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　　【固收】周岳：杭州城投全梳理
　　【电新-尚太科技(001301)】曾彪：成本优势显著的负极企业
　　【通信-润泽科技(300442)】陈宁玉：核心资源+园区级模式，打造IDC运营新标杆
　　【互联网传媒】韩筱辰：AIGC：拐点时刻
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　　【医药-药明生物(2269.HK)】祝嘉琦：业绩符合预期，主业持续强劲，商业化项目有望持续放量
　　【食品饮料-泸州老窖(000568)】范劲松：春节动销好于预期，看好全年实现量价齐升
　　【电子】王芳：DRAM价格继续创新低、NAND价格企稳，海外存储大厂Q1存货达峰值——存储板块追踪九

研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦润泽科技300442核心资源园区级模式打造IDC运营新标杆证券研究报告2023年2月14日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点地产-招商积余001914陈立龙头央企精修主业轻重剥离厉兵秣马金工李新春基金寻宝发掘比肩元启的优秀基金固收周岳流动性观察的微观视角固收周岳杭州城投全梳理欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport电新-尚太科技001301曾彪成本优势显著的负极企业通信-润泽科技300442陈宁玉核心资源园区级模式打造IDC运营新标杆互联网传媒韩筱辰AIGC拐点时刻研究分享医药-药明生物2269HK祝嘉琦业绩符合预期主业持续强劲晨报内容回顾商业化项目有望持续放量食品饮料-泸州老窖000568范劲松春节动销好于预期看好全年实现量价齐升电子王芳DRAM价格继续创新低NAND价格企稳海外存储大厂Q1存货达峰值存储板块追踪九请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点地产-招商积余001914陈立龙头央企精修主业轻重剥离厉兵秣马陈立中泰地产首席S0740520080008物业管理服务是基石业务1基础物业管理市场拓展能力强劲公司基础物业管理业务凭借强大的央企背景及深耕机构物业多年的经验积累与专业化能力培养在市场拓展方面有较强竞争力2专业增值业务随在管规模增加而扩张渗透公司专业增值服务的客户主要为基础物管服务辖区内的机构和个人随在管规模的增长及服务种类的丰富拓展业务的广度和深度3平台增值业务尚在初期增速较快公司平台增值业务主要为集采平台凭借招商系内部协同及外部市场开拓未来发展空间较大4板块综合盈利能力展望在科技手段优化成本及管理手段提高人效的共同作用下短中期内基本稳定或小幅提升资产管理业务想象空间大2020-2022年这三年恰好处新冠疫情期现阶段商业经营受到疫情的影响及房地产行业呈现处在下行周期的趋势均给板块发展带来一定压力但随疫情管控放开带来经济活动复苏外加蛇口背景对资管业务资源协同支持我们看好公司资产运营业务的长期发展前景重资产剥离有序推进2022年上半年公司将深圳中航城昆山中航赣州九方三家公司全部股权转让至控股股东招商蛇口下属子公司并完成股权过户2022年4月公司董事会同意退还天津项目地块使用权退地相关工作正在积极推进中2022年末公司公告拟出售7家持有性物业子公司重组后招商积余持续推进轻重分离不断优化资产负债表提升主业并购整合实力投资建议招商积余凭借多年住宅服务经验及深耕机构物业能力获得良好口碑市场质疑点在于公司和同行相比偏低的业绩增速及较低的毛利率水平但我们认为一方面这是由公司历史背景发展经历业务结构等因素影响下短期呈现出的结果从行业长期发展趋势看依靠新盘及分佣业务在收入中的高占比对利润率的提振不可持续随着时间推移上市物企整体利润率会回归至理性区间另一方面公司多维度降本增效的努力在近期财报已有显现在行业利润率下行压力增大背景下公司秉承持续稳健经营理念凭借背景品牌专业化能力长期经验及后发优势业绩增速有望逐渐超越行业均值风险提示房地产行业下行超预期物业费市场化进度低于预期引用数据滞后或不及时摘要选自中泰证券研究所研究报告招商积余001914龙头央企精修主业轻重剥离厉兵秣马发布时间2023年2月13日金工李新春基金寻宝发掘比肩元启的