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　　【政策】杨畅：生育补贴的成效与配套——当前经济与政策思考
　　【电新】曾彪：工商业储能经济性提升，需求爆发可期
　　【建筑-中国交建（601800）】耿鹏智：交融天下、建者无疆，拓展新能、基业长青
　　【家电&医美-海尔智家(600690)】邓欣：如何展望三分天下
　　【电子-茂莱光学(688502)】王芳：工业级精密光学稀缺标的，下游领域多点开花
　　【建材&新材料】孙颖：建材行业投资观点更新：二手房全面修复&新房预期修复下，建材投资望由C端扩散
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　　【固收】周岳：七张图看懂2023年财政
　　【电子-艾比森(300389)】王芳：LED显示受益复苏，布局储能打开第二增长曲线

研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦中国交建601800交融天下建者无疆拓展新能基业长青证券研究报告2023年3月7日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点政策杨畅生育补贴的成效与配套当前经济与政策思考电新曾彪工商业储能经济性提升需求爆发可期建筑-中国交建601800耿鹏智交融天下建者无疆拓展新能基业长青家电医美-海尔智家600690邓欣如何展望三分天下欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport电子-茂莱光学688502王芳工业级精密光学稀缺标的下游领域多点开花建材新材料孙颖建材行业投资观点更新二手房全面修复新房预期修复下建材投资望由C端扩散研究分享固收周岳七张图看懂2023年财政晨报内容回顾电子-艾比森300389王芳LED显示受益复苏布局储能打开第二增长曲线请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点政策杨畅生育补贴的成效与配套当前经济与政策思考杨畅中泰政策负责人S0740519090004现阶段出生率的下滑导致我国人口增速逐年回落通过生育补贴鼓励生育成为缓解人口压力的重要手段从全国各地区已实施的生育补贴政策来看补贴对象大致相同多数地方将二孩三孩纳入补贴范围且三孩的补贴力度普遍大于二孩各地的不同点在于补贴的发放次数形式额度等方面从海外的生育补贴政策来看共同点在于政策实施时点方面大多与总和生育率水平相关补贴对象方面大多将一孩也包含在内差异点在于补贴形式方面除了直接经济补贴一些国家还会对生育家庭提供税收优惠税费抵免带薪产假等间接补贴补贴对象方面部分国家的生育补贴对中低收入群体有所倾斜从海外生育补贴政策的效果来看由于政策干预较早力度较大向特定群体有针对性倾斜采取直接补贴与税收优惠等间接补贴相结合的方式实施并且配套政策较为完善法国的总和生育率相比于德国俄罗斯等国处在较高水平政策效果较好而相比于欧洲国家日韩的政策效果偏弱或是由于一方面前期存在抑制性生育政策政策的扭转或一定程度上削弱对于总和生育率的刺激效果另一方面政策的力度与欧洲国家存在差距生育补贴可以通过经济上的增收减支来促进居民生育意愿除此以外组合式的配套政策是生育补贴能否发挥作用的重要因素大致包括了就业教育医疗居住这四类风险提示事件政策变动风险摘要选自中泰证券研究所研究报告生育补贴的成效与配套当前经济与政策思考发布时间2023年3月7日电新曾彪工商业储能经济性提升需求爆发可期曾彪中泰电力设备新能源首席S07405220200011工商储介绍及商业模式分析工商储主流的应用场景为工厂和商场光储充电站和微电网目前我国主流商业模式有两种商业模式即工商业用户自行安装储能设备及能源服务企业协助用户安装储能2国内工商储发展复盘2022年用户侧储能户储工商储发展提速据储能与电力市场统计2022年中国储能市场并网项目总规模达7762GW16428GWh功率及容量同比增长均超220其中已并网用户侧储能项目容量占比10投运的储能项目共计分布在26个省市自治区用户侧项目主要在浙江广东江苏安徽等地3行业发展的催化剂1峰谷价差拉大工商储经济性提升2两部制电价下配置工商业储能可以减少容量电价3部分省份可实现2充2放大多省份工商业储能都具备较高经济性4辅助服务补贴隔墙售电政策出台推动工商业储能发展5限电政策