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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦高端酒价盘回升回款从容证券研究报告2023年2月21日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点食品饮料范劲松高端酒价盘回升回款从容研究分享固收周岳信用债净融资转正广义基金继续减持1月中债登上清所托管数据点评欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport计算机-广联达002410闻学臣全年业绩持续超预期数字新成本快速拓展晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点食品饮料范劲松高端酒价盘回升回款从容范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001核心结论高档酒带动行业上行从批价走势来看以高端酒为首批价有所上行其中茅台回款节奏稳定在发货节奏放缓的带动下批价上行明显库存水平依然保持在较低位置全年来看我们判断行业将走出价格提升渠道利润增厚动销带领报表加速增长的趋势站在当下的时间点我们认为后市商务宴请有望起来高档以及次高端有望更为受益考虑到动销报表估值等要素我们认为投资重点从地产酒转向高档酒次高端一季报之后或许更优基本面指标总结整体批价稳中有升高端库存略有下行1高端超高端批价上行库存环比降低贵州茅台公司二月份控制发货节奏经销商到货较晚导致批价上行30-50元不等库存仍保持10-20天较低水平五粮液受益于库存把控良好竞品终端价格差距较小以及强动销属性在春节期间受益较多批价环比保持稳定库存水平保持在一个月左右泸州老窖当前经销商库存水平约在15个月左右高度批价稳定在900元左右经销商对厂家停货提价存在预期2次高端批价稳定渠道库存消化工作见效明显山西汾酒公司整体发货进度较快年前整体批价由于到货速度快出现小幅下滑整体库存环比下行舍得目前智慧舍得批价稳定在450元左右目前库存水平在20安全库存水平内酒鬼酒主要销售地区的动销和库存情况良好库存水平有所下行3地产酒批价稳定渠道库存环比略有下行洋河股份春节期间动销恢复明显整体库存水平较为稳妥今世缘批价方面环比持平目前经销商层面库存水平约在25个月烟酒店库存水平略高但仍保持在良性水平古井贡酒本周批价环比持平经销商反馈库存保持良性水平迎驾贡酒批价环比稳定动销较快经销商层面库存约两个月回款节奏回款从容信心重拾1高端超高端回款从容部分区域表现强势贵州茅台公司回款发货节奏稳步进行一二月份配额约占全年总配额25公司有意控制发货节奏二月份配额分两次发货至经销商经销商回款意愿积极五粮液强势地区回款意愿积极整体回款进度在45左右现金回款补贴预计在3月份打款中体现泸州老窖渠道反馈目前回款进度在50左右短期内将完成70的回款任务主要系动销表现较好的同时经销商对国窖产品停货提价存在预期2次高端高周转低库存的品牌全年规划稳步推进山西汾酒渠道反馈当前回款进度30-35发货进度30左右舍得动销目前已恢复至去年同期当前回款进度20酒鬼酒公司全年节奏按照3232执行目前回款进度略低关注2月底公司的经销商大会3地产酒龙头品牌全年提前布局淡季以库存消化为主洋河股份当前时间整体回款进度在45-50发货进度30以上今世缘当前时间公司回款进度接近45发货进度30左右预计三月份开始将会收紧促销政策三四月份以消化库存为主古井贡酒公司目前回款进度约在45左右发货与回款进度存在缺口迎驾贡酒目前回款进度45左右酒店渠道仍有补货需求基本面的判断以及投资策略节后及二季度重点关注的点站在当下的时间点我们认为后市商务宴请有望起来高档以及次高端有望更为受益考虑到动销报表估值等要素我们认为投资重点从地产酒转向高档酒次高端一季报之后或许更优持续关注贵州茅台五粮液山西汾酒泸州老窖古井贡酒今世缘洋河股份择机布局次高端白酒风险提示疫情反复食品安全风险省内消费升级不及预期或竞争加剧风险产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告高端酒价盘回升回款从容发布时间2023年2月21日研究分享固收周岳信用债净融资转正广义基金继续减持1月中债登上清所托管数据点评-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦1月托管量增幅环比下降截至2023年1月末中债登上清所托管量合计12799万亿元较12月末增加2501亿元增加额环比减少1539亿元增量主要来源于地方债4170亿元