优秀基金李新春中泰金融工程分析师S0740520080002金元顺安元启是近年来表现出色的优秀基金是投资者关注和分析的焦点本文试图从主动权益类基金中寻找与元启风格相似业绩相仿的基金样本基金普通股票型偏股混合型和灵活配置型的初始基金成立时间在一年以上截至2023年1月末同时剔除定期开放或限定最短持有期的基金筛选方法我们计算所有样本基金相对金元顺安元启自2022年10月以来的年化跟踪误差其中年化跟踪误差在7以内的有信诚多策略广发百发大数据策略成长和国金量化多因子风险提示事件本报结论基于公开的历史数据进行统计测算文中部分数据有一定滞后性同时存在第三方数据提供不准确风险对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现也不能保证未来的可持续性亦不构成投资收益的保证或投资建议产品的表现受宏观环境行业基本面超预期变动市场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险摘要选自中泰证券研究所研究报告基金寻宝发掘比肩元启的优秀基金发布时间2023年2月13日-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦固收周岳流动性观察的微观视角周岳中泰固收首席S0740520100003相比超储率的估算流动性研究越来越重视对银行间质押式回购市场的跟踪本文通过分析各类机构资金融出融入规模和价格变化从微观视角观察流动性变化各类机构资金融出或融入行为特点差异明显银行间质押式回购市场主要包括11类参与主体1从资金融出看银行是最重要的贷款人2021年以来银行整体逆回购余额月度均值都占到全市场的60以上2从资金融入看非银机构是最主要的借款人2021年以来非银机构中的券商保险基金公司合计正回购余额月度均值约占全市场的40左右此外银行理财占比约为103从资金净融出看大行股份行货币市场基金是关键货币基金是唯一表现为净融出的非银机构净融出余额均值中枢在11万亿元以上从三个维度构建流动性跟踪的微观指标体系1资金供给利用逆回购余额和正回购余额的比值来计算融出融入比率进而代表银行实际融出资金的能力跟踪大行融出资金的价格即主要逆回购品种R001和R007的加权平均利率变化2资金需求利用非银机构逆回购和正回购余额的比值来计算融出融入比率以衡量非银机构资金缺口的变化计算非银机构正回购利率和大行逆回购利率的利差用于衡量流动性分层情况3质押券结构质押物直接影响质押率和回购价格因此需要关注非银机构逆回购质押券的分布特别是信用债的占比变化利用微观指标解释近期流动性变化指标计算上选取日频样本数据同时进行20日移动平均处理1从大行股份行融出融入比率看截至上周五为472资金融出能力大幅下降截至上周五大行隔夜逆回购利率为179相对于跨年前后1的低点大幅回升近80bp价格指标同样表明银行资金供给出现收紧趋势2从非银机构融出融入比率看截至上周五为0491月中旬以来资金缺口明显放大不过大行股份行融出融入比率的拐点明显领先非银机构表明近期资金面收紧的主因是银行资金融出能力的下降而不是非银机构资金需求的明显上升从底层数据看1月中旬以来非银机构正回购余额明显下降逆回购余额略有回升同样印证这一结论从非银机构正回购利率和大行逆回购利率的利差看11月理财赎回冲击发生后明显走阔截至上周五仍有186bp3从非银机构逆回购质押券分布情况看11月中旬起信用债占比不断上升在去年末达到阶段性高点不过近期非银逆回购质押券中信用债占比已经逐渐回落意味着这一因素对于流动性分层的影响已经有所弱化主要结论1近期资金面收紧主要由于大行资金融出能力下降非银自身的资金融出能力和资金融入需求较为稳定大行资金融出能力下降可能和两个因素有关一是春节后央行正常回笼节前逆回购投放资金背景下现金回流速度可能不及时二是信贷开门红背景下银行特别是大行信贷投放力度加大也会导致基础货币消耗218可能是隔夜资金价格的新中枢大行隔夜逆回购利率和7天OMO的利差已经回升至去年4月以前的区间预计资金利率中枢进一步明显上升的可能性较小在大行资金融出能力下降背景下需要关注央行后续补水的具体方式比如本周MLF续作情况一季度降准的可能性3非银机构行为整体趋于稳定一方面资金缺口压力并未显著恶化另一方面质押券结构有所改善流动性分层现象预计逐渐改善不过2-3月部分封闭式理财产品赎回压力仍有待释放如果大行资金融出能力继续下降资金面波动可能进一步加大风险提示1数