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　　 【银行】戴志锋：对比|硅谷银行暴雷与08年雷曼事件——金融行业的三个维度看系统性风险
　　 【医药】祝嘉琦：国企改革加速深化，关注中药及器械板块投资机会
　　 【中泰医美＆家电-华熙生物(688363)】邓欣：华熙护肤的动力与拐点
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　　【汽车-伯特利(603596)】伯特利点评：1-2月经营情况符合预期，成长动能强劲
　　【医药-华润三九(000999)】祝嘉琦：业绩快报符合预期，23年有望延续高质量增长
　　【食品饮料-燕京啤酒（000729）】范劲松：控股股东开启产能优化，公司改革加速可期
　　【食品饮料-安井食品（603345.SH）】范劲松：2023年1-2月经营数据公告点评：收入高增
　　【食品饮料-今世缘(603369)】范劲松：动销表现超预期，盈利水平持续向好
　　【通信-中兴通讯(000063)】陈宁玉：业务稳健增长，第二曲线快速发展
　　【互联网&传媒-京东集团SW（9618.HK）】韩筱辰：重回低价、效率和服务的零售本质
　　

研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦对比丨硅谷银行暴雷与08年雷曼事件金融行业的三个维度看系统性风险证券研究报告2023年3月13日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点银行戴志锋对比硅谷银行暴雷与08年雷曼事件金融行业的三个维度看系统性风险医药祝嘉琦国企改革加速深化关注中药及器械板块投资机会中泰医美家电-华熙生物688363邓欣华熙护肤的动力与拐点欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport研究分享汽车-伯特利603596伯特利点评1-2月经营情况符合预期成长动能强劲医药-华润三九000999祝嘉琦业绩快报符合预期23年有望延续高质量增长食品饮料-燕京啤酒000729范劲松控股股东开启产能优化公司改革加速可期晨报内容回顾食品饮料-安井食品603345SH范劲松2023年1-2月经营数据公告点评收入高增食品饮料-今世缘603369范劲松动销表现超预期盈利水平持续向好通信-中兴通讯000063陈宁玉业务稳健增长第二曲线快速发展互联网传媒-京东集团SW9618HK韩筱辰重回低价效率和服务的零售本质请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点银行戴志锋对比硅谷银行暴雷与08年雷曼事件金融行业的三个维度看系统性风险戴志锋中泰银行业首席S0740517030004核心观点我们从业务特点风险传染度金融运行环境三个维度对比本次硅谷银行暴雷与08年雷曼暴雷的差异性本次暴雷具有业务的个体性风险传染度较低和整体金融体系较稳健所以我们判断硅谷银行暴雷导致的金融系统性风险小对国内银行股影响更小风险提示经济大幅下滑政策低于预期研报使用信息数据更新不及时风险摘要选自中泰证券研究所研究报告对比硅谷银行暴雷与08年雷曼事件金融行业的三个维度看系统性风险发布时间2023年3月12日医药祝嘉琦国企改革加速深化关注中药及器械板块投资机会祝嘉琦中泰医药首席S07405190400013月5日政府工作报告中指出国企改革三年行动成效突出深化国资国企改革提高国企核心竞争力仍是今年工作重点近期国资委对央企一利五率经营指标考核体系的调整引发市场对新一轮国企改革的关注随着国企改革持续深化提高上市公司质量将继续成为国企发展重心相关国企估值也有望得到重估我们梳理了医药板块国企改革相关标的着重对华润集团及国药集团旗下公司进行了梳理以供参考国企改革开启新篇章重点关注华润系国药系国药集团和华润集团作为国内实力雄厚的多元化企业集团在大健康领域布局均有深厚积淀华润集团大健康板块目前共实际控股9家医药上市公司覆盖医药商业医疗服务中药化学制剂医疗器械及血液制品等多个板块其中中药板块布局深入由华润三九东阿阿胶昆药集团江中药业四家优质公司组成国药集团大健康布局百花齐放旗下有1600余家子公司和国药控股国药股份国药一致天坛生物现代制药中国中药太极集团九强生物8家上市公司覆盖医药商业生物制品中药等