下工商业储能成为备电手段4弹性标的梳理苏文电能科林电气津荣天宇金冠股份风险提示需求不及预期风险行业竞争加剧超预期原材料价格大幅上涨风险摘要选自中泰证券研究所研究报告工商业储能经济性提升需求爆发可期发布时间2023年3月7日建筑-中国交建601800耿鹏智交融天下建者无疆拓展新能基业长青耿鹏智中泰建筑行业负责人S0740522080006-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦全球头部基础设施综合服务商模式创新聚焦主业公司实控人为国务院国资委控股股东为中国交通建设集团于2006年和2012年分别在港交所上交所上市业务结构方面公司专注基础设施建设领域以基建建设业务为主导设计业务疏浚业务为辅助22H1公司基建建设设计疏浚业务营收占比分别8886172其他其他业务及内部抵消占比为负财务指标持续优化2018-2021年公司营收由4909亿元增至6856亿元CAGR11822Q1-3公司营收5420亿元同比增长50实现归母净利润1582亿元同比增长57全球公路港航及疏浚基建龙头打造城市综合开发龙头公路港航疏浚业务方面公司旗下有多家公路航务航道局2022年公司道路与桥梁建设港口建设疏浚业务新签额分别35797671067亿元同比分别高增151593222城市综合开发业务方面子公司中交投资和中交城投专注城市综合开发等业务的投资与运营管理2019-2021年中交投资和中交城投净利润分别由242165亿元增至316228亿元CAGR分别高达14317622Q1-3中交投资中交城投净利润分别244180亿元同比分别高增289187优质路产储备丰富有望进一步打开REITs盘活资产空间行业端2022年7月4日发改委交通运输部印发国家公路网规划鼓励在高速公路领域开展REITs试点公司端2022年4月7日公司发行央企首单高速公路REITs1从影响方面看公司全资子公司华夏中交REIT主要原始权益人中交投资22Q2投资收益达137亿元同比高增142亿元带动归母净利润同比高增1220ROE同比增加15pct22Q2末资产负债率环比下降34pct2从扩募空间方面看截至22H1公司进入运营期的24个高速公路项目多位于成渝双城经济圈粤港澳大湾区长江经济带和京津冀等重要地带优质路产储备丰富提供扩募支撑拟分拆设计板块上市打造中交设计品牌公司拟借壳中国建材旗下祁连山分拆设计板块上市不考虑募集配套资金情况下公司将成为祁连山控股股东持有5388股权业务成长内延外拓设计资产业绩成长空间足1市场端国内基建投资重回中高速区间国外一带一路沿线国家经济刺激计划催生强需求2公司端拟置入祁连山6家设计院资产具备市场布局广技术实力强项目业绩优三大竞争优势已在非洲东欧东南亚大洋洲和拉美地区的53个国家和地区开展业务为中国企业在设计领域践行走出去战略排头兵他山之石AECOM通过外延并购铸就全球工程设计龙头我们认为AECOM全球化并购充分说明设计企业通过相关多元并购实现高成长具备可行性若本次重组成功中国交建有望通过进一步整合并购持续拓宽中交设计资产业务边界优势市场区域根据假设我们测算得出2023-2025年祁连山营收分别140351544917281亿元同比分别增长62810071186归母净利润分别182520862419亿元同比分别增长151414311600全面布局新能源一带一路再起航拟股权激励锚定业绩稳健成长全面布局新能源领域打造第二成长曲线1海上风电行业层面十四五期间我国各省规划新增海风装机容量近57GW公司层面子公司三航局与其他投资方共同设立中交海峰风电公司布局海风装备和运维业务2建筑光伏母公司落子建筑光伏电站建设有望放量中交集团控股子公司中交产投与振华重工共同出资设立中交光伏公司实现光伏产业专业化整合3水电水电巨头三峡集团旗下中水电公司划转至中交集团我们认为公司作为中交集团基建业务主导上市平台水利电力资源注入可期一带一路再启航深化全球布局公司国际化指数再提升可期2013-2021年公司海外新签合同额由1269亿元增至2160亿元GAGR69新签占比长期维持于20左右股权激励出台强化业绩成长确定性2022年公司出台限制性股权激励计划为8大建筑央企中第4家实施股权激励企业从解锁条件看2023-2025年公司较2021年净利润CAGR分别不低于8859相比2016-2021年CAGR分别增加162126pct投资建议预计公司2022-2024年实现营业收入737297794450858250