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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦鲁阳节能002088陶纤龙头乘双碳春风奇耐深度赋能促加速成长证券研究报告2023年3月9日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点银行戴志锋上市银行最新动态跟踪需求价格和结构策略徐驰如何看待本轮美元指数反弹及演绎建材新材料-鲁阳节能002088孙颖陶纤龙头乘双碳春风奇耐深度赋能促加速成长欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport研究分享银行戴志锋金融监管的机构改革如何理解执行层面与整体思路宏观李迅雷鲍威尔在听证会上说了什么计算机-平安好医生1833HK闻学臣政策推动互联网医疗发展AI助力运营效率提升计算机-明源云0909HK闻学臣暗夜渐去曙光已至晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点银行戴志锋上市银行最新动态跟踪需求价格和结构戴志锋中泰银行业首席S0740517030004信贷需求跟踪1全年新增贷款投放预计同比多增9k亿投放规模在22万亿从产业链调研情况看目前大行城商行以及农商行在年初制定的全年信贷目标基本是较22年略多增的规划22月新增投放情况较去年同期预计略多增对公好于去年同期按揭投放情况好于预期非房零售年初相对平淡价格1新发放贷款利率定价环比基本稳住期限结构原因年初中长期贷款占比有所提升一定程度拉升综合资产收益率需求旺盛原因政策性金融工具到位以后补充的资本金对应的配套贷款需求还可以以及部分区域基础设施需求旺盛银行资金定价甚至出现上半月按过去额度分配给分行下半月则是价高者得往后看在年初集中投放背景下银行新发贷款定价仍能稳住后续如果不再降息银行新发定价基本企稳2负债端成本存款成本下降主动负债成本上升综合资金成本边际有所抬升存款成本下降有结构和定价的原因存款定期化趋势略有缓解以及22年存款自律机制浮动上限下调利好持续释放存款的综合成本有所下降主动负债受资金市场利率上行影响成本抬升同业存单和同业拆借利率均边际有所上行业务方向1地产及地产产业链优质头部房企风险化解地产沿着竣工-销售-新开工链条改善2普惠小微大行与小银行的竞争趋于稳态大行普惠小微今年目标普遍是以不低于行内各项贷款增速为初步目标并未像20-22年明确不低于4030和25的高增长目标定价趋于稳定价格战冲击边际减弱客群差异化愈加明显3零售消费贷扩大内需战略下预计今年消费信贷业务有发力空间长期角度看居民整体偿债负担出现边际改善仍有加杠杆空间且国内消费金融渗透率偏低短期角度看海内外消费在疫后均有不同程度的复苏疫情的二次冲击影响有限狭义消费信贷历史趋势来看国内狭义消费贷款与社零基本程同向变化消费贷伴随消费回暖有望迎来复苏拐点居民购房贷款仍有缺口在消费贷款利率不断下行的情况下不排除仍有居民使用非房贷款补充缺口季报前瞻全年营收增速预计前低后高12季度触底随后企稳回升净收入增速仍维持10增长的主要还是中小银行受益于量增价稳我们预计宁波银行江苏银行苏州银行成都银行杭州银行常熟银行齐鲁银行厦门银行长沙银行和张家港银行全年净收入同比10投资建议银行股核心逻辑是宏观经济坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线银行股的核心逻辑是宏观经济之前要看政策预期如今政策预期落地后下阶段就要看经济的持续性近期超预期数据会支撑银行股近期行情未来银行股的持续性要看经济的持续性因此我们仍然坚持两条主线修复逻辑和确定性增长逻辑第一条选股主线是修复逻辑地产回暖消费复苏看好招行宁波平安邮储第二条选股主线是确定性增长逻辑收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块看好宁波苏州江苏南京成都风险提示事件经济下滑超预期疫情影响超预期摘要选自中泰证券研究所研究报告上市银行最新动态跟踪需求价格和结构发布时间2023年3月8日策略徐驰如何看待本轮美元指数反弹及演绎徐驰中泰策略行业负责人S0740519080003一本轮美元指数周线级别反弹因何而起去年3月美联储开启了史无前例的加息周期以降低通胀美元指数迅速走高同时欧元作为影响美元指数权重最大的货币在去年地缘冲突