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　　【策略】徐驰：北上流入大幅收敛，内资接力情况如何？
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　　 【银行-宁波银行(002142)】戴志锋：债市阶段性扰动营收增速，资产质量保持优异
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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦高端酒稳增地产酒复苏明显证券研究报告2023年2月12日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点策略徐驰北上流入大幅收敛内资接力情况如何政策杨畅肉价与消费分化当前经济与政策思考食品饮料范劲松高端酒稳增地产酒复苏明显研究分享银行-宁波银行002142戴志锋债市阶段性扰动营收增速资产质量保持优异食品饮料山西汾酒范劲松春节期间动销强劲全年势能延续可期TableReport欢迎关注中泰研究所订阅号-600809晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点策略徐驰北上流入大幅收敛内资接力情况如何徐驰中泰策略行业负责人S0740519080003本期核心观点本周市场延续震荡并小幅收跌小盘成长风格继续占优市场整体交易热度小幅回落计算机传媒通信电子交易热度提升显著计算机社服电力设备美容通信传媒交易热度仍在历史高位宏观流动性上海外美元指数上周反弹后本周继续围绕103附近徘徊国内情况而言2月以来资金利率中枢抬升引发市场关注我们认为如果稳增长扩内需的宏观主线下的货币政策导向没有明显变化那么狭义流动性收敛的影响相对有限从数据上看近期银行间流动性收紧但10年国债到期收益率也并未出现明显调整股市流动性上北上资金流入大幅收敛内资接力依旧相对谨慎内资方面偏股基金发行尚未明显起量周度日均融资净买入额仍处于负值水平不过融资买入额占全A成交额比重持续稳步提升目前该比重已超越22年大部分时间基民行为的代理变量ETF申赎数据宽基类ETF被净赎回趋势加剧或反应了基民在前期上涨近期波动行情中存在获利了结的需求内外资资金共识上本周主要集中在非银计算机电子分歧主要在食品饮料北上资金依旧持续净流入非银计算机电子等行业内资方面计算机电力设备传媒机械融资净买入占比提升证券公司半导体芯片等主题类ETF持续被净申购食品饮料仍为本周外资流入的主要方向但融资净买入数据为负相关的主题类ETF为净赎回展望未来参考2022年在经历了5-6月的疫后修复反弹后下半年随着信用修复不及预期市场震荡下行当前市场已基本反映一轮经济修复和企业盈利向上的预期当前市场的关键再度回到信用修复或许最终一样依旧绕不开房地产修复宏观流动性本周20230206-0210美元指数反弹后本周围绕103徘徊10Y美债收益率抬升10Y中债收益率持平中美利差进一步扩大10Y美债名义收益率实际收益率均出现抬升隐含通胀预期回升国内银行间资金面先紧后松DR001R001先大幅上行后明显回落R001与DR001之差小幅收窄10Y国债1Y国债到期收益率及期限利差10Y-1Y均保持平稳市场交易热度本周20230206-0210市场整体交易热度小幅回落日均成交额回归至近三年中位以下水平一级行业来看计算机传媒通信电子交易热度提升显著计算机社服电力设备美容通信传媒交易热度仍在历史高位二级行业来看软件开发通信设备医疗服务能源金属养殖业交易持续活跃行情表现欠佳北上资金本周20230206-0210北上净流入大幅收敛食品饮料非银计算机电子延续净流入电力设备汽车有色较上周显著净流出个股层面中国平安宁德时代贵州茅台延续净流入比亚迪转为净流出通威股份美的集团延续净流出融资净买入数据本周20230206-0210融资净买入额环比增加但仍处于负值水平融资买入额占全A成交额比重持续稳步提升已超过2022年大部分时间段计算机电力设备传媒机械融资净买入占比提升基金发行与ETF申赎数据本周20230206-0210偏股基金发行热度持续低迷宽基类ETF被净赎回趋势加剧中证500沪深300中证1000显著被净赎回金融地产传媒食品饮料主题ETF继续被净赎回证券公司半导体芯片则持续被净申购-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦风险提示统计及测算误差摘要选自中泰证券研究所研究报告北上流入大幅收敛内资接力情况如何发布时间2023年2月12日报告作者徐驰中泰策略行业负责人S0740519080003政策杨畅肉价与消费分化当前经济与政策思考杨畅中泰政策负责人S07405