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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦深度拆解新版商业银行资本管理办法发布银行行为变化及资本测算证券研究报告2023年2月20日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点银行戴志锋深度拆解新版商业银行资本管理办法发布银行行为变化及资本测算家电医美邓欣如何展望扫地机以价换量欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport研究分享固收周岳哪些金融次级债没有赎回晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点银行戴志锋深度拆解新版商业银行资本管理办法发布银行行为变化及资本测算戴志锋中泰银行业首席S0740517030004全新商业银行资本管理办法征求意见稿正式发布自2024年1月1日起正式施行相对比巴三最终版国内新资本管理办法主要区别在于两点一是将银行划分为三个档次适应不同的资本监管体系二是在信用风险计量中具体项目风险权重略有调整标准法影响大部分银行运用标准法对国内商业银行信贷方面的影响1零售信贷方面现房按揭和信用卡风险权重下调现房按揭方面针对第一档银行新资本管理办法引入了巴最终版中贷款价值比LTV判断标准根据国内存量房贷首套占比90LTV70二套占比10LTV30对应权重计提将由50下调为45和40针对第二档银行维持50信用卡方面对符合监管零售中合格交易者的信用卡参照巴最终版风险权重或将由75大幅降至452对公信贷方面开发贷部分上调优质龙头企业中小企业风险权重均有所下降房地产开发贷方面新资本管理办法沿用巴最终版权重调整符合审慎要求的仍是100比例计提与现行一致否则为150不同档次银行均适用一般企业贷款方面针对第一档银行投资级企业优质龙头企业风险权重由100调至75符合标准的中型企业风险权重由100降至85针对第二档银行维持现行权重100对国内商业银行投资方面的影响1次级债风险权重调升沿用巴最终版权重调整符合此前预期由100上调至150不同档次银行均适用对二级资本工具投资影响不大次级债在银行表内投资占比较小仅占金融投资比例13对银行的风险加权影响较小另银行资本工具多以互持为主不会轻易抛售若表内资本实在有压力会用表外理财做承接2针对第一档银行划分为ABC级银行债权3M以上同业存单金融债风险权重由25提升至40信用风险评级低的银行发行的存单金融债风险权重将提升更高针对第二档银行不进行银行评级划分权重统一提升至40从投资者结构看同业存单投资者结构中银行持有34其中农商行及农合行持有最多占比13其次为大行占比76金融债投资者结构中银行合计持有59其中国股行合计持有33农商行及农合行持有153银行投资资管产品穿透要求提升不同档次银行均适用预计影响有限沿用巴最终版穿透法授权法穿透底层资产若无法穿透则实施最高1250权重相较巴最终版新增部分一是穿透法下针对从独立第三方获取底层权重的情况权重应为银行直接持有资产管理产品基础资产适用的风险权重的12倍鼓励商业银行独立直接穿透二是新增杠杆调整要求要求银行在执行穿透时要将产品本身杠杆加回目前货基杠杆106非货杠杆113影响较小并且国内商业银行大额风险暴露管理办法实施多年且针对目前资管产品底层披露机制与新资本管理办法之间存在的不适配性下阶段监管或将针对性出台更为细致的操作指引新资本管理办法仍留有10个月的整改期届时新实施的穿透要求带来的风险权重变化将有限4针对地方政府债一般债权重由20调低至10专项债维持20各档次银行均适用地方债投资者结构来看预计银行共持有一般地方债约12万亿利好银行对一般政府债的持有意愿一般债和专项债的定价可能在未来会发生差异商业银行自营投资结构来看整体商业银行自营总投资中地方债占396该比例在大行股份行城商行农商农合中分别为49281156内评法影响六家银行使用内评法基本沿用巴最终版内评法调整与巴最终版资本底线725保持一致低于现行的80对资本影响测算预计核心一级资本可以提升017我们测算零售贷款可以缓释资本024对公贷款缓释003同业存单拖累002金融债拖累003次级债拖累006一般地方债-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦缓释001综合考虑贷款和金融投资上市银行剔除六家内评法银行将节省资本12万亿核心一级资本预计提升017个百分点至929投资建议2023年银行股震荡上行两条主线选股修复逻辑和确定性增长逻辑第一条选股主线是修复逻辑地产回暖消费复苏看好招行宁波平安邮储和兴业第二条选股主线是确定性增长逻辑收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块看好宁波苏州江苏南京成都和常熟从节奏上看修复逻辑上半年占优确定性增长逻辑下半年占优风险提示事件经济下滑超预期国内外疫情反复超预期金融监管超预期摘要选自中泰证券研究所研究报告深度拆解新版商业银行资本管理办法发布银行行