的影响下欧洲面临能源短缺和高通胀的双重困局导致欧洲的加息力度和反应时间远没有美联储迅猛进一步支撑了美元走强自去年下半年后美国在经济陷入技术性衰退和通胀见顶回落的情况下放缓加息步伐同时欧洲地区能源危机化解并-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦平稳过冬加息力度开始领先美国造成美元指数开始回落但近期美国公布的通胀和经济数据均大超市场预期证伪了当前市场的美联储由鹰转鸽预期美元指数出现周线级别反弹基于以下三个视角我们认为此轮美元强势周期并不会很快结束二为何本轮美元强势周期并不会很快结束一是近年来美国提出的制造业振兴战略效果显著叠加去年中国疫情影响制造业加速回流美国美国国力有所恢复同时在地缘冲突下出于安全因素考虑欧洲与美国关系得以缓和特别是中期选举中美国国内最具破坏性的力量共和党特朗普派一败涂地美国内政外交中几个长期最为关键底层问题得到极大缓解二是在疫情后美国财政大放水以及地缘冲突等事件的影响下美国居民企业和金融部门的资产负债表均得到一定程度的修复且在今年欧洲地缘冲突或步入终局以及中美关系再度遇冷的环境下全球资金避险情绪将进一步升温驱动资金回流美国从而增加美国经济的韧性三是在美国大选的压力下拜登政府为在明年实施宽松的货币政策来刺激经济必须在今年尤其是今年上半年维持鹰派以降低通胀同时近期鲍威尔等官员的讲话以及白宫对其经济团队的调整均证伪了美联储态度将快速由鹰转鸽三美元与人民币强弱趋势逆转北上资金流入边际放缓对于北上资金不要简单按照16-20年的惯性思维理解为长期的聪明钱我们统计了2015-2022年万得全A在指数底部和顶部51015个交易日前后北上资金流入规模的方差变化情况发现在2020年后北上资金在市场反转时流入流出幅度变化明显增大反映了北上资金在近两年开始注重短期交易效果而对于长期配置的属性边际降低这也启示我们去年11月以来流入A股市场的这部分热钱或在美元走强的背景下加速流出因此至少在今年上半年指数上行或将阶段性承压从结构上来看在北上资金大幅流入的三个月里北上资金的重仓方向上证50消费股食品饮料家电等行业将面临相对更大的调整压力四如何看待未来美元指数与A股否极泰来演绎20230201至2023年2季度2月1日美联储议息会议落地意味着周线下跌阶段美元指数回落的利多出尽在市场预期美联储将由鹰转鸽时经济数据超预期以及鲍威尔等官员的鹰派讲话皆证伪了美联储由鹰转鸽预期今年上半年美元指数将延续2月初以来的周线反弹趋势面对国内经济复苏的强预期弱现实两会政策的不及预期以及地缘冲突和中美关系降温内资或仍持相对保守态度而在美元与人民币强弱趋势逆转延续的情况下北上资金也将边际流出A股或出现季度级别调整从配置方向上来看回避此前外资重仓以及与经济高度相关的板块如食品饮料家电等适当配置军工计算机中药公用事业等进行防御2023年2季度至2023年3季度美联储结束加息但鉴于明年大选的压力美联储将维持高利率一段时间以降低通胀至合意水平此时美元指数将在高位保持震荡这一阶段北上资金流出放缓对于A股市场的影响也将有所减弱而在国内经济逐渐复苏以及稳增长政策相继发力的背景下A股市场开始以我为主市场资金转向内资长线驱动A股牛市将逐步开启从配置结构来看这一阶段重点关注低估值的权重股如券商保险国企央企上证50等2023年4季度至2024年1季度美国通胀得到一定程度的遏制美国经济在长时间加息以及维持高利率的环境下面临衰退压力市场将开始围绕美联储降息这一预期进行交易此时美元指数进入快速下行阶段人民币在国内经济修复的情况下步入升值通道北上资金再次大幅流入A股市场配合内资共同将A股行情推入高潮从A股配置来看建议关注北上资金偏好的成长核心资产风险提示美联储货币政策超预期美国经济表现超预期国内经济复苏不及预期地缘风险加剧等摘要选自中泰证券研究所研究报告如何看待本轮美元指数反弹及演绎发布时间2023年3月8日建材新材料-鲁阳节能002088孙颖陶纤龙头乘双碳春风奇耐深度赋能促加速成长-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦孙颖中泰建材新材料首席S0740519070002陶纤龙头经营质量持续优化迎加速成长公司系国内陶瓷纤维行业绝对龙头具备50万吨陶纤产能截至22H1估算行业市占率超502015年奇耐成为控股股东后公司规模及技术优势持续强化盈利中枢稳步提升陶纤产品毛利率基本保持在40左右2021年整体实现营收归母净利31653亿元同比3644