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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦华宏科技002645再生资源细分龙头稀土回收扩张可期证券研究报告2023年1月5日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点医药-毕得医药688073祝嘉琦国内分子砌块龙头海外开拓有望逐步收获环保公用-华宏科技002645汪磊再生资源细分龙头稀土回收扩张可期欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport研究分享建筑-鸿路钢构002541耿鹏智22年经营情况简报点评Q4产量环比高增新签同比持平显韧性看好23年量增利升逻辑建材新材料-天宜上佳688033孙颖国铁部署23年高增长目标轨交闸片困境反转可期晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点医药-毕得医药688073祝嘉琦国内分子砌块龙头海外开拓有望逐步收获祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001国内临床前分子砌块龙头近年持续高增发展路径及主营业务公司成立于2007年业务主要聚焦于新药研发产业链前端向药企CRO科研机构提供分子砌块及科学试剂产品或相关定制化服务近年持续高增海外增长成为看点公司2018-2021年营业收入CAGR达549其中海外增长更快2018-2021年CAGR约583随着2019年美国印度德国区域中心相继投入运营叠加多快好省四大竞争优势持续凸显公司海外发展有望进一步加速长期成长可期分子砌块行业空间广阔公司四大核心竞争优势显著行业格局分散市场空间广阔国内分子砌块市场起步较晚仍处于产品品类持续开拓阶段我们预计2023年全球分子砌块市场空间约253亿美元发展空间广阔四大竞争优势凸显多产品种类齐全客户覆盖广阔公司分子砌块品类国内领先并通过同海外高质量客户合作抢先布局行业前沿产品快前瞻性备货快速满足客户需求下游客户对产品时效性要求较高通过前瞻性备货公司快速响应客户需求国内可于当天或次日提供产品好多项荣誉加身产品质量优异公司近年获得多项高新技术证书产品检测报告全面纯度较高省成本控制高效性价比优势显著公司通过优化路线纯化方法实现对成本的高效控制产品较行业同类品种价格优势显著新品开拓海外扩张有望驱动长期成长新品持续开拓公司持续扩增SKU不断扩充新品带来新的增量其中近年随着含硼含氟药物分子砌块国内外需求逐年上升公司正专注其自主研发根据质量高低对产品进行等级划分不断完善备库未来有望成为新看点海外区域中心持续发力公司近年海外销售规模大幅提升2021年海外收入约279亿元458公司全球拥有8大区域中心其中印度区域中心投入运营后收入占比由2019年的53升至2021年的102未来随着各区域中心持续发力四大竞争优势持续扩大海外市场份额有望持续提升盈利预测及估值结合公司业务布局规划及行业增速情况我们预计公司2022-2024年营业收入分别为82亿元113亿元153亿元增速分别为355373356归母净利润分别为135亿元183亿元257亿元增速分别为381361402考虑到公司所处赛道发展空间广阔公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性享受估值溢价首次覆盖给予买入评级风险提示研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能提升不及预期风险核心技术人员流失风险毛利率下降的风险汇率风险原材料供应及其价格上涨的风险环保和安全生产风险市场空间测算偏差风险摘要选自中泰证券研究所研究报告毕得医药688073国内分子砌块龙头海外开拓有望逐步收获发布时间2023年1月5日环保公用-华宏科技002645汪磊再生资源细分龙头稀土回收扩张可期汪磊中泰环保公用负责人S0740521070002横跨多业务领域聚焦再生资源华宏科技成立于2004年公司初期主要业务为再生资源加工设备研发生产及销售主要产品包括金属打包设备金属剪切设备废钢破碎生产线等各类金属再生资源加工设备公司于2011年上市此后内生外延双线发展对外投资并购不断延伸产业链并拓展业务当前公司聚焦再生资源业务包括装备和运营两大板块其中运营