过茅台冰淇淋约有4亿多人知道和了解茅台冰淇淋预计今年可实现营收262亿元全年任务稳步完成收入端符合预期利润端高于预期22Q4预计实现营业总收入374亿元左右同比增长1544左右预计实现归母净利润182亿元左右同比增长1979左右分品类看茅台酒营业收入1077亿元左右同比增长152系列酒营业收入157亿元左右同比增长247其中Q4茅台酒收入333亿元左右同比增长17环比Q3提速明显我们预计飞天茅台投放稳定增长非标系列投放量持续增长系列酒收入32亿元左右同比增长3我们预计主要系茅台1935控货传统渠道1935投放减少i茅台投放趋势与Q3接近扩产计划落地中长期保驾护航产能端来看2022年茅台酒基酒产量568万吨同比增长06基本保持稳定系列酒基酒产量350万吨同比增长239主要系生产工艺下去年6400吨系列酒产能实际在今年投产释放同时根据公司此前披露的茅台酒十四五技改项目公告项目投资约15516亿元项目建成后可新增茅台酒实际产能约198万吨年为更长期的目标达成奠定产能基础预计项目将在2028-2029年贡献报表端增量此外茅台酱香系列酒3万吨技改工程等陆续建成投用茅台酒茅台酱香系列酒的市场供给将逐步扩大为贵州茅台未来发展创造增量业绩和效益茅台改革持续推进关注未来增长动能22年公司多维度改革持续落地茅台1935i茅台等有效地拉动了公司收入提速增长有望扩大茅台消费群体渠道改革持续推进线上承接i茅台直销的同时通过茅台冰激凌培育年轻消费者酱香口感线上线下形成合力直营占比有望稳步提升长期来看茅台具备刚性社交属性高端赠礼及商务宴请需求恢复快于行业整体我们认为茅台丰厚的渠道利润是公司的蓄水池和增长保障未来有望陆续推出更多市场化改革措施我们认为随着疫情退潮加速消费场景逐步打开公司23年业绩有望迎来新高盈利预测及投资建议根据公司2022年度生产经营情况公告我们调整盈利预测预计公司2022-2024年营业总收入分别为127414791693亿元同比增长161615净利润分别为624736849亿元同比增长191815对应EPS分别为496758556760元原为493157566670元风险提示高端酒动销不及预期疫情持续扩散带来全球经济下行风险政策风险摘要选自中泰证券研究所研究报告贵州茅台600519全年任务稳步完成改革推进增长动能发布时间2023年1月1日报告作者范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001通信-宝信软件600845陈宁玉发布三期股权激励计划国企改革释放发展活力-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦公告摘要公司发布第三期限制性股票计划草案拟向激励对象授予不超过3000万股限制性股票约占总股本152首次授予的激励对象不超过860人预留300万股授予价格为2043元股发布三期股权激励计划国企改革释放发展活力公司是上海国企改革排头兵已先后启动三次股权激励计划本次激励较前两期规模更大覆盖范围更广一期计划780万股实际777万股授予332人二期计划1700万股实际15245万股授予646人限制性股票的来源为公司向激励对象定向发行A股普通股首次授予的激励对象不超过860人其中包括董事长总经理在内的8名高管以及152名中层管理人员和700名核心技术和业务骨干考核目标来看公司以扣非归母净利润作为计算依据考核ROE和净利润增长率其中2023-2025年净利润较2021年度CAGR不低于15且不低于同行业对标企业75分位值净利润现金含量不低于90ROE分别不低于173175和18本计划首次授予限制性股票总成本估计约为559亿元预计2023-2026年分别分摊201亿元201亿元109亿元和047亿元三期股权激励计划落地将进一步健全市场化激励机制完善治理结构为公司长远发展保驾护航宝武和中钢重组带来订单机会加快工业互联网平台推进在双碳等政策支持下国内钢铁行业数字化转型需求保持增长公司依托自身在工业互联网平台技术实力优势打造钢铁行业工业互联网生态圈支撑高效运营助力节能减排公司以股东宝武集团并购重组为发展契机本次与中钢重组有望带来新订单机会公司现有MESEMS冷连轧运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一为满足业务规模化发展需要公司持续完善专业化团队与供应链体系推进产品迭代研发拓展应用场景提升产品竞争力公司今年先后完成太钢炼钢二厂智控中心太钢集团宁波宝新基地信息化系统太钢集团信息化升级改造一期等平台项目其中太钢炼钢二厂智控中心项目全工序采用公司工业互联网平台xIn3Plat树立了工业软件新标杆同时推出了宝罗机器人品牌未来将推出万名宝罗上岗基于宝信工业互联网