据更新不及时及提取失误风险2指标计算的前提假设和实际情况偏差较大3央行后续货币宽松力度不及预期资金价格大幅上升4理财产品后续修复情况存在不确定性摘要选自中泰证券研究所研究报告流动性观察的微观视角发布时间2023年2月13日固收周岳杭州城投全梳理-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦周岳中泰固收首席S0740520100003杭州市下辖上城西湖萧山余杭等10个区建德1个县级市桐庐淳安2个县经济方面杭州市GDP位于浙江省第一位GDP增速同样位于全省前列2014-2021年杭州市GDP总量逐年增加且增速较高区域经济实力较强余杭区上城区滨江区和萧山区GDP总量超过2000亿元所有区域GDP增速均高于5财政方面受国有土地出让收入变化的影响一般公共预算收入增速自2017年起呈现波动下降的趋势2021年出现了较大幅度负增长但整体上全市实现了一般公共预算的收支平衡债务方面近年杭州市政府推行资金跟着项目走通过发行专项债券支持机场轨道快线工程等重大项目建设专项债务规模有较大幅度的上升人口方面杭州市是浙江省内唯一的千万级人口城市2018-2021年浙江各地市中杭州市的复合人口增速最大达到27近五年来杭州人口增长显著有六个区常住人口破百万产业结构与产业布局方面杭州市第三产业比重超过60但目前追求数字经济与新制造业双轮驱动二三产业并举的发展模式未来一段时间内杭州市的重点发展方向为53重点产业与制造业九大标志性产业链上市公司方面截至2023年1月30日杭州市共有216家A股上市公司分布于13个区县区县间上市公司数量差异较大上市公司行业分布与杭州市支柱产业相对应不同园区主导产业各异杭州市现有园区17个其中国家级园区8个省级园区9个园区主导产业各有不同大多以电子信息生物医药装备制造等产业为主杭州市共有53家国际知名酒店分布于11个区县酒店数量及客房价格与所在区地理位置及经济发展水平相对应上城区西湖区滨江区拱墅区和余杭区的国际知名酒店数量较多且房价较高浙江省各地级市中杭州市金融机构存贷款余额均居于第一2018年起杭州市的州市金融机构贷款余额增速呈现下降趋势2022年金融机构贷款余额增速同比增长10722018年杭州市银行存贷比快速上升近年并稳定在89到95之间2022年杭州市内银行存贷比为8953杭州市共有银行12家1家股份制银行1家民营银行1家城商行9家农商行浙江农村商业联合银行股份有限公司未发债浙江临安农村商业银行股份有限公司和浙江桐庐农村商业银行股份有限公司有发债历史无存量债余额本土银行共计存量债余额713142亿元在金融资源方面从地市层面看浙江省金融资源主要集中在杭州和宁波两地其中杭州市股份行分支行数量达到344家从区县层面看拱墅区上城区和西湖区股份行分支行数量较多分别为7264和59家12家股份行在拱墅区上城区西湖区萧山区富阳区和余杭区均设有网点杭州市授信结构大多以国有行股份行和城商行为主国有行占比最大为484其次为股份行城商行政策性银行与农商行分别占比23551977822和006其中临安区滨江区和西湖区均为国有行占比最高余杭区和萧山区股份行占比最高富阳区建德市钱塘区拱墅区桐庐县临平区和上城区城商行占比最高土地市场方面土地市场方面分区域来看2022年杭州市各市辖区土地成交情况分化较显著核心城区成交地面均价较高但供地较少量价综合角度下余杭区萧山区和钱塘新区土地成交热度较高从成交价款和溢价率来看余杭区成交价款两年来都保持在较高水平核心城区除西湖区外各市辖区平均溢价率较高郊区星城中淳安县溢价率为0主因土地出让成交数较少且全部以底价成交临安区桐庐县和富阳区的溢价率低于1主因多数土地出让以底价成交杭州市各区县存量债估值情况截至2023年1月31日杭州市共有77家平台尚有存续债446只合计规模408746亿元淳安县桐庐县建德市和富阳区是杭州市仅有的四个估值水平超过4的区域其中淳安县的估值水平最高为443市属平台估值水平最低为329从主体来看存量债余额60亿以上主体中大部分主体的估值水平处于35-45之间平均剩余期限分布在0-3年内城投融资方面杭州市各城投企业自2020年起净融资规模显著上升其中杭州市本级城投企业占据绝大多数份额近两年城投企业利差水平的变化趋势大致为2021年1月-2022年10月利差下-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦降2022年底利差大幅上升2023