今日重点>>
　　【医药-九典制药(300705)】祝嘉琦：快速成长的贴膏制剂龙头，发展新阶段开启
　　【农业-蔚蓝生物(603739)】姚雪梅：酶制剂景气攀升，加码益生菌新引擎
　　【商社&快递-行动教育(605098)】皇甫晓晗：聚焦企业管理培训，疫后复苏不缺席
　　研究分享>>
　　【电新-宁德时代(300750)】曾彪：盈利持续修复，业绩符合预期

研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦蔚蓝生物603739酶制剂景气攀升加码益生菌新引擎证券研究报告2023年3月14日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点医药-九典制药300705祝嘉琦快速成长的贴膏制剂龙头发展新阶段开启农业-蔚蓝生物603739姚雪梅酶制剂景气攀升加码益生菌新引擎商社快递-行动教育605098皇甫晓晗聚焦企业管理培训疫后欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport复苏不缺席研究分享电新-宁德时代300750曾彪盈利持续修复业绩符合预期晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点医药-九典制药300705祝嘉琦快速成长的贴膏制剂龙头发展新阶段开启祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001快速成长的贴膏制剂龙头药品制剂原料药药用辅料一体化布局发展新阶段开启九典制药成立于2001年产品主要涵盖药品制剂原料药药用辅料及植物提取物四大类别公司是国内少有的将经皮给药作为重点战略发展方向的企业之一主导产品洛索洛芬钠凝胶贴膏为独家医保剂型终端需求旺盛有望通过集采快速放量公司药品制剂原料药药用辅料一体化布局围绕经皮给药平台开发多款凝胶贴膏制剂驱动持续成长同时非贴膏制剂陆续获批带来发展新动能原辅料业务随着基地搬迁及批文转移完成疫情缓和在新品种拉动下迎来快速成长阶段我们预计公司22-24年业绩有望保持30以上的快速增长制剂凝胶贴膏发展潜力大非贴膏制剂逐渐收获凝胶贴膏在研管线丰富市场潜力大国内慢性疼痛市场空间广阔我们测算约600亿元每年增量20-40亿元凝胶贴膏优势明显工艺壁垒较高渗透率不足5发展潜力较大公司产品梯队完善包括已上市的洛索洛芬钠酮洛芬以及在研的氟比洛芬吲哚美辛等其中洛索洛芬钠凝胶贴膏为国内首仿药及独家医保剂型有望借力集采实现快速放量院外市场拓展亦初见成效酮洛芬凝胶贴膏为国内首仿有望抢先占领市场具有10亿元销售潜力氟比洛芬凝胶贴膏国内终端规模超10亿元复合增速30仅两家上市公司产品已申报临床上市后具有放量潜力非贴膏制剂逐渐成长注入发展新动能公司产品储备丰富洛索洛芬钠片枸橼酸氢钾钠颗粒盐酸咪达普利片非洛地平片及缓释片等陆续获批上市目前已储备大量在研项目近年来公司药品制剂每年新立项15-20个成功申报10个左右伴随非贴膏制剂相继获批公司在消化系统用药心脑血管用药抗感染抗过敏等治疗领域形成了丰富的产品储备带来发展新动能原辅料快速成长一体化布局凸显供应稳定与成本优势公司是国内品种较多规模较大的化学原料药和药用辅料生产企业之一药品制剂原料药药用辅料的一体化布局一方面从源头确保制剂品质的高标准和一致性另一方面保证了供应稳定以及制剂产品的成本优势2019年受生产基地搬迁2020年受疫情影响公司原辅料收入有所下滑随着基地搬迁及批文转移完成疫情缓和在新品种拉动下公司原辅料业务有望迎来快速成长2022H1公司药用辅料原料药销售收入分别为737691万元596572万元同比增长63476558均实现快速增长盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年收入220129173888亿元同比增长353325333归母净利润270364492亿元同比增长320351352对应EPS为082111150元可比公司平均估值在2023年25左右考虑公司凝胶贴膏制剂持续放量非贴膏制剂逐渐成长原辅料业务恢复快速成长公司业绩有望保持快速增长首次覆盖风险提示新产品和新工艺开发风险产品市场拓展不及预期风险公开资料信息滞后或更新不及时风险摘要选自中泰证券研究所研究报告九典制药300705快速成长的贴膏制剂龙头发展新阶段开启发布时间2023年3月13日农业-蔚蓝生物603739姚雪梅酶制剂景气攀升加码益生菌新引擎姚雪梅中泰农林牧渔行业负责人S0740522080005青岛蔚蓝生物股份有限公司成立于2005年于2019年在上交所主板成功