均创历史最佳水平2022年6月奇耐完成对公司要约收购有望开启公司成长新篇章陶纤行业性价比优异需求景气望促渗透率提升高端市场格局优异1陶纤性能优异性价比绝佳陶瓷纤维属高效绝热材料具有重量轻较耐火砖轻75较浇注料轻90-95低导热率耐火砖的18浇注料的110施工便利等优势使用每吨陶纤年平均节约200吨标准煤热能价值约为陶纤价值41倍2受益下游产能扩张需求景气高据我们测算2021年国内陶纤销量约83万吨由于起步较晚在耐火保温行业渗透率仅约352022-2025年国内炼油产能预计自92亿吨增至98亿吨乙烯产能自4675万吨提升至6360万吨且伴随存量产能提高替换需求预计也将大幅上升保温材料占炼化设备厂商成本仅约5陶纤有望凭借优异性能进一步打开市场3高端市场格局优强制性能耗标准望促行业产能出清目前国内陶纤产能100万吨左右CR3约80据性能划分下游运用可分为高端耐火和低端保温市场高端市场方面由于下游集中于大型工业企业只有具备一定生产规模的企业才能为客户提供全方位产品服务从而建立长期合作且参与玩家较少格局较优低端市场方面2022年11月行业能耗强制性国标正式实施现有产线尤其低端产线仍有至少10未能达标届时落后产能或将被强制性出清行业格局望进一步优化鲁阳节能规模与技术优势持续强化奇耐协同前景可期1产能持续提升大型项目经验丰富截至22H1公司陶瓷纤维年产能达50万吨并于内蒙建设年产12万吨产能预计于23-24年陆续投产释放公司规模优势显著累计拥有5万余台炉的专业设计经验从业主到设计院客户粘性高有望充分受益石化行业资本开支扩张2持续研发优化产品结构增效降本成果显著公司始终重视研发投入陆续开发出威盾模块等多款高端产品使得产品结构不断优化而工艺进步也使公司成本控制能力稳步增强2011-2021年公司吨燃料动力人工成本全产品口径累计降幅达42333奇耐控制权进一步提升深度赋能值得期待继2015年成为公司控股股东后2022年奇耐进一步完成对公司要约收购持股比例提升至53奇耐是具有全球影响力的高性能特种纤维材料供应商产品涵盖耐火陶瓷纤维低生物持久性纤维多晶纤维玻璃微纤维等多种基础材料据双方2022年签订的战略合作备忘录未来双方合作重点包括奇耐增加对公司固定资产投资主要集中在排气控制特种纤维工业热管理等领域且逐步将奇耐在中国业务玻璃微纤维资产工业过滤材料等整合到鲁阳平台此外奇耐也致力通过电池和技术解决方案支持电动汽车行业发展产品包括硅纤维负极材料隔热电池薄膜锂电池薄膜等未来产品业务合作拓宽同样值得期待盈利预测公司产能持续提升凭借规模研发及项目经验优势在陶纤产品需求景气提升背景下龙头地位或进一步强化且控股股东奇耐未来的深度赋能有望开启公司加速成长空间我们预计公司22-24年归母净利628193亿未考虑奇耐可能的业务并入风险提示成本涨幅超预期需求不及预期行业新增供给超预期奇耐赋能效果不及预期市场空间测算偏差风险研究报告使用信息滞后或更新不及时的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告鲁阳节能002088陶纤龙头乘双碳春风奇耐深度赋能促加速成长发布时间2023年3月8日研究分享银行戴志锋金融监管的机构改革如何理解执行层面与整体思路-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦核心观点一预计金融监管的机构改革的执行层面的意义1金融监管体系的统一和全面完善包括一方面对监管体系一致性全覆盖的完善另一方面行为监管体系正式建立双峰监管体制得到进一步巩固和完善2监管效率和机制改革为监管改革创造更好的条件进一步统一国有金融资本推动市场公平竞争3建立国家数据局与完善知识产权体系数据及技术要素或助力信用扩张二预计金融监管的机构改革的整体思路进一步加强对金融的全面领导和监管全面地统筹防范和化解系统性金融风险三对投资的影响整体看对银行及非银估值影响不大本次改革使监管体系更加清晰和统一对金融机构长期稳定发展建立了良好基础完善监管体系一致性和全覆盖行为监管体系正式建立双峰监管进一步完善1横纵两向完善监管体系一致性和全覆盖横向主要改革成立国家金融监督管理总局主体上实了金监总局对非证券业各类金融机构的全覆盖将发改委对于企业债的发行审核职责划入证监会改革意义监管规则能够保持一致性监管实施力度保持相对平衡解决以往监管规则不同意带来的监管套利等问题纵向主要改革深化地方金融监管体制改革建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