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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦OpenAI发布多模态GPT-4再次拓宽大模型能力边界证券研究报告2023年3月16日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点策略徐驰是否到了交易美联储宽松预期的阶段宏观流动性观察系列03地产由子沛2022年物业服务行业年报展望研究分享欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport政策杨畅弱需求场景下的经济回升当前经济与政策思考医药-鱼跃医疗002223谢木青高性能CGM产品获批有望快速抢占蓝海市场开启国产替代新篇章计算机闻学臣OpenAI发布多模态GPT-4再次拓宽大模型能力边界晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点策略徐驰是否到了交易美联储宽松预期的阶段宏观流动性观察系列03徐驰中泰策略行业负责人S0740519080003如何看待美国当前的通胀问题美国2月CPI数据在能源食品与核心商品价格影响下同比和环比增速有所回落回落速度基本符合市场预期但控制通胀的任务并未完成一方面除住房服务外与劳动力市场紧密相关的核心通胀尽管处于下降的趋势但是回落速度并未快于市场预期通胀的黏性不可低估另一方面控制通胀往往也是需要时间来解决需要在没有地缘因素不断恶化的前提下能源食物造成通胀会随着时间缓解当下还处于以时间换空间的阶段市场在交易紧缩和宽松的预期间快速调整近期随着硅谷银行SVB事件发酵市场在交易紧缩和宽松的预期间快速调整当2月美国非农就业数据公布时市场或仍在交易美联储3月紧加息的节奏而当SVB事件突发以来市场则进入交易宽松的预期资产反应逻辑亦如是截至3月14日近10个交易日十年美债收益率在破4后急速下跌最低至355水平对于近期造成市场流动性恐慌的硅谷银行SVB事件事件始末为银行自发的资产负债表调整引发储户恐慌从而造成挤兑风险这类事件易让金融市场联想到2008年雷曼危机对此我们理解一是硅谷银行的负债端具备明显特殊性目标客户群集中于科技公司并不具备群体代表性而且相比起通胀受损的普通大众而言其受宏观流动性收紧的影响更为明显二是它提醒了金融市场紧缩周期里流动性已经开始出现脆弱面这会导致市场风险偏好难以完全复原影响未来加息缩表结束的时点虽然维护金融系统稳定性也是美联储的目标之一但硅谷银行具有特殊性其次追踪后续在政府信用介入后危机至少未进一步扩散如果美联储轻易开启降息通胀反弹的风险或将大幅加大届时再想控制通胀所需的加息幅度必然是更难承受因而我们更倾向于将SVB事件定性为待持续观察的风险事件对美联储加息节奏的影响目前有限在美国经济衰退和失业率成为问题前控制通胀是美联储必然的选择目前美联储的加息路径尚在教科书式的框架内运作当下美联储通过加息控制通胀当失业成为突出问题时可以再通过降息解决问题这是非常教科书式的凯恩斯市场经济管理方法以美国2月就业数据数据来看形势依然相对积极负面特征在于信息业等高薪行业的调整一切仍在相对可控的范围之中滞胀问题从来都是国家经济运行最为严重的危机之一对于美联储而言若面对经济停滞通货膨胀的双重打击美联储政策能够腾挪的空间很低理论上很难继续通过加息解决问题那么当下在美国经济衰退和失业率并未成为问题前控制通胀是美联储必然的选择短期市场交易逻辑调整长期问题依旧不变短期来看过去两个月美元反弹的交易逻辑已经结束长期而言2月通胀符合预期的下行趋势只能暂时性让重要问题的关注度下降并非完全解决而当下过早的转向交易宽松应该为时尚早我们预计随着市场对于SVB事件及相关金融风险的充分计价市场的关注重点还是会重新回到美国经济基本面通胀就业企业盈利等风险提示全球流动性紧缩超预期国内经济复苏不及预期地缘关系恶化摘要选自中泰证券研究所研究报告是否到了交易美联储宽松预期的阶段宏观流动性观察系列03发布时间2023年3月16日地产由子沛2022年物业服务行业年报展望由子沛中泰地产首席-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦S074052302000512022年物业市场表现及原因2022年受内外部环境影响整体表现较弱板块内部看央企走势与市场接近民企与关联方高度相关深层次原因是行业格局的变化