研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦东方电热300217电加热龙头的新成长逻辑证券研究报告2023年2月15日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点食品饮料-宝立食品603170范劲松复调为基轻烹作翼BC共振成长可期家电医美-东方电热300217邓欣电加热龙头的新成长逻辑欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport研究分享银行-杭州银行600926戴志锋利润高增261资产质量保持优异机械-海源复材002529王可加码TOPConHJT电池项目看好公司长期发展晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点食品饮料-宝立食品603170范劲松复调为基轻烹作翼BC共振成长可期范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001西式复调龙头BC双轮驱动公司成立于2001年主要产品包括复合调味料轻烹解决方案和饮品甜点配料等经过二十余年的持续深耕公司形成BC端双轮驱动西式复调速食意面行业领先的发展格局公司已通过ISO9001质量管理体系FSSC22000食品安全体系HACCP体系等多个国内外食品质量安全体系认证产品品质行业领先目前公司与百胜麦当劳德克士汉堡王等大型连锁西餐企业建立良好合作关系未来通过IPO募投资金扩建产能公司有望打开长期成长空间复调高景气赛道百胜背书稳固基本盘随着餐饮连锁化发展调味品正沿着基础调味品-复合调味品的路径演变对标美国日本等发达国家我国复调市场渗透率存有较大提升空间从细分赛道来看公司立足西式复调行业具备一定优越性主要体现在1与西餐头部大B合作建立高壁垒高粘性2西式餐饮高标准化定制复调需求更盛3我国复调行业尚处于成长初期公司作为西式复调头部企业有望进一步整合市场而从竞争壁垒来看公司研发力品牌力渠道力更优有望持续开拓B端客户1研发力公司接入百胜研发体系生产工艺研发水平持续提升同时公司采用柔性生产模式可快速响应市场需求实现新品规模化生产筑牢B端合作关系2品牌力依托宝立背书公司品牌力逐步提升公司定位于一体化综合方案提供商为客户提供集设计研发与生产于一体方案为客户带来更多附加价值3渠道力大B端公司具备先发优势与国内最大餐饮集团百胜建立十余年稳固的合作关系中小B端近年来逐步发力成为公司复调业务新的驱动力新兴细分品类涌现空刻高举高打抢占心智2021年我国方便面零售规模达1033亿元单价提升推动方便速食领域持续增长一人食懒人经济成为方便速食增长驱动力在此机遇下空刻意面横空出世上市三年蝉联速食意面品类销量TOP1成为速食意面行业的绝对龙头相较外卖空刻具备食品安全价格优势同时精准选品打造极致产品力成为空刻发展之基石同时利用线上线下营销组合拳空刻意面知名度与影响力实现突破扩大未来随着空刻渠道自线上向线下转移C端盈利性有待获得进一步提升盈利预测及投资建议公司作为定制复调龙头具备较强的研发力品牌力渠道力拓客能力持续提升同时公司依托互联网营销迅速占领速食意面市场C端空刻意面取得快速突破增长我们预计公司2022-2024年收入分别20482520和3002亿元分别同比298231191风险提示食品安全风险客户拓展不及预期风险速食意面竞争加剧风险原材料价格上涨风险研究报告使用信息数据更新不及时的风险第三方数据因统计方法口径等导致的可信性风险摘要选自中泰证券研究所研究报告宝立食品603170复调为基轻烹作翼BC共振成长可期发布时间2023年2月15日家电医美-东方电热300217邓欣电加热龙头的新成长逻辑邓欣中家电医美科技消费首席S0740518070004公司概况东方电热是空调电加热元器件龙头企业近年来通过收并购拓展多元化业务公司业务涉及较广整体分为三类民用电加热新能源板块下辖新能源装备制造新能源车PTC锂电池材料及光通信板块1从收入结构看21年家电PTC占比近半新能源装备紧随其后23年有望后来居上2从利润贡献看新能源装备22年贡献约2323年占比或更高3从长期增长看新能源车PTC和锂电池材料增量显著-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦我们认为公司成长逻辑在于主业家电PTC总体稳定的前提下短期受益多晶硅建设高峰新能源装备业务释放利润2-3年维度受益新能源车高景气及预镀镍国产化新能源车PTC及锂电池材料打开成长空间民用电加热家电PTC看点行业层面看下游需求稳定铲片式PTC对胶粘式PTC的替代将带来格局变化公司层面看东方电热通过并购成为国内唯二具备铲片式PTC量产能力的企业下游客户认证顺利有望以量补价实现收入稳健增长新能源车PTC看点行业层面看电动车景气仍在高位PTC价廉且低温环境有优势在热管理方案中将占据一席之地公司层面看东方电热深耕多年客户资源深厚产能量利用率长期高位顺利扩产后收入有望爆发式增长新能源装备多晶硅设备看点行业层面看多晶硅23年迎来产能建设高峰设备端还原炉双寡头并进冷氢化用电加热器东方电热独占鳌头公司层面看东方电热在手订单充足23年预计订单交付30亿以上锂电池材料看点行业层面看4680电池将带动圆柱电池景气提升而在电池钢壳材料制作工艺中