年开始修复回归浙江省各地市中杭州市的利差变动幅度较小利差水平较低杭州市中市本级城投企业利差变动幅度较小利差水平较低风险提示1城投平台口径判定存在一定主观性2公开信息披露不完整或不及时3城投政策变化超预期4数据提取失误摘要选自中泰证券研究所研究报告杭州城投全梳理发布时间2023年2月13日电新-尚太科技001301曾彪成本优势显著的负极企业曾彪中泰电力设备新能源首席S0740522020001公司为石墨化企业转型负极的典范业界口碑极佳公司主营业务为锂离子电池负极材料以及碳素制品的研发生产加工和销售公司成立于2008年一直专注于石墨粉体材料的研究与生产2017年公司由负极材料石墨化加工服务转型为负极一体化企业2022H1公司锂电负极材料收入占比达892022年Q1-Q3公司营业收入354亿元同比14894归母净利润105亿元同比20932增长强劲负极2021年全球CR3为382中国是负极材料的主要产出国2021年中国负极材料出货量占全球的758贝特瑞璞泰来和杉杉股份处于头部地位未来负极厂商依赖技术迭代降本增效体现竞争优势其中高端市场更看重技术迭代通过技术获得溢价中低端市场比拼成本成本依赖提升一体化率降低石墨化成本公司成本显著低于行业其他公司公司石墨化以其创新型的炉型以及工艺不断打破成本的极限2018年至2022年H1公司单吨电耗从116万度不断下降至08万度成本不断优化公司成本显著低于行业其他公司21年尚太单吨成本175万元吨同期其他公司单吨成本高于2万元吨公司深度绑定大客户销量随产能扩张持续增长公司已进入宁德时代国轩高科等锂电池厂商的供应链2022年公司引入欣旺达远景动力瑞浦新能源等客户宁德时代为公司第一大客户2019-2022H1宁德销售金额占比超60公司负极产品销量快速提升2019年至2022销量由112万吨提升至107万吨公司凭借较低的成本在售价上优于其他公司不断提升自身份额随着公司产能的扩建与合作的深入销售收入有望不断提升预计23年有效产能24万吨新增产能有望较快消化风险提示新能源汽车相关行业波动的风险产业政策变动的风险产能过剩的风险能源耗用的风险核心技术和核心工艺泄密风险行业竞争加剧项目投产不及预期行业规模测算偏差的风险使用信息数据更新不及时的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告尚太科技001301成本优势显著的负极企业发布时间2023年2月14日通信-润泽科技300442陈宁玉核心资源园区级模式打造IDC运营新标杆陈宁玉中泰通信首席S0740517020004园区级数据中心龙头重组上市提升融资能力润泽科技成立于2009年2022年创业板重组上市公司专注开发及运营超大规模高等级数据中心集群是国内领先的园区级数据中心龙头厂商公司紧抓一线城市周边城市的布局规划2010年启动廊坊润泽国际信息港项目目前已经在京津冀长三角大湾区成渝经济圈和西北地区5个区域布局6个超大规模数据中心总体规划56栋数据中心合计29万个机柜公司直接客户主要为电信运营商终端客户包括字节华为京东快手等巨头及部分国家部委2019-2021年营收复合增长超过40扣非净利润复合增速超过150业绩进入高成长期IDC供需格局改善是数字经济的核心基础设施数据中心是服务器网络存储等ICT设备不间断管理和运营的基础设施占我国全社会用电量约2的数据中心支撑了占全国GDP约362的数字经济规模对提升全社会生产效率和全要素生产率作用巨大国内IDC经历了两轮投资热-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦潮第一轮是14-15年以电商为代表的互联网厂商兴起第二轮是17-20年以云计算和视频为代表的互联网巨头崛起ChatGPT引领AI新趋势或将驱动算力需求和数据流量新一轮增长随着5G商用云计算AIIOTARVR自动驾驶等应用发展带动IDC行业规模持续扩容短期来看电信运营商资本开支向算力网络倾斜互联网政策回暖行业需求将明显改善IDC能耗指标趋严政策对新建和存量IDC的PUE要求提升有利于无效供给出清东数西算规划促进行业中长期健康发展核心资源园区级模式打造IDC运营新标杆对于第三方数据中心运营商选址能力和资源储备成为其核心竞争力之一能够匹配大客户需求的资源将会有更好的业务前景公司的主要优势1廊坊已成为京津冀大数据的核心节点公司前瞻布局的廊坊超大规模数据中心资源稀缺全国围绕一线城市卫星城储备29万机柜