今日重点>>
　　【银行】戴志锋：降准测算｜银行资金端角度详细拆解降准及基本面影响测算
　　【银行】戴志锋：海外救助和监管深度│硅谷银行和瑞信的风险传染性多大？——美国和欧洲银行救助和监管模式
　　【宏观】李迅雷：美联储加息何时结束？
　　【金工】李新春：引入海龟交易法则的稳健ETF轮动策略
　　 【固收】周岳：银行转债梳理
　　【固收】周岳：基于普林格时钟框架，中美的行业轮动规律有哪些共同特点？
　　【电新】曾彪：氢能系列报告（三）——美国氢能发展现状和前景
　　研究分享>>
　　【宏观】李迅雷：财政收入因何与经济回暖“背道而驰”？——2023年1-2月财政数据解读
　　【宏观】李迅雷：欧洲金融稳定与治理通胀同样重要
　　【机械-奕瑞科技（688301）】王可：2022年业绩快速增长，射线源等收入突破4千万
　　【建筑】耿鹏智：1-2月基建投数据靓丽，国企改革新阶段叠加“一带一路”迎催化，重点关注低估值绩优央国企
　　【军工-中航高科（600862）】陈鼎如：航空复材主业稳健增长，年度经营目标彰显信心
　　【电子】王芳：存储板块追踪十：存储价格已达历史低位、但仍处下行通道，兆易创新DRAM业务提速
　　【计算机】闻学臣：微软发布Microsoft 365 Copilot，或将开启人机交互范式转变新革命
　　 【计算机-中科创达（300496）】闻学臣：智能汽车业务引领业绩增长，经营效率持续提升
　　 【计算机】闻学臣：百度发布文心一言大模型，打造MaaS应用生态圈
　　 【建材&新材料】孙颖：地产竣工修复亮眼，基建投资持续景气
　　 【建材&新材料-中材科技（002080）】中材科技2022年年报点评：隔膜盈利大幅改善，叶片和玻纤底部夯实，23盈利弹性向上

研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦美联储加息何时结束证券研究报告2023年3月19日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点银行戴志锋降准测算银行资金端角度详细拆解降准及基本面影响测算银行戴志锋海外救助和监管深度硅谷银行和瑞信的风险传染性多大美国和欧洲银行救助和监管模式宏观李迅雷美联储加息何时结束欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport金工李新春引入海龟交易法则的稳健ETF轮动策略固收周岳银行转债梳理固收周岳基于普林格时钟框架中美的行业轮动规律有哪些共同特点电新曾彪氢能系列报告三美国氢能发展现状和前景研究分享晨报内容回顾宏观李迅雷财政收入因何与经济回暖背道而驰2023年1-2月财政数据解读宏观李迅雷欧洲金融稳定与治理通胀同样重要机械-奕瑞科技688301王可2022年业绩快速增长射线源等收入突破4千万建筑耿鹏智1-2月基建投数据靓丽国企改革新阶段叠加一带一路迎催化重点关注低估值绩优央国企军工-中航高科600862陈鼎如航空复材主业稳健增长年度经营目标彰显信心电子王芳存储板块追踪十存储价格已达历史低位但仍处下行通道兆易创新DRAM业务提速计算机闻学臣微软发布Microsoft365Copilot或将开启人机交互范式转变新革命请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦计算机-中科创达300496闻学臣智能汽车业务引领业绩增长经营效率持续提升计算机闻学臣百度发布文心一言大模型打造MaaS应用生态圈建材新材料孙颖地产竣工修复亮眼基建投资持续景气建材新材料-中材科技002080中材科技2022年年报点评隔膜盈利大幅改善叶片和玻纤底部夯实23盈利弹性向上-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点银行戴志锋降准测算银行资金端角度详细拆解降准及基本面影响测算戴志锋中泰银行业首席S0740517030004降准规模金融机构下调存款准备金率025个百分点大概可释放资金规模约5500亿其中上市银行释放资金规模在4240亿左右降准原因1此次降准意在补充中长期流动性通过稳定资金利率进而稳定银行负债端成本银行的存款目前并不紧缺从我们的产业链调研跟踪来看银行截至3月中旬仍然维持较好的增长银行的存款资金并不紧缺但银行的资金端成本在上行主动负债成本跟随资金市场利率上行有大规模的同业存单集中在3-6月到期银行新发在高位这些因素共同推动着银行资金端成本的上升2传递推动经济稳增长信号推动经济实现质的有效提升和量的合理增长打好宏观政策组合拳提高服务实体经济水平后续降准及降准空间1未来是否还会降准取决于经济复苏确定性当经济复苏到稳定的节奏银行受益于经济回暖对企业的贷款定价能够达到稳定甚至可以抬升的地步降准的必要性就会减弱2降准空间合意下限53货币政策展望央行近年在不断调整其资产负债表预计未来结构性货币政策各类专项再贷款将成为央行投放基础货币的主要操作模式降准对银行收入影响的测算释放出的流动性银行将用于投放更高收益资产行业降准025个点释放长期资金约5500亿对银行综合收益提升在04个bp左右对利润增速提升04投资建议银行股核心逻辑是宏观经济坚持确定性增长和修复逻辑两条主线银行股的核心逻辑是宏观经济之前要看政策预期如今政策预期落地后下阶段就要看经济的持续性第一条选股主线是确定性增长逻辑收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块看好宁波苏州江苏南京成都第二条选股主线是修复逻辑地产回暖消费复苏看好招行宁波平安邮储风险提示经济下滑超预期国内外疫情反复超预期金融监管超预期摘要选自中泰证券研究所研究报告降准测算银行资金端角度详细拆解降准及基本面影响测算发布时间2023年3月19日银行戴志锋海外救助和监管深度硅谷银行和瑞信的风险传染性多大美国和欧洲银行救助和监管模式戴志锋中泰银行业首席S0740517030004核心观点我们研究了近期海外银行暴雷后的具体救助措施以及美国和欧洲银行业救助和监管模式我们判断看海外银行的风险传染短期是可控的中长期要配合宏观政策和宏观经济短期看流动性风险是政策可控的金融传染性是监管可控的中长期看美国的货币政策需要在如何维持压降通胀和金融稳定寻找平衡点欧洲则取决于宏观经济的改善同时对国内银行体系影响很小近期海外银行暴雷后具体监管和救助措施1暴雷的核心原因硅谷银行在存款结构单一以及资产端配置的脆弱性被加息放大最后导致挤兑瑞士信贷风控意识淡薄自身经营长期不善欧洲经济疲态加快风险暴露2对硅谷银行救助措施主要包括三个层面整体向市场传递了监管保护储户利益的决心和态度直接赔付支持流动性支持及额外措施支持且第一共和银行获多家美国银行共300亿美金注资3对瑞信的救助模式在股价大跌当晚即得到了瑞士国家银行的流动性声明支持美国银行业救助和监管的模式市场化为主1首先区分出系统性重要银行如果是系统性重要银行财政部和有序清算基金参与其中如果不是则市场化退出2美国中小银行退出市场是常态化事件存款保险公司FDIC承担了主要责任采用三种方式处理问题银行市场化收购承接政府经营救助破产清算其中收购承接占比达到903美国能够实现中小银行常态化-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦退出市场的