多个领域推进股权激励资产重组着力提升国企运营效率和产业链竞争力国企改革主要是在资产整合资本运作效率和机制改善三个维度上进行展开建立完善的现代企业制度和市场化经营机制最终达到提高国有资本运营效率和国有企业活力的目标混合所有制改革资产注入股权激励等均为常见国企改革方式近年来华润集团和国药集团围绕发展模式组织架构公司治理等方面进行了一系列改革2022年底华润三九完成了对昆药的重大资产重组后续双方战略协同值得期待2021-2022年华润三九江中药业华润双鹤等核心上市公司陆续发布股权激励方案进一步完善公司治理结构充分激发管理团队和核心骨干的能动性激发企业内在活力管理层人事更替上市公司焕发新气象核心管理团队的调整往往伴随着公司战略转型也是集团积极应对政策及市场环境变化的举措华润三九在2021年底和2022年初将董事长和总裁都进行了更换与公司战略转型契合2022年东阿阿胶总经理由华润系出身的程杰总担任积极调整营销策略清理渠道库存东阿阿胶业绩实现触底回升投资建议国企改革催化下相关公司有望迎来管理效率和机制的改善部分公司存在资产整合或股权激励的预期驱动公司业绩持续表现亮眼我们建议积极把握中药及器械板块投资机会建议重点关注九强生物华润三九东阿阿胶太极集团等风险提示事件国企改革进度不及预期风险市场竞争加剧风险政策变化风险摘要选自中泰证券研究所研究报告国企改革加速深化关注中药及器械板块投资机会发布时间2023年3月13日中泰医美家电-华熙生物688363邓欣华熙护肤的动力与拐点邓欣中泰家电医美科技消费首席S0740518070004-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦总览当前时点如何看待华熙护肤的增长动力与盈利拐点随着近年功能护肤的持续爆发公司驱动逻辑已出现显著变化功能护肤成为公司收入业绩增长的最核心贡献板块同时功能护肤业务正处于超头新渠道推动爆发转向强品牌心智建立的重要时期因此基于当下我们从赛道品牌单品渠道研发等多个维度来剖析公司功能护肤业务的增长动力及盈利拐点品牌多维度拆析品牌矩阵看增长动力赛道维度天花板仍远功效护肤预计近40复合增长玻尿酸护肤崛起更快对标龙头单品牌天花板仍远品牌维度品牌矩阵区分度已打开核心成分及功效定位主打单品价格水平及对应人群均出现显著差异品类维度新品类拓展为动力来源整体品类趋势为从次抛转向多品类矩阵其中润百颜夸迪米蓓尔肌活的占比提升品类分别为水霜面膜面膜精华水单品维度大单品重磅推新成动力来源润百颜动力来源为屏障修护系列全品类次抛升级夸迪动力来源为新品次抛迭代面膜大单品崛起米蓓尔动力来源为面膜迭代上新肌活动力来源为继续巩固糙米系列大单品继续强势全系列拓展渠道新渠道增量与盈利拐点先发布局抖快把握新渠道红利华熙旗下品牌抖音渠道占比天猫达70其中润百颜夸迪米蓓尔肌活占比分别达962775190润百颜快手体量已达天猫43线下渠道方面夸迪已布局200线下加盟店今年有望迎盈利优化拐点超头投放更加理性线上推广费用比重已出现显著下降拐点202H1约51-2pct销售费率逐步优化盈利开始提升拐点初现2022Q4扣非净利率128417pct研发合成生物平台赋能未来华熙生物依托合成生物平台重点开拓生物活性物当前已覆盖功能糖氨基酸衍生物蛋白质多肽核苷酸衍生物及天然活性物等六大类下游功效舒缓抗衰美白保湿全面覆盖投资建议公司功效护肤继续高增贡献核心增量同时盈利拐点有望于今年显现原料业务稳步增长并赋能下游医疗终端业务预计疫后反弹预计2022-2024年整体收入为6359852910861亿元同比285234122733归母净利97013151690亿元同比243629风险提示产品获批进度不及预期行业政策风险引用第三方数据可信度及滞后风险摘要选自中泰证券研究所研究报告华熙生物688363华熙护肤的动力与拐点发布时间2023年3月12日研究分享汽车-伯特利603596何俊艺1-2月经营情况符合预期成长动能强劲事件公司发布2023年1-2月经营数据2023年1至2月公司经营状况良好新获定点项目数量和新增量产项目数量同比增长产品结构和客户结构持续优化产品毛利率同比增长经公司财务部门初步核算2023年1至2月营业收入同比增长4193归母净利润同比增长1703扣非净利润同比增长2741收入1-2月收入增速大幅好于行业主要是万达并表智能电控业务贡献2023年1-2月公司收入同比增长419大幅好于行业1-2月乘用车批发销量累计同