2运营模式公司采用独特自投自建自持自运维100包电模式建设标准高自建部分变电站园区内数据中心光纤直连有利于增强运维可靠性上架率业内领先3销售模式与运营商全面深度绑定战略合作批发型销售运营商合同期限一般10-15年优质客户资源助力超额成长4规模优势园区级超大规模数据中心有较好的盈利能力2023年公司主运园区级数据中心将由1个变成4个正式迈入新的发展阶段投资建议公司是国内园区级数据中心龙头拥有大规模稀缺的资源储备独特的运营模式盈利能力处于行业领先水平配套融资增强资金实力随着机柜规模增长业绩进入高增长期风险提示机柜上电进度不及预期单一大客户依赖风险假设不及预期风险研报使用的信息数据更新不及时的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告润泽科技300442核心资源园区级模式打造IDC运营新标杆发布时间2023年2月13日互联网传媒韩筱辰AIGC拐点时刻韩筱辰中泰互联网传媒首席S0740521110002我们如何评价ChatGPT的出现当我们看到微软CEO纳德拉说到AIGC堪比工业革命比尔盖茨评价ChatGPT的历史意义重大甚至不亚于PC或互联网诞生时我们辩证性地思考这个问题细数人类社会经历的三次工业革命第一次以蒸汽机为代表机械生产取代了双手第二次以发电机而代表电器成为补充和取代蒸汽机的新能源第三次以计算机为代表促成了各种各样人-机控制系统的形成使得起初的机械化电气化迈入进阶的自动化就目前我们看到这三次革命的成果基本都呈现机器帮助人且存在物理实体的意识型态不同于前三次我们有理由猜测第四次工业革命是一个具有前所未有的算力的超级机器它不仅仅可以在体力上协助人类同时可以在智力上取代人类的部分全部功能ChatGPT的出现从用户体验的角度仿佛一定程度上触碰到了这个门槛因为它是那般顺滑满足了用户大部分的提问需求且在一分钟内呈现答案在此之前AI人工智能早已并不陌生AlphaGo赢下李世石但这一次真正让人们体会到传统的脑力工作者几乎无法在效率的比拼上赢过机器ChatGPT的出现更像是Iphone之于手机市场以用户最容易上手接近0教育成本的对话形式成功打造了爆品商业社会往往需要成功案例的打造而ChatGPT在微软生态的火速应用以及订阅模式的跑通确定了人工智能的可行性证明了业务模式的有效性和可复制性从这一点论述ChatGPT确实具备里程碑式意义ChatGPT是否足够完美完美到接近与自然人的临界点根据我们长时间的使用感受ChatGPT有它的可取之处当你需要建议时它可以提供具有一定新颖性趣味性的逻辑框架在内容上启发创造力与灵感系统性地梳理思路当你的语句或者文案不够有新意时它可以赋予句子新的生机大大减少人们构思写作的时间当程序员花了大量的时间构思逻辑框架与代码时由于编程环境中很多功能的写法是有定式的它可以大大减少这种类-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦型代码的写作时间为程序员提高生产效率而程序员可以将更多时间放在理解需求和构建框架上而节省执行层面的时间而缺点也较为明显目前提供的信息并不完全准确利用概率生成的模型有很大概率存在张冠李戴的情况通常需要二次确认它很难做增量信息的知识更新它只可以做大而全的东西而无法精确到执行层同时ChatGPT的某些回答带有政治价值倾向性对用户有一定的误导性所以在当前的情况下ChatGPT仍然有很多改进优化的空间生成式AI如何做商业化变现它将如何对传统行业进行挑战升级或是颠覆呢我们认为它将挑战文案写作类型的工作全面升级搜索行业的存在形态颠覆低技术与内容创造类职业1根据上文我们提到ChatGPT擅长文字美化细节优化与提供建议一定程度上它可以辅助文案工作者更快更好的完成创作助力企业大大减少创作花费的成本与精力尤其是相关的人力成本因此我们预计新闻业互联网营销业以及互联网写作类的人群将受到挑战与冲击2搜索行业的呈现形式将发生大变化而用户获取信息的方式以及交互形式也将发生本质性变化新版Bing和Edge浏览器融合ChatGPT后呈现检索生成两种信息类型提供实时信息理解用户需求后进行一定的逻辑推断并自动撰写内容根据Statcounter的数据谷歌在全球搜索引擎市场占有93的份额而Bing或借助ChatGPT搅动搜索的竞争格局3根据上文的分析每一次的工业革命意味着机器帮助人的形态更进一步所以我们大胆猜想AI或取代一部分低技术且重复劳动类职业如数据分析电话客服文员