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　　【电新】曾彪：固态电池专题：锂电完全体技术大趋势
　　【先进产业研究-艾能聚（834770）】冯胜：深度布局分布式光伏电站，产业链运营打造协同效应
　　【先进产业研究-新赣江（873167）】冯胜：深耕化学原料药领域，致力打造综合性品牌药企
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　　【银行-成都银行（601838）】戴志锋：成都银行2022业绩快报：利润高增28.2%，资产质量持续向好
　　【固收】周岳：票据逾期名单“迭代”，有何关注点？
　　【固收】周岳：风险为本，差异监管——详解《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》
　　【建筑-中国能建（601868）】耿鹏智：拟定增再融资150亿元发力新能源、储能投建营，转型提速、业绩有望高成长
　　【化工-新瀚新材（301076）】谢楠：Q4业绩同比环比增长，项目逐步投产业绩释放可期
　　
　　

研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦固态电池专题锂电完全体技术大趋势证券研究报告2023年2月19日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点电新曾彪固态电池专题锂电完全体技术大趋势先进产业研究-艾能聚834770冯胜深度布局分布式光伏电站产业链运营打造协同效应先进产业研究-新赣江873167冯胜深耕化学原料药领域致力打造综合性品牌药企欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport研究分享银行-成都银行601838戴志锋成都银行2022业绩快报利润高增282资产质量持续向好固收周岳票据逾期名单迭代有何关注点固收周岳风险为本差异监管详解商业银行资本管理办法征求意见稿晨报内容回顾建筑-中国能建601868耿鹏智拟定增再融资150亿元发力新能源储能投建营转型提速业绩有望高成长化工-新瀚新材301076谢楠Q4业绩同比环比增长项目逐步投产业绩释放可期请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点电新曾彪固态电池专题锂电完全体技术大趋势曾彪中泰电力设备新能源首席S0740522020001固态电池的意义安全体系工艺上的三重迭代固态电池的关键环节固态电解质当前氧化物固态电解质在产业化应用和量产节点上都走在最前产业趋势关注的重点跟踪点1硫化物固态电解质批量工艺的简化降本跟踪点2氧化物电解质的差异化方案跟踪点3半固态安全性能在车辆层级的验证跟踪点4半固态电池综合性能成本情况风险提示固态电池产业化进度不及预期锂离子电池或其他新技术持续迭代测算结果基于一定假设导致的结果不确定性的风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告固态电池专题锂电完全体技术大趋势发布时间2023年2月17日先进产业研究-艾能聚834770冯胜深度布局分布式光伏电站产业链运营打造协同效应冯胜中泰先进产业研究首席S0740519050004深度布局分布式光伏增速亮眼公司是一家以分布式光伏电站的投资运营为核心并开展光伏产品制造等业务的清洁能源服务商成立于2010年2016年被认定为浙江省高成长科技型中小企业和高新技术企业2013年至2022年公司营收CAGR为908其中2013年至2017年营收CAGR达33102014年至2021年归母净利润CAGR为1922其中2014年至2017年归母净利润CAGR达6287公司2019年至2022H1总体综合毛利率分别为218215642102和2347其中分布式光伏电站投资运营业务毛利率高达70左右行业发展迅速1全球光伏产业发展迅速2022年3月美国调研机构WoodMackenzie公司发布研究报告预计美国光伏装机量比原预测增加66到2030年有望每年增加70GW中国光伏行业协