导致国企与民企的分化2物业行业2023年展望我们认为外部影响因素逐渐淡化内部发展转向市场化房地产下行趋势收窄及房企信用风险缓释同时疫情冲击大概率结束行业内部维度非住宅市场空间广阔物企的市场拓展占比在持续提升因此我们预计2023年物业板块有望筑底复苏同时公司间的分化会持续且加剧2细分板块走势研判1基础物业服务面积增长放缓利润率收敛2非业主增值服务跟随地产趋势前行3社区增值服务短期受疫情影响长期持续向好投资建议央国企背景的物企在强势开发商的支持下有望保持原先的业绩承诺关注中海物业华润万象生活招商积余保利物业同时看好优质物业在行业筑底后有更高的向上弹性关注新大正绿城服务建议关注万物云越秀服务滨江服务建发物业风险提示1房地产行业竣工低于预期当前销售面积与竣工面积剪刀差依然未填补由于当前融资持续收紧施工进度或低于预期导致竣工低于预期从而减缓行业在管面积增量的增速2房地产市场销售低于预期受行业景气度下行及资金监管收紧影响商品房销售受抑制若行业销售持续萎靡或影响围绕开发商相关的非业主增值服务的业务拓展及收入3物业费市场化进度低于预期当前物业管理费有部分放开趋势但从市场化程度来看依然处在初级阶段若长期受管控叠加不断提升的成本将对基础物业服务毛利率水平产生一定的抑制4物管业务行业渗透率提升不及预期本报告较多预测给出了行业渗透率提升的判断但存在物业全覆盖政策落地进度低于预期最终导致行业面积增速低于预期的风险5研报信息使用不及时风险本报告基于历史数据编写存在数据引用不及时未能就最新情况进行解读造成的偏差风险6数据测算偏差风险1数据分析样本存在主观筛选可能导致结果与行业实际情况存在偏差风险2行业数据测算均基于一定前提假设条件存在实际达不到不及预期的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告2022年物业服务行业年报展望发布时间2023年3月16日研究分享政策杨畅弱需求场景下的经济回升当前经济与政策思考从生产端来看总体来看工业增加值1月2月分别环比增长026012延续回升态势处于高位平台的波动企稳但产销率出现回落下游需求仍有压力从需求端来看投资上房地产开发投资降幅收窄带动投资回升1-2月全国固定资产投资同比增长55较去年全年水平高出04个百分点房地产开发投资跌幅进一步收窄制造业投资有所回落基建投资在短期受到节庆扰动有所回落消费上疫情防控措施优化叠加节庆因素带动消费跳动1-2月社会消费品零售总额同比增长35增速回升53个百分点尽管社零明显回升但我们更倾向于认为是节庆带来的消费跳动后续持续性仍然需要进一步观察包括2月物价数据中的一般日用品和耐用消费品价格都呈现出回落态势或表明终端需求仍有压力从就业端来看总体稳定但需关注青年群体1月2月城镇调查失业率分别为5556上年12月55总体平稳25-59岁主力就业人群失业率分别为4748上年12月48但16-24岁失业率分别为173181上年12月167压力有所加大31个大城市失业率5857上年12月61继续回落反映了疫情防控措施优化调整后城市就业状况明显修复-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦风险提示事件政策变动风险摘要选自中泰证券研究所研究报告弱需求场景下的经济回升当前经济与政策思考发布时间2023年3月16日报告作者杨畅中泰政策负责人S0740519090004医药-鱼跃医疗002223谢木青高性能CGM产品获批有望快速抢占蓝海市场开启国产替代新篇章事件3月15日公司发布公告控股子公司浙江凯立特收到国家药监局颁发的关于持续葡萄糖监测系统的医疗器械注册证CT3CT3ACT3BCT3CCT15系列型号获批用于糖尿病成年患者18岁的组织间液葡萄糖水平的连续或定期监测新一代产品性能媲美外资有望快速抢占动态血糖监测蓝海市场CGM国内市场渗透率低患者需求迫切预计2030年国内CGM市场规模有望达2086亿元2021-2030年复合增速有望达3211公司本次获批CGM实现14天免校准MARD值与雅培美敦力等外资品牌的主流型号接近同时在临床效果舒适性便携性安全性以及数字化管理方面均实现全面升级镇江等基地的自动化产线投产也有望带来更大成本优势未来CT3系列产品有望借助公司成熟完备的院内外渠道以及良好的品牌口碑实现高速放量带动公司业绩快速增长同时公司在欧洲等海外国家地区的注册申报工作也在如期推进结合当前进展我们预计2023年CT3有望在欧洲区域顺利上市为公司中远期增长提供动力院内外需求恢复良好叠加呼吸