190900041月物价数据中PPI环比下行考虑到前期工业企业利润数据中产成品存货剔除价格开始去化表明供给不强因此价格乏力可用下游需求偏弱来解释CPI环比上行其中鲜菜价格拉动明显尽管核心CPI环比抬升但我们认为节庆扰动明显包括飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格环比大幅上行伴随节庆因素消退环比继续上行的可能性仍低我们观察到一个有意思的数据1月猪肉价格环比下降108而牛肉价格环比上涨09分化明显进一步拉长时间2019年以来牛肉价格上涨约79猪肉价格下跌超过30由于价格是供需匹配的最终结果牛肉价格在3年内稳定上行而猪肉价格波动下降或表明牛肉的供需格局要好于猪肉需要注意的是牛肉价格是猪肉的2倍左右近三年包括国内产量和进口在内的牛肉总供给持续增加而价格持续上行或表明能够支付更高价格的需求或为中高收入群体更好而猪肉消费则在价格与数量上均呈现出明显波动的特征在1月金融数据中社融环比改善但同比仍弱社融与M2的增速差值扩大到294个百分点表明融资供需缺口仍然放大M2与PPI同比增速的差值为134较上月提高09个百分点仍然保持在去年9月份以来的高位指向超额流动性整体充裕另外值得关注的是居民加杠杆的意愿仍然偏弱包括短期贷款与中长期贷款均同比少增指向了消费意愿和按揭意愿的修复仍然需要等待风险提示事件政策变动风险摘要选自中泰证券研究所研究报告肉价与消费分化当前经济与政策思考发布时间2023年2月12日报告作者杨畅中泰政策负责人S0740519090004食品饮料范劲松高端酒稳增地产酒复苏明显范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001核心结论从地产酒走向高档酒受益于工薪阶层农民工提前返乡以及返乡人数超预期地产酒和高档酒强劲参考0128餐饮快速修复春节地产酒消费有望超预期一文全年来看我们判断行业将走出价格提升渠道利润增厚动销带领报表加速增长的趋势站在当下的时间点我们认为后市商务宴请有望起来高档以及次高端有望更为受益考虑到动销报表估值等要素我们认为投资重点从地产酒转向高档酒次高端一季报之后或许更优基本面指标总结整体批价筑底高端库存环比略有上行1高端超高端批价表现较为稳定库存环比略有上行贵州茅台高端茅台回款和发货有序推进节前受益于礼品属性散瓶价格上升库存始终保持在10天左右的低水平五粮液受益于库存把控良好竞品终端价格差距较小以及强动销属性在春节期间受益较多批价环比保持稳定泸州老窖在强势区域的腰部产品优势明显基本面指标领先较多经销商库存预计约一个月高度国窖批价稳定910-920元低度批价稳定在630元左右2次高端批价环比稳定渠道库存有所上行山西汾酒公司整体发货进度较快年前整体批价由于到货速度快出现小幅下滑同时酒厂在费用核销方面速度加快年后批价将出现回升舍得目前智慧舍得批价稳定在450元左右目前库存水平在20安全库存水平内酒鬼酒主要销售地区的动销和库存情况良好超过预期-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦3地产酒批价保持稳定渠道库存保持合理水平洋河股份春节批价稳定动销恢复较快终端陆续补货目前库存水平控制在合理位置今世缘批价方面环比持平目前库存主要是以对开等畅销产品为主整体库存压力不大古井贡酒本周批价环比持平经销商反馈库存保持良性水平迎驾贡酒批价环比稳定动销较快经销商层面库存约两个月开门红头部品牌稳步完成当前库存为分化主因1高端超高端强需求下开门红稳步进行近期表现出现一定分化贵州茅台飞天当前仍坚持按月打款的政策目前已完成2月份打款渠道反馈预计一季度预计占全年比例在35其中一月份在20左右二月份在6左右五粮液渠道反馈多数区域开门红目标比例在35-40部分强势区域预计开门红进度达到40以上当前整体回款进度40左右其中多数大商提前使用票据打款泸州老窖渠道反馈开门红目标比例在35当前时间回款进度接近全年目标的20整体库存水平保持在1个月左右渠道健康程度高2次高端高周转低库存的品牌开门红目标完成顺利山西汾酒渠道预计一季度进度达到45以上目前打款进度在25-30左右舍得开门红顺利进行动销目前已恢复至去年同期酒鬼酒部分区域反馈一季度保底目标在30冲刺40目前回款进度在10以上3地产酒龙头品牌提前布局开门红地产酒开门红进度超额完成洋河股份当前时间整体回款进度在38发货进度35左右今世缘当前时间公司回款进度接近30其中大商打款积极性明显高于小商古井贡酒公司目前回款进度约在40左右已基本完成开门红回款任务迎驾贡酒目前回款进度接近40已基本完成开门红回款任务基本面的判断以及投资策略节后及二季度重点关注的点站在当下的时间点我们认为后市商务宴请有望起来高档以及次高端有望更为受益考虑到动销报表估值等要素我们认为