和超短融1539亿元其中中债登债券托管量9659万亿元环比增加1180亿元增量主要来源于地方债4170亿元上清所债券托管量3139万亿元环比增加1322亿元其中超短融环比增加1539亿元分债券类型看利率债净融资环比下降信用债融资转为净流入同业存单融资转为净偿还11月利率债发行量环比下降344净融资环比下降3374托管量环比增加2182亿元增加额环比减少2614亿元国债地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动-30亿元4170亿元和-1958亿元21月信用债含企业债中票短融超短融口径净融资额为1148亿元由12月的净偿还-5235亿元转为净流入信用债托管量环比增加1019亿元12月环比为-4919亿元其中企业债中票短融超短融环比分别变动-415亿元-31亿元-74亿元1539亿元31月同业存单发行量环比下降4342净融资额环比由12月的净流入3413亿元转为净流出为-534亿元托管规模环比减少535亿元分机构看商业银行为配债主力广义基金继续减持1商业银行增持利率债6461亿元信用债1895亿元同业存单3749亿元2广义基金减持利率债2761亿元信用债1103亿元同业存单3314亿元3券商减持利率债454亿元增持信用债145亿元减持同业存单168亿元4保险增持利率债254亿元增持信用债12亿元增持同业存单19亿元5境外机构减持利率债869亿元信用债38亿元同业存单158亿元杠杆率回升根据银行间市场质押式回购成交量数据估算预计1月末债市杠杆率为1109较12月末增加327个百分点风险提示货币政策超预期变动信用风险大幅增加摘要选自中泰证券研究所研究报告信用债净融资转正广义基金继续减持1月中债登上清所托管数据点评发布时间2023年2月21日报告作者周岳中泰固收首席S0740520100003计算机-广联达002410闻学臣全年业绩持续超预期数字新成本快速拓展2月20日公司发布2022年业绩快报2022年公司全年实现营业总收入6587亿元同比增长1722归母净利润963亿元同比增长4567扣非归母净利润913亿元同比增长4029全面云转型带动造价业务持续增长数字新成本快速拓展2022年公司数字造价业务完成全面云转型云计价云算量工程信息等产品持续稳定增长报告期内公司造价业务实现营收4773亿元同比增长2516签署云合同3901亿元同比增长2584若考虑到云合同负债差额还原其调整后造价业务收入表现将更为亮眼同时报告期内公司造价业务还实现了从岗位级应用向企业成本管理解决方案的快速拓展22年公司推出的数字新成本解决方案紧盯建筑企业成本精细化管控的刚需于推出当年即受到市场认可实现快速拓客未来有望打开造价业务的天花板施工业务深化运营疫情阶段性影响Q4表现报告期内公司施工业务实现营收1322亿元同比增长966报告期内公司施工业务深化运营着力推进头部客户和重点项目的深度经营打造了一批项企一体数字化标杆企业同时新增项目和客户数量快速增长施工业务初步实现规模化成长不过受Q4疫情感染影响22Q4公司施工业务的实施交付和客户验收等工作均受到影响叠加季节性因素导致全年施工业务增速有所放缓下游行业低景气度短暂压制设计业务新产品发布与验证持续提速报告期内公司设计业务实现营收12亿元同比下降791受地产建筑行业整体环境影响2022年建筑设计行业不景气一定程度上影响了公司设计产品的市场拓展和销售节奏不过报告期内公司一方面在数维设计产品集上取得新突破另一方面基于自主图形平台的产品研发客户验证与市场推广已经在部分真实项目中得以验证-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦投入产出控费优化全年利润再超预期报告期内公司持续完善从战略到执行DSTE的全面预算管控重点提升费效比投入产出比推动当期利润增速高于同期营收增速2022年公司实现归母净利润963亿元同比增长4567不仅远高于营收增速且超额完成2022年股权激励方案中的对应目标投资建议结合公司业绩快报我们调整对公司的盈利预测预测公司2022-2024年营收分别为6587826610176亿元前预测值为6825848310231亿元归母净利润分别为96412791584亿元前预测值为97213271601亿元风险提示建筑行业景气度下降信息化进度不及预期施工业务需求释放节奏延后数字设计业务技术突破遇到瓶颈等摘要选自中泰证券研究所研究报告广联达002410全年业绩持续超预期数字新成本快速拓展发布时间2023年2月21日报告作者闻学臣中泰计算机首席S0740519090007-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分