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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦谱尼测试300887细分行业景气上行短中期看点共存首次覆盖证券研究报告2023年3月12日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点策略徐驰人口负增长时代资本市场的投资机会在哪里金工包赞主观风格择时看什么指标中国版Fama五因子实战商社快递-谱尼测试300887皇甫晓晗细分行业景气上行短中期看点共存首次覆盖互联网传媒-京东集团9618HK韩筱辰重拾低价武器百欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport亿补贴专题报告研究分享银行戴志锋信贷数量与结构超预期低基数复苏投放行为前置银行角度看2月社融银行-平安银行000001戴志锋零售业务转型持续推进业绩稳健晨报内容回顾增长同比253宏观李迅雷CPI因何超预期回落2023年2月物价数据解读宏观李迅雷融资需求真的改善了么2023年2月金融数据解读医药-普洛药业000739祝嘉琦APICDMO制剂全面增长盈利能力改善可期家电医美-爱美客300896邓欣股权激励锚定高增纺服王雨丝2023年2月电商数据月报请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点策略徐驰人口负增长时代资本市场的投资机会在哪里徐驰中泰策略行业负责人S07405190800031人口增长达到拐点人口形势步入新常态人口规模见顶回落自然增长率首次为负这是自1960年以来首次出现负增长人口增长拐点正式出现2020年第七次人口普查数据显示我国总和生育率降至128正式跌破15的警戒线2021年进一步降至115在亚洲主要经济体中仅高于韩国事实上中国总和生育率大幅下跌开始于2020年2019年中国总和生育率依然高于日韩新加坡等国家受疫情冲击人们的生育意愿大幅下降人口负增长或将成为长期趋势1高生活成本造成青年群体的低消费欲望生活态度城市生活成本逐年上升食品居住支出不断挤出其他消费部分青年人口进入低消费需求的生活状态2青年人口婚姻观念转变平均初婚年龄提升至近29岁结婚率与结婚意愿持续下降3婚育意愿下降叠加适龄生育人口基数大幅缩减出生人口数已经处于快速下降区间2人口周期变化对经济影响几何首先人口红利的退潮与人口负债的到来养老负担与人口负担加重社会需要更多的资源去赡养曾为中国经济带来高速发展的老龄人口其次适龄劳动人口的下降与制造业发展的挑战东亚经济体能够实现高速发展的核心因素是对人口红利勤奋刻苦且数量庞大的一代劳动人口的充分开发2022年中国制造业的GDP已经达到3352万亿人民币占中国总GDP的2772021年中国制造业GDP占全球的3031而成本优势的消逝叠加外需的结构性转移可以预见如果我国未能把握机遇适时进行产业结构调整在劳动力红利逐步退却的当下我国制造业在全球中的地位或将迎来挑战最后居民储蓄率和国内总储蓄率发生背离人口结构和储蓄率的关联一般存在于结构层面和生命周期明显强相关在储蓄率下行的大背景下居民储蓄率却呈现上升趋势居民部门在近期形成了大量的超额储蓄这种形似堰塞湖的超额储蓄可能很难在老龄化和居民资产负债表整体受损的前景中持续存在适龄劳动人口作为净储蓄者其资产负债表以及可支配收入则会对消费产生重要影响3人口负增长时代资本市场的投资机会在哪里1银发经济养老护理等行业市场空间扩大根据全国老龄办预测数据预计到2035年前后我国老年人口数将突破4亿将超总人口数的30我们认为全国老年人口占比将快速提升其中围绕老年人的需求性的相关护理殡葬等消费行业的市场空间会逐步扩大2新世代年轻人消费需求转变所孕育的投资机会年轻世代强大的文化自信也带动了新潮国货的崛起年轻世代不断壮大的晚婚晚育单身群体消费需求发生转催生出了日渐火爆的游戏动漫新传媒等亚文化产业宠物经济也在晚婚少子家庭的不断增长中获得了快速发展3制造业劳动力素质升级下的投资机遇未来青年群体将更加得到社会重视人才强国战略将不断落实对年轻群体的专业技能培训行业知识教育等将孕育新的投资机遇另一方面自动化生产