等同时AIGC也将赋能内容产业AIGC新闻AIGC影视AIGC娱乐的模式也将颠覆原有的产业框架大幅缩短创作周期提高生产力中国AIGC的发展如何及相关的投资标的总结中国的擅长项在于AI的语音图像视频识别因为中国有大量的数据可以对AI进行训练独立运营的公司目前还较少大多作为公司的附属业务变现模式尚不明朗客户群体主要集中于B端如何将AIGC进行商业化应用是目前最主要的矛盾投资标的总结重点关注商汤科技0020HK商汤是国内计算机视觉AI领域的龙头具备板块的稀缺性同时商业化的前景丰富公司的业务涵盖AIGC产业链上中下游随着AIGC市场的发展公司将拥有领先的技术先发优势对AIGC的大量需求也将带给公司核心业务更大的发展空间依托上海临港SenseCore商汤AI大装置公司具备以低成本生成大量人工智能模型的研发能力这是其主要竞争优势重点关注百度集团9888HK百度拥有ChatGPT相关的所有技术在AI人工智能有全栈布局包括底层的芯片深度学习框架大模型文心一言以及最上层的搜索应用类ChatGPT产品文心一言的推出有望全面升级百度的基本盘搜索业务将搜索系统改为搜索与AI生成的双模系统助力核心基本盘恢复到原有的增长节奏同时得益于文心一言的推出百度在AI业务中的想象力更加丰富增加用户信任度的同时帮助各行各业进行内容创作大幅降低成本商业化潜力大助推了市场情绪其余公司总结聚焦自然语言处理NLP与数据模型海天瑞声688787科大讯飞002230拓尔思300229聚焦AIGC内容生成中文在线300364视觉中国000681蓝色光标300058风险提示AIGC的技术发展不及行业预期AI商业化应用及变现不及预期AIGC相关公司的业绩增长不及预期AI的发展可能面临相关政策的监管等摘要选自中泰证券研究所研究报告AIGC拐点时刻发布时间2023年2月13日研究分享医药-药明生物2269HK祝嘉琦业绩符合预期主业持续强劲商业化项目有望持续放量2023年2月13日公司发布2022年业绩预告2022年预计实现收入同比增长484归属于母公司权益股东的利润同比增长29-30经调整Non-IFRS归母净利润同比增长47业绩符合预期主业持续强劲商业化项目有望加速放量取业绩预告中枢预计2022年营业收入1527亿元484归母净利润约439亿元同比295经调整Non-IFRS归母净利润约488亿元同比47我们预计主要源于跟随分子执行顺利据公司官网公布的第-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦41届摩根大通医疗健康大会主题演讲PPT数据下同2022年公司内部延伸107个项目同比2021年91其中8个III期337个商业化进而带来订单量及项目价值的快速提升赢得分子有效执行凭借WuXia细胞系Wuxibody等领先技术平台行业最佳交付速度及执行力2022年外部引入11个临床及商业化项目其中4个III期1个商业化阶段商业化项目持续放量2022年公司商业化项目大幅增长达到17个89随着下游商业化项目快速爬坡CMO订单及收入有望迎来快速增长期CMO持续放量跟随并赢得分子策略有望带动全年持续高增公司秉承跟随并赢得分子策略CRDMO截止6月30日上半年延伸32个临床前至临床项目5个III期至商业化项目外部引进5个临床项目整体综合项目数达534个较2021H1同比309其中临床前287个354早期I期II期项目数达204个275此外源于项目数不断快速增长公司在手订单持续高增预计未来三年能够完成订单总额达305亿美元356未完成订单总额约1847亿美元482其中未完成服务订单1281亿美元772此外源于需求端持续旺盛我们预计公司产能扩张有望提速预计2026年原液产能有望达58万升2020-2026CAGR约484我们预计随着商业化项目不断放量产能加速扩张CDMO板块有望提速增长领先的XDC疫苗双抗平台带来增长新动能XDC公司XDC药物研发平台凭借WuXiDAR4技术优势承接76个ADC项目583已有27个CDMO项目正在进行商业化放量可期WuxiVaccine16个疫苗订单正在执行同比778药明海德预计2022年底完工有望持续带来业绩增量双抗WuxiBody承接84个项目1710有望延伸CDMO逐步贡献新增量盈利预测与投资建议考虑到公司在手订单饱满后端CDMO业务有望迎来商业化加速放量期公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