平台打造自主可控的宝罗云平台实现机器人与互联网的深度融合加速推广规模化应用推动罗泾五期项目建设加快宝之云全国布局公司跟随战略客户持续推进宝之云在全国的业务布局在华东区域公司在优势地区上海持续获得新能耗指标并按计划推进罗泾基地五期项目建设除上海外公司积极开展南京基地市场策划工作在华北区域公司依托国家东数西算政策打造宝之云华北基地项目规模为2万个8kW机柜上述项目的落地有望促进公司向全国性数据中心运营商迈进在东数西算政策以及东部能耗指标逐步趋严的背景下对于不合规IDC管理力度加大核心城市具有充足稳定供电条件较低用地成本规模化集中化高质量的数据中心选址将成为稀缺的优势资源公司前期布局的数据中心资产有望迎来价值重估云业务方面云方面宝之云已升级成为多节点分布式云架构云网芯One套件实现了云服务网络服务运维服务的数字化管理全国节点布局进一步提速投资建议宝信软件是国内钢铁信息化龙头智慧制造领导企业助力中国制造业转型升级软件信息化维持高景气拓展大型PLC市场依靠宝武集团稀缺资源优势和自身信息化能力快速发展IDC业务成为第三方数据中心龙头公司发布三期股权激励计划坚定长期发展信心我们预计公司2022-2024年净利润为2268亿2907亿3530亿EPS分别为115元147元179元风险提示钢铁行业信息化投资建设低于预期IDC交付上架进度低于预期摘要选自中泰证券研究所研究报告宝信软件600845发布三期股权激励计划国企改革释放发展活力发布时间2023年1月1日报告作者陈宁玉中泰通信首席S0740517020004建材新材料-中国巨石600176孙颖零碳项目引领产业发展底部扩张静待周期回升事件12月29日公司发布公告公司拟投资设立浙江巨石新能源有限公司以监管部分核定为准该公司将作为中国巨石新能源领域的平台公司统筹负责未来公司在清洁能源领域相关投资项目的建设与运营同时公司公告拟设立全资子公司巨石集团淮安有限公司并投资566亿在淮-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦安建设年产40万吨增强型高性能玻璃纤维生产线项目拟投资467亿以及配套200MW风力发电项目拟投资10亿零碳项目引领行业发展生产成本有望进一步降低淮安项目为公司建设的全球首个玻纤零碳智能制造基地具有前瞻性和引领性相关经验也有望陆续推广至行业配套的200MW风力发电项目由运达股份建设和运维年上网电量为5亿kwh新能源侧脱碳中和玻纤生产的碳有望实现玻纤零碳制造进一步降低玻纤生产成本底部逆势扩张产品结构持续优化公司产能建设稳步推进根据公司公众号12月15日巨石埃及年产12万吨玻纤池窑拉丝生产线点火巨石埃及玻纤基地年产能达到34万吨成为非洲大陆最大的玻纤生产基地预计23Q1巨石九江智能制造基地一期20万吨生产线有望投产预计此次公告的年产40万吨4条10万吨增强型玻璃纤维生产线有望于23H1开工建设期为24个月有望在24H1陆续投产公司产能逆势扩张彰显公司绝对的龙头地位和竞争优势亦有望在后续供需向好时增强盈利弹性公司全力打造风电热塑电子三驾马车我们估算公司高端产品风电热塑电子纱等占比已超85产品结构有望持续优化粗纱筑底静待回升电子布价格上扬弹性可期目前粗纱周期位置为底部价格低位小厂盈利较为困难偏左侧库存高位电子纱价格盈利库存均处于低位截至12月29日电子纱均价约10000元吨相较9月份价格低点已回升超30底部已现但仍处于低位预计小厂刚恢复到微利状态展望23年预计粗纱电子纱有效产能增速均放缓预计粗纱新增有效产能309万吨增速约35若欧洲产能有冷修或退出则增速望小于35预计电子纱新增有效产能43万吨增速约29预计23年需求有望稳健增长风电有望高增22年招标大增22年部分项目或延至23年装机成为需求主要拉动力量行业供需已开始边际向好根据卓创资讯10-11月玻纤行业库存连续2个月降库持续积蓄向上动能风险提示需求不及预期行业产能大幅扩张高端产品价格下滑超预期天然气电力等能源成本大幅上涨摘要选自中泰证券研究所研究报告中国巨石600176零碳项目引领产业发展底部扩张静待周期回升发布时间2023年1月1日报告作者孙颖中泰建材新材料首席S0740519070002先进产业研究-雷特科技832110冯胜国内智能照明控制技术开拓者国内智能照明控制前沿技术开拓者公司是一家主要从事智能电源及LED控制器的研发生产与销售的企业成立于2003年2022年接连被评为广东省专精特新中小企业和国家级专精特新小巨人企业2012年至2021年公司营收CAGR达到3407归母净利润CAGR高达5368公司2019-2021年毛利率保持在49以上均高于可比公司均值行业及下游发展迅速1经济转型助力智能控制器发展FrostSullivan的数据显示2019年全球智能控制器市