以及工业机器人将代替绝大多数机械劳动性工作拥有专业知识的机器人技师和工程师将形成需求缺口随着AI底层技术的发展以及核心项目的开源涉及各个领域的生成式AI获得了爆发式增长智能制造成为高端制造业的发展主线4风险提示文中对人口变化测算偏差风险国内宏观经济超预期下行相关板块业绩爆雷风险摘要选自中泰证券研究所研究报告人口负增长时代资本市场的投资机会在哪里发布时间2023年3月9日金工包赞主观风格择时看什么指标中国版Fama五因子实战包赞中泰金工行业负责人S0740522070001判断风格首先要选择相应的风格指标如何选取指标主要有四点考虑-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦1指标体系能够覆盖全各种风格不能遗漏2指标本身可预测容易预测如果用的指标本身没有规律不可预测就不能帮助我们判断未来方向3构建的风格指数或者指标最好本身就是一个很强的SmartBeta指数可投资性强4指标本身最好是科学的有理论支撑的否则可持续性不强也不能给决策者提供足够的信心风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计测算文中部分数据有一定滞后性同时存在第三方数据提供不准确风险模型均基于历史数据得到的统计结论且模型自身具有一定局限性并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来模型根据历史规律总结历史规律可能失效模型结论基于统计工具得到在极端情形下或存在解释力不足的风险因此其结果仅做分析参考本报告提到的任何基金产品不构成任何投资收益的保证或投资建议摘要选自中泰证券研究所研究报告主观风格择时看什么指标中国版Fama五因子实战发布时间2023年3月11日中泰商社快递-谱尼测试300887皇甫晓晗细分行业景气上行短中期看点共存首次覆盖皇甫晓晗中泰商社快递负责人S0740521040001核心观点谱尼测试所布局细分行业景气度较高产能释放配合降本增效有望使公司2-3年业绩显著增强此外行业领先的融资和并购能力使公司在更长的时间维度中存在持续快速增长的可能景气度和长周期双轮驱动是检测行业的两大主线复盘海外检测巨头的成长史既有受益于细分行业景气度提升阶段性获益的企业也有凭借自身能力穿越周期长期保持领先的优质企业中国检测行业尚处于发展阶段以景气类投资机会为主判断超远期长期致胜的企业尚存困难但是当下阶段许多新兴细分行业不断涌现成熟细分行业依然有着不错的增长行业头部上市公司在享受细分行业高景气度红利的同时可以凭借自身资产负债表优势积极布局新兴细分行业拉长景气区间维持规模和利润的快速增长细分行业景气度升高产能释放配合降本增效有望使公司短期业绩显著增强谱尼以环境和食品检测业务为主在高景气度的生物制药汽车检测等细分行业也皆有布局当下公司投建的上海武汉检测基地等IPO项目已经基本达产进入产能爬坡阶段并购项目也已脱离疫情影响在细分行业高景气度趋势下业绩有望快速增长此外公司采用部分外包实验室自动化建设等精细化管理方式成效显著人均创收和管理费用率显著优化更强的融资和并购能力积极布局新兴细分行业的战略使公司具备拉长景气周期的潜力检测行业具备伴生属性细分行业高速增长过后行业增速将会下降规模趋于稳定检测公司想要长期保持快速增长需要在细分行业中不断选择持续布局谱尼测试是化学检测行业龙头具有上市地位融资能力更强在更长的时间跨度里谱尼测试不断寻找和布局新兴细分行业公司规模快速增长公司管理层内生和并购双轮驱动的正确战略以及其优秀的战略眼光有望延长公司景气周期持续快速发展首次覆盖我们预计2022-2024年谱尼测试收入分别为372734亿元对应同比增速分别为82-2626归母净利润323849亿元对应同比增速分别为441831考虑公司当下所处细分行业景气度较高同时具备持续扩张的能力可以选择新兴细分行业积极布局有望拉长景气周期持续成长风险提示细分行业景气度不及预期的风险自建项目投产不及预期的风险并购项目协同不及预期的风险信息滞后风险计算假设风险摘要选自中泰证券研究所研究报告谱尼测试300887细分行业景气上行短中期看点共存首次覆盖-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦发布时间2023年3月11日互联网传媒-京东集团9618HK韩筱辰重拾低价武器百亿补贴专题报告韩筱辰中泰互联网传媒首席S0740521110002事件京东于3月3日正式上线百亿补贴项目并在APP首页设置一级入口范围覆盖全品类活动不限时不限投入京东计划将其常态化自营商家和第三方商家均可参与百亿补贴采取竞价原则符合库存要求的价低者中标活动有一定规则限制核心观点百亿补贴是被验证过的良药拼多多依靠百亿补贴实现了用户的增长神话同时也是拼多多上沉破圈的一招好棋通过补贴大牌产品拼多多与品牌产生正向关联从而改变用户对于拼多多白牌居多主打下沉市场及中低端电商平台的固有印象结果是拼多多成功破圈在渗透更多的目标客群的前提下也吸引了相当一部分一二线城市的用户而用户结构的改变也提升了客单价拉高了GMV京东现在推出百亿补贴根本原因是希望重拾低价武器有一次向下的破圈解决下沉的问题就等于解决了流量及增长焦虑等一系列问题下沉市场是京东无法放弃的重要增量拼多多的成功展现了下沉市场的巨大发展潜力基于下沉市场的京喜的失败收场使得京东需要重新寻找下沉市场的抓手重新传达低价心智在正品保障和品质服务的前提下打上低价的标签重新吸引新的用户群体在电商存量市场下玩家们零和博弈一人之失即是他人之得基于此我们对竞争格局做了最新的判断低价是拼多多的命脉且拼多多有能力维持低价大概率跟进补贴消费者的心智长期看还将继续保持但短期避免不了影响营收的增速京东的百亿补贴更多是提升那些本就是京东目标客群的销量而这部分客群我们认为分两类一类是这两年京东转向拼多多用户的回流在价格差异趋近的前提下这类用户将在食品家电3C这些大消费决策的品类上重新选择京东二类是京东原有用户的消费升级降价后影响了用户的购买决策而对利润率的判断这将取决于薄利多销这个底层逻辑是否可以在京东平台上跑通嫁接更多的补贴成本到商户和品牌端零售的本质是服务和价格阿里线下的价格如不跟进兼具服务与相对低价的京东和绝对低价的拼多多将进一步蚕食大盘的市场份额风险提示1经营业绩可能受到宏观经济及广告大盘环境的不利影响业绩波动大2补贴可能影响京东全年的毛利率净利率水平3京东的百亿补贴增长不及预期4研报使用的信息数据更新不及时摘要选自中泰证券研究所研究报告京东集团9618HK重拾低价武器百亿补贴专题报告发布时间2023年3月9日研究分享银行戴志锋信贷数量与结构超预期低基数复苏投放行为前置银行角度看2月社融核心观点今年政策更早更落地发力一季度的基建和国有等需求旺盛以推动市场信心恢复和上升下半年需求的持续性则需要观察居民和企业的信心2月社融新增316万亿同比多增9241亿大幅超过万得一致预期208万亿也远高于历史同期水平存量社融同比增99较1月同比增速环比提升05个百分点1表内信贷情况信贷投放前置企业中长期贷款拉动2月新增贷款同比多增2月新增人民币信贷181万亿较往年同期多增5928亿元22月未贴现银行承兑汇票为-70亿元较去年同期少减4158亿去年低基数贡献信托和委托贷款延续去年底稳健趋势金融16条支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期保持信托等资管产品融资稳定2月新增信托和委托贷款规模分别为66亿和-77亿同比分别变化817亿和-3亿3春节错位政府债同比多增2月新增政府债8138亿较2022年同期多增5416亿4债券和股权融资分析资金市场利率在相对高位企业债券融资意愿较去-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦年同期持平另低利率的贷款对债券融资也有一定的替换2月新增企业债融资3644亿同比多增34亿元股票融资规模总体稳定2月股票融资新增量571亿较2022年同期少增14亿2月新增信贷规模高于市场预期新增贷款181万亿元较2022年同期多增5928亿元高于万得一致预期的143万亿信贷余额同比增长116个百分点增速环比小幅继续扩大03个百分点1居民贷款情况2月居民短贷中长贷分别净新增1218和863亿元分别同比多增4129亿和1322亿个人短贷预计有部分用于置换年初春节因素对个人的信贷数据影响会比较大为了剔除这个错位的影响合并12月看个人的贷款投放短贷合计同比多增3500亿按揭比去年少增3900亿结合我们的产业链