今日重点>>
　　 【策略】徐驰：美元反弹期间A股市场如何演绎？
　　研究分享>>
　　 【商社&快递-叮咚买菜(DDL.N)】皇甫晓晗：季度业绩超出预期，盈利模式已然成型

研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦美元反弹期间A股市场如何演绎证券研究报告2023年2月22日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点策略徐驰美元反弹期间A股市场如何演绎研究分享商社快递-叮咚买菜DDLN皇甫晓晗季度业绩超出预期盈利模式已然成型TableReport欢迎关注中泰研究所订阅号晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点策略徐驰美元反弹期间A股市场如何演绎徐驰中泰策略行业负责人S0740519080003本期话题美元反弹期间A股市场如何演绎美元大趋势的变化往往需要更长时间维度的验证疫情冲击下的全球宏观环境由大缓和走向高波动全球各经济体货币政策的变化使美元的波动率进一步提升历史来看影响美元指数趋势变化的因素按时间维度区分可大致归为两大方面中长期美国经济相对强弱是影响美元是否强势的关键因素短期美元指数受美国和非美主要国家货币政策前景影响基于此当当前市场再度陷入博弈美元反弹的预期我们的观点是上半年美元可能会比市场预期的更强势主要理由有以下当前美国经济韧性较大不宜过早判断衰退韧性的就业和相对正常的居民部门资产负债表是当前美国经济重要的两个特征1月通胀数据仍显示下行过程中的强韧性对此还需要注意的是美国政治周期下白宫与美联储控制通胀的决心在目前通胀回落的胶着阶段且通胀水平距离美联储的合意水平仍有一定差距下我们更倾向美联储停止加息的拐点并不会那么快到来如何应对美元反弹积极防御统计2000年以来美元经历半年以上上行期后达阶段性峰值基本半年内均有不同程度的反弹且反弹之后有较大概率保持震荡甚至继续上行在此期间A股市场相较前期的下行阶段整体承压总体来看这一反弹规律基本符合理论意义上的美元上行期随着全球资金回流美国全球风险资产普遍承压其中权益市场的反应尤甚展望未来随着美元趋势反弹中金融市场的外资流入规模放缓们认为传统意义上的高贝塔板块军工中证500机构仓位较低股和公用事业等高分红板块属于防御价值最高的板块宏观流动性上周20230213-0217美元指数继续小幅反弹逼近10410Y美债收益率抬升10Y中债持平中美利差进一步扩大10Y美债名义收益率实际收益率均出现抬升隐含通胀预期回升国内银行间资金面持续收紧DR001R001均显著上行R001与DR001之差扩大1Y国债到期收益率小幅抬升期限利差10Y-1Y收敛市场交易热度上周20230213-0217市场整体交易热度小幅提升日均成交额回归至近三年中位以上水平行业来看医药生物食品饮料基础化工等交易热度提升显著中药工程机械化学制药等细分市场关注度提升IT服务汽车零部件光伏设备等热门概念降温北上资金上周20230213-0217北上净流入有所回暖食品饮料机械计算机延续净流入电力设备逆转为净流入个股层面宁德时代三一重工逆转为净流入恒生电子中国平安招商银行延续净流入亿纬锂能比亚迪牧原股份延续净流出融资净买入数据上周20230213-0217融资净买入额环比小幅收敛融资买入额占全A成交额比重较前值持平国防军工通信地产等融资净买入占比提升电力设备机械电子等占比显著下降基金发行与ETF申赎数据上周20230213-0217偏股基金发行热度小幅提升宽基类ETF被净赎回趋势加剧中证500沪深300中证1000显著被净赎回金融地产传媒食品饮料主题ETF继续被净赎回证券公司半导体芯片则持续被净申购风险提示海外流动性超预期收紧历史规律参考意义有限统计及测算误差摘要选自中泰证券研究所研究报告美元反弹期间A股市场如何演绎发布时间2023年2月22日报告作者徐驰中泰策略行业负责人S0740519080003-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦研究分享商社快递-叮咚买菜DDLN皇甫晓晗季度业绩超出预期盈利模式已然成型核心观点四季度叮咚买菜首次实现GAAP净利润和Non-GAAP净利润的同时转正业绩超出我们预期展望2023年公司持续深耕上海等核心区域聚焦高价值客户有望实现全年GAAP准则盈利2022年叮咚战略重心从规模转向效率四季度公司以高价值客户为核心深耕上海等核心区域毛利率和销售费用率等指标显著优化实现了单季度GAAP净利润扭亏为盈超出我们预期效率为先的战略指引下公司未来将持续提高预制菜等高毛利产品占比有望提升盈利能力我们预测2023-2025年叮咚买菜Non-GAAP归母净利润分别为194774亿元此前预测2023-2024年为064亿元业绩超出预期GAAP净利润首次扭亏为盈四季度叮咚买菜实现GAAP净利润05亿元Non-GAAP净利润12亿元相较于2021年同期103亿元亏损显著改善公司Non-GAAP净利润率19为上市以来最高全年来看公司效率为先兼顾规模的战略得到验证2022年全年Non-GAAP净利润为-57亿元超出我们此前-93亿元的预期规模增速放缓效率持续优化四季度叮咚GMV同比增长128至677亿元收入同比增长131至62亿元增速明显放缓2022年叮咚聚焦核心区域的核心用户群体优化了区域客户结构2022年末公司租赁使用权资产143亿元同比下降365客户结构优化高毛利预制菜占比的提升推动公司客单价持续提高四季度公司客单价752元同比提升25从UE模型来看公司四季度毛利率329同比提升52个百分点履约费用率24同比下降7个百分点期间费用方面客户结构优化大幅降低引流成本公司销售费用占GMV比重同比下降46个百分点至14研发费用和管理费用占收入比重维持稳定分别占比42和24存续风险降低全年盈利可期2022年叮咚买菜全年现金流转正如期实现账面现金及现金等价物186亿元短期投资464亿元随着公司扩张速度放缓UE模型持续优化存续风险显著降低前置仓到家模式的刚性成本高于社区团购等生鲜电商模式叮咚买菜深度聚焦上海等核心区域的高价值客群通过小而美的发展路径已率先实现盈利随着公司产品力的提升用户群体黏性增强叮咚有望在2023年实现全年Non-GAAP净利润转正迎来首个盈利年度风险提示事件用户空间不及预期的风险产品品质风险生鲜电商行业竞争加剧的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告叮咚买菜DDLN季度业绩超出预期盈利模式已然成型发布时间2023年2月22日报告作者皇甫晓晗中泰商社快递负责人S0740521040001-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分