会根据2022年上半年全球光伏市场发展的实际情况也将2022年全球光伏装机预测量提高了10GW达到205-250GW2我国光伏产业继续快速发展据中国光伏行业协会资料2022年1-6月我国新增光伏发电装机3088GW同比增长1374超过2021年1-10月装机之和全国主要发电企业电源工程完成投资2158亿元同比增长140其中太阳能发电投资占比近30完成投资631亿元同比增长2836我国光伏产业发展前景空间广阔同时据国家能源局统计数据今年一季度我国分布式光伏装机占比671同比增长21573光伏电站建设成本下降助力光伏行业发展根据中国光伏行业协会数据到2030年工商业分布式光伏系统初始全投资成本将达到269元W较2020年338元W下降2041光伏电站投资成本下降有助于提升光伏运营商的盈利水平同时由于光伏组件逆变器等核心设备的效率提升以及双面组件跟踪支架等设备的应用光伏电站的发电能力得以提升单位发电成本下降技术区位业务协同三位一体助力企业发展1打造智能运维系统创新先进生产技术公司搭建了光伏电站智能运维系统和运营云服务平台并研发应用低压扩散技术黑硅工艺技术PE三层膜技术等助推企业快速发展2长三角中心地区区位优势显著公司所在地嘉兴市处于长三角中心地区是我国较早发展光伏产业的地区之一整个产业链较为完整产业集群优势明显浙江分布式光伏电站建设发展快速屋顶资源业主合作意愿和接收程度高省内民营企业较多工商业屋顶资源丰富光伏电站主要以分布式光伏电站为主3公司核心业务形成正向协同公司近年来积极部署规划战略重点向产业链下游倾斜一方面持续改进电池片光电转换效率提高客户满意度另一方面公司持续扩大自营分布式光伏电站建设数量和光伏电站开发服务规模逐渐形-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦成太阳能光伏电池片制造与销售和分布式光伏电站的投资建设运营与开发服务两大业务板块协同效应明显公司估值公司发行价为598元股低于可比公司均值公司将受益于国家产业政策支持同时随着公司募投项目的逐步落地有利于扩大公司的业务规模提高公司的盈利能力为公司带来稳定的收入利润及现金流增强公司的核心竞争力风险提示分布式光伏电站持续运营的风险产品价格下降风险原材料价格波动风险产业政策变化风险光伏标杆电价及补贴退坡风险固定资产减值风险募投项目效益未达预期风险摘要选自中泰证券研究所研究报告艾能聚834770深度布局分布式光伏电站产业链运营打造协同效应发布时间2023年2月17日先进产业研究-新赣江873167冯胜深耕化学原料药领域致力打造综合性品牌药企冯胜中泰先进产业研究首席S0740519050004深耕化学原料药领域盈利能力稳步提升公司是江西省专精特新中小企业国家高新技术企业主要从事化学原料药化学药品制剂及中成药的研发生产与销售主营业务为化学原料药化学药品制剂中成药和贸易类其中化学原料药是公司营业收入和毛利的主要来源近年来一直维持高占比2021年其营收占比为5274毛利占比为7925公司总体毛利率和净利率都呈现稳步上升的趋势盈利能力稳步提升2021公司整体毛利率达到4399净利率为2561营业收入和净利润分别为208亿元和055亿元2018-2021年公司总营收CAGR为1110公司归母净利CAGR为108国家产业政策推动医药行业长期发展化学药品制剂制造业属于我国战略新兴行业制剂制造水平的提升是医药行业技术进步的重要一步近年来我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了医药行业及其相关产业领域持续稳定快速的发展例如取消GMPGSP认证仿制药一致性评价和原料药辅料执行备案制等等为企业经营提供了良好的环境和机遇一系列的政策扶持为医药行业的发展提供了良好的宏观环境推动了行业内企业的技术进步为行业的转型升级和持续发展带来了机遇公司处在医药制造业的化学原料药化学药品制剂药和中成药生产环节下游为医药流通环节包括医院零售药店等销售终端公司主要收入来源是原料药其中葡萄糖酸钙占据原料药收入70以上对公司影响较大从葡萄糖酸钙原料药市场来看根据QYResearch统计我国葡萄糖酸钙原料药销量从2017年的3345吨上升至2021年的4257