上市公司深耕于生物科技领域聚焦酶制剂微生态动保三大业务其产品已广泛应用于饲料纺织洗涤造纸食品等行业近年来公司以强劲的科研实力为基础积极拓展食品益生菌酿造植物提取等食品产业新赛道凭借持续的研发投入和必要的生产建设充盈产品结构迎来高速发展-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦依托酶制剂微生态板块销量提升2021年公司实现营业收入115亿元同比增长199实现归母净利润13亿元同比增长217实现扣非净利润09亿元同比增长97公司酶制剂微生态动保业务三足鼎立2021年公司酶制剂类微生态类及动保类业务营收占比分别为373821722817我国益生菌行业起步较晚但在国家产业政策的鼓励及推动下迸发出巨大的发展潜力有望成为下一个千亿级赛道2017年我国益生菌市场规模为553亿元2020年上涨至880亿元CAGR达123预计2022年将达1065亿元位列全球第二益生菌产业链分为上游菌株的研发与生产以及下游益生菌应用销售两部分我国益生菌行业在拥有庞大的食品工业基本盘的同时益生菌下游应用场景不断拓展已延伸至美容日化等终端消费品市场目前我国益生菌市场呈现高度集中和进口垄断态势但国内益生菌菌种有望凭借特有的本土优势逐步取代进口菌种在此趋势下上游益生菌研发与生产将更为受益蔚蓝生物已与世界500强艾地盟ADM共同成立益生菌合资公司艾地盟蔚蓝生物科技山东有限公司其产品将面向全球市场艾地盟蔚蓝生物直接利用双方现有的益生菌技术与菌株储备也能够通过ADM在西班牙Biopolis美国Deerland英国Protexin中国无锡江南大学的各益生菌科学技术中心以及蔚蓝生物在青岛的营养与健康技术中心形成全球研发网络开发新产品目前艾地盟蔚蓝生物国际标准的益生菌工厂正在顺利筹建中投产后公司益生菌供应链将得到优化公司在益生菌领域的市场竞争力将得到大幅提升此外公司与西麦食品签订战略合作协议双方将在谷物酶解食品和益生菌食品方向开展技术合作和商业合作短期来看公司业绩有望跟随下游养殖行业景气现状顺应禁抗令环保方面要求得到有力支撑长期来看公司已瞄准食用益生菌千亿级赛道并发力酿造行业和多个行业巨头达成合作成为公司未来发展突破口盈利预测估值及投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1111亿元1235亿元1390亿元同比增长-31113归属母公司净利润分别为107亿元128亿元155亿元同比增长-192021风险提示研发成果不及预期风险市场推广及销售风险下游养殖行业周期及突发疫病风险原材料价格波动风险研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告蔚蓝生物603739酶制剂景气攀升加码益生菌新引擎发布时间2023年3月14日商社快递-行动教育605098皇甫晓晗聚焦企业管理培训疫后复苏不缺席皇甫晓晗中泰商社快递负责人S0740521040001核心观点行动教育聚焦企业管理培训依靠较好的口碑维持稳定的增长和较高的ROE企业管理培训线下场景难被替代疫情期间受压制疫后复苏不缺席当前估值并未充分反应预计公司22-24年营收474700785亿元增速-154812对应归母净利润091208260亿元增速-4713025行动教育在企业管理培训行业具有较好的口碑未来两年疫后复苏将显著聚焦企业管理培训毛利率净利率随规模扩大持续上升企业管理培训是行动教育主要营收和净利润的贡献来源作为一类特殊的知识付费模式企业管理培训价格敏感度低毛利率较高随着报班人数增长班级容量增加这类业务的人效会继续提升目前行动教育的企业管理培训业务19年之后毛利率都在80以上且该业务在行动教育整个营收中占比持续提升21年已占比89我们判断这一趋势仍将持续未来有望进一步提升整体毛利率净利率行业空间广产品非标行动教育保持依赖其定位和口碑有望持续获得稳健增长企业管理培训市场千亿级中国的企业管理培训模式可以主要分为高校教育模式和社会培训模式两种并行渠道两者并行不悖行动教育是社会培训模式的代表知识付费由于其非标属性口碑最为重要行动教育有望通过品牌影响力实效的定位以及私域流量运营和变现方式稳健增长-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦疫后复苏企业管理培训不缺席企业管理培训的参训核心动机是知识体系和同学资源疫情期间三年知识体系亟待更新线下交流场景亟待恢复两大核心动机助推疫情恢复后企业管理培训快速恢复行动教育因此受益风险提示1核心管理团队变动的风险2疫情反复的风险3讲师更迭的风险4研报使用信息滞后或更新不及时风险摘要选自