亿元同比分别753775803实现归母净利196992171524065亿元同比94810241082对应EPS为122134149元公司当前价值较可比公司价值低估-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦风险事件提示十四五基础设施建设投资力度不及预期REITs推进不及预期设计资产分拆上市进展不及预期新能源业务进展不及预期一带一路业务开展不及预期测算偏差风险研报使用信息数据更新不及时风险摘要选自中泰证券研究所研究报告中国交建601800交融天下建者无疆拓展新能基业长青发布时间2023年3月6日家电医美-海尔智家600690邓欣如何展望三分天下邓欣中泰家电医美科技消费首席S0740518070004从第三方数据看海尔智家空调份额连续增长同时公司给予23年空调业务较高的增长目标提出三分天下口号本文试图展望海尔空调发展前景上一轮格局变化回顾18-19年从份额与价格看18年以奥克斯为代表的线上品牌依靠性价比实现份额快速崛起19年龙头相继降价后均收复份额失地且美的份额更上一台阶结合盈利看美的在上一轮周期份额盈利双升成为格局变化最大赢家我们总结上轮格局变化为价格是核心驱动效率高者胜出20年之后空调行业发生了什么简单概况为总量弱复苏盈利均承压格局整体稳固但海尔连续提份额是值得注意的重要变化我们判断在行业盈利偏弱的背景下下一轮格局变化的重点不再是价格竞争海尔何以三分天下从竞争对手态势看双寡头当前进攻性偏弱二线品牌竞争力削弱海尔或处于提份额最优战略机遇期从海尔2022年成功经验看空调一把手调整带来经营思路变化三大创新对应中低端和高端市场份额提升从海尔2023年展望看供应链整合是冲击销量目标的前置准备也是提升利润率的重要手段此外卡萨帝商用空调对整体空调产业的带动作用也不容忽视海尔如何从空调格局变化中受益中性假设下如海尔国内家用空调保持当前份额提升趋势国内央空业务维持双位数复合增速空调整体利润率修复至2018年水平则2025年海尔空调业务较21年收入CAGR为13多增约20亿利润投资建议预计公司22-24年实现归母净利润151175200亿我们认为海尔智家高端化品牌出海内部提效三大逻辑不变空调业务乐观场景下存超预期可能风险提示原材料价格上行空调行业竞争加剧空调景气度不及预期引用公开信息滞后摘要选自中泰证券研究所研究报告海尔智家600690如何展望三分天下发布时间2023年3月6日电子-茂莱光学688502王芳工业级精密光学稀缺标的下游领域多点开花王芳中泰电子首席S0740521120002深耕工业级精密光学下游高附加值高毛利发展空间广阔公司成立于1999年目前可覆盖深紫外DUV可见光到远红外全谱段产品精密光学器件光学镜头和光学系统三大类下游生命科学半导体检测和光刻机航空航天ARVR检测生物识别自动驾驶等高附加值领域覆盖CamtekKLAMicrosoftALIGN华大智造上海微电子以及北京空间机电研究所等优质客户公司毛利率51显著高于大陆其他光学厂商目前大陆消费安防和汽车光学产业已涌现龙头而在全球工业级精密光学市场蔡司尼康佳能NewportJenoptik徕卡奥林巴-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦斯等国际企业占据70份额2021年公司在全球工业级精密光学市场的占有率约为24发展空间广阔研发投入大陆领先核心技术人员背景深厚公司拥有精密光学镀膜高面形超光滑抛光高精度光学胶合低应力高精度装配光学镜头及系统五大核心技术公司研发费用逐年增加研发费用率在10左右大陆领先研发人员占比20本科硕士博士员工比例逾53显著高于其他公司总工程师宋治平先生2001年加入公司其他核心技术人员曾任职微软圣戈班玻璃中科院等背景深厚生命科学基因测序与华大智造共成长口腔扫描进入国际客户供应链22H1生命科学占公司营收47其中基因检测口腔扫描占比32661基因检测22H196的基因检测收入来自华大智造公司第四大客户华大智造是大陆基因检测设备龙头公司独供华大智造6款主要高通量基因测序仪中的5款提供基因测序光机引擎模组2口腔扫描ALIGN及其装配商Meopta贡献93收入公司产品应用于ALIGN的Itero口内扫描仪该扫描仪的全球市场占有率排名前三半导体检测产品进入国际龙头大陆市场未来可期半导体检测贯穿芯片制造全过程保证芯片良率前道检测以光学技术为主后道检测涉及电学技术前道检测设备被KLAAMAT日立CREACatmek等海外厂商垄断公司自2005年进入半导体后道检测设备后延伸至前道目前产品包括显微物镜系列机器视觉镜头中的3D监测镜头等22H1Camtek康宁集团CYBEROPTICS占半导体检测收入392212合计73随着大陆前道检测设备产业发展预计未来国内客户占比将提升半导体光刻机技术难度高助力国产化光源系统光学镜头双工作台系统是光刻机三大核心而在半导体零部件中光学类零部件技术难度高全球光刻机日荷垄断大陆还看上海微电子公司客户有康宁集团上海微电子等提供透镜平片棱镜ARVR检测检测设备是刚需看好未来长期需求公司提供光学测试模组以及设备用于ARVR眼镜的光学性能测试Facebook和Microsoft占公司ARVR收入的90公司核心技术国际领先投资建议工业级精密光学产业主要受海外垄断公司是大陆工业级精密光学稀缺标的随着IPO募投产能建设看好公司继续深耕生命科学半导体领域同时发力ARVR激光雷达等新兴领域带来营收和利润的长期稳健增长预计222324年营业收入分别为445364亿元同比增长322022归母净利润为059075097亿元同比增长252729公司发行价格6972元股发行后总股本5280万股发行市值37亿元对应PS分别为847057倍低于可比公司平均值且公司具备稀缺性和高成长性风险提示下游需求不及预期新建产能不及预期行业竞争加剧研报使用信息更新不及时中美贸易摩擦加剧摘要选自中泰证券研究所研究报告茂莱光学688502工业级精密光学稀缺标的下游领域多点开花发布时间2023年3月6日建材新材料孙颖建材行业投资观点更新二手房全面修复新房预期修复下建材投资望由C端扩散孙颖中泰建材新材料首席S0740519070002提纲1基建复工相较地产更早更强建筑业景气度提升2二手房销售全面回暖C端品牌建材将率先复苏3关注保交房落地对竣工端品种的需求拉动4新房销售有望接力二手房复苏地产新开工具备修复可能和持续性存在较大预期差5产业链站在新一轮周期起点3月迎关键验证期-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦风险提示需求和政策不及预期风险建材行业下游需求主要来自地产和基建在房住不炒的趋势下若实际地产政策放松力度和效果不佳可能导致地产端需求不及预期基建项目资金主要受专项债拉动若专项债发行进度不及预期可能影响基建端需求现金流恶化风险建材行业属于地产行业上游在房地产资金收紧的背景下若资金压力向建材行业传导有可能导致建材行业现金流恶化原材料及能源价格大幅上涨风险若原材料和能源价格继续上涨建材行业无法完全将成本压力传导到下游可能导致建材行业毛利率承压从而影响盈利竞争格局恶化风险当前处于需求复苏阶段若疫情放开导致的供给提升速度快于需求复苏速度则行业价格竞争存恶化风险进而影响企业盈利恢复摘要选自中泰证券研究所研究报告建材行业投资观点更新二手房全面修复新房预期修复下建材投资望由C端扩散发布时间2023年3月7日研究分享固收周岳七张图看懂2023年财政市场对于每年预算草案关注度较高除了赤字率和新增专项债指标一些细节问题存在分歧我们根据关键指标测算整理了7张代表性图表供投资者参考今年实际赤字率小幅下降考虑到经济复苏基础不稳固财政平衡压力较大包括结存利润上缴存量资金使用空间已经大幅下降按照加力的要求赤字率上调至3符合预期如果将赤字规模38800亿元加上调入资金及使用结转结余19030亿元合计57830亿元作为一般公共预算实际赤字计算出的实际赤字率约45较去年47小幅下降缺口弥补中央加杠杆和利润结转是关键57830亿元实际赤字将通过三种方式弥补一是预算赤字较2022年增加5100亿元增量完全来自国债发行二是从中央政府性基金预算中央国有资本经营预算调入5750亿元主要来自去年特定国有金融机构和专营机构上缴利润未使用部分7100亿元三是地方财政调入资金及使用结转结余11780亿元可能主要依赖政府性基金预算中卖地收入净收益的腾挪宏观税负率回升支撑税收改善2022年宏观税负大幅降至138今年预算草案明确提出稳定宏观税负的要求随着税费优惠政策进一步优化完善叠加经济复苏驱动影响预算草案中一般公共预算收入目标增速回升至67假设其中税收收入占比和20202021年平均值相同对应的宏观税负率预计回升至143地方结余资金不足1000亿元全国层面2022年末预计财政余粮仍有近万亿元主要包括2352亿元中央预算稳定调节基金以及7000亿元结转今年的上缴利润但地方结余资金可能不足1000亿元