吨年复合增长率达621呈现稳步增长态势从心脑血管用药市场来看根据米内网中国城市零售药店终端数据库显示我国心脑血管中成药市场规模呈现出逐年增长的趋势从2015年的8693亿元上升至11018亿元年复合增长率达610并且随着社会老龄化和城市化进程加快引发的居民不健康生活方式的流行我国居民心血管病危险因素逐渐暴露相应的心脑血管疾病用药的市场容量将进一步扩张技术创新优质客户凸显核心竞争力1近二十年技术积累市场份额领先公司深耕医药制造近二十年积累丰富技术经验与行业经验在行业内具有较高的知名度和市场地位目前公司已获得40项专利其中发明专利5项实用新型专利32项外观设计专利3项此外公司截至目前共有在研项目24个涵盖消化道类心脑血管类感冒类维生素类等多个领域公司的葡萄糖酸钙产品占国内的市场份额居于领先地位2021年的比例为69072拥有高质量客户资源积累良好市场口碑公司通过长时间与知名客户的深度合作积累了一定的知名度和市场口碑为公司在竞争中取得优势地位奠定基础经过多年的积累公司凭借优质的产品品质和严格的质量控制体系与下游品牌厂商建立了稳定的合作关系包括澳诺中国制药有限公司哈药集团三精制药有限公司湖北福人金身药业有限公司等公司前5大客户销售额占比逐年增长从2019年的436上升至2021年的543体现高质量客户资源的稳定性和可持续性-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦截止2023年2月13日公司收盘价为1197元对应市值为818亿元PETTM为1666倍较低于可比公司平均水平公司将受益于国家产业政策支持即一系列的政策扶持为医药制造行业的发展提供了良好的宏观环境推动了行业内企业的技术进步为行业的转型升级和持续发展带来了机遇同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来产品结构的优化以及生产效率的提升顺应了行业趋势有利于增强公司的市场竞争力助力公司长远发展风险提示原料药市场集中风险公司产品被调出医保用药目录的风险公司仿制药未能在规定时间内完成一致性评价的风险新型冠状病毒肺炎疫情对公司经营造成不利影响的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告新赣江873167深耕化学原料药领域致力打造综合性品牌药企角发布时间2023年2月17日研究分享银行-成都银行601838戴志锋成都银行2022业绩快报利润高增282资产质量持续向好快报综述12022全年成都银行营收同比增长131全年增速较1-3Q累积161略放缓3个点其中资产增速边际放缓2个点预计主要为今年进行项目储备投放边际略放缓资产质量保持优异拨备释放利润归母净利润保持高位增2821Q22-2022营收营业利润归母净利润分别同比增长1761701611313213633593292883153162822全年总资产增速接近20成都银行22年末全行总资产为917705亿元同比增长194单季增长10162亿元离公司设定的2024年末全行总资产规模迈上万亿元大关的目标更近了一步预计贷款增速也不弱3不良率继续保持低位稳定拨备基础维持高位1不良维度不良率环比下降3bp至078的低位处在公司历史最优水平2拨备维度风险抵补能力高位小幅上行四季度拨备覆盖率上升34个百分点至5016亦处在公司历史最优水平拨贷比环比小幅下降12bp至391投资建议公司2022E2023EPB089X075X公司经营稳中向好营收净利润维持高增速资产质量优异且持续优化公司主营区域优势显著扎根成都深耕川渝多重战略加持带来可持续增量市场公司业务基础扎实零售公司双轮驱动基建优势明显财富管理发力业务结构持续优化建议积极关注注根据22年业绩快报我们微调盈利预测预计2022-2023年归母净利润为10042亿和12712亿前值为10264亿和12465亿风险提示宏观经济面临下行压力业绩经营不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告成都银行601838成都银行2022业绩快报利润高增282资产质量持续向好发布时间2023年2月18日报告作者戴志锋中