场规模为15462亿美元2015-2019年全球智能控制器市场规模的年复合增长率为59预计2024年将达到19599亿美元与此同时2019年我国智能控制器市场规模为21548亿元2015-2019年我国智能控制器行业年复合增长率为165预计2024年将达到38061亿元2智能电源市场增长迅速CAGR达2745前瞻产业研究院数据显示2020年全球智能照明市场规模为243亿美元同比增长2822013-2020年年均复合增长率达到229预计到2024年市场规模将达到444亿美元此外根据GGII数据2017-2023年我国智能电源在智能照明领域的应用规模呈现逐年递增的趋势且保持较高的增长率年复合增长率达到27453LED控制器商业空间广阔2017-2023年全球LED控制器在智能家居照明领域内应用市场规模呈现增长态势预计到2023年全球LED控制器在智能家居照明领域市场规模将达到4426亿美元2017-2023年年复合增长率将达到47424下游需求稳步增长市场空间广阔LED控制器的下游为智能照明行业主要应用于智能家居商业照明城市照明工业照明等领域2020年我国商业照明行业空间数量为74070万个其中商业照明智能化数量-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦为2963万个智能照明在商业照明领域渗透率为40预计到2025年商业照明智能化渗透率将达到1492020年我国智能家居市场规模为1705亿元同比增长1142017-2020年年均复合增长率为247预计到2022年我国智能家居市场规模将达2175亿元品牌先发优势叠加核心技术创新凸显核心竞争力1市场口碑良好产品营销海外公司自成立以来一直专注于LED照明控制技术的研发是国内较早进入该行业的专业厂商之一公司品牌在行业内具有较高的品牌认同度并已在中国德国意大利美国俄罗斯西班牙英国法国澳大利亚越南土耳其等多个国家和地区注册了商标2二十年技术积累创新助力企业发展公司是国家高新技术企业国家级专精特新小巨人企业经过近二十年的技术积累和创新公司已掌握行业内多项核心技术公司开创的T-PWM超深度调光技术以闪细精深四大特点提升了调光技术水平在长距离数据传输领域公司的智能照明控制产品通过数据总线与数据扩展模块进行数据交互能够避免数据总线的信号对微处理器造成干扰公司估值公司当前价格为1567元股远低于可比公司均值智能照明绿色照明产品及系统技术开发与应用被纳入产业结构调整指导目录2019年本鼓励类产业名录国务院及有关部门陆续出台了一系列产业政策及配套措施鼓励和支持行业发展为公司提供了良好的政策环境有利于公司业务的发展同时公司募投项目的逐步落地将会带来主要产品产能的扩充以及研发能力的提升有利于增强公司的市场竞争力助力公司长远发展风险提示市场竞争加剧的风险毛利率下降风险原材料供应及价格波动风险产品和技术升级风险境外销售的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告雷特科技832110冯胜国内智能照明控制技术开拓者发布时间2023年1月2日报告作者冯胜中泰先进产业研究首席S0740519050004先进产业研究-康普化学834033冯胜铜萃取剂领域龙头新能源领域提前布局有望领跑铜萃取剂领域龙头重庆市专精特新小巨人公司主要从事铜萃取剂新能源电池金属萃取剂以及其他特种表面活性剂的研发生产和销售2018-2021年公司总营收CAGR为4176公司归母净利CAGR为16804均高于可比公司平均水平2019-2022H1公司营业收入分别为133亿元215亿元225亿元和144亿元总体呈上升趋势在铜萃取剂领域公司全球市占率超20占国内市场约55份额公司所处行业有较大发展空间1精细化工产业前景广阔精细化工产业的发展和进步已成为我国化工产业结构调整和产业升级的战略重点根据咨询机构IndustryResearch预测2020年全球精细化工行业市场规模达172510亿美元预计2027年将增加至278510亿美元年均复合增长率达7102全球表面活性剂行业增速良好国内发展空间大根据ResearchandMarkets预测2021年全球表面活性剂市场规模达41230亿美元2025年预计将增加至51310亿美元年均复合增长率达562我国表面活性剂行业起步较晚在技术要求更高的小品种高附加值定制化的表面活性剂领域与世界发达国家相比仍有一定差距大多数产品仍然较依赖进口3金属萃取剂等特种表面活性剂领域发展空间大我国特种表面活性剂的发展尚处于初级阶段品种上与发达国家相比我国绿色表面活性剂特种表面活性剂的品种均较少尚不足发达国家的30特别是在一些细分领域小品种高附加值的产品种类严重不齐全国际市场竞争能力差用途上发达国家近70