去年疫情反复和地产下行等因素冲击下地方政府财政收支压力不言而喻支出增速小幅回落今年一般公共预算支出增速预计为56较去年下降05个百分点相应的广义预算支出增速则为31和去年34差别不大广义预算支出增速回落与加力的提法并不矛盾因为今年政策发力关键在于优化组合财政赤字专项债贴息等工具最终目的是保持必要的支出强度而非盲目追求支出增速的提升这也和政府工作报告设定5GDP增速目标背后的政策意图相符预算资金投向继续分化按照提效的要求今年预算草案提出持续优化财政支出结构推动高质量发展从15个主要支出分项占比看排名靠前的主要是教育153社保就业143卫生健康88和农林水事务86等由于教育科技等支出较为刚性医疗养老等民生相关支出负担不断增加预算资金只能被迫缩减基建等资本性开支预算外财政支撑基建高增尽管赤字率适当提高新增专项债限额增加1500亿元但土地财政承压背景下地方卖地收入增长乏力成为广义支出扩张的最大拖累今年两本账对于基建项目的资金支持力度相比去年难有明显提高不过考虑到去年政策性开发性金融工具政策效果的持续释放以及今年可能继续加码工具投放基建投资增速仍有望维持高位风险提示财政收支和预算目标偏离较大增量政策工具超预期等-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦摘要选自中泰证券研究所研究报告七张图看懂2023年财政发布时间2023年3月7日报告作者周岳中泰固收首席S0740520100003电子-艾比森300389王芳LED显示受益复苏布局储能打开第二增长曲线国内市场复苏海外持续景气2023年LED显示屏业绩有望保持高增公司是全球领先的至真LED显示应用与服务提供商深耕行业二十余载可以为客户提供全系列LED大屏显示产品及专业视听解决方案产品远销美洲欧洲澳洲亚洲非洲等140多个国家和地区拥有艾比森德国日本俄罗斯巴西迪拜艾比森会务等14家海内外公司累计出口额超过10亿美金连续12年蝉联海外出口榜首2022年受益海外市场高景气收入同比增长约80公司共实现签单约35亿元在手未确认收入订单约14亿元对应全年收入28亿元同比20归母净利润20亿元同比大增567目前LED显示屏海外市场需求依旧景气疫后国内市场亦在逐渐复苏叠加MiniMicroLEDCOB等前沿技术的应用逐渐落地头部厂商借助品牌规模和技术优势在享受新兴技术带来的行业成长性的同时市占率亦在不断提升预计2023年公司LED显示屏的业绩仍有望保持高增布局储能打开第二增长曲线借助海外渠道有望快速增长储能正成为全球推进碳中和目标进程的关键技术之一且随着用电成本攀升户储工商业储能等表后储能市场快速增长其中预计2025年全球户用储能新增装机量将达到100GWh2021-25年的CAGR将高达988公司于2023年2月成立睿电绿能子公司布局新能源表后储能业务借助20余年开展LED显示屏业务的积累公司具备国内外渠道资源复用的优势和提供高质量售后服务的优势有望快速拓展储能业务实行收入快速增长实控人落地管理优化员工持股强化激励2021年公司董事长丁彦辉先生通过定增方式以总金额约26亿元认购公司4100万股股份对应发行价格633元股总持股比例新增845至3431成为公司实际控制人公司股权结构趋于稳定2022年公司推出员工持股计划购买均价为965元股激励金额约为5000万元占公司总股本的144涉及董监高人员8人其余员工64人进一步完善了激励机制此外公司多年来积极推动数字化建设降本增效2022年运营周期约55天运营效率远高于行业平均水平2022年前三季度管理费用率约为54同比下滑约10pct后续仍有挖潜空间投资建议我们预计2022-24年公司实现营业收入280445680亿元同比增长205953实现归母净利润203045亿元同比增长5675050公司LED显示业务受益行业复苏和产品高端化带来业绩高速成长以及横向拓展储能业务打开长期成长空间风险提示事件新型显示技术发展不及预期高端产品销量不及预期储能业务开展不及预期研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险市场需求规模测算不及预期风险摘要选自中泰证券研究所研究报告艾比森300389LED显示受益复苏布局储能打开第二增长曲线发布时间2023年3月6日报告作者王芳中泰电子首席S0740521120002-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分