比下滑155我们判断主要原因是万达公司并表增量以及智能电控业务增量贡献万达公司于22年5月底纳入公司合并报表22Q3万达收入234亿元23年1-2月相较去年同期并表贡献纯增量剔除万达收入后预计单月收入6-7KW预计1-2月内生性收入同比增长接近20主要是智能电控业务贡献智能电控延续高增长原因客户从自主到合资项目从单一车型到平台化EPB产销规模进一步提升线控制动新项目进一步投产放量盈利毛利率同比增长预计本部盈利改善根据公司公告产品结构和客户结构持续优化产品毛利率同比增长扣非归母利润增速仅2741弱于收入增速但是万达本身盈利较差且持股比例仅45所贡献利润可忽略不计因此本部盈利实际上同比改善三大产品线齐头并进支撑业绩高增长中长期打造为线控底盘tier1-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦1线控制动-迎智能化与国产化双击线控底盘雏形初具短期-线控制动率先放量实现从1-N电动化和智能化是线控制动的重要驱动力电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点智能化-高级别智能驾驶对响应控制精度要求高线控制动是必备执行件2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机国产化迎来重要加速窗口公司客户突破进度提速新产能新项目有望助力公司23年出货量再创新高中长期-线控转向研发落地整合悬挂打造线控底盘平台化能力2EPB-从国产替代到走向全球EPB国内市场前三均为外资CR3664公司为自主龙头份额第四仅次外资未来有望凭借规模优势性价比与强响应不断迭代优化的控制算法等软硬件优势进一步加速国产替代并走向全球3轻量化-拓品类与全球化齐驱基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架控制臂等实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势同时墨西哥产能投产在即同步实现全球化盈利预测预计公司22-24年收入依次为557亿元764亿元984亿元同比增速依次为593729归母净利润依次为71亿元97亿元133亿元同比增速依次为413637风险提示事件行业需求不及预期1box线控渗透不及预期客户拓展不及预期竞争加剧原材料大幅上涨等摘要选自中泰证券研究所研究报告伯特利6035961-2月经营情况符合预期成长动能强劲发布时间2023年3月13日报告作者何俊艺中泰汽车行业首席S0740523020004医药-华润三九000999祝嘉琦业绩快报符合预期23年有望延续高质量增长事件公司发布2022年业绩快报报告期内实现营业总收入18079亿元同比增长1631实现营业利润2947亿元同比增长1921实现归母净利润2449亿元同比增长1916业绩快报符合预期防疫政策变化带动Q4感冒呼吸类产品放量公司此前发布业绩预告2022年全年公司归母净利润中值为2468亿元2004本次业绩快报落在中值附近符合市场预期其中单四季度公司实现5969亿元同比增长4142实现归母净利润496亿元同比增长6239四季度公司业绩大幅提速一方面四季度为公司核心的感冒呼吸药品的销售旺季另一方面是由于自22年11月底起国内防疫政策有所调整带动自我诊疗药物需求爆发展望2023年感冒呼吸药品补库存叠加其他品类疫后恢复性增长公司OTC业务有望继续保持良好增长态势配方颗粒业务经历22年的低基数之后也将迎来拐点贡献新的业绩增量23年公司基本面有望持续向好昆药股份转让完成过户整合持续推进2022年12月30日昆药集团28股份已过户至公司名下2023年1月昆药召开股东大会审议通过了一系列高管人事变动的议案也宣告华润三九正式取得其控制权在完成管理层人事变动之后我们预计双方在业务层面的整合也将逐一落实公司凭借在OTC品牌运营及渠道布局的优势有望和昆药实现共赢双方业务可协同程度较高公司利润端有望实现增厚盈利预测和投资建议根据业绩快报我们小幅调整盈利预测公司CHC业务有望继续保持稳健增长配方颗粒即将放量贡献新的业务增量我们预计2022-2024年公司实现营业收入180142099324128亿元同比增长181715实现归母净利润243329483422亿元调整前为240127953239亿元同比增长192116对应2022-2024年EPS分别