调研情况来看估计这里面有部分是用来置换高成本的按揭结合短贷和按揭情况看净增规模大体跟去年持平信贷增量同比多增主要还是企业端支撑尤其是中长贷2企业贷款情况2月企业中长期贷款企业短贷票据净融资分别为111005785-989亿增量较2022年同期变化60481674和-4041亿银行信贷项目投放较充足而且市场整体资金面偏紧因而票据有大幅收缩为信贷腾挪额度企业中长期主要是基建类贷款年初产业链调研情况来看结构方面年初还是对公为主对公里面以政信类为主大概占比到7成3成是制造业贷款M2同比高增市场流动性充裕2月M0M1M2分别同比增长10658129较上月同比增速变动03-0927个百分点其中M2-M1为71增速差较前值59边际扩大主要是去年春节在2月因此春节错位下M1增速收敛存款同比增124增速环比1月提高信贷高增带来的存款沉淀效应显现2月新增存款281万亿较往年同期增长2705亿其中新增居民存款7926亿元在2022年的低基数下同比增加11万亿元企业存款增长13万亿元同比增长12万亿元体现了企业信贷增长之后的存款沉淀非银存款同比大幅减少2月减少5163亿元在2022年的高基数下同比减少19万亿元投资建议2023年银行股震荡上行两条主线选股修复逻辑和确定性增长逻辑第一条选股主线是修复逻辑地产回暖消费复苏看好招行宁波平安邮储和兴业第二条选股主线是确定性增长逻辑收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块看好宁波苏州江苏南京成都和常熟从节奏上看修复逻辑上半年占优确定性增长逻辑下半年占优风险提示事件经济下滑超预期疫情影响超预期摘要选自中泰证券研究所研究报告信贷数量与结构超预期低基数复苏投放行为前置银行角度看2月社融发布时间2023年3月11日报告作者戴志锋中泰银行业首席S0740517030004银行-平安银行000001戴志锋零售业务转型持续推进业绩稳健增长同比253年报综述1平安银行2022年全年营收同比增62PPOP同比增74归母净利润同比增253延续了25以上的增长速度较同业表现突出盈利增长基本符合预期2单4季度净利息收入环比下降15资产负债共同作用净息差环比下降10bp至268其中资产端收益率环比微降4bp主要是零售拖累对公贷款收益率13bp负债端成本环比上升5bp主要是对公存款成本提升所致3资产负债增速及结构存款增速高于信贷增速居民存款增长亮眼Q4新增存款1016亿高于Q4的新增贷款593亿较去年同期多增96亿其中居民存款新增979亿环比多增686亿同比多增530亿预计是理财回流等影响下公司加强揽储4净非息收入同比增15较1-3季度增速边际下行其中净手续费同比-86环比跌幅收敛净其他非息同比224代销基金受资本市场行情影响同比下滑保险保持较快增速同比增3095资产质量加大零售核销不良低位平稳拨备覆盖率环比平稳不良维度4季度公司加大了核销处置力度主要是加大零售资产包括新一贷信用卡等核销力度逾期维度截至4Q22公司逾期率为156环比6bp维持稳定同比-5bp拨备维度拨备覆盖率29028环比维持平稳自2020年末以来维持季度环比提升趋势具体业务资产质量情况对公不良率仅061连续五年维持下降趋-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦势零售不良132新一贷和信用卡等业务不良率有所上升6MGM贡献度保持高增私行客户及AUM同比增幅均超15客群及AUM方面零售客户数12亿同比增速41零售AUM36万亿同比增13私行客户8万户同比16AUM16万亿同比157对公践行2341新发展策略围绕数字化驱动的新型交易银行行业化驱动的现代产业金融两大赛道实现对公客户数616万户同比105万户数字口袋月活跃用户数82万户同比419投资建议公司战略执行能力强随着重塑资产负债经营的新三年目标逐步迈进预计综合收益可以实现稳步上行公司2023E2024EPB064X056X当前估值处于近5年估值中枢的中下游区间公司背靠集团科技与综合金融对公零售业务拓展均具有明显优势中长期看有望转型为优质银行建议投资者积极关注其转型力度注根据已出年报我们微调盈利预测预计2023-2024年归母净利润为553亿和618亿前值为527亿和591亿风险提示经济下滑