泰银行业首席S0740517030004固收周岳票据逾期名单迭代有何关注点2023年2月10日票交所发布了首期承兑人逾期名单该名单与旧版的持续逾期名单口径相当但由于首次披露统计时点从2023年1月1日起算故位列名单的主体数量相较上月旧版的持续逾期名单有明显下降本文系统梳理了逾期名单变更的相关规定对新旧名单口径及相关重要概念进行了辨析再重点对城投逾期情况及原因进行了分析以供投资者参考商业汇票承兑贴现与再贴现管理办法的正式施行是票据逾期名单更迭的背景原因本次修订主要体现在四个方面一是明确相关票据性质与分类二是强调真实交易关系三是强化信息披露及信用约束机制四是加强风险控制在管理办法的指导下上海票交所于2022年11月公布了操作细则新版优化了持续逾期的判定标准此为票据逾期名单更迭的直接原因对比先前管理规定可以看出新版细则中的承兑人逾期等同于旧版细则中的持续逾期而持续逾期的判定在新版细则中更为严格要求在6个月内发生3次以上承兑人逾期-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦此前在操作细则2020版的指导下2021年8月起票交所信息披露平台正式运行持续逾期名单旧版因此开始披露其中由于2021年8月1日前已存在的逾期情况并不要求强制披露因此2021年8-9月披露的逾期主体数量较少其中2021年8月仅1家此后逾期主体数量逐月攀升2022年8月之后逾期主体数量稳定在4000家以上主体数量环比增长率也趋于平缓在持续逾期名单旧版中主体可能由于系统账户问题或操作失误等产生技术性逾期而新版名单要求3次以上的承兑人逾期方能定义为持续逾期降低了主体风险识别错误的可能性虽然目前持续逾期名单新版未有披露但我们可以通过其定义及历史披露的各期逾期名单推导出该名单2023年1月起管理办法和操作细则正式实施后票交所票据信息披露平台重设了名单列表现有的四个名单分别为承兑人逾期名单持续逾期名单信用信息未披露名单和延迟披露名单1现行的承兑人逾期名单实际上等同于原先的持续逾期名单即承兑人逾期名单里的逾期主体在此前属于持续逾期主体的范畴但由于2023年1月的承兑人逾期名单的逾期口径是从2023年1月1日起算因此其主体数量显著小于2022年12月的持续逾期名单2现行的持续逾期名单将在承兑人逾期名单公布第3期后披露当前持续逾期的概念为6个月内发生3次以上承兑人逾期因此目前持续逾期名单的列表为空但会在后续作出发布由于该名单的进入标准更为苛刻因此其可作为判定主体实质性票据逾期的重要依据3在当月并未按要求完整披露信用信息的主体将被纳入信用信息未披露名单4承兑人连续3个月以上未披露承兑人信用信息的构成延迟披露将被纳入延迟披露名单票据承兑人信用信息披露主要包括以下四个指标累计承兑发生额承兑余额累计逾期发生额和逾期余额连续多月未披露四项信用信息指标可视为风险信号累计承兑发生额每年重新起算参考意义较弱而承兑余额可以预示主体后续的偿付压力相较累计逾期发生额逾期余额可以更好反映主体信用资质的边际变化2023年1月共有23家城投位列承兑人逾期名单其中既有城投5家新增城投18家累计逾期发生额合计披露2118亿元逾期余额合计披露700亿元截至2023年1月末历次逾期名单中累计披露次数大于2次的城投共19家存量债券余额合计57618亿元累计披露次数大于5次的城投共7家存量债券余额合计24863亿元分地区来看共有16个省份发生过城投票据逾期分城投平台行政级别来看城投票据逾期主体多为区县级城投平台在101家位列承兑人逾期名单的城投主体中区县级主体最多为56家占比55分评级来看城投票据逾期主体评级多为AA级隐含评级多为AA-在101家位列承兑人逾期名单的城投主体中主体评级为AA级的最多为68家占比67AAA级主体最少仅有1家占比1截至2023年1月末累计逾期发生额高于10000亿元的城投主体共有23家其中ZYDQJS集团有限公司的逐月累计逾期发生额最高为31969亿元在票交所公布的截至2023年1月31日的承兑人逾期名单中有5家城投主体的逾期余额高于5000亿元其中ZYDQJS集团有限公司的逾期余额最高为28369亿元商业票据逾期并非都因为承兑人存在信用风险由于票据交易系统较为复杂非信用风险因素也可能引