基础是其核心-外围式的层级结构从而降低风险在银行间的传染能够实现中小问题银行的市场化的退出欧洲银行业救助和监管模式体系化监管和救助108年危机之后欧洲银行业搭建了三支柱的监管体系采取分层监管与自救优先的救助原则对于系统重要性的大型银行欧洲央行负责宏观与微观审慎监管对中小型银行则采取统一监管的模式欧洲的救助政策的原则银行必须先自救自救比例须达到总体问题债务比例82欧洲问题银行的救助模式区分是否引起系统性风险成立清算基金对于有系统性风险的银行救助方面欧盟成立清算基金保证清算工作得以迅速开展对于无系统性风险的银行采取有序退出的方式进行资产转让或者资产剥离或部分资产或者业务转让给过桥银行或者出售等3化解欧洲银行业的基础性风险是良好救助的前提核心是加强银行资本管理从救助和监管角度看海外银行的风险传染短期是可控的中长期要配合宏观政策和宏观经济1对硅谷银行风险扩散的判断短期看流动性风险是政策可控的金融体系的系统性风险不高详见我们的报告对比硅谷银行暴雷与08年雷曼事件金融行业的三个维度看系统性风险中长期看货币政策需要在如何维持压降通胀和维护金融稳定寻找平衡点2对瑞信风险扩散的判断短期看高资本充足率有效金融监管叠加政府积极的援助表态引发系统风险的概率较小中长期看取决于欧洲的宏观经济改善以及银行自身经营的转型对国内银行体系风险传染基本没影响1政策的底线思维国内货币财政政策稳定为银行创造了稳健的发展环境同时政策强调金融系统性风险的防范和化解详见报告重点关注金融风险防范化解金融角度看政府工作报告专题金融监管的机构改革如何理解执行层面与整体思路2对浦发硅谷银行影响小浦发硅谷银行绝大多数客户为境内经济较发达地区客户资本充足资产负债结构较好与SVB关联交易较少同时浦发硅谷银行对浦发银行的贡献和影响均很小投资建议银行股核心逻辑是宏观经济坚持确定性增长和修复逻辑两条主线银行股的核心逻辑是宏观经济之前要看政策预期如今政策预期落地后下阶段就要看经济的持续性第一条选股主线是确定性增长逻辑收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块看好宁波苏州江苏南京成都第二条选股主线是修复逻辑地产回暖消费复苏看好招行宁波平安邮储风险提示经济下滑超预期国内外疫情反复超预期金融监管超预期摘要选自中泰证券研究所研究报告海外救助和监管深度硅谷银行和瑞信的风险传染性多大美国和欧洲银行救助和监管模式发布时间2023年3月17日宏观李迅雷美联储加息何时结束李迅雷中泰证券首席经济学家S0740517010007就业年内失业率难现高点劳动力参与率较疫前仍低08目前人口结构变化带来的变动约07个百分点是现有劳动参与率回落的主要原因劳动力需求并未塌方对裁员潮的过分关注高估了需求回落程度整体来看总裁员规模较就业人数比重仍较小职位空缺水平仍处高位供需缺口仍处高位目前美国劳动力市场依然处于供不应求的状态劳动力市场由供给主导现有劳动力市场中供给占强势地位劳动力涌入市场填补职位缺口这也导致虽然经济大环境仍在下行但就业市场表现火热短期失业率等指标难以快速上行我们预计年内失业率或仅温和上行难以攀升至6高位同时鉴于失业率等劳动力市场指标钝化和滞后性近期应减少对就业指标关注通胀中期难回疫前水平通胀回落较为顺畅仅于今年1月有所放缓但权重调整前的CPI同比增速为62符合当时市场预期仅核心通胀负隅顽抗从美国CPI同比增速贡献来看能源和食品分项在去年年中见顶后持续回落对能源和食品项增速的担忧基本可以忽略应关注回落较慢的核心通胀核心商品暂时无碍核心商品对CPI同比增速整体贡献从高位26回落至-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦02但其主要子项二手车的领先指标曼海姆价格指数已连续两个月环比录得正值需警惕未来商品项通胀再度上行数据显示房屋通胀韧性远超预期预计下半年才能看到住房缓解非农时薪增速仍远高于疫情前平均水平这或将成为支撑服务项最后韧性我们认为随着通胀逐步回落至低位其韧性或将凸显同时考虑到房租和其他服务项可能存在的内生影响中期通胀低点或难以回到疫情前水平维持在3以上风险银行业暴雷加息还能持续多久本轮加息幅度和速度实属罕见硅谷银行SVB于3月10日宣布破产3月12日美联储财政部FDIC等多部门共同兜底暂时稳定市场情绪但解决方案治标不治本英国养老金暴雷硅谷银行倒闭本质上都是资产久期不匹配带来流动性不足的信心问题近日瑞信也出现暴雷引发市场对其流动性担忧我们认为未来全球金融体系脆弱性将进一步显现各类小型危机或也将更加频繁发生甚至演变为全球金融危机考虑到通胀回落后其韧性将逐步显现以及近期全球金融市场脆弱性不断凸显美联储可能会未雨绸缪重提通胀目标修改的老议题为政策转向争取空间综合考虑各经济因素对加息路径的影响我们认为影响加息因素的权重应该是风险通胀就业美联储停止加息或降息的可能性不会很大小型危机仅需通过定向投放流动性的数量型工具就可解决英国对养老金暴雷的处理就是先例基准情形下美联储或于3月和5月各加息25个基点随后结束加息进程在基准情形外应关注扩散性金融危机和美联储政策目标调整一旦两类事件出现将大大推进美联储加息进程的结束风险提示政策变动经济恢复不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告美联储加息何时结束发布时间2023年3月17日金工李新春引入海龟交易法则的稳健ETF轮动策略李新春中泰金融工程分析师S0740520080002我们为基于隐式alpha的ETF轮动策略引入海龟交易法则的止损条件改进后的策略在保持累计收益不变的情况下有效减少了极端状况改善了最大回撤和波动率海龟交易法则海龟交易策略是一个良好的机械交易系统它包括了交易的各个方面市场头寸规模入市止损止盈和战术本质可以看作是一个趋势跟随模型尽管基于海龟交易的ETF轮动策略收益表现不尽如人意但是它在控制风险和止损方面有可取之处值得学习基于隐式因子的ETF轮动策略我们在过往报告中提出了隐式alpha策略该策略在每个月末对所有ETF指数打分认为分数高的标的未来表现可能会更好打分规则实质上是从显式多因子和隐式多因子的背后寻找超越市场预期的alpha引入海龟交易止损条件的稳健ETF轮动策略我们把海龟交易策略中的止损条件加入月度调仓的隐式alpha策略触发止损条件时在月中卖出相比隐式alpha策略稳健ETF轮动策略在年化收益约1350相比沪深300年化超额约6保持不变的同时更好地控制了风险回撤从2957降到了2416年化波动率从1892降至1576夏普比率从079提高到了091风险提示事件本报结论基于公开的历史数据进行统计测算文中部分数据有一定滞后性同时存在第三方数据提供不准确风险对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现也不能保证未来的可持续性亦不构成投资收益的保证或投资建议产品的表现受宏观环境行业基本面超预期变动市场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险摘要选自中泰证券研究所研究报告引入海龟交易法则的稳健ETF轮动策略发布时间2023年3月17日固收周岳银行转债梳理-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦周岳中泰固收首席