为246298346考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业品牌和渠道优势突出配方颗粒业务有望带动第二增长曲线风险提示事件原材料价格波动的风险并购整合不及预期的风险政策变化风险研报使用信息数据更新不及时的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告华润三九000999业绩快报符合预期23年有望延续高质量增长发布时间2023年3月12日-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦报告作者祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001食品饮料-燕京啤酒000729范劲松控股股东开启产能优化公司改革加速可期控股股东拟转让亏损子公司释放优化产能信号根据北京产权交易所上市公司控股股东燕京啤酒投资公司近期拟转让3家亏损子公司全部股权其中包括燕京啤酒曲阜三孔7473的股权燕京啤酒莱州55的股权和燕京啤酒长沙80的股权上市公司过去对燕京啤酒莱州和燕京啤酒曲阜三孔实施托管经营根据wind除前述三家拟转让股权的公司外控股股东燕京啤酒投资公司对外投资仅包含上市公司及北京燕京饮料公司燕京啤酒曲阜三孔2021年实现营收245亿元净利润为-044亿元今年1月公司实现营收029亿元净利润为-006亿元燕京啤酒莱州2021年实现营收155亿元净利润为-037亿元今年1月公司实现营收012亿元净利润为-008亿元燕京啤酒长沙2021年实现营收200万元净利润为-5614万元今年1月实现营收0元净利润为-2131万元改革信心强化期待上市公司加速产能优化本次上市公司控股股东转让三家子公司的股权处理亏损公司自上而下反应出加速改革的决心近年来行业龙头均通过关厂提效产能优化实现了效率的大幅提升推动利润弹性释放燕京啤酒次高端大单品U8增长强劲公司高端化战略取得成效明显产能优化方面预计利益理顺后将加速推进本次控股股东的动作释放出积极信号燕京啤酒上市公司近年来持续进行减亏工作制定了弱势企业的责任制通过总部赋能区域协同激活亏损企业领导团队活力三管齐下2022年实现了卓有成效的减亏成果人员方面进行编制改革总部15N整合成5大中心组织架构精简调整每个工厂定编定岗销售部门按量配人对比已经完成初步产能优化的龙头燕京啤酒仍具备较大的优化空间2021年燕京啤酒销量为362万千升拥有30多家生产基地单厂销量约12万千升华润啤酒销量为1106万千升拥有65间啤酒产单厂销量约17万千升期待燕京啤酒持续提高产能利用率通过加速淘汰低效产能统筹整合区域产能优化资源配置释放发展动能实现集约生产提质增效加速利润弹性释放盈利预测燕京啤酒是区域啤酒龙头新董事长上任公司有望加速改革追赶行业脚步吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间2022年燕京U8大单品实现强劲增长推动均价提升从而驱动利润弹性释放且中高端产品矩阵日益丰富有望持续承接向上升级公司内部通过产能优化等措施实现降本增效扭转子公司亏损我们预计公司2023-2024年收入分别为1454015886亿元归母净利润分别为562778亿元EPS分别为020028元风险提示事件全球疫情反复及全球经济增速放缓食品安全风险因不可抗要素带来销量的下滑市场竞争恶化带来超预期促销活动摘要选自中泰证券研究所研究报告燕京啤酒000729控股股东开启产能优化公司改革加速可期发布时间2023年3月13日报告作者范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001食品饮料-安井食品603345SH范劲松2023年1-2月经营数据公告点评收入高增事件公司发布2023年1-2月主要经营数据的公告2023年初国内消费市场逐步复苏在行业传统旺季及春节期间公司的速冻火锅料制品预制菜肴和速冻米面制品继续延续了动销良好的市场表现加之新增控股子公司湖北新柳伍食品集团有限公司并表因素经初步核算2023年1月-2月期间公司实现营业收入258亿元左右同比增长约374回顾1-2月主业动销旺预制菜高成长2023年1-2月公司实现营业收入约258亿元同比增长约374营收增速强劲我们预计1-2月主业增长在20-30主要系1政策放开后消费场景逐渐修复