可细分为废钢铁综合利用报废机动车回收拆解稀土回收料的综合利用业务稀土行业高景气公司已确立稀土回收龙头地位随着近年稀土被广泛应用于风力发电新能源车等行业中我国稀土表观消费量快速增加2016-2021CAGR为1839国内在稀土开采控制总量-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦的保护机制下面对波动增长的市场需求稀土废料回收利用成为稀土供给的重要补充根据江西省环境保护厅出具的环境影响报告书的批复公司稀土氧化物产能合计为400644吨目前公司正在积极进行扩产届时稀土氧化物分离产能有望过万吨电动车拆解大有可为与稀土回收业务形成良好协同根据BIR数据2020年我国废钢比达到2092而土耳其美国欧盟等地区废钢比均达到50以上相较之下我国在废钢回收利用方面还有很大提升空间公司为废钢装备头部企业产品线齐全此外公司通过子公司开展废钢运营和汽车拆解业务形成了从报废机动车拆解装备生产到回收企业整体解决方案设计再到报废机动车资源化利用的完整产业链随着后续新能源汽车逐步进入报废市场公司在汽车拆解的渠道布局将有望与稀土回收业务形成协同使用部分汽车拆解材料作为稀土回收原料首次覆盖预测2022-2024年公司的营业收入分别为84211238917610亿元分别同比增长2426471342142022-2024年归母净利润分别为5578881181亿元分别同比增长47359283304预计2022-2024年EPS分别为096153203元对应PE分别为15941001752倍首次覆盖给予买入评级风险提示稀土价格大幅波动的风险产能释放不及预期的风险政策不及预期的风险研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告华宏科技002645再生资源细分龙头稀土回收扩张可期发布时间2023年1月5日研究分享建筑-鸿路钢构002541耿鹏智22年经营情况简报点评Q4产量环比高增新签同比持平显韧性看好23年量增利升逻辑事件公司发布2022年年度经营情况简报22M1-12公司累计新签销售合同额约2513亿元同比增长101钢结构产品产量约3495万吨同比增长3222Q4单季度新签销售合同额约556亿元同比增长07钢结构产品产量约1035万吨环比高增1822Q4钢结构产量环比高增18新签合同额同比持平制造端2022年公司钢结构产量合计3495万吨同比稳增3其中Q4产量1035万吨环比高增18前值-1考虑到12月全面放开后疫情发展对制造潜在拖累Q4产量略超预期我们分析或系Q3因疫情封控高温限电所积压订单于Q4加快加工制造所致新签端2022年公司累计新签合同额251亿元同比稳增10考虑到2022年钢价均价较2021年下降13普20mm钢板全年新签加工量或保持高增其中Q4新签合同额556亿元同比增长074环比下滑18抛开结节性因素我们分析或系12月商务活动受疫情拖累所致22Q4新签大订单合同额环比承压吨加工费略降金额2022年公司累计新签大订单亿元万吨以上62亿元同比高增31其中Q4新签大订单113亿元环比下滑11同比增长25占当季度新签合同额20全年大订单合同额占比25体量2022年公司承接大订单加工量95万吨同比稳增13其中Q4为18万吨同比增长19环比下滑8Q4大订单合同数量13个以大型高端制造业厂房为主延续全年趋势单价估算Q4新签包工包料大订单单价6212元吨环比Q3略降3总体保持平稳深化智能化生产看好成本压降制造强国预期下看好产能利用率提升成本端公司与相关工业自动化企业达成合作缩短非生产时间超30节省材料费用每年超450万元人力密集向制造生产自动化转型看好公司降本进程持续推进需求端建设现代化产业体系叠加打造制造强国专业工程步入景气区间公司2022年大订单中制造业订单约占7成制造业优化升级背景下看好公司2023年下游需求盈利预测与投资建议考虑到公司智能化改造宏观情况对需求端影响等综合因素我们预计公司2022-2024年营业收入212312646231250亿元同比增长88246181归母净利润-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦121415911969亿元同比增长56310238对应EPS为176231285元现价对应PE为176713491089倍维持增持评级风险提示事件钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