发城投票据逾期关注承兑人发布的澄清公告可以帮助我们了解城投票据逾期背后是否存在信用风险为便于理解我们将城投票据逾期澄清原因分为四种分别为系统问题结算账户问题操作失误问题和其它问题截至2023年1月末票交所共公布了38条城投承兑人澄清公告涉及35个城投主体其中系统问题占比最高为53是城投票据逾期的主要原因风险提示1数据更新不及时或提取失误2政策变动3口径判定有误摘要选自中泰证券研究所研究报告票据逾期名单迭代有何关注点发布时间2023年2月19日报告作者周岳中泰固收首席S0740520100003固收周岳风险为本差异监管详解商业银行资本管理办法征求意见稿-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦2023年2月18日中国银保监会中国人民银行就商业银行资本管理办法征求意见稿公开征求意见征求意见稿包含十个章节共计两百零八条规定设有25个附件自2024年1月1日起施行本次修订围绕构建差异化资本监管体系修订重构第一支柱下风险加权资产计量规则完善调整第二支柱监督检查规定全面提升第三支柱信息披露标准和内容时隔十一年管理办法的修订会带来了哪些新变化本文系统梳理了其修订内容并简要分析了其对债市的影响以供投资者参考新巴于今年1月1日起在全球范围内实施是商业银行资本管理办法征求意见稿出台的国际监管背景和重要依据新巴要求从2023年1月1日起采用信用风险操作风险市场风险等的新计量方法资本底线要求需在2023年1月1日达到50的覆盖率且该要求逐年提高至2028年需达到至少725的覆盖率参考国际标准在管理办法征求意见稿同样设置了725的风险加权资产永久底线替换原并行期资本底线安排此外完善了信用市场和操作风险的风险评估要求征求意见稿的修订主要覆盖三个方面分别是资本监管指标风险加权资产计量方法监督检查与信息披露本次修订内容贯穿十个章节有利于促进银行持续提升风险计量精细化程度引导银行更好服务实体经济正文重点突出总体性原则性和制度性要求附件细化正文各项要求明确具体的计量规则技术标准监管措施信息披露内容等征求意见稿将主要监管指标拓展为资本充足率和杠杆率且依据表内外资产余额和境外债权债务余额将不同商业银行划分为三档实施差异化资本监管杠杆率计算方式及监管要求在此前已明确预计无明显影响征求意见稿构建了差异化资本监管体系按照银行间的业务规模和风险差异划分为三个档次银行匹配不同的资本监管方案其中第一档和第二档商业银行应满足征求意见稿各章节和相应附件的监管规定而第三档商业银行仅需满足附件23规定的监管规定差异化资本监管不降低资本要求在保持银行业整体稳健的前提下激发中小银行的金融活水作用减轻银行合规成本在核心一级资本的包含项及扣除项方面征求意见稿同样有所调整包含项方面累计其他综合收益在征求意见稿中明确被纳入核心一级资本扣除项方面除原先计算资本充足率时所需全额扣除的九项以外征求意见稿还要求对核心一级资本进行审慎估值调整管理办法征求意见稿在信用风险市场风险和操作风险的计量上皆作出了一定修改信用风险方面征求意见稿相较试行稿更为细化信用风险资产权重的变化是影响后续债市的关键因素征求意见稿对地方债银行普通债银行次级债非银金融债和较优资质主体发行的信用债风险权重皆有调整此外对有运营前阶段项目融资的城投主体的风险权重或有影响地方债方面一般债风险权重下调为10专项债风险权重维持20不变一般公共部门实体风险暴露的风险权重上调为50商业银行债权风险方面试行稿将其统一划定为25而征求意见稿依据商业银行本身档位及其持有债权的其他商业银行的资质作出了更为精细的划定由25上升至30到150不等次级债权重由100上调为150其中TLAC工具要求由全球系统重要性银行发行其余主体风险权重另行规定对投资级其他金融机构和一般公司风险权重下调为75即符合一定规模体量和资质水平的较优资质主体适用更低的风险权重对运营前阶段项目融资的风险权重为130可能对城投融资产生一定影响此前试行稿中对专业贷款权重的确定主要依据5个监管评级及其土地出让收入等是否波动较大征求意见稿将其划定为项目融资和非项目融资两项对运营前阶段项目融资的风险权重为130即一定程度上调高了具有项目融资的城投主体的风险权重市场风险方面征求意见稿限制了限制内