2经济复苏后经销商备货意愿增强3春节期间天气转冷刺激冻品消费4旺季前公司对部分产品提价因素影响5公司工厂较多遍布全国灵活应对疫情影响在政策放开初期抢占部分竞对市场此外我们预计安井小厨冻品先生新宏业等主体的预制菜业务延续高增1-2月新增并表新柳伍同样拉动了营收高速增长-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦展望2023年主业推陈出新预制菜方兴未艾原料价格高位回落利润率预计稳中有升主业方面一方面公司持续实施大单品战略通过不断优化打磨选品模式持续推广新品另一方面受益餐饮等消费场景复苏部分老品亦将出现恢复性增长预制菜方面23年安井小厨销售额有望实现翻倍增长同时23年冻品先生和安井小厨有望进一步开拓新经销商贡献业绩新增量此外新宏业新柳伍的小龙虾大单品有望进一步推进渠道下沉实现高于行业平均增速的增长从成本端看鱼糜大豆蛋白等主要原材料价格22年下半年已经出现高位回落预计明年成本压力有望趋缓从销售均价看公司22年12月发布提价公告继续通过减促收费用直接提价的方式来缓解利润压力预计明年持续享受提价红利从规模效应看考虑到疫后修复工厂产能利用率与供应链效率有望进一步提升从产品策略看伴随公司持续实施大单品策略公司将有限的资源聚焦具备发展前景的大单品一方面伴随大单品市占率提升公司将持续享受品牌溢价另一方面费用投放预计将更为精准理性综上所述预计公司利润率仍将稳中有升餐饮供应链高增长可看长远不确定环境中龙头稀缺性凸显一方面当下中国类似80年代的日本餐饮业增长可看长远与此同时预制菜是强确定性的朝阳赛道未来渗透率提升逻辑顺畅趋势明显但另一方面政策放开大背景下消费场景的恢复预计呈螺旋式上升未来是光明的道路是曲折的因此在不确定环境中安井作为速冻龙头业绩兑现概率预计更高稀缺性进一步凸显盈利预测我们预计2022-2024年营收分别122155188亿元净利润分别为109814011819亿元风险提示新品推广不及预期渠道开拓不及预期食品安全事件摘要选自中泰证券研究所研究报告安井食品603345SH2023年1-2月经营数据公告点评收入高增发布时间2023年3月13日报告作者范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001食品饮料-今世缘603369范劲松动销表现超预期盈利水平持续向好事件公司发布2022年度及2023年1至2月主要经营数据公告2022年度公司预计实现营业总收入785亿元左右同比增长23左右预计实现归母净利润248亿元左右同比增长22左右对应22Q4收入1332亿元左右增长24左右实现归母利润399亿元左右同比增长21左右2023年1至2月公司实现营业总收入31亿元左右同比增长27左右实现归母净利润118亿元左右同比增长25左右2023年1至2月公司实现营业总收入31亿元左右27左右实现归母净利润118亿元左右25左右盈利能力提升明显产品结构有望进一步提升从盈利能力的角度来看2022年公司实现归母净利润248亿同比提升22全年净利率约3162023年1至2月公司实现归母净利润118亿元同比提升25实现净利率约381盈利能力提升明显我们认为主要系公司产品结构持续升级高毛利产品占比提升导致展望来看我们认为公司23年仍将以产品结构提升为重点高沟品牌做品牌复兴V系产品攻坚贡献增量全年增速预期较高开系产品增速高于公司整体增速单开淡雅产品在产品管控放开后高增空间仍在今世缘系列稳定增长动销环比超预期消费场景修复持续向好从动销的角度来看年后整体动销水平略超预期12月与1月春节备货情况较好2月份以来在渠道信心增强的加持下经销商补货意愿与进度高于预期分产品来看国缘四开对开贡献稳定增量V系动销超预期我们预计V系新品推出后将贡献更多增量从消费场景来看省内消费场景恢复较好节假日期间酒店爆满疫情影响消退后以婚宴为主的宴席消费回补明显整体消费场景改善持续向好批价保持稳定渠道库存压力不大从批价库存的角度来看当前公司批价整体保持稳定随着节后白酒消费逐步进入淡季目前来看公司重心将向去库存稳价格转移根据渠道反馈目前公司主力大单品四开批价支撑性较强V系批价经调控后整体保持稳定库存方面整体库存水平保持良性整体经销商库存水平在25个月左右烟酒店库存略高但整体动销较好库存压力不大看好-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦公司在