制地方政府设立的金融监管机构专司监管职责不再挂金融工作局金融办公室等牌子改革意义在条线上体现了中央层面对金融监管工作从上到下的统一基本实现2017年金融工作会议中金融监管改革方面要求2行为监管体系正式建立双峰监管进一步完善高度重视消保及投资者保护在金监总局层面一手审慎监管一手行为监管双峰监管体制得到进一步巩固和完善把一行两会涉及到消费者保护和投资者保护的职责全部划入金融监管总局改革意义形成跨市场统一行为监管的主体有助于强化行为监管的标准统一有效性也有望得到显著加强也将大大减少因不同标准而产生的合规成本和风险监管效率和机制改革进一步统一国有金融资本推动市场公平竞争1规范人员管理统筹推进中国人民银行分支机构改革并加强金融管理部门工作人员统一规范管理2完善监管改革相匹配的资源配备完善国有金融资本管理体制改革意义一方面有助于国有金融资本管理范围进一步统一提高国有金融资本管理的效率推动国有金融资本结构的优化另一方面进一步规范市场竞争秩序推动公平竞争建立国家数据局与完善知识产权体系数据及技术要素或助力信用扩张有望改善对土地信用扩张的过度依赖金融发展对数据的依赖度很高本次改革有助于推进要素市场完善特别是数据要素技术要素的信用扩张有望改善对土地信用扩张的过度依赖本次金融监管机构的改革的整体思路结合我们对政府报告的理解预计包括进一步加强对金融的全面领导及全面地统筹防范和化解系统性金融风险详见报告重点关注金融风险防范化解金融角度看政府工作报告本次改革对金融机构估值影响较小为金融机构长期稳定发展建立了良好基础投资建议银行股核心逻辑是宏观经济坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线银行股的核心逻辑是宏观经济之前要看政策预期如今政策预期落地后下阶段就要看经济的持续性近期超预期数据会支撑银行股近期行情未来银行股的持续性要看经济的持续性因此我们仍然坚持两条主线修复逻辑和确定性增长逻辑第一条选股主线是修复逻辑地产回暖消费复苏看好招行宁波平安邮储第二条选股主线是确定性增长逻辑收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块看好宁波苏州江苏南京成都风险提示经济下滑超预期国内外疫情反复超预期金融监管超预期摘要选自中泰证券研究所研究报告金融监管的机构改革如何理解执行层面与整体思路发布时间2023年3月8日报告作者戴志锋中泰银行业首席S0740517030004宏观李迅雷鲍威尔在听证会上说了什么近日美联储主席鲍威尔在参议院作证词向国会汇报半年度货币政策鲍威尔主要提到了以下几点第一1月消费生产制造通胀以及就业数据扭转了前期疲软下行的趋势反转的广度一定程度上表明通胀压力高于上次会议时的预期第二单独观察通胀数据通胀水平在去年下半年实-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦现了合意回落但核心服务项仍未出现颓势仍需观察服务项通胀走势情况第三美国经济已于2022年大幅放缓近期尽管消费可能表现较好但投资和生产制造仍在回落同时劳动力市场依然紧张目前就业仍然强劲第四由于最新的经济数据强于预期未来终端利率可能将高于预期如果数据恶化不排除重新加快加息步伐总体来看鲍威尔整体此番表述偏鹰美元指数突破新高美股回落我们认为美国经济一月数据整体偏强若需判断未来加息路径仍需观察2月经济数据在下一次议息会议前仍有2月非农和通胀等多个数据出炉风险提示经济下行政策变动摘要选自中泰证券研究所研究报告鲍威尔在听证会上说了什么发布时间2023年3月8日报告作者李迅雷中泰证券首席经济学家S0740517010007计算机-平安好医生1833HK闻学臣政策推动互联网医疗发展AI助力运营效率提升投资事件近日中共中央办公厅国务院办公厅联合印发关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见加速推动互联网医疗健康产业发展深化乡村医疗卫生体系改革加速推动互联网医疗健康产业发展近日中共中央办公厅国务院办公厅联合印发关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见意见提出大力推进互联网医疗健康构建乡村远程医疗服务体系推广远程会诊预约转诊互联网复诊远程检查加快推动人工智能辅助诊断在乡村医疗卫生机构的配置应用政策有望加速推动国内互联网医疗产业发展公司作为互