S0740520100003银行板块触底回升城商行超额收益显著2023年开年以来随着疫情管控措施优化春节出行消费显著修复以及信贷PMI超预期的影响下银行板块整体上行对应转债与正股走势基本一致行情时有震荡但整体回暖拉长时间线来看银行转债防守性显著在大盘下跌时相对收益可观分银行类型来看城商行转债收益率更高2023年开年以来城商行转债平均累计收益率超过股份制银行34pct超出农商行53pct银行顺周期性明显经济回暖将带动银行板块修复2023年房地产行业有望筑底回暖开年以来银行信贷超出预期且银行机构贷款投放结构不断优化2月新增社融规模达到316万亿大幅超出市场预期相较去年同期多增194万亿创历史同期新高且总量和结构均十分亮眼反映出国内经济前景改善纾困稳增长政策支持开始显现作用以及实体经济融资需求回暖和企业信用环境整体改善在政策效果显现需求改善地产信心提振的情况下银行板块或将迎来机会银行转债规模最大抗跌性强底仓优选2017年以来银行转债规模和数量均不断上升转债数量由2017年底的两只升至目前的19只转债余额也由2017年底的400亿元升至292056亿元在所有申万行业中银行转债规模远超其他行业转债位列第一截至3月10日银行转债余额占转债市场总余额的3486基金持有银行转债规模远高于其他行业银行转债抗跌性强收益波动率低是基金底仓的最优选择其中浦发转债的基金持仓最高至2022年第四季度基金共持有银行转债904亿元高出第二名交通运输业转债724亿元银行转债持有规模占转债总持有规模的366具体来看浦发转债兴业转债苏银转债光大转债南银转债基金持仓规模位列银行转债前五浦发兴业苏银转债持仓总市值均在百亿以上银行转债择券思路1地产消费基建三重作用城商行农商行增长确定性较强在地产基建消费三重复苏背景下优质区域城商行农商行或首先迎来估值修复机会优质区域消费动力更强消费复苏更迅速且基建项目较多在2023经济复苏的背景下或将首先迎来估值修复2选择资产质量稳健盈利能力较强银行2023年商业银行不良资产已经过部分释放房地产融资环境大幅改善加之中国银行业较高的拨备覆盖率水平预计商业银行净利润增速在新一轮的经济复苏背景下或将较2022年增速有所加快建议重点关注收入端增长确定性最强资产质量稳健的优势区域城商行农商行截至22年三季度常熟银行盈利能力优势明显南京银行张家港行江苏银行盈利能力较为突出苏州银行南京银行张家港行成都银行常熟银行和杭州银行资产质量较高银行基本面较好3结合转债正股估值选择性价比较高个券综合转债估值情况银行基本面情况以及收入增长确定性情况建议重点关注苏银转债张行转债南银转债和苏行转债在基本面好收入增长确定性高银行中以上四家银行转债转股溢价率较低性价比较高且苏银转债张行转债纯债溢价率较低兼具较强的债底保护性因此值得重点关注风险提示宏观经济波动影响政策不及预期股市大幅波动第三方数据有误摘要选自中泰证券研究所研究报告银行转债梳理发布时间2023年3月18日固收周岳基于普林格时钟框架中美的行业轮动规律有哪些共同特点周岳中泰固收首席S0740520100003报告导读在我们发布的资产配置框架系列第二篇报告以普林格时钟为鉴我们如何搭建资产配置模型中我们参照普林格时钟构造了适合我国国情的大类资产配置模型本文属于资产配置框架系列第三篇我们沿着已有的资产配置框架去探讨基于这个大框架下的板块轮动规律旨在给-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦投资者更加精准的板块配置建议本文的亮点在于从实证角度去验证中美两国的板块轮动规律并挖掘板块轮动背后的逻辑链条目前而言我们已经形成了主观为主量化为辅将资产配置与行业配置有机结合的投资时钟框架一普林格时钟对于美国板块轮动的探究普林格对于板块轮动主要聚焦于研究11个板块分别是公用事业板块电信板块金融板块运输板块日常消费板块可选消费板块医疗保健板块技术板块工业板块原材料板块和能源板块普林格板块分类中选择标准普尔的分类方式经济板块于行业指数的主要发布者分别是标准普尔MSCI穆迪公司以及道琼斯普林格在板块轮动中主要是采用的标准普尔的分组方式因为其拥有悠久的历史美国具有一定的板块轮动规律由以利率敏感型和防御型板块为代表的经济周期早期的领导行业逐步过渡到像可选消费品板块医疗保健板块和技术板块主要指计算机这样的经济周期中期的领导行业而像工业板块原材料板块和能源板块这样的收益驱动型的经济周期后期板块出现在最后的阶段同时普林格也强调该行业轮动规律只是基于历史数据而不是对于未来预测的保证并且更多是从一个相对视角而不是从绝对视角出发的美国板块轮动规律的背后逻辑来源于经济周期的波动经济周期会经过一系列按时间顺序发展的经济事件而在不同的经济周期阶段总有适合于在该阶段投资的不同资产类型这个过程能够通过将股票市场划分为10个左右这样的板块而得到延伸每个板块都能从经济周期的特定阶段受益普林格六阶段的美国市场实证表现如何阶段I阶段I发生于经济周期开端的时候那时利率和股票价格都在下行阶段处于我们说的债牛股熊的阶段然而利率敏感型和防御型经济板块的股票在这个阶段会表现出较高的相对收益公用事业板块银行以及房地产板块就属于利率敏感型而日常消费品就带防御性质阶段II对于股票市场而言阶段II可谓是个黄金阶段经济周期中期的领导行业相比于其他的行业表现得都更为出色可选消费技术板块在该阶段相比阶段I有质的飞跃交易建议而言交易者应该对该板块予以更多的关注在阶段I的时候就开始着手准备在该板块上投入高于平均水平的头寸直至阶段II最终到来阶段III对于所有行业来说该阶段是个获利的阶段但是开始呈现出收益驱动型板块的表现逐步增强的趋势技术工业以及基于资源的板块被称为经济周期的后期领导板块或者收益驱动板块阶段IV该阶段收益向经济周期中后期领导行业倾斜技术可选消费品原材料能源板块表现也比较突出阶段V该阶段属于轻指数重结构的阶段原材料能源等上游板块是经济周期后期的领导行业能获得较大的超额收益除了日常消费品板块之外对于大多数经济周期早期的领导行业来说阶段V都是个遭受损失的阶段阶段VI该阶段处于股票熊市建议整体降低股票仓位在这个阶段整体上损失最小的经济板块分别有在经济周期早期领导行业中的公用事业板块和电信板块以及在经济周期后期的领导行业中的能源板块二普林格时钟在国内的板块回测结果如何我们如何划分风格板块我们将申万行业分为7大板块周期包括石油石化有色金属建筑装饰基础化工建筑材料钢铁煤炭以及二级行业中的造纸与工程机械稳定包括公用事业交通运输电信运营商TMT主要包括电子计算机通信不含电信运营商传媒消费包括社会服务美容护理商贸零售家用电器食品饮料农林牧渔纺织服装以及不含造纸的轻工行业先进制造主要包括电力设备国防军工汽车和环保以及不含工程机械的机械设备板块金融地产主要包括银行房地产以及非银金融医药医疗由于比较特别且其兼具成长性与价值性将其单独划为一块我们对行业划分的特点是比较细致若某些申万一级行业中的子行业分别属于不同的风格的话我们会将其拆分到合适的风格中如轻工制造里的造纸相较于其他子行业具有明显的周期股票的特征我们便将其单独拿出来放在周期风格中而其他子版块仍然属于消费风格-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦我国的行业轮动规律如何和美国有哪些相同与不同我国板块轮动的基本规律可以概括为在经济上升阶段汽车房地产等先导性行