渠道库存去化的同时实现价盘稳定春节旺季后渠道库存消化留足时间与空间为中秋国庆做好准备盈利预测及投资建议2023年作为公司冲刺一百亿决胜之年看好公司百亿目标的顺利达成我们调整盈利预测预计公司2023-2024年营业总收入分别为1001912371亿元此前预测值为965011606亿元同比增长27492348预计公司2023-2024年净利润分别为31143943亿元此前预测值为31833903亿元同比增长25572663对应EPS为248314元风险提示全球疫情持续扩散消费升级不及预期食品安全问题摘要选自中泰证券研究所研究报告今世缘603369动销表现超预期盈利水平持续向好发布时间2023年3月13日报告作者范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001通信-中兴通讯000063陈宁玉业务稳健增长第二曲线快速发展公告摘要公司发布2022年年报全年实现营业收入12295亿元同比增长74归母净利润808亿元同比增长186扣非归母净利润617亿元同比增长865超越期稳健开局持续加大研发投入2022年面对外部诸多不确定因素的挑战公司坚守固本拓新有质量增长把握数字化和低碳化发展趋势全年业绩实现稳健增长国内和国际两大市场运营商网络政企和消费者三大业务板块营业收入均实现同比增长其中国内市场实现营业收入8524亿元同比增长92营收占比为693国际市场实现营业收入3771亿元同比增长344营收占比为307分业务来看运营商网络实现营收8004亿元同比增长57政企业务实现营收1463亿元同比增长118消费者业务实现营收2828亿元同比增长99毛利率方面公司综合毛利率为3719同比提升195个pct其中运营商业务毛利率持续提升377个pct全年为4622政企和消费者毛利率略有下降分别为2535和1776费用端持续优化销售管理和财务费用率稳步下降研发持续加大投入强化DICT全栈全域创新能力全年研发费用216亿元同比增长15研发费用率1757同比提升115个pct研发人员占比提升至485运营商网络优势稳固强化横向和纵深拓展运营商方面是公司核心业务之一公司持续铸就产品核心竞争力拓宽销售市场提升无线网络有线网络等关键产品的全球市场份额无线方面2022年国内5G建设稳步推进根据工信部全年国内5G基站总数达到2312万站新增887万站预计2023年将新增5G基站60万个公司作为国内5G规模商用的主要参与者通过产品方案创新支撑5G覆盖向广向深发展5G行业拓展从管理域走向生产域目前已与全球110多家运营商开展5G方面合作覆盖中国欧洲亚太中东等主要市场5G基站发货量5G核心网发货量均为全球第二有线方面千兆光网和东数西算等持续拉动需求固网领域公司积极把握全球宽带接入光纤化机会保持市场领先优势光传输领域公司在国内运营商OTN集采份额领先光传输200G端口发货量均为全球排名第二进一步优化了市场格局云网方面公司在云网融合算力网络等关键点发力提供适配的产品和解决方案包括服务器及存储芯片操作系统视频中台数据中心等公司服务器及存储产品多年连续入围运营商集采2022年在国内多个运营商服务器集采中份额排名均位列第一聚焦价值场景快速拉升第二曲线数字化转型浪潮下公司聚焦互联网金融能源交通等重点行业围绕企业客户需求将ICT技术与行业深度融合2022年公司第二曲线创新业务营收同比增长超过40其中包括服务器及存储5G行业应用汽车电子数字能源智慧家庭等领域服务器及存储方面公司2022年营收近百亿同比增长近80在巩固运营商市场的基础上突破了多家互联网金融行业头部客户数字能源方面公司提供预制全模块数据中心微模块数据中心集装箱数据中心等解决方案及供配电暖通管理等核心系统满足国家东数西算八大集群节点需求已突破多个大型运营商数据中心集成项目5G行业应用方面公司参与工业制造冶金钢铁智慧矿山智慧交通等行业应用为行业客户提供灵活便捷高效定制方案达到业务有韧性系统可生长成本能降低目标GoldenDB分布式数据库升级到70版本满足混合交-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦易负载场景新增多家银行客户以第1份额中标中国移动中国联通集采智慧家庭方面公司整合手机移动互联产品家庭信息终端及生态能力为个人和家庭提供丰富的智能产品选择中兴努比亚红魔推出多款机型覆盖不同市场需求移动互联产品5GMBBFWA发货量继续保持全球第