超预期公司经营不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告平安银行000001零售业务转型持续推进业绩稳健增长同比253发布时间2023年3月9日报告作者戴志锋中泰银行业首席S0740517030004宏观李迅雷融资需求真的改善了么2023年2月金融数据解读社融高增蕴含了什么信息2月新增社融规模同比大幅多增近2万亿元主要由信贷未贴现汇票和政府债券三部分贡献今年1-2月政府债券累计融资超12万亿创下2017年以来同期新高指向财政依然前置发力根据财政预算草案2023年的专项债额度为38万亿加上去年仍有部分未使用的空间叠加政策性开发性金融工具的支撑有望带动投资保持高增长实际融资需求回暖了么2月信贷数据依然呈现企业强居民弱的格局企业信贷持续扩张源于政策加力和预期改善综合看1-2月数据居民部门贷款同比依然少增结构方面短贷表现明显优于中长贷或反映了前期积压的消费需求逐渐释放而2月居民中长贷绝对水平仍低不过从地产销售数据来看春节假期后量价双双回升似乎与居民中长贷的疲弱发生背离或主要是理财产品利率下滑以及房贷利率调整背景下的提前还贷潮所致M2增速缘何创新高M2增速创近七年新高主要有三方面因素的作用首先去年同期基数偏低其次财政积极靠前发力背景下政府债券融资额高增最后经济回暖和政策加力带动信贷投放强劲此外居民预防性储蓄意愿依然较强也是导致M2增速走高的原因之一2月份M1增速走低M1与M2剪刀差走扩或指向企业实际投资需求较弱资金的活化程度依然较低我们预计总量层面的货币政策力度或逐步回归常态全面宽松的概率较低而结构性货币政策的作用将进一步扩大风险提示政策变动经济恢复不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告融资需求真的改善了么2023年2月金融数据解读发布时间2023年3月11日报告作者李迅雷中泰证券首席经济学家S0740517010007宏观李迅雷CPI因何超预期回落2023年2月物价数据解读2月CPI同比增速录得1超预期下行核心CPI同比增速由升转降CPI环比由升转降以农历口径看环比降幅处2013年以来同期中低位CPI因何超预期回落我们认为一方面食品项中猪肉鲜菜鲜果价格下降是主要拖累特别是鲜菜和鲜果在气候偏暖供应充足下价格降幅较大另一方面与春节相关的出行及旅游服务价格走低拖累核心CPI环比增速此外服务价格中房租价格环比增速转正或与地产回暖有所印证哪些行业支撑PPI环比由降转平高基数下PPI同比降幅走扩但新涨价拖累减弱生产资料行业支撑PPI环比由降转平原材料行业价格领涨分行业看受国际原油价格上行带动石化产业链-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦行业价格环比增速上行幅度居前受基建开工强劲地产销售回暖影响钢铁有色等原材料行业需求恢复预期向好价格环比涨幅居前且较1月扩大气温回升用煤需求减少使得煤炭采选行业价格环比增速回落幅度较大预计3月CPIPPI同比仍降3月CPI同比仍降需警惕禽流感疫情对鸡蛋价格的扰动二季度CPI同比在高基数下或仍保持低位三四季度回升但也难破23月PPI同比在高基数下降幅继续走扩风险提示政策变动经济恢复不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告CPI因何超预期回落2023年2月物价数据解读发布时间2023年3月10日报告作者李迅雷中泰证券首席经济学家S0740517010007医药-普洛药业000739祝嘉琦APICDMO制剂全面增长盈利能力改善可期事件公司发布2022年报2022年实现营业收入10545亿元同比增长1792归母净利润989亿元同比增长352扣非净利润836亿元同比增长039APICDMO制剂全面增长盈利能力改善可期2022年公司APICDMO制剂三项业务全面增长同比增速分别达到181913172448利润端主要受到原材料成本及运费上涨的影响22年毛利率2390同比-263pp下同单季度看22Q4营收2994亿元1772归母净利润332亿元7160扣非净利润173亿元829展望全年我们预计随着原材料价格趋于下降疫情缓和带来生产经营的持续恢复以及公司制剂集