联网医疗龙头企业有望受益于行业高成长红利医疗AI产品丰富提升医疗服务及健康管理效率公司注重医疗AI产品研发研发成果丰硕比如平安健康AskBob医生站AI健康管理师等产品AskBob医生站是临床辅助决策系统类似于医疗界的ChatGPT专为医生提供个体化精准诊疗推荐和辅助决策赋能平安健康APP上自有医疗团队和签约的合作外部名医专家提升医生诊疗效率AI健康管理师主要用于辅助健康管理师为用户提供饮食指导数据表明使用AI健康管理师使用户的依从性峰值达8835管理效率提升了5倍公司医疗AI产品体系丰富大幅提升医疗服务及健康管理效率有效降低公司运营成本提升运营效率运营指标靓丽新战略稳步推进公司推进战略20加速管理师医疗家庭医生会员制O2O医疗健康服务商业模式落地截止2022年6月底公司过去12个月付费用户规模超4000万相比于2021年全年增长48其中B端付费用户数超200万F端付费用户数超3300万累计服务企业数量增加至749家数据表明公司付费用户规模企业客户数量等经营情数据逐步优化新战略稳步推进投资建议由于2022年新冠疫情对公司业务造成负面影响等我们对公司盈利预测进行调整调整前我们预计公司202220232024年收入分别7777947512010亿元净利润为-1113-644069亿元调整后我们预计公司202220232024年收入分别610665057483亿元净利润为-1025-781-368亿元考虑互联网医疗行业的高成长性公司强劲的竞争优势以及业务质量不断优化风险提示业务发展不及预期政策推进缓慢摘要选自中泰证券研究所研究报告平安好医生1833HK政策推动互联网医疗发展AI助力运营效率提升发布时间2023年3月8日报告作者闻学臣中泰计算机首席S0740519090007计算机-明源云0909HK闻学臣暗夜渐去曙光已至3月7日公司发布2022年业绩预告报告期内公司预计录得归母净亏损1140-1180亿元亏损额同比扩大营收结构持续优化地产行业修复或推动业绩增速回升2022年中国地产市场受经济增速下行疫情反复等多重因素影响出现明显下行房企在信息化数字化投入决策上更为谨慎且房企项目决-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦策与交付周期拉长部分项目推迟开盘或停工也对公司相关营收确认产生不利影响面对充满挑战的外部环境公司积极推进业务与营收结构的优化报告期内公司SaaS产品预计实现14-145亿元营收同比增长5-8仍然保持了正向增长部分抵消了行业及整体经济环境带来的负面影响随着国家于2022年11月起连续出台多项房地产支持政策以及12月起疫情管控进一步放松优化社会经济活动与市场信心开始全面恢复地产行业拐点持续得到验证公司业绩有望重回高增中枢非经营亏损增加致使利润端承压成本管控下后续盈利高弹性可期报告期内公司持续加大研发投入2022年公司研发投入预计约771-835亿元同比增长20-30同时报告期内公司确认股权激励摊销约499亿元并确认因汇率波动而产生的外汇亏损约2亿元两项非经营损益直接影响公司利润表现若剔除相关非经营影响2022年公司经调整净亏损约6-65亿元同比下降295-312面对投入端的压力公司不断加强成本管控优化资源结构并加强交付与回款管理2022年下半年公司预计实现经营性现金流净额3000-5000万元较22H1环比成功转正同时公司对资金布局也作出了一定调整有效降低了外部汇率波动带来的风险后续随着公司股权激励摊销金额度过高点汇率相关风险进一步降低以及成本管控的持续推进我们看好公司在未来几年内实现利润端的高弹性表现投资建议结合公司业绩预告考虑到2022年公司非经营相关亏损大幅增加我们调整公司2022-2024年的盈利预测我们预计公司2022-2024年总收入分别为188722772876亿元原预测为223226553337亿元归母净利润分别为-1149-269019亿元原预测值为-483-042326亿元对应PS分别为524334倍风险提示地产行业发展不及预期下房企经营持续承压导致IT预算金额不及预期SaaS产品推广不及预期研发人才竞争压力加剧产品研发不及预期的风险新兴厂商入局竞争压力加剧的风险等摘要选自中泰证券研究所研究报告明源云0909HK暗夜渐去曙光已至发布时间2023年3月8日报告作者闻学臣中泰计算机首席S0740519090007-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分