一家庭信息终端实现跨越式增长PONCPEDSLCPE发货量双居全球第一机顶盒市场份额持续领先投资建议公司是国内ICT龙头业务持续重构聚焦深化竞争优势积极应对产业趋势发掘新市场公司加强成本管控盈利能力不断提升我们调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为9415亿元11008亿元和1222亿元2023-2024年原预测为10062亿元和11331亿元对应EPS分别为199元232元和258元风险提示贸易摩擦风险运营商投入不及预期风险客户信用风险汇率风险竞争风险技术风险摘要选自中泰证券研究所研究报告中兴通讯000063业务稳健增长第二曲线快速发展发布时间2023年3月12日报告作者陈宁玉中泰通信首席S0740517020004互联网传媒-京东集团SW9618HK韩筱辰重回低价效率和服务的零售本质事件京东于2023年3月9日发布2022年Q4季度及年度业绩报告公司2022Q4实现营业收入295446亿元YoY7QoQ21毛利润41537亿元YoY12QoQ15Non-GAAP归母净利润为7659亿元YoY115GAAP归属普通股东净利润为3032亿元YoY159公司2022年全年实现营业收入1046236亿元YoY10毛利润147118亿元YoY14Non-GAAP归母净利润为28220亿元YoY64GAAP归属普通股东净利润为10380亿元同比扭亏为盈核心观点继续强调高质量增长关注业务健康度的提升动态优化新业务区别于疫情前后疫情时代外部环境和行业正在发生巨大变化消费结构在变重视商品品质的中产阶级与家庭的用户数量正在变多消费需求在变需求和消费场景正在愈发多元化也逐渐更擅长精打细算后疫情时代的变化需要京东在维持增速流量与规模之外做更多精细化运营提升业务的健康度零售业务收入第四季度同比增长36分品类来看服装化妆品等非必需消费情况仍比较保守商超部分正在转向更健康的产品组合有强劲的利润增长潜力运动和户外等新兴消费实现两位数增长这展现出京东强大的跨品类能力和扎实的基础新业务降本增效仍在继续梳理关停短期无法跑通业务模式无法与京东的核心业务产生协同或者无法实现规模效应的新业务策略上的主动调整使得第四季度盈利能力明显好转亏损收窄平台和商家共建百亿补贴重拾低价策略利润端影响较小下沉市场是京东无法放弃的重要增量京东希望在正品保障和品质服务的前提下打上低价的标签百亿补贴是价格策略之一由平台品牌方和商家共同投入打造计划第一个月整体投入10亿左右由于三方共同承担投入成本以及通过调整营销预算分布而不是大幅提高预算的方法京东利润端影响幅度较小我们认为基于下沉市场的京喜的失败收场使得京东需要重新寻找下沉市场的抓手京东现在推出百亿补贴根本原因是希望重拾低价武器有一次向下的破圈解决下沉的问题就等于解决了流量及增长焦虑等一系列问题自营商家和POP商家并重两者是充分竞争的关系京东自营商家在供应链的理解用户体验质量方面更有优势但是消费者需求的多样化差异化要求丰富供给侧POP商家的重要性更为突显在4Q京东零售POP商家数量连续8个季度同比增长20以上两者的充分竞争有利于丰富京东的供给侧满足用户的差异化需求从GMV的角度目前1P3P的比例没有太多变化盈利预测及投资建议我们持续看好公司后疫情时代的高质量增长由于消费政策的出台传导至居民收入和消费信心需要时间周期被拉长我们略微下调京东集团2023年-2025年的营业收入分别为114101285114312亿元此前预测为2023年-2024年1201613738亿元由于百亿补贴-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦可能影响利润率水平同时由于我们调低了营收我们下调2023年-2025年Non-Gaap净利润分别为269373429亿元此前预测为2023年-2024年372467亿元风险提示宏观经济增速下滑市场竞争加剧行业增长不及预期政策风险百亿补贴增长不及预期百亿补贴使得集团利润率下降新业务拓展低于预期新冠疫情反复致物流中断研报使用的信息数据更新不及时等摘要选自中泰证券研究所研究报告京东集团SW9618HK重回低价效率和服务的零售本质发布时间2023年3月12日报告作者韩筱辰中泰互联网传媒首席S0740521110002-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分