采新中标品种的执标等公司盈利能力有望逐步改善业务产能增量将持续驱动增长分业务CDMO剔除新冠发货的影响预计保持快速增长API中间体增长稳健制剂加速恢复1CDMO剔除新冠发货的影响预计保持快速增长项目数快速提升转型升级成果显著22年收入1577亿元1317占比1496毛利率4102-210pp报价项目820个099进行中项目524个62其中研发阶段项目298个108商业化阶段项目226个26包含人药项目154个兽药项目42个其他电子材料等项目30个API合作项目数55个23其中14个项目已进入商业化生产8个项目正在验证阶段还有33个项目处于研发阶段2API中间体综合竞争力持续增强22年收入7737亿元1819占比7337毛利率1669-246pp2022年公司及时调整策略保证原料价格与销售价格联动变化尽力保障产品毛利率水平持续提升生产效率和产品竞争力3制剂加速恢复第七批中标品种带来新增量22年收入1080亿元2448占比1024毛利率5213-529pp2022年注射用氟氯西林钠注射用头孢呋辛钠盐酸帕洛诺司琼注射液酒石酸美托洛尔注射液吸入用乙酰半胱氨酸溶液等5个产品获批截至目前公司已通过含视同通过一致性评价的品种共15个6个进入国家集采第七批集采品种头孢克肟片头孢克肟颗粒和琥珀酸美托洛尔缓释片自22年10月开始已陆续发货集采品种左乙拉西坦片在多个省市续标成功费用率毛利率费用率略微下降持续增加研发投入毛利率2022年22Q4毛利率分别为2390-263pp2274环比-024pp主要受原材料涨价运费上涨等影响费用率2022年销售费用率508002pp管理费用率427-081pp财务费用率-100-084pp三项费用率合计834-164pp其中财务费用率同比下降084个百分点主要由于人民币贬值带来汇兑收益所致22Q4销售费用率468-047pp环比22Q3下同管理费用率353-104pp财务费用率066354pp三项费用率合计887223pp研发投入2022年公司研发费用533亿元1943占收入比例505006pp研发投入持续增长占比保持稳定22Q4研发费用128亿元256占收入比例427-063pp盈利预测与投资建议根据年报考虑公司2023年成本下降带来盈利改善业务产能增量持续驱动增长我们调整盈利预测预计公司2023-2025年收入124981490317928亿元23-24年调整前1179514050亿元同比增长185192203归母净利润123715511945亿元23-24年调整前11481437亿元同比增长250254254考虑公司储备品种-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦丰富CDMO持续投入制剂保持快速报批节奏随新产能释放新项目陆续商业化制剂集采快速放量业绩有望保持快速增长风险提示事件产品研发和技术创新风险国际贸易环境变化风险环保与安全生产风险汇率波动风险公开资料信息滞后或更新不及时风险摘要选自中泰证券研究所研究报告普洛药业000739APICDMO制剂全面增长盈利能力改善可期发布时间2023年3月12日报告作者祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001家电医美-爱美客300896邓欣股权激励锚定高增公司披露2022年度业绩22全年收入194亿34归母净利润126亿32扣非归母净利润12亿3122Q4收入45亿58归母净利润27亿9扣非归母净利润23亿-5收入端濡白等凝胶类爆发增长溶液类收入1293亿236其中Q1234嗨体预计3亿3亿4亿2亿同比602040持平熊猫针预计占比35凝胶类收入638亿656其中预计濡白天使全年约3亿400Q4约1亿面部埋值线收入538万15化妆品收入257万-77利润端毛利提升研发费率加大高毛利产品带动整体毛利提升22全年毛利率949115pct其中Q4为956同16pct环07pct其中溶液类942041pct凝胶类9652pct研发投入加大营销投入持续优化22全年研发销售管理费率各89319pct839-24pct6472pct研发费用率进一步加大营销投入持续优化管理费用增加主因港股上市等增加相关支出22全年净利率654-07pct扣非净利率618