的表面活性剂可以用于工业特别是高精尖的工业生产中而我国工业用表面活性剂尚不足50主要仍以民用为主远不能满足国民经济和工业发展的需求节能环保政策推动了本行业发展近年来我国将碳达峰碳中和上升为国家战略从宏观上总领了全国节能降碳工作的发展同时颁布了能源消费强度总量双控环保督察制度等具体措施旨在解决工业快速发展中伴生的生态能效问题以最终达到经济社会发展绿色转型的目标公司所在特种表面活性剂行业注重生产过程的绿色化排放少能耗低同时其下游应用领域均为节能环保相关领域其中湿法冶金属于排放少能耗低的清洁冶金工艺资源回收工业污水处理等均为环境治理可持续发展的前沿课题符合绿色发展的要求受到政策鼓励-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦多点助力行业发展1全球铜需求量稳定增长铜产业是工业化的重要支撑产业是国民经济的基础产业之一近年来铜在新能源汽车以及风力发电等新兴产业中也有着广泛的运用新兴产业的快速发展已经成为全球铜需求的重要增长点根据中国矿业统计数据十四五期间全球铜需求量将保持稳定增长2湿法冶金更环保高效未来有望成为冶金工艺的主流在全球范围内金属冶炼的主要方式包括火法金属冶炼和湿法金属冶炼相较于火法冶金湿法冶金不需要高温灼烧的反应过程具有能耗更低污染更少操作友好的优点此外湿法冶金由于提纯效率高更适用于含矿量较低的贫矿尾矿的冶炼提纯在节能环保的政策支持以及全球矿石品位逐渐下降的背景下湿法冶金有望逐渐替代火法冶金成为冶金工艺的主流3汽车电动化趋势带动了新能源电池金属及相关萃取剂的发展根据IEA预测2021-2030年全球新能源汽车增长率预计将达到30-36动力电池是新能源汽车的核心组成部件占整车成本的35-40在当前动力电池的技术路线中以锂电池为发展的主流具体包括磷酸铁锂电池磷酸锰铁锂电池三元锂电池和锰酸锂电池等在上述不同类型电池中镍钴锰锂等金属由于其优异的性能特点在新能源电池中起到重要的作用是新能源电池所使用最广泛的金属4酸雾抑制剂矿物浮选剂等其他特种表面活性剂的市场前景良好由于湿法冶金工艺不断普及以及健康环保意识的不断增强酸雾抑制剂作为一种新型健康环保的绿色工业助剂正在全球市场中逐渐普及未来市场发展空间广阔矿物浮选剂主要用于冶金前端的矿石选别无论是火法冶金还是湿法冶金均会使用矿物浮选剂进行矿石选别市场需求量较大技术成本及产品独创优势明显1取得多项专利具备专业技术研发团队公司拥有30余人的技术研发团队引进了行业领域专家作为技术顾问并成立了博士后工作站研发团队被评为重庆市创新创业示范团队公司设有金属溶剂萃取工程技术研究中心成功研发和储备了多项核心技术截至2022年12月2日公司共获得授权专利37项其中发明专利14项2生产成本研发成本人力成本等优势明显生产成本方面在基础化工领域我国已经建成了完善的基础化学原料供应链能够为公司提供数量充足质量稳定性价比高的原材料研发成本方面公司坚持研发创新形成了成熟的研发体系掌握了高精度控制的化学合成技术以及齐备的产品配方数据库在此基础上再进行研发深耕既降低了新工艺新配方开发的难度又节约了研发试错成本人力成本方面公司位于我国西南地区劳动力供应充足相较境外企业成本较低有着显著的人力成本优势3新能源电池金属萃取剂独创性较强销量实现稳增新能源电池金属萃取剂可用于萃取钴镍等新能源电池金属的萃取应用前景广阔Mextral63H为公司自主研发的钴镍分离萃取剂产品独创性较强并以优异的性能解决了下游客户使用竞品过程中产品消耗量大运行成本高的问题打破了外国厂商的垄断受到客户高度认可2019年至2021年销售量分别为1502吨3200吨和4958吨逐年稳步增长公司估值当前价格为2038元每股低于可比公司均值募投项目的实施有助于公司在进一步巩固核心产品铜萃取剂的同时加大新能源电池金属萃取剂开发力度丰富与优化产品结构突出产品优势满足客户多样化需求增强客户黏性巩固行业地位此外将为公司产品结构优化提供有力支撑进一步满足下游客户需求拓宽现有业务体系适应不断变化的市场形势促进公司未来的稳定可持续发展风险提示环境保护风险宏观经济运行和下游需求波动的风险市场竞争加剧造成市场占有率下滑的风险业绩周期性及持续盈利能力波动风险研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告康普化学834033铜萃取剂领域龙头新能源领域提前布局有望领跑发布时间2023年1月2日报告作者冯胜中泰先进产业研究首席S0740519050004-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时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