部模型的使用且完善内部模型降低内部模型的套利空间操作风险方面原先可用于计算操作风险的高级计量法未再作专门说明监管检查方面征求意见稿将压力测试单设一节新增了对资本充足程度较低的商行主体的最低利润留存比例要求具体来看对不满足储备资本要求的商业银行依据其核心一级资本充足率所处-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦区间设定不同的最低利润留存比例要求信息披露要求方面征求意见稿对不同档位商业银行披露要求有所不同披露内容要求更为丰富详细风险提示1数据更新不及时或提取失误2政策调整超预期摘要选自中泰证券研究所研究报告风险为本差异监管详解商业银行资本管理办法征求意见稿发布时间2023年2月19日报告作者周岳中泰固收首席S0740520100003建筑-中国能建601868耿鹏智拟定增再融资150亿元发力新能源储能投建营转型提速业绩有望高成长事件公司发布2023年度非公开发行A股股票预案拟从不超过35名符合条件的特定对象募集150亿元发行数量不超过8338亿股拟募资发力新能源储能投建营转型提速可期预案梳理1募集总额不超过150亿元含发行费用2发行数量对象发行数量募集资金总额发行价格且不超过8338亿股不超过35名符合条件的特定对象3发行价格原则上为不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80且不低于本次非公开发行前最近一期归属于普通股股东每股净资产资金用途募得资金将用于4个投资项目1个工程项目及补流投资项目1中能建哈密光热储多能互补一体化绿电示范项目总装机15GW其中光伏135GW储热型光热015GW拟使用募集资金30亿元资本金收益率7032甘肃庆阳东数西算源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园示范项目拟使用募集资金15亿元资本金收益率6353光热光伏一体化项目总装机1GW其中09GW光伏01GW光热发电储能拟使用募集资金30亿元资本金收益率7004湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范项目拟使用募集资金5亿元资本金收益率650工程项目乌兹别克斯坦巴什和赞克尔迪风电项目拟使用募集资金25亿元毛利率709补充流动资金45亿元短期看能源电力保供背景下有望受益新一轮火电投资景气度上行公司为能源电力建设龙头主力军火电建设领域代表世界最高水平水电工程领域大型水电施工市占率分别超3050承担了国内已投运核电常规岛勘察设计市占率超90常规岛工程建设市占率超66大型清洁能源输电通道工程勘察设计任务市占率接近100火电需求强劲有望助推公司业绩提升2022年国内火电核准装机825GW全国电力供应保障压力仍存2023年火电建设提速背景下公司业绩有望增厚中长期看投建营一体化优势显著新能源储能氢能加速落地新能源投建营步伐加快截至22H1公司累计投运新能源装机278GW22H1新增021GW22Q1-3公司获取风光开发指标1302GW储能投资开发指标1021GW储能投资全面开花商业模式积极转型1抽水蓄能先后签订湖北蕲春甘肃白银等9个抽蓄项目投资协议2压缩空气储能7月26日中国能建湖北应城压缩空气储能投资项目开工总投资18亿元装机300MW年发电量5亿kWh3电化学储能公司投资电化学储能PCAK产线已于22年8月在广西崇左投产产线兼容市场上主流的磷酸铁锂电芯年产能1GWh以上氢能产业园开工产业链多点布局2022年8月公司投资兰州新区氢能产业园项目一期开工投资30亿元年产2万吨制氢能力10万标方储氢能力年产6万吨绿氨年产3000套氢燃料电池系统盈利预测与投资建议考虑到公司能源电力投建营一体化优势叠加有望受益火电建设景气周期预计公司2022-2024年营业收入377676457165527610亿元同比增长171721051541归母净利润8062949611148亿元同比增长239617791740对应EPS为019023027元-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦风险提示事件非公开发