预镀镍技术较后镀镍优势明显成长空间广阔公司层面看东方电热技术工艺接近外资定价采取跟随策略性价比优势突出有望国产替代在长协订单和产能扩张推动下该业务将在远期贡献较大增量风险提示多晶硅价格变化新能源车热管理技术变化预镀镍业务风险产能扩张不及预期引用公开信息滞后摘要选自中泰证券研究所研究报告东方电热300217电加热龙头的新成长逻辑发布时间2023年2月15日研究分享银行-杭州银行600926戴志锋利润高增261资产质量保持优异快报综述12022全年杭州银行营收同比增长122资产质量保持优异拨备释放利润归母净利润保持高位增2611Q22-2022营收营业利润归母净利润分别同比增长1571631651222182772732283143173182612四季度存贷双增全年增量略高于21年同期1全年新增信贷规模在11364亿比2021年同期多增873亿累计同比增长接近20其中Q4单季新增246亿贷款占比总资产环比提升01至4342全年新增存款11743亿比2021年同期多增479亿累计同比增长145其中Q4单季新增5714亿同比多增2738亿扭转了三季度存款下降的情况存款占比总负债环比提升至6113不良率继续保持低位稳定拨备基础维持高位不良认定严格不良率环比稳定在077的低位处在公司历史最优水平风险抵补能力高位小幅下行四季度拨备覆盖率5651拨贷比环比下降14bp至436四季度逾期占比不良和逾期90天以上占比不良分别为763和578环比三季度分别下降了78和163个百分点不良认定保持严格42月12日杭州银行发布公告杭州市财政局等8家股东国资股东解除一致行动关系本次变更不会导致公司第一大股东变更不会引起公司管理层变动投资建议公司经营稳健资产质量优异安全边际高区域优势显著公司以杭州为大本营全面渗透浙江省六大分行战略性布局长三角珠三角环渤海湾等发达经济圈进一步打开了公司的发展空间大零售金融业务也有成长土壤包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力注根据22年业绩快报我们微调盈利预测预计2022-2023年归母净利润为11678亿和14404亿前值为11984亿和13923亿风险提示宏观经济面临下行压力业绩经营不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告杭州银行600926利润高增261资产质量保持优异-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦发布时间2023年2月15日报告作者戴志锋中泰银行业首席S0740517030004机械-海源复材002529王可加码TOPConHJT电池项目看好公司长期发展事件1月31日公司发布2022年业绩预告2022年公司预计实现归母净利润-130-110亿元同比减少约001021亿元预计实现扣非后归母净利润-158-138亿元同比减少约045065亿元2022年业绩承压主要受原料价格上涨及非经常性损失影响公司预计2022年归母净利润与扣非归母净利润同比下降业绩亏损的主要原因包括受大宗商品等原材料价格上涨影响公司采购成本上涨公司加大对机械装备产品的升级换代优化整合产品线聚焦于有市场竞争力的产品生产对部分产品及资产计提约3400万元的资产减值损失公司计提坏账准备约2900万元积极布局光伏业务看好公司长期发展2022年公司光伏业务及复合材料制品业务营收同比增幅较大呈现良好发展态势公司拟在全椒县经开区投资建设10GWTOPCon光伏电池项目一期其中1-1期规划产能4GW拟投资1856亿元1-2期规划产能6GW以及5GWHJT光伏电池及3GW光伏组件项目二期项目如顺利实施有利于扩大公司光伏电池产能优化公司新能源产业布局持续提升公司综合竞争力铜电镀降本增效明显项目进展顺利公司的电镀铜技术目前处于国内领先地位可共享于HJT及TOPCon技术对标传统电池银浆采用电镀铜工艺技术可降低约50的成本增加03的转换效率目前公司在电镀铜中试线效果良好且工艺趋于稳定有望于2023年具备产业化能力于2024年形成规模化产能基于此我们认为公司有望成为行业内首家应用电镀铜工艺的光伏企业2023年TOPCon行业高景气延续公司有望充分受益我们认为TOPCon第一波机会是由产品参数超预期引领的扩产高景气目前该逻辑已经充分演绎第二波机会是由盈利兑现带来扩产超预期TOPCon电池单W净利润达008010元W投资回收期仅需152年扩产优势明显据不完全统计2023年TOPCon电池产能与出货量有望分别超190GW110GW2023年依旧是TOPCon扩产大年行业高景气延续公司有望充分受益盈利预测基于公司2022年业绩预告TOPCon较高的盈利水平以及公司拟建设的15GW高效光伏电池片项目我们预计公司2022-2024年归母净利润为-119307896亿元风险提示光伏项目不及预期铜电镀项目不及预期TOPCon盈利不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告海源复材002529加码TOPConHJT电池项目看好公司长期发展发布时间2023年2月15日报告作者王可中泰机械首席S0740519080001-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分