业的上升将逐步带动机械装备制造钢铁化工有色建材等中游投资品的兴起并将传导到煤炭石油电力等上游能源原材料行业最后传导到防御板块后再开始新的一轮周期和美国行业轮动规律相比大体的规律是完全一致的都是从下游逐渐传导到中游再到上游就板块而言医药板块的表现类似度很大都是在各阶段都有一个不错的超额表现但是在权益普涨的阶段3反而相对收益最低美国能源板块更加聚焦于上游而我国板块的定位更偏中下游如申万石油石化行业美国的公用事业板块是利率驱动型而我国公用事业板块明显更偏向防御特征另外我国的食品饮料行业更偏可选消费的特征美国食品行业偏向日常消费基于普林格六阶段的行业轮动实证结果如何A股市场以沪深300为锚及六大风格板块在普林格时钟的六阶段中平均年化收益率方向基本一致其中阶段2复苏初期阶段3复苏末期阶段4过热初期全板块收益率均为正阶段1衰退期全板块收益率均为负阶段5过热末期除煤炭通信外全板块收益率均为负阶段6滞涨期除电力设备银行外全板块收益率均为负分阶段来看阶段1收益率前五行业为食品饮料-709农林牧渔-726社会服务-765美容护理-1267医药生物-1277多为消费板块后五行业为钢铁-3833电信运营商三级行业-2896造纸二级行业-2808有色金属-2783商贸零售-2606多为周期板块阶段2收益率前五行业为电信运营商三级行业6598建筑材料6415电子5525工程机械二级行业5288美容护理5288后五行业为煤炭206非银金融287钢铁1445银行1481石油石化1503规律上来看多为周期和金融板块阶段3收益率前五行业分别为有色金属37309房地产32769综合31998煤炭30046电子29936由于该阶段历史时间持续很短复盘数据或存在着波动剧烈的现象但可以明显看出收益驱动型板块有着逐步增强的趋势阶段4收益率前五行业为有色金属5562食品饮料5126煤炭5073美容护理4858社会服务4587后五行业为通信不含电信运营商1131传媒2138公用事业2486电信运营商三级行业2761交通运输2808该阶段收益向经济周期中后期领导行业倾斜资源品板块中的有色金属煤炭以及可选消费中的美容护理社会服务表现非常优异阶段5收益率前五行业为电信运营商三级行业2318通信不含电信运营商915煤炭862造纸二级行业-064钢铁-153多为周期板块后五行业为轻工制造不含造纸-3608社会服务-3608汽车-3546国防军工-3274环保-3192多为先进制造和消费板块复盘下来的结果和我们是基本吻合的本阶段权益整体表现不佳沪深300的跌幅在20的水平上游资源股为代表的煤炭表现十分强势值得注意的是申万行业中的石油化工更偏中下游属性原材料涨价对其利润反而有侵蚀阶段6收益率前五行业为电力设备117银行012社会服务-046房地产-258国防军工-293后五行业为煤炭-3094非银金融-2974纺织服饰-2793钢铁-2655交通运输-2592在本阶段除了电力设备和银行能取得些许正收益其他板块跌幅较深故我们建议在这一阶段大幅降低权益的仓位三传导机制背后的逻辑如何板块轮动有两大传导机制1利率主导的资源产业链传导-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦商业周期波动的最关键动力之一是利率资金成本的变动利率的下降会使可支配收入相对提升从而刺激对可选消费的需求这种上升的趋势会沿着产业链向上不断延伸由于贷款利率降低会在一定程度上刺激汽车房地产等具有可选消费性质的行业这些也被称为利率敏感性行业这些行业可以带动中游的一些行业如有色钢铁化工等原材料行业继而又带动上游的采掘电力煤炭石油交通运输等能源及运输行业房地产行业可带动的上游行业则更多影响产业链最近的是建筑材料建筑施工工程机械耐用品等行业进而也可以带动上游的资源类行业如钢铁有色化工采掘煤炭等行业我们在上文里得到的行业轮动规律主要是基于该逻辑2财政货币政策支持下的高科技基建产业链财政政策和货币政策的调控是重要的逆周期调节手段作用到具体的行业上也是非常强劲的驱动力政府实施扩张性的财政和货币政策是调控经济的重要手段财政与货币政策对行业发展的直接支持或鼓励手段通常包括两方面通过增加财政支出与发行专项债运用结构性货币政策以及财政贴息工具鼓励某些领域的发展与创新风险提示模型测算偏差风险历史数据较少导致回测结果有偏差研报使用信息数据更新不及时风险摘要选自中泰证券研究所研究报告基于普林格时钟框架中美的行业轮动规律有哪些共同特点发布时间2023年3月18日电新曾彪氢能系列报告三美国氢能发展现状和前景曾彪中泰电力设备新能源首席S0740522020001美国是全球第二大氢能需求国2021年全球氢气需求超过9400万吨其中中国是世界上最大的消费国2021年的需求约为28万吨同比增长5美国和中东分别为第二大第三大消费国均约为1200万吨分别同比增长8和11欧洲是第四大消费国2021年的需求超过800万吨几乎与2020年的水平相同从消费结构上看2021年美国氢气主要用于石油炼化合成氨与化工工业分别占比5535从生产端看目前美国99的氢气生产来自化石燃料其中95来自SMR的天然气4通过煤炭只有1的氢是通过电解生产的美国将氢在生产储运及转化应用过程中的成本和性能作为主要目标近年来推出多项政策促进绿氢发展2021年6月推出的氢能计划预计在10年内将清洁氢成本降至1kg2021年11月的基础设施就业法提供95亿美元氢能专款用于清洁氢能中心建设电解制氢研究开发以及清洁氢制取利用2022年的通货膨胀法案提供了氢气生产税补贴和投资税补贴其中绿色氢气能获得税收抵免3kg预计将帮助实现灰氢向绿氢的过渡2022年9月国家清洁氢战略路线图明确了2030年2040年和2050年的氢生产目标既美国清洁氢需求将分别达到10002000和5000万吨年1政策税收支持下绿氢经济性增强IRA法案表示绿氢能获得最高额补贴为3kg预计生产成本的降低将进一步刺激绿氢的生产和需求考虑补贴后目前在工业电价低的州绿氢可以达到与灰氢蓝氢平价2技术发展推动持续降本电解水制氢的主要成本来自电能和资本成本占比分别为53272030年目标成本氢生产成本1kg氢配送分发成本2kg车载储氢成本9kgHDV氢燃料电池系统成本80美元kW将通过以下途径降低成本1降低电力成本提高效率和利用率2减少80以上的资本成本及减少90以上的运营和维护成本3输送改造天然气输送基础设施是快速扩展氢气输送能力的可能方式并推动加氢站及氢走廊建设风险提示需求不及预期风险电价高增或受政策变动影响导致绿氢经济性不及预期将影响行业出货及市场规模行业竞争加剧超预期原材料价格大幅上涨风险报告使用信息数据更新不及时的风险-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦摘要选自中泰证券研究所研究报告氢能系列报告三美国氢能发展现状和前景发布时间2023年3月17日研究分享宏观李迅雷财政收入因何与经济回暖背道而驰2023年1-2月财政数据解读高基数弱内需税收拖累收入下行1-2月全国财政收入增速转负中央地方税收非税收入增速全面下滑税收是主要拖累财政收入似乎与经济全面回暖表现背道而驰我们认为主要有以下原因一是减税政策出台时间错位高基数致使增值税收入增速下滑二是汽车消费热度骤降拖累消费税车购税收入二者贡献当月税收收入同比下降约六成三是进口走弱进口环节税收下行同样贡献当月税收收入