-14pctQ4净利率613同27pct环-5pct净利率有所波动主因研发投入及港股上市支出增加导致Q4季度波动主因投资收益导致发布股权激励锚定高增公司发布股权激励草案拟计划授予激励对象限制性股票417万股占总股本019首次授予334万股占拟授出总数80激励对象共计141人主要包括董事高管及中层管理人员及核心技术业务人员授予价格28299元股约当日股价50激励目标收入23-25年增速不低于454035利润23-25年增速不低于403530股份支付费用共计12亿元23-26年各05404202004亿对应费率影响预计低于2展望濡白-冭活-肉毒接力放量产品端濡白继续放量冭活高潜力肉毒合作进一步夯实濡白天使当前正处放量期预计23年收入有望继续翻番至6亿冭活为今年重点推广的高潜力产品在强合规背景下预计将进一步攫取份额肉毒布局进一步夯实公司与HBP签订协议进一步明确了公司作为中国区含中国香港中国澳门的唯一经销商享有HUTOX肉毒素排他性的进口经销等权利并丰富了合作产品规格约定了产品供应价格水平此前公司已投资HBP部分股权保证了代理权的稳定性渠道端濡白天使渠道拓展预计加快公司2022年以300名销售覆盖国内大约5000家医疗美容机构直销占比6440其中濡白天使已进入超过600家医疗美容机构授权700余名医生23年预计进入1000家机构授予2000名医生研发端矩阵丰富高研发投入保障长期动力公司22年研发投入加大主因多产品进入临床当前处于临床阶段的产品有含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶A型肉毒毒素期临床第二代面部埋植线利多卡因丁卡因乳膏等注射用透明质酸酶及与北京质肽生物合作的司美格鲁肽处于临床前阶段预计近期公司研发费率维持高水平以加快管线进展保障长期动力-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦投资建议公司濡白天使销售超预期预计24年有望继续翻番长期来看嗨体-熊猫针-童颜-水光-肉毒接连构筑增长曲线未来成长与盈利逻辑清晰强监管下壁垒加固公司股权激励锚定高增长目标长期确定性进一步加强风险提示市场空间不及预期产品审批结果及进展不及预期行业竞争加剧摘要选自中泰证券研究所研究报告爱美客300896股权激励锚定高增发布时间2023年3月9日报告作者邓欣中泰家电医美科技消费首席S0740518070004纺服王雨丝2023年2月电商数据月报从阿里平台看2023年1-2月服装各品类整体GMV同比仍有所下滑其中主要受到1月初疫情以及去年同期基数较高等因素影响2月单月来看各品类销售额恢复增长态势1-2月阿里平台天猫淘宝女装男装童装家纺运动鞋服销售额分别为-15-19-26-11-12其中2月各品类销售额分别同比1718171912销量分别同比2522191713均价分别同比-6-4-22-04从品牌端看各品类top5品牌分别为女装优衣库旗舰店女装-18sandromoscoloni恒源祥波司登旗舰店女装-52moco男装罗蒙旗舰店男装375花花公子优衣库旗舰店男装-32恒源祥仓石一树童装巴拉巴拉旗舰店3英氏旗舰店38davebella旗舰店43南极人童泰家纺南极人水星旗舰店29无印良品罗莱旗舰店57富安娜旗舰店10运动运动服耐克旗舰店158李宁旗舰店1阿迪达斯旗舰店-36斐乐旗舰店48安踏旗舰店2运动鞋耐克李宁安踏阿迪达斯Jordan括号内数据为单一品牌旗舰店2023年2月整体成交额同比增速非分品类数据抖音直播方面整体服饰内衣中鸭鸭波司登TeenieWeenie分别排名第148名女装作为服饰内衣的主力品类鸭鸭TeenieWeenie波司登销售额于女装榜单中分别排名第156名男装中波司登雅戈尔鸭鸭排名第2610名童装中巴拉巴拉位列第1名此外户外运动国牌中Fila李宁安踏鸿星尔克361分别排名第246810名风险提示经济增速放缓导致消费疲软行业竞争加剧第三方数据可能存在偏差风险摘要选自中泰证券研究所研究报告2023年2月电商数据月报发布时间2023年3月11日报告作者王雨丝中泰纺织服装负责人S0740517060001-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分