投资重点从地产酒转向高档酒次高端一季报之后或许更优持续关注贵州茅台五粮液泸州老窖古井贡酒山西汾酒今世缘洋河股份择机布局次高端白酒风险提示疫情反复食品安全风险省内消费升级不及预期或竞争加剧风险产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告高端酒稳增地产酒复苏明显发布时间2023年2月10日报告作者范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001研究分享银行-宁波银行002142戴志锋债市阶段性扰动营收增速资产质量保持优异快报综述1营收同比高位放缓净利润在高基数下增速保持181的稳健增速四季度预计受债市利率波动影响宁波银行公允价值变动净损益拖累营收增速有一定放缓优异的资产质量下拨备释放利润净利润增速在去年同期较高基数下仍保持近181的高增2全年信贷新增好于21年同期其中22年信贷开门红现象更加显著叠加季节性因素影响Q4单季新增信贷略弱于去年同期全年贷款新增1833亿同比21年同期多增83亿客户基础良好负债端存款同比大幅多增4季度单季新增449亿要显著高于历史同期单季存款新增量全年存款新增2442亿亦较2021全年同比多增1165亿3预计Q4加大核销处置力度不良率环比下行至075的历史最低水平拨备基础保持高位不良率环比下行2bp至075是2013年来的历史最优水平公司拨备覆盖率505拨贷比379投资建议宁波银行是我们持续关注的优质银行市场化机制使其成长的持续性最强宁波银行资产质量优异且经历了周期检验高盈利高成长持续公司市场机制灵活管理层优秀是稀缺性的优质银行代表注根据公司2022年业绩快报我们微调盈利预测预计2022E2023E营收分别为5785亿6855亿前值6246亿7407亿净利润分别为2306亿2732亿前值2324亿2721亿风险提示宏观经济面临下行压力公司存款竞争面临压力业绩经营不及预期-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦摘要选自中泰证券研究所研究报告宁波银行002142债市阶段性扰动营收增速资产质量保持优异发布时间2023年2月12日报告作者戴志锋中泰银行业首席S0740517030004食品饮料-山西汾酒600809范劲松春节期间动销强劲全年势能延续可期春节期间终端动销强劲全年任务完成度加快根据渠道反馈公司提前进行开门红打款工作一季度开门红任务计划为45目前整体进度已超过30同时公司采取积极的政策刺激经销商回款整体来看一季度任务指标超前但压力不大总体来看市场动销水平高于预期厂商一如既往在青花系列上做一定的支持与指引春节档青花系列产品销售持续向好其中复兴版产品受到春节期间送礼红利整体动销速度加快省内青25销量提升明显产品结构持续优化腰部产品加速贡献增量从产品结构来看公司22年持续优化产品结构进一步推进青花系列大单品战略强化塑造腰部产品根据公司公告2022年青花系列收入同比增长60产品结构进一步优化展望23年来看整体趋势来看还是以壮腰部为主腰部产品持续重点资源投放其中青花系列公司在短期内追求青20基础更加牢靠实现快速放量长远来看做大青30未来来看青花系列将坚持青40青50引领青20打基础的工作青30顺势而为玻汾计划稳量略增献礼版玻汾产品将进行全国化推广与青20齐头并进成为高线光瓶酒引领者老白汾与巴拿马产品预计维持较好增速全国化进展顺利展望品牌高质量发展宏图分区域来看受益于能源价格上涨山西省今年经济表现全国领先消费升级明显环山西市场基本按预期目标进度顺利进行2022年公司全国化进程顺利根据公司公告2022年公司不断拓展市场深耕终端全国可掌控终端数量突破112万家其中长江以南市场实现稳步突破同比增长超过50展望23年来看预计公司依然以13主体板块来累计高增速销量22年以来公司加强对于营销团队培育同时提出13348汾酒营销改革纲领以汾酒营销的高质量发展为中心完成品牌价值快速提升国际化战略调整转型调整产品结构优化完善三大任务渠道方面持续推进精细化管控和数字化管控费用投放方面预计将实现稳中有升更多侧重于线下渠道投放持续拉升品牌实力实现汾酒高质量发展盈利预测及投资建议根据公司2022年年度业绩预告公告我们调整盈利预测预计公司2023-2024年营业总收入分别为334409亿元同比增长28362234净利润分别为107135亿元同比增长35082660对应EPS为8761109元原值为8681108元风险提示全球疫情持续扩散次高端竞争加剧食品安全问题摘要选自中泰证券研究所研究报告山西汾酒600809春节期间动销强劲全年势能延续可期发布时间2023年2月10日报告作者范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分