同比下降约六成消费税车购税及进口环节增值税消费税均是中央独享税这也印证了1-2月中央收入增速转负同时也反映出内需依然较弱的现状专项债发行前置支出进度创新高1-2月全国财政支出增速走高地方支出拉动占主导或受专项债发行前置支撑相应地支出分项中与基建相关的农林水支出增速回升幅度较大1-2月全国及地方支出进度均创2014年以来同期新高土地出让低迷广义赤字次高1-2月政府性基金收入增速较去年12月降幅扩大并创去年8月以来新低其中即便面临低基数土地出让金收入同比降幅依然走扩土地地产相关税收增速多数下跌反映土地成交依然冷清1-2月收入筹集进度弱于过去两年同期而支出进度创新高这使得一般预算盈余处历年同期次低加上政府性基金收入拖累广义财政赤字规模仅次于2020年同期水平往后看收入增速或明显回升一是受留抵退税影响基数走低二是年初出台的增值税优惠力度有所减弱三是降准落地推动经济进一步修复有利于财政收入筹集而支出增速在全年目标下调及专项债发行节奏较去年更平缓的基础上趋于回落风险提示政策变动经济恢复不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告财政收入因何与经济回暖背道而驰2023年1-2月财政数据解读发布时间2023年3月16日报告作者李迅雷中泰证券首席经济学家S0740517010007宏观李迅雷欧洲金融稳定与治理通胀同样重要近日欧央行议息会议决定如期加息50bp并随时准备动用流动性工具保障金融稳定得益于能源价格回落欧元区通胀水平有所降低但核心通胀仍然居高不下与此同时欧元区失业率持续走低劳动力市场强劲增加了工资上行压力这将导致欧元区核心通胀短期内难以下降除加息50bp外欧央行将按计划继续缩表未来三个月APP投资组合月均减少150亿欧元对于近期市场较为关注的银行业金融风险拉加德表示不会在价格稳定和金融稳定之间做出权衡欧央行有不同的政策工具来分别应对两类问题欧央行强调欧元区银行业具有一定韧性拥有强大的资本和流动性头寸完全有能力为欧元区金融体系提供流动性支持我们认为本轮全球主要经济体加息进程持续较久欧美央行加息幅度与节奏较以往更强未来全球金融脆弱性将持续凸显各类小型危机或也将更加频繁发生甚至演变为全球金融危机欧央行紧缩幅度或将逐步退坡风险提示经济下行政策变动摘要选自中泰证券研究所研究报告欧洲金融稳定与治理通胀同样重要发布时间2023年3月17日报告作者李迅雷中泰证券首席经济学家S0740517010007机械-奕瑞科技688301王可2022年业绩快速增长射线源等收入突破4千万事件公司发布2022年年报2022年实现营业收入1549亿元同比增长3047实现归母净利润641亿元同比增长3249实现扣非归母净利润517亿元同比增长51182022年第四季度实现营业收入445亿元同比增长2244实现归母净利133亿元同比减少1572实现扣非归母净利润111亿元同比增长5208业绩符合预期-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦2022年业绩快速增长盈利水平持续提升1成长性分析2022年公司营收同比增长3047归母净利润同比增长3249主要原因是公司持续搭建平台化产品结构扩大产能储备开拓全球市场取得齿科工业产品销售的快速增长普放放疗等产品销售也保持稳定增长公司专注于精益生产和管理毛利率和净利率等指标持续增长2盈利能力分析2022年销售毛利率为5734同比增长209pct销售净利率为4123同比增长042pct主要是因为高毛利动态产品增速快2022年动态产品收入634亿元同比增加6813占比4090比例提升916pct规模优势凸显费用率进一步下降2022年期间费用率为746同比减少079pct其中销售管理财务费用率分别为561586和-401同比分别069pct112pct和-260pct3营运能力及经营现金流分析2022年公司应收账款周转天数为7414天同比增加1271天公司经营活动产生的现金流量净额为317亿元同比增长2766现金流改善明显主要是因为公司收到的销售回款增加4持续加大研发投入2022年公司研发费用为239亿元同比增长6387占营业收入比重为1541同比增加314pct主要是因为公司进一步扩充研发团队加大研发投入积极加快新产品研发活动2022年公司新增IP登记或授权共83项其中发明专利授权20项涉及高压发生器等新核心部件的IP登记或授权共22项同时加大对CMOS探测器TDI探测器CT探测器SiPM探测器CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投入并推出柔性屏升级产品曲面探测器CMOS工业探测器TDI探测器等新产品2022年公司采用CMOSIGZO柔性等新传感器技术的产品收入超过38亿元产品线不断丰富助力提升市场竞争力2022年公司已量产平板探测器和线阵探测器已掌握非晶硅IGZOCMOS和柔性基板四大传感器技术同时公司已完成部分医疗CT用二维准直器的研发及国内客户导入进入小规模量产阶段同步积极开拓安检CT用二维准直器闪烁晶体碘化铯钨酸镉已完成开发并已量产销售GOS闪烁陶瓷完成工业及安检应用的开发并进入量产阶段医疗CT探测器适用的GOS闪烁体取得研发突破关键指标达到国际领先水平处于送样评测及中试阶段此外公司已在兽用X线影像设备齿科CBCTC型臂X射线机CT工业电子检测等领域取得一定成果后续将向医疗移动式和固定式DR工业及安检等细分领域延伸市场拓展稳步推进各产品保持良好增长2022年公司继续加强全球化服务平台的搭建在美国德国韩国印度日本和墨西哥均建立了海外客户服务平台或销售团队继续加强对普放齿科工业兽用等新客户新领域的拓展2022年多个大客户的多项产品继续保持良性增长齿科探测器继续保持高速增长收入突破38亿工业探测器收入突破23亿同时还在加强对新客户的测试及导入过程普放含兽用C臂等探测器收入突破79亿其中C臂产品表现亮眼此外公司在高压发生器组合式射线源闪烁体PD等核心部件与材料方面取得初步进展收入规模超过4000万元产能进一步扩大人才激励落实2022年公司太仓生产基地二期完成厂房建设进入装修设备入场及调试阶段海宁生产基地进入试生产阶段公司产能进一步扩大公司结合限制性股票员工绩效评价及薪酬激励体系进一步提升员工的工作积极性截至2022年末公司员工总数超1200人其中研发人员超400人同比分别增长57和59人才实力进一步加强2022年公司完成2021年度限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期的股份登记及预留部分的授予将长期激励与员工发展结合并落实我们预计2023-2025年公司营收分别为2089亿元2621亿元3250亿元分别同比增长352524暂不考虑GDR发行带来的股本摊薄预计2023-2025年公司归母净利润分别为869亿元1098亿元1362亿元分别同比增长362624EPS分别为1195元1511元1873元按照2023年3月16日股价公司是国内平板探测器行业龙头在产品和技术方面不-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦断拓展突破已经成功实现普放领域的国产替代未来有望在全球医疗工业主机厂实现国产替代包括齿科新能源电池半导体骨科C臂胃肠机乳腺放疗等