的所处行业高景气公司优势凸显后续随着现有项目进入商业化以及XDC疫苗双抗等平台加速兑现长期空间广阔未来可期风险提示事件研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险生物药研发投入不及预期核心技术人员流失的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告药明生物2269HK业绩符合预期主业持续强劲商业化项目有望持续放量发布时间2023年2月14日报告作者祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001食品饮料-泸州老窖000568范劲松春节动销好于预期看好全年实现量价齐升春节动销好于预期看好全年量价齐升从公司的角度来看春节期间公司动销表现较好国窖在四川河南等核心市场动销情况较好特曲产品在华北市场表现高于预期根据渠道反馈春节期间整体动销水平同比提升约15-20从回款角度来看当前国窖回款进度约在30预计特曲和窖龄回款进度约在30目前国窖产品库存预计在一个月左右特曲窖龄产品库存略高但仍处于良性目前国窖节后未追加回款工作预计节后短期内以去库存稳价格为主从批价方面来看我们预计公司全年仍以批价提升为主导目前节后国窖高度批价稳定在900元以上特曲老字号产品实行价格双轨制计划外配额52度结算价格每500ml上调30元38度结算价格每500ml上调20元我们认为此次公司提价不会影响到短期经销商成本预计本次提价动作效果将在下半年呈现回款节奏恢复明显看好基本面持续向好逻辑在股价层面的演绎从股价的角度来看春节前四川地区受到疫情影响较早春节备货受到部分影响导致节前回款进度略低于预期错失节前消费复苏逻辑带动白酒板块上行机遇随着春节期间动销表现较好整体回款发货进度回补明显渠道终端补货意愿和信心明显修复我们看好基本面持续向好逻辑在股价层面的演绎品牌双线发展低度国窖引领放量展望23年公司坚定国窖1573与泸州老窖品牌双线发展分产品来看国窖系列中低度国窖在产品品质品牌方面较竞品均有较强的优势近些年来以华北-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦华东地区为代表的区域低度白酒消费占比持续提升全年来看我们预计公司将持续加大低度国窖在潜力市场的培育拓展市场需求伴随着次高端白酒价格带的持续扩容我们看好低度国窖全年进一步贡献增量配合高度国窖稳定放量全年国窖系列增速确定性较强泸州老窖系列中窖龄产品在19年换代升级后持续提价在渠道工作理顺后产品表现亮眼目前已站稳300元以上价格带特曲产品挺价进入次高端价格带配合丰富渠道利润终端推力强60版产品团购渠道表现亮眼22年特曲60版产品逐步导入流通渠道市场反响较好我们看好泸州老窖品牌名酒复兴逻辑演绎渠道模式因地制宜估值性价比较高从渠道方面来看公司采取因地制宜的渠道政策根据不同的市场以及发展阶段采取不同的渠道模式同时通过渠道下沉及网格化发展做基础在保证终端利润的同时提升对于终端的掌控力度从估值的角度来看当前股价对应2023年估值为30倍相较于高端白酒价格带中茅台五粮液等较为成熟的企业相比泸州老窖有较强的成长性未来业绩弹性空间更大当前位置来看估值性价比较高风险提示疫情持续扩散风险新品推广进程放缓食品品质事故风险渠道调研数据误差风险摘要选自中泰证券研究所研究报告泸州老窖000568春节动销好于预期看好全年实现量价齐升发布时间2023年2月14日报告作者范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001电子王芳DRAM价格继续创新低NAND价格企稳海外存储大厂Q1存货达峰值存储板块追踪九一DRAM价格追踪产品价格历史低位跌幅扩大11主流合约价现货价均创历史新低合约价1月猛跌12利基合约价显著下跌跌幅扩大现货价仍未见底二NAND价格追踪合约价稳定现货价小幅下跌三要闻公告英特尔推出服务器处理器澜起DDR5出货量稳步提升四投资建议风险提示附录跟踪逻辑存储大市场强周期价格反应景气度变化摘要选自中泰证券研究所研究报告DRAM价格继续创新低NAND价格企稳海外存储大厂Q1存货达峰值存储板块追踪九发布时间2023年2月14日报告作者王芳中泰电子首席S0740521120002-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分