行进度不及预期新能源投资增速不及预期火电投资增速不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告中国能建601868拟定增再融资150亿元发力新能源储能投建营转型提速业绩有望高成长发布时间2023年2月17日报告作者耿鹏智中泰建筑行业负责人S0740522080006化工-新瀚新材301076谢楠Q4业绩同比环比增长项目逐步投产业绩释放可期事件2月18日公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入398亿元同比增长16实现归母净利润107亿元同比增长6132实现扣非归母净利润092亿元同比增长5084点评Q4营收利润创新高全年业绩同比高增2022Q4实现营业收入121亿元同比145净利润35102万元同比12267单季度营收和利润均创新高我们认为2022年业绩同比高增或主要来自价格和利润率的提升2022年产品销量41443吨同比-1215毛利率3611同比411pct净利率2687同比749pct全年分业务来看特种工程塑料核心原料营收203亿元同比5653贡献营收占比51毛利率3549同比849pct光引发剂营收845825万元同比-1343毛利率3938同比223pct化妆品原料464439万元同比-828毛利率2704同比-326pct下游需求增量明确募投项目即将投产业绩释放可期公司专注于芳香族酮类产品的研发生产和销售拥有特种工程塑料核心原料如DFBPDFBP主要用于生产特种工程塑料聚醚醚酮PEEK光引发剂如MBPPBZITF化妆品原料如HAP和医药中间体等核心产品DFBP公司作为行业内较早从事PEEK核心原料DFBP研发生产的芳香酮产品生产商与PEEK领域全球主要厂商SOLVAY索尔维VICTREX威格斯EVONIK赢创及国内领先的PEEK生产商中研股份吉大特塑及鹏孚隆均建立长期合作关系目前以PEEK为代表的高性能塑料已经逐步从军用领域扩散到民用领域随着成本进步应用领域拓展市场空间在逐步扩大光引发剂自2013年起公司即与全球领先的光固化材料生产商IGM艾坚蒙开始合作目前公司已与IGM艾坚蒙久日新材杭华股份长兴化学等国内外光固化材料领域客户建立起长久稳定的合作关系随着传统涂料油墨所带来的挥发性气体污染愈发引起重视UV涂料及油墨应用范围不断扩大对光引发剂的需求与日俱增化妆品原料从化妆品领域国际巨头SYMRISE德之馨开始开发HAP在化妆品领域应用开始公司即自主研发实现了化妆品级HAP的工业化生产以使公司成为德之馨在中国采购HAP产品的独家供应商未来随着消费者行业政府对化妆品原料的安全性要求不断提升如传统化妆品的防腐剂的限制HAP作为安全新型的功能性化妆品原料会迎来更大需求目前募投项目年产8000吨芳香酮及配套项目正在稳步推进中项目产品包括特种工程塑料核心原料3400吨2500吨DFBP800吨DPS100吨13-44-二氟三苯二酮化妆品原料2950吨2000吨HAP500吨苯乙酮450吨邻羟基苯乙酮光引发剂500吨400吨ITF100吨2-氯-4-苯基二苯甲酮和医药或农药中间体1150吨根据公司公告截至2023年2月8日一车间HAP二车间DFBP及附属配套设施进入试生产阶段静待规模生产产能释放我们认为随着产能增加公司综合竞争力和经营业绩将进一步提高未来可期盈利预测与投资建议基于价格假设和工程进度的变化我们调整并新增2025年的盈利预测预计2023-2025年公司净利润分别为163亿元21亿元237亿元20232024年原值为157亿元178亿元风险提示新冠疫情带来的不确定风险市场竞争原材料成本上涨导致毛利率波动风险环保与安全生产风险新增项目未能如期产生效益风险汇率波动风险摘要选自中泰证券研究所研究报告新瀚新材301076Q4业绩同比环比增长项目逐步投产业绩释放可期发布时间2023年2月19日-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦报告作者谢楠中泰化工首席S0740519110001-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分