领域公司以全产业链技术发展趋势为导向还布局了高压电离室限束器直线加速器等影像主机的核心零部件未来成长空间可期风险提示产品价格下滑风险新产品研发销售不顺利风险知识产权保护及核心技术泄密风险中美贸易摩擦风险市场竞争风险汇率波动风险行业景气度不及预期风险原材料供应风险新冠疫情风险等摘要选自中泰证券研究所研究报告奕瑞科技6883012022年业绩快速增长射线源等收入突破4千万发布时间2023年3月17日报告作者王可中泰机械首席S0740519080001建筑耿鹏智1-2月基建投数据靓丽国企改革新阶段叠加一带一路迎催化重点关注低估值绩优央国企1-2月基建投资数据靓丽地产投资降幅收窄制造业投资延续稳增长投资端1-2月固定资产投资累计同比55基建投资累计同比90基建1-2月基建投资不含电力当月同比90基建投资含电力当月同比122交运仓储邮政水利环保市政电热燃水当月同比分别9298254其中铁路1-2月当月固投增速高达178重回景气区间地产1-2月房地产开发投资额当月同比-571-2月房地产开发投资累计同比-57工业1-2月制造业采矿业固定资产投资单月同比8156重要子行业高景气度延续其中汽车制造电气机械及器材制造业当月同比高增2383371-2月建材零售边际改善2月挖掘机国内销量开工小时数单月环比上升建筑材料价格零售2023年3月13日建材综合指数15146点单月环比27较22年同期-1071-2月建筑及装潢材料类累计零售额249亿元同比减少09建筑设备23M2挖掘机国内销量同比降低326开工小时数同比上升6140环比上升7976铝合金模板23M2中国铝合金模板企业运行发展指数PMI为557环比上升156pct其中生产量指数环比上升276pct至587新订单指数环比上升211pct至562盘扣脚手架23M2中国盘扣脚手架企业运行发展指数PMI为511环比上升166pct达荣枯线以上其中生产量指数环比上升120pct至520新订单指数环比上升100pct至450投资建议新一轮深化国企改革将启2月23日国务院新闻办举行权威部门话开局系列主题新闻发布会第二场国务院国资委领导在会上对新阶段中国特色现代企业制度央企重组新一轮深化国企改革和央企一带一路行动提出部署方向和新要求继续重点关注低估值绩优建筑央国企重点关注中国交建中国中铁中国中冶安徽建工中国铁建重点关注中铁工业关注华电重工中国能建中沙伊协议催化一带一路主题投资3月10日中沙伊三方在北京达成协议并发表联合声明沙伊同意恢复外交关系开展各领域合作重点关注在伊朗沙特等国别开展业务国际工程公司北方国际关注中钢国际中工国际风险提示国内新冠疫情出现反弹基建投资增速不及预期房地产投资增速不及预期电力投资增速不及预期国企改革进度不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告1-2月基建投数据靓丽国企改革新阶段叠加一带一路迎催化重点关注低估值绩优央国企发布时间2023年3月16日报告作者耿鹏智中泰建筑行业负责人S0740522080006军工-中航高科600862陈鼎如航空复材主业稳健增长年度经营目标彰显信心-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦事件3月16日公司发布2022年年报公司2022年实现营业收入4446亿元同比增长1677实现归母净利润765亿元同比增长2940实现扣非归母净利润743亿元同比增长3548公司2022Q4实现营收1082亿元同比增长1305实现归母净利润094亿元同比增长33669实现扣非归母净利润086亿元同比增长98190同日公司发布2022年日常关联交易情况及2023年日常关联交易预测2022年实际发生关联交易5655亿元2023年预计关联交易总额7980亿元新材料主业稳健增长生产效率及运行质量稳步提升1收入端公司2022年实现营收4446亿元同比增长1677全年经营计划完成率9882利润端公司归母净利润765亿元同比增长2940实现扣非归母净利润743亿元同比增长3548分业务看航空新材料业务实现营收4358亿元同比增长1871主要系本期航空复合材料原材料产品销售增长所致实现归母净利润825亿元同比增长2174主要系预浸料销售增长所致机床装备业务实现营收843223万元同比下降3919主要受国内供应链运转等影响部分需求订单不能及时响应导致产品交付下降所致实现归母净利润-338263万元同比增亏37653万元主要系销售量减少所致分公司看航空工业复材大力推进预浸料新产线验证实现营收4259亿元同增1987实现净利润836亿元同比增长2217优材百慕积极拓展国外民航市场实现营收784207万元同比减少988实现净利润6224万元同比减少9500京航生物加快承揽外协加工业务对冲产品价格下滑风险实现营收72368万元同比减少4737实现净利润-123650万元同比减亏83178万元3盈利能力方面2022年公司销售毛利率为3094同比提升087pct销售净利率为1726同比提升173pct公司提质增效成果显著生产效率及运行质量稳步提升费用管控良好加大研发创新力度内部管理持续优化公司2022年三费占比为648同比下降072pct其中销售费用率管理费用率和财务费用率分别为063同比下降027pct639同比下降030pct-054同比下降015pct费用管控能力持续提升研发层面公司2022年研发费用为163亿元同比提升799研发收入占比同比下降030pct至367主要系报告期内公司持续增强创新动力统筹研发项目和进度航空工业复材研发费用增加所致2023年目标利润总额增长3154改革创新发展动能充足1经济指标方面2023年目标实现营业收入49亿元较2022年真实值增长1021其中航空新材料业务力争实现营业收入4862亿元较2022年真实值增长1405机床装备业务力争实现营业收入093亿元较2022年真实值增长1205目标实现利润总额1176亿元较2022年真实值增长3154其中航空新材料业务力争实现利润总额1296亿元较2022年真实值增长3571机床装备业务力争实现利润总额-030亿元2022年真实值为-034亿元2改革增效方面2023年公司将深化优材百慕混合所有制改革进一步引入社会资本拓展碳材料业务布局完成京航生物增资后续工作改革非航空复合材料经营机制促进科技成果在非航空领域转化和产业化发展培育新的业务增长点持续推进装备业务改革与转型升级形成切实可行的一揽子改革方案完成年度减亏目标深化三项制度改革开展职业经理人试点完善市场化用人机制3创新发展方面2023年公司将不断巩固在复材原材料民机复材部件和摩擦材料的技术优势地位完成商用发动机研制国产大型民用飞机零部件和原材料研制任务继续开展多型民航飞机碳刹车盘副适航取证和高铁制动闸片取证工作完成车铣复合加工中心和桥式龙门加工中心的装配调试和产品技术鉴定预计未来在先进军机需求放量和民机国产替代趋势下叠加内部生产交付能力提升产品结构持续优化和改革提效公司作为国内航空复合材料核心供应商有望持续受益关联交易预测数额稳健增长业绩有望持续兑现2022年实际发生关联交易5655亿元完成年度预测数7080亿元的79872023年预计关联交易总额7980亿元较2022年实际发生增长4112其中销售商品及提供劳务预计实现46亿元较去年实际发生增长4208采购货物及接受劳务预计