中泰证券研究所研究报告行动教育605098聚焦企业管理培训疫后复苏不缺席发布时间2023年3月14日研究分享电新-宁德时代300750曾彪盈利持续修复业绩符合预期事件22年公司收入3286亿元同比增长152归母净利润307亿元同比增长93扣非净利润282亿元同比增长110公司经营活动产生的现金流612亿元同比增长427公司22年业绩处于前期预告的区间范围偏上限符合预期其中Q4收入1183亿元同比增长107环比增长21归母净利润131亿元同比增长61环比增长39扣非净利润122亿元同比增长78环比增长35Q4公司经营活动产生的现金流352亿元同比148盈利能力方面22年公司毛利率226同比下滑21pct环比提升33pct随着下半年不断传导碳酸锂涨价压力动力电池及储能电池价格提升从而使得毛利率上行其中海外业务毛利率205高于国内电池毛利率16422Q4公司净利率111已恢复至过去几年较好水平动力电池全球市占率37出货高增公司公告22年锂电池销量289GWh同比增长117其中动力电池系统销量242GWh同比增长107国内装机根据中国动力电池产业创新联盟统计数据我国动力电池装车量累计295GWh同比累计增长91其中宁德时代装机142Gwh同比增长76市占率482维持较高水平其中三元装机62Gwh市占率56铁锂电池装机80Gwh市占率44海外装机据SNEResearch宁德全球装机192Gwh公司全球市占率37同比提升4pct意味着海外装机规模50Gwh同比增长161因受益于欧洲新能源汽车的销量增长叠加宁德时代市占率提升所配套品牌装机量提升根据测算扣除中国市场宁德时代海外市场市占率2222年宁德全球装机合计192Gwh确认销售收入出货量为242Gwh我们预计相差的部分为车企备货日常正常周转所需其对应近2个月周转处于合理水平下半年动力及储能电池毛利率有所恢复22年公司动力电池收入2366亿元同比增长159毛利率172同比下滑48pct其中上半年动力电池毛利率150意味着下半年毛利率有所修复全年看公司动力电池均价为098元wh同比提升25成本081元wh同比提升3222年公司储能电池收入450亿元同比增长23022年公司储能电池均价为wh价格在096元wh对应毛利率在17同比下滑115pct主要在于储能项目制定价长协较多使得电池涨价滞后于碳酸锂涨价而上半年储能系统毛利率仅64意味着下半年储能毛利率超20恢复较好22年公司费用率有所下降从费用来看公司22年销售管理研发费用合计336亿元费用率102同比下滑18pct其中研发费用155亿元研发费用率47同比下滑16pct公司研发人员已达16万人同比增长62分季度看公司22Q4研发及管理费用率均有所下滑体现公司经营规模优势销售费用中22年依旧按照销售额的30计提售后综合服务费是销售费用中最大的科目但根据预计负债科目-售后综合服务费来看22年累计值140亿元计算得22年实际支出售后综合服务费14亿元过去七年来看公司累计计提310亿的服务费累计花费21亿元我们认为公司凭借较好的产品质量实际售后服务费或显著低于计提量待到8年保质期结束该部分费用将冲回公司利润将显著提升其他收入高增毛利率显著提升公司22年其他业务收入164亿元同比提升68毛利率74同比提升9pct毛利润122亿元同比提升91其他业务收入主要包括废料及材料销售收入技术授权收入以及研发服务收入等其中前两项收入占比近9成-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦存货70Gwh产成品库存原料去库存显著截至22年年末公司库存817亿元其中原料库存50亿元库存商品297亿元发出商品298亿元公司原料库存大幅下滑随着碳酸锂价格的下跌较低的原料库存带来的减值风险较小公司年报显示22年电池产量325Gwh销量289Gwh年底库存70Gwh我们认为公司较高的产成品库存以及较高的发出商品库存可使得23年1季度收入确认较高业绩较好盈利预测公司23年预计出货410Gwh伴随着碳酸锂价格下降公司话语权提升毛利率亦将提升我们预计公司23-24年归母净利润503655亿前值为404536亿作为全球龙头企业我们看好公司投资价值风险提示下游需求不及预期市场竞争加剧风险原材料价格变动风险产能扩张不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告宁德时代300750盈利持续修复业绩符合预期发布时间2023年3月13日报告作者曾彪中泰电力设备新能源首席S0740522020001-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分