为变化及资本测算发布时间2023年2月20日家电医美邓欣如何展望扫地机以价换量邓欣中泰家电医美科技消费首席S0740518070004扫地机向上修复逻辑通顺当前预期正逐步修复23Q2或看到基本面重要拐点内销疫情复苏的将带动行业从历史级别低谷上行销量费用率预期都有环比复苏23Q2上新促销旺季下有修复契机外销景气下行零售商去库造就了22年海外低点23年零售商可能补库Q4irobot降幅环比收窄也是乐观信号23Q2后低基数下存修复预期长期维度再次重申方向空间均明确业绩内销量441万台是历史级低谷反弹回654万台即可对应48空间更有低渗透率确保长期成长逻辑出海看当前irobot持续裁员处收缩态势龙头抢份额大有可为我们围绕2023年市场关注问题以价换量情况和新品情况进行更新风险提示1消费复苏不及预期本文预计在消费复苏的大环境下扫地机行业销量亦有较好复苏但存在消费复苏进度不及预期或者存疫情反复影响消费复苏等风险2海外经济波动若海外经济衰退表现超预期行业外销表现存在进一步恶化的风险3竞争加剧本文预计2023年行业价格温和下探但存在竞争加剧行业价格表现进一步恶化的风险4第三方数据失真统计错误本文所使用的第三方数据以奥维线上口径为主可能存在渠道统计有限对线下新兴渠道统计不足统计错误等风险摘要选自中泰证券研究所研究报告如何展望扫地机以价换量发布时间2023年2月20日研究分享固收周岳哪些金融次级债没有赎回近期二级资本债不赎回话题引发市场关注机构对弱资质商业银行的估值担忧情绪明显抬升事实上除二级资本债以外其它金融次级债品种同样存在不赎回现象本文梳理了三类金融机构商业银行证券公司保险公司历史发行次级债的不赎回案例及成因以供投资者参考商业银行证券公司和保险公司是金融次级债的主要发行主体2015年至今三类主体存量金融次级债规模占全市场金融次级债规模的比重始终不低于90早期金融次级债存量构成中商业银行旧式次级债商业银行二级资本债与证券公司次级债的占比最高而后相关政策及规定的陆续出台使得金融次级债市场的种类不断丰富当前市场存量占比前三的券种为商业银行二级资本债商业银行永续债和证券公司次级债保险公司次级债包含旧式次级债和现行的资本补充债两种旧式的次级债均已到赎回行权日期未赎回率年波动较大目前全部保险公司旧式次级债均已过行权日期未赎回债券共计6只未赎回率为984保险公司资本补充债未赎回率逐年下降2015-2017年发行的21只已过赎回时点的资-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦本补充债中2015年发行的有3只未赎回而2016年仅1只2017年为0只保险公司次级债不赎回或有以下两点原因保险公司出现资金问题偿付能力持续下降保险公司被银保监会接管广义上的证券公司次级债包含券商次级债非永续和券商永续债截至2023年1月末券商永续债未有不赎回情形截至2023年1月末已发行的730只券商次级债非永续中仅177只含有赎回条款均为私募债其中174只已过赎回日9只未赎回总体未赎回率为517截至2023年1月末所发行的所有公募券商次级债非永续均不含赎回条款后续含赎回条款的可能性也较低暂无需关注其不赎回风险分券商类型来看民营及其他券商次级债非永续不赎回率相对较高证券公司次级债未赎回的主要原因可以概括为三点证券公司业绩严重下滑盈利能力出现问题证券公司在开展业务的过程中因违规被罚证券公司资产管理计划发生逾期商业银行次级债主要有旧式次级债二级资本债和永续债三类其中首只商业银行永续债于2019年1月底发行目前均未发行满5年暂时未有不赎回风险未赎回的旧式次级债共有2只分别为12天津银行债01与12贵阳银行债主体分别为天津银行与贵阳银行截至2023年1月末共计50只商业银行二级资本债选择不行使提前赎回权共涉及42家发债银行均为城农商行商业银行选择不行使提前赎回权原因大多为经营状况不佳与资本充足率低少数为股东质量存在隐忧城商行年平均未赎回率低于10农商行未赎回率波动较大且有抬升趋势未赎回二级资本债共涉及13个省份其中8个省份不赎回率超过30包括安徽吉林宁夏青海湖北山西辽宁和天津商业银行证券公司和保险公司的各类次级债券皆存在不赎回可能性主要由发行人经营状况不佳再融资困难资本不充足等因素导致选择不行使赎回权对发行人主要有两方面影响一方面选择不赎回只能暂时延缓了资本不足的进程在选择不赎回后相关次级债到期前的几年内基于监管要求发行人仍需要谋求补足资本的其他渠道另一方面选择不赎回会带来声誉风险并影响主体的再融资能力由于市场对二级资本债赎回普遍具有较强预期若主体选择不赎回很大程度上会被市场赋予更低的评价其同区域或同类别发债主体也可能因此受到波及例如发债主体宣告不赎回后该公司发行的其他债券估值情况可能也会受到影响相关债券的超额利差在其宣告后超额利差出现跃升风险提示数据更新不及时或提取失误公开信息不完整导致判断有误政策变动超预期市场担忧情绪上升市场对次级债的赎回预期发生变化摘要选自中泰证券研究所研究报告哪些金融次级债没有赎回发布时间2023年2月19日报告作者周岳中泰固收首席S0740520100003-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分