实现6亿元较去年实际发生增长6099关联交易数额稳健增长为公司实现资源合理配置及业绩持续兑现提供坚实基础-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦投资建议考虑军品订单波动对公司交付节奏可能产生影响我们下调2023-2024年收入至5313亿元6862亿元原值6079亿元7743亿元新增2025年收入8742亿元归母净利润分别为1005亿元1278亿元1680亿元对应EPS分别为072元092元121元公司作为预浸料龙头军品实力领先积极布局民品盈利能力持续提升业绩有望持续增长风险提示军机列装进度不及预期民机项目建设不及预期机床业务转型不达预期业绩预测和估值判断不达预期风险摘要选自中泰证券研究所研究报告中航高科600862航空复材主业稳健增长年度经营目标彰显信心发布时间2023年3月17日报告作者陈鼎如中泰军工首席S0740521080001电子王芳存储板块追踪十存储价格已达历史低位但仍处下行通道兆易创新DRAM业务提速一DRAM价格追踪仍处下行通道现货价持续创新低11主流合约价止跌现货价继续创历史新低12利基DDR4双价继续创新低DDR3合约价暂未触底二NAND价格追踪合约价环比持平现货价继续下跌三要闻公告兆易DRAM业务提速大基金二期入股长存四投资建议风险提示存储大市场强周期价格反应景气度变化摘要选自中泰证券研究所研究报告存储板块追踪十存储价格已达历史低位但仍处下行通道兆易创新DRAM业务提速发布时间2023年3月17日报告作者王芳中泰电子首席S0740521120002计算机闻学臣微软发布Microsoft365Copilot或将开启人机交互范式转变新革命投资事件2023年3月16日微软发布了AI服务Microsoft365Copilot并将其嵌入WordPowerPointExcel等Office办公软件中目前已有20家企业参与了Copilot的测试其方案价格尚未公布Copilot可以直接嵌入Office365的五款应用中大幅提升生产力发布会上微软展示了Copilot在365全家桶中的应用在Word写作的场景中可以给出想法快速完成写作和美化文档在Excel数据分析场景中可以生成模型和图表并进行问题分析在PowerPoint场景中可以根据文档一键生成Slides在Outlook和Teams中也可以快速概括和回复邮件以及进行会议纪要除此之外微软还发布了BusinessChat功能可以集成所有来自app的信息并根据用户的需求生成材料如工作进度报告等在此前发布的GitHubCopilot使用调查中有88的人员就表示他们的工作效率更高了我们认为MicrosoftCopilot展现出的功能也可以极大程度减少重复性的工作让使用者把时间花费在真正重要的创造性工作中大幅提升生产力Copilot系统背后主要是MicrosoftAppsMicrosoftGraphs和LLM三大模块的协同和支持用户可以使用自己的个人数据进行提示Copilot会使用grounding的方法对提示进行预处理随后在MicrosoftGraphs中检索用户的内容将更具操作性的提示发送给LLM在模型生成回答后再回到Graphs进行一次检查后把最终的回复和命令发送给用户完成应用端的操作我们认为微软开启了LLM赋能协同办公软件的先河有Copilot珠玉在前其他类似的办公场景有望陆续跟进或接入将深刻赋能和改变人们的工作环境Copilot展现出的不仅是办公生产力的提升也是未来人机交互范式转变的可能过去人机交互方式经历了DOS的命令行交互和Windows的图形界面交互现在Copilot已经可以支持人类语言的命令我们认为基础模型的强大语言能力绝不仅能用于对话和搜索当使用自然语言进行交互成为现实当应用AI已经足够简单当下图形化的人机交互范式或许将彻底颠覆随着未来多-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦模态基础模型的迭代AI乃至计算机的应用门槛可能会显著降低为人类社会带来又一轮生产力的革命投资建议我们认为Copilot可以让使用者聚焦于富有创造性的工作大幅提升生产力协同办公或将成为LLM率先落地的应用场景其他厂商或将跟进和接入Copilot展示了人机交互范式转变的可能性未来AI和计算机的应用门槛可能进一步降低开启更广阔和深远的生产力革命建议关注相关应用层标的如金山办公万兴科技福昕软件致远互联模型层开发标的如科大讯飞底层算力芯片和服务器等硬件支持标的如寒武纪海光信息浪潮信息中科曙光数据标注和数据集建设标的如海天瑞声文心大模型生态合作伙伴相关标的如宇信科技京北方彩讯股份风险提示技术落地不及预期竞争加剧等摘要选自中泰证券研究所研究报告微软发布Microsoft365Copilot或将开启人机交互范式转变新革命发布时间2023年3月18日报告作者闻学臣中泰计算机首席S0740519090007计算机-中科创达300496闻学臣智能汽车业务引领业绩增长经营效率持续提升公司发布2022年度报告全年共实现营收5445亿元同比增长320全年实现归母净利润769亿元同比增长188全年实现扣非净利润675亿元同比增长17332022年公司实现营业收入5445亿元各业务条线总体保持较快增长分业务来看1智能汽车业务全年实现营收1793亿元同比增长46引领业绩增长未来随着汽车软件在智能汽车整车价值量中占比持续提升随着软件和操作系统复杂度提升公司能够充分发挥技术实力获得更广阔增长空间2智能软件业务全年实现营收1891亿元同比增长16在智能手机出货下降的情况下公司逆势保持了智能手机业务的持续正向增长凸显业绩韧性3智能物联网业务实现营收1761亿元同比增长39其中边缘计算模块初具规模实现收入22亿元公司凭借广覆盖强赋能深合作的优势及时调整业务权重业务持续发展能力优异Q4疫情波动因素影响收入确认拖累利润增长2022年四季度公司共实现营业收入1591亿元同比增长93实现归母净利润130亿元同比下降34同时公司维持较高研发投入在人工智能边缘计算多模态融合等方面的研发投入合计847亿元同比增长6511我们认为Q4疫情反复对于软件相关项目进度产生较大影响随着外部影响因素消除业绩将有望弹性修复同时公司前瞻性的研发投入能够持续赋能相关业务提升创收能力经营效率持续提升经营现金流高增人效增长显著2022年公司销售管理费用边际改善实现经营现金流497亿元同比增长2576回款能力增强经营效率不断提升全年公司人员增长154人均创收412万元同比增长143人效提升明显技术平台化构筑卡位生态优势数字中国战略下有望开拓更广阔发展空间公司作为具有稀缺性的OS平台化厂商多年始终维持较高研发投入积累的技术能力和行业Know-how在各行业均有适用性如公司的人工智能开发平台ModelFarm作为AI低代码开发平台自带几十种预训练模型能够支持多种场景智能化升级Kanzi产品是行业领先的3D引擎和UI开发工具已经成为全球主流车厂智能座舱首选的UI开发工具和引擎2023年2月数字中国整体布局规划发布再次强调了数字化和智能化的发展方向以及对基础设施的智能化与数字化改造的重要性公司凭借过硬的技术能力将有望持续受益于行业智能化浪潮获得更广阔的发展空间投资建议2022年因疫情反复因素影响公司Q4项目进度部分延后影响收入确认和利润增长随着相关影响因素消除公司业绩有望回复