治疗需求贡献全年有望实现15-20收入增长2022年公司家用急救康复等多个常规业务板块受国内外疫情扰动增速有所放缓疫情管制放开以来院内诊疗需求持续回升院外线上线下销售渠道快速恢复公司相应常规产品有望实现较快增长同时呼吸治疗板块的呼吸机制氧机等防疫相关产品也有望贡献可观收入参照公司2022年前三季度财务数据以及历史业绩我们预计公司2023年有望达到15-20的增速区间同时随着高毛产品如CGM等占比的持续提升以及原材料价格的持续回落我们预计公司利润增速有望超过收入增速2023年有望实现靓眼业绩盈利预测与估值结合国内疫情放开后经营进展我们调整盈利预测预计公司相关呼吸类产品需求有望快速提升其他常规业务有望迎来较快增长2022-2024年公司收入7198561015亿元同比增长41919归属母公司净利润145178212亿元同比增长-22319调整前145217432074亿元对应EPS为145178211目前公司股价对应2022年178倍考虑到公司常规产品加速恢复新兴业务成长性强新冠疫情后国内外品牌力快速提升风险提示产品推广不达预期风险疫情持续时间不确定风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告鱼跃医疗002223高性能CGM产品获批有望快速抢占蓝海市场开启国产替代新篇章发布时间2023年3月16日报告作者谢木青中泰医药联席首席S0740518010004计算机闻学臣OpenAI发布多模态GPT-4再次拓宽大模型能力边界投资事件2023年3月14日OpenAI发布大型多模态Transformer模型GPT-4模型支持图片和文字输入在视觉和文本结合的任务中展现了强大的理解力模型在学术和职业能力相关测试中表现优异在SAT的阅读理解考试中超越了93的人类考生GPT-4项目开发了深度学习Stack用于预测模型表现能够用千分之一到万分之一的训练算力给出模型表现的准确预测结果GPT-4支持图像和文本的共同提示输入拥有强大的视觉理解能力GPT-4的视觉输入模式能够支持用户指定视觉或语言任务可以对给出的图表和问题进行推理和解答可以快速浏览图片格式的论文并给出概括也可以识别梗图漫画甚至根据对于绘制的网页前端图片输出相应的网页代码我们认为这种计算机视觉的突破印证了大模型向多模态转变的必然趋势展现了语言模型在多模-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦态领域更强大的能力边界未来随着人类对大模型能力的持续发掘将能够在更多场景应用AI能力多维赋能计算机互联网传媒金融等领域有望大幅提升生产力GPT-4在多个学术类测试集中跑出了SOTA结果拥有更强大的创新能力相比前代GPTGPT-4在多个学术类测试中表现非常突出在MMLUHellaSwagARC等多个测试集跑出了SOTA结果同时在SAT阅读理解LSAT等考试中也取得了超过9388人类考生的成绩我们认为语言模型的聚焦方向或将从更通用转向更复杂和有针对性随着未来更多应用场景需求的涌现大模型针对特定任务的能力将不断提升为AI应用开拓更广阔的应用空间OpenAI开发了深度学习堆栈使用千分到万分之一的训练算力就能完成对GPT-4的表现预测或将加速模型迭代和新技术落地速度OpenAI表示这种准确预测模型表现的能力是深度学习未来的方向对于安全问题有着重要的意义我们认为随着大模型多维评价标准的持续完善和堆栈算法的发展未来以小算力成本预测大模型表现的技术拥有很强的实用价值类似技术有望大规模降低模型迭代的试错成本或将加速模型迭代和相关技术落地的速度投资建议我们认为GPT-4的发布印证了大模型向多模态转变的必然趋势大模型的聚焦方向或将从更通用转向更复杂和有针对性OpenAI提出的通过小算力来预测大模型表现的能力有很大应用价值未来模型迭代速度有望加速相关应用落地速度或超预期推荐关注模型层开发标的如科大讯飞格灵深瞳商汤-W云从科技底层算力芯片和服务器等硬件支持标的如寒武纪海光信息浪潮信息中科曙光数据标注和数据集建设标的如海天瑞声办公软件落地应用的相关标的如金山办公万兴科技宇信科技彩讯股份福昕软件风险提示相关技术落地不及预期行业竞争加剧等摘要选自中泰证券研究所研究报告OpenAI发布多模态GPT-4再次拓宽大模型能力边界发布时间2023年3月16日报告作者闻学臣中泰计算机首席S0740519090007-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分