期钢材价格波动固定资产投资增速不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告鸿路钢构00254122年经营情况简报点评Q4产量环比高增新签同比持平显韧性看好23年量增利升逻辑发布时间2023年1月5日报告作者耿鹏智中泰建筑行业负责人S0740522080006建材新材料-天宜上佳688033孙颖国铁部署23年高增长目标轨交闸片困境反转可期事件2023年1月3日国铁集团召开工作会议部署23年工作目标22年国内疫情多点频发居民出行需求走弱致闸片业务盈利承压22年国内居民出行需求在区域疫情多点频发和收入预期下降两重因素的压制下出现较大降幅根据国铁集团数据22年全国铁路完成客运发送量161亿人次同比-3636投产高铁新线2082公里同比-397高铁动车以客运为主开行列次和新列装量预计承受较大压力作为保障高铁动车组安全运行的耗材粉末冶金闸片需求与高铁新列装以及高铁运行强度具备强相关关系受22年高铁开行和新列装低迷影响市场承受较大压力规模下滑明显天宜上佳作为在粉末冶金闸片领域高市占的行业龙头企业我们测算21年公司市占率2948受行业环境影响收入和盈利承压22H1公司闸片业务收入077亿同比下滑6111考虑到出货量下降带来产能利用率降低从而推升单位成本和费用我们预计22H1闸片业务盈利承压22H2国内疫情仍然严峻复杂特别是11-12月疫情政策优化在短时间内对经济正常运行带来较大冲击我们预计闸片盈利难有显著改善总的看22年公司闸片业务底部承压国铁集团部署23年高增长目标天宜上佳轨交闸片业务困境反转可期根据国铁集团工作会议内容23年目标完成旅客发送量269亿人次同比增长676货物发送量397亿吨同比增长18目标投产高铁新线2500公里同比增长2008完成运输总收入8175亿元同比增长179总体恢复到2019年水平可以看出与粉末冶金闸片需求紧密相关的旅客发送量高铁新线投产公里数两项目标相较于22年实际完成数值皆有明显增长我们认为疫情优化政策迅速落地虽短期会对经济运行形成较大冲击但随着时间拉长经济走出疫情影响后内生活力将得到解放居民收入预期消费和出行需求复苏可期国铁集团23年增长目标也彰显对全国铁路运输疫后回归正常化的决心天宜上佳作为复兴号动车组闸片核心供应商长期与国铁集团总公司以及18个铁路局保持紧密的研发和市场合作关系产品认证技术和市场份额优势稳固同时公司内部持续推进智能化产线改造应用通过改良工艺降本增效成本得到显著节降市占份额的长期稳定内部持续降本增效以及新技术新产品的高毛利率有利于保证公司闸片业务综合盈利水平在高位稳定随着23年居民出行需求的修复公司轨交闸片业务盈利或出现大幅改善以海外为鉴美国日本越南在疫情管控放开后铁路客运量皆出现明显修复美国22年3月宣布全面放开截止9月30日铁路客运量已达到新冠疫情前的85日本22年3月全面放开铁路客运活动指数从3月的78提升至10月的873同比21年10月的814出现明显改善但较疫情前19年10月的1054仍有较大差距越南21年9月全面放开22年全年铁路客运运输人次同比增长20563美国日本和越南先于国内放开疫情管控铁路客运皆出现明显修复虽修复程度不一但修复方向和弹性确定为国内铁路出行恢复趋势和空间提供指引公司核心逻辑1碳碳复材行业供需格局偏宽松公司凭借低成本大尺寸产品以及领先行业的产能增幅攫取稳健高水平的盈利增长2新进入高景气石英坩埚领域大尺寸产品结构优势和原料保供能力共同保障新业务贡献高盈利弹性3轨交闸片行业地位稳固确定性受益23年铁路客运量修复4碳陶制动盘百亿市场23年有望从0到1公司凭技术和成本优势掘第一桶金-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦投资建议国铁规划目标符合我们对23年闸片业务需求端弹性判断我们维持预测公司2223年归母净利分别为206425亿对应当前股价的22和23年PE分别为62和30倍维持公司评级为增持风险提示热场产能扩张超预期出行复苏不及预期高纯石英砂供应风险光伏装机不及预期市场空间测算偏差参考信息更新不及时碳陶刹车盘渗透不及预期等摘要选自中泰证券研究所研究报告天宜上佳688033国铁部署23年高增长目标轨交闸片困境反转可期发布时间2023年1月5日报告作者孙颖中泰建材新材料首席S0740519070002-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分