较高增长同时数字中国规划发布公司形成的卡位和生态优势将加速驱动公司成长因此我们预计公司232425年收入为7267960812579亿元2324年前值820310737亿元归母净利润为103813941891亿元2324年前值12361717亿元风险提示疫情反复行业竞争加剧项目落地不及预期下游需求不足等-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦摘要选自中泰证券研究所研究报告中科创达300496智能汽车业务引领业绩增长经营效率持续提升发布时间2023年3月17日报告作者闻学臣中泰计算机首席S0740519090007计算机闻学臣百度发布文心一言大模型打造MaaS应用生态圈投资事件2023年3月16日下午14时百度召开发布会发布文心一言大模型发布会上百度用视频方式演示了文心一言的五大应用方向并表示用户可以采用邀请码的方式进行体验同时API将向生态合作伙伴开放预约3月16日晚百度向公众开放了公测预约通道文心一言主要有五大应用方向展现出了多模态的语言图像语音和视频生成能力文心一言的应用方向有文学创作商业文案创作数理逻辑推算中文理解和多模态生成发布会中百度演示了文心一言依次生成文案海报将文案转换为四川话语音以及生成宣传视频的能力其中视频生成的能力已经被应用在了百家号的创作中我们认为从百度展示出的demo来看文心一言已经具备了一定的多模态生成能力特别是中文的生成和理解上已经达到了不错的水准展现出了商业价值文心一言的训练使用到了百度自研的三项训练技术发挥了搜索引擎技术积累优势文心一言的训练除了采用GPT模型训练使用到的fine-tuningRLHF和prompt之外还有结合了搜索引擎技术的知识增强检索增强和对话增强技术我们认为百度作为中文搜索引擎的龙头有大量积累的技术能力且能够以低成本获取大量语料数据未来有望全方位提升文心一言的模型能力百度进行全栈技术布局和协同优化有望成为大模型降本的有效方案百度进行了全技术栈的AI布局有芯片层的昆仑芯框架层的飞桨模型层的文心和应用层的搜索引擎等生成式AI有极大的算力需求百度的全栈布局可以做到四层架构之间的协同优化从而达到降本增效的作用我们认为大模型训练和推理成本过高的问题依旧是阻碍下游应用的重要因素随着国产硬件性能的持续提升软硬件全栈布局和协同优化或将成为大模型降低成本的可行方案大模型带来MaaS产业机会下游行业需求或将引领模型迭代方向据百度介绍大模型带来了MaaSModelasaService行业模型精调和应用开发三大产业机会AI市场迎来了爆发式的需求增长已经有650余家伙伴加入了文心一言生态我们认为目前的大模型还处于开发和测试阶段其商业模式尚不成熟文心一言开放API后B端行业客户可以根据需求对模型进行应用和开发业内的高质量数据也可用于模型训练形成良好的生态循环在MaaS的商业模式下行业应用的需求或将指引未来大模型的迭代方向相关AI应用产品有望加速落地投资建议我们认为文心一言表现出了一定的多模态生成能力和应用价值百度软硬件全栈布局的方式或将成为大模型成本降低的可行解决方案应用层需求或将指引模型的迭代方向建议关注模型层开发标的如科大讯飞格灵深瞳底层算力芯片和服务器等硬件支持标的如寒武纪海光信息浪潮信息中科曙光数据标注和数据集建设标的如海天瑞声百度生态合作伙伴相关标的如宇信科技京北方彩讯股份风险提示技术落地速度不及预期竞争加剧等摘要选自中泰证券研究所研究报告百度发布文心一言大模型打造MaaS应用生态圈发布时间2023年3月17日报告作者闻学臣中泰计算机首席S0740519090007建材新材料孙颖地产竣工修复亮眼基建投资持续景气基建维持高增公共设施及铁路投资提速据国家统计局数据23年1-2月全国固定资产投资不含农户54万亿YoY5522年全年YoY51环比来看1月及2月固定资产投资不含农户分别MoM0207基础设施投资不含电力YoY9022年全年YoY94其中水利管理业公共设施管理业道路运输业投资铁路运输业投资分别YoY301123017822年全年YoY13610137181-2月基建投资增速小幅回落我们判断主要系受前期高基数效应影响从结构上看公共设施道路运输投资维-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦持平稳增长水利管理与铁路运输投资因前期基数效应分别有所降速及提速据中央和地方预算报告2023年地方专项债额度为38万亿相比上年增加1500亿我们预计相较上年专项债前置发行对投资的强劲推动今年基建投资增速或略有降温但在积极财政政策推动下整体仍将维持较强韧性地产竣工复苏强劲销售降幅明显收窄据国家统计局数据23年1-2月全国房地产开发投资额14万亿YoY-5722年全年YoY-100商品房累计销售面积15亿平YoY-3622年全年YoY-243房屋新开工面积14亿平YoY-9422年全年YoY-394房屋施工面积750亿平YoY-4422年全年YoY-72房屋竣工面积13亿平YoY8022年全年YoY-150从资金端来看23年1-2月房地产开发企业到位资金21万亿YoY-152拆分来看国内贷款利用外资自筹资金定金及预收款个人按揭贷款YoY分别-150-345-182-114-153总体来看地产从前端开工施工到终端竣工均有改善尤其在保交楼政策持续推进下竣工增速由负转正销售端年初以来地产销售复苏趋势已现二手房成交呈现全面回暖态势2月16个重点城市二手房成交预计为652万平同环比分别122和541-2月百强地产销售数据显示新房市场出现止跌企稳迹象我们认为后续销售持续修复仍有待需求政策配合以及居民对交付收入与房价预期的修复水泥量价平稳运行行业需求修复在途23年1-2月全国水泥累计产量20亿吨YoY-06据数字水泥网2月末全国水泥库容比617月环比上月末-100pct同比-23pct全国PO425水泥均价430元吨环比上月末-7元吨同比-12元吨进入3月下游需求表现较好企业出货普遍在8-9成水平局部地区已将近满产满销目前仍有少数熟料生产线未恢复生产熟料库存偏低运行促使熟料价格继续上涨据数字水泥网3月13日起长三角沿江地区水泥熟料价格第五轮上调幅度15元吨累计涨幅85元吨现沿江熟料挂牌价365-375元吨预计后期长三角区域水泥价格将继续趋强运行玻璃库存现拐点旺季来临望促需求进一步改善23年1-2月全国平板玻璃产量15亿重量箱YoY-661-2月全国平板玻璃成交略有改善下游加工商及贸易商因前期库存水平较低进行备货补库价格底部修复但由于下游开工仍在爬坡库存消化迟缓价格修复幅度有限据卓创资讯截至2月末全国浮法玻璃均价1743元吨环比上月末38元吨同比-693元吨行业库存7102万重箱环比上月末794万重箱同比2430万重箱进入3月行业库存出现拐点据卓创资讯截止3月16日浮法玻璃库存6160万重箱降幅-86两周累计降幅已达133市场交投好转明显旺季来临原片需求或继续改善目前价格下中小企业均为亏损状态供给端有动态退出可能性看好竣工修复带来的阶段性价格和盈利上行修复建议重点关注1品牌建材方面2月居民中长期贷款自21年12月以来首次同比多增印证地产销售扎实复苏预示居民债务或重回扩张市场因担心地产销售恢复持续性和两会政策博弈结束而出现较大调整我们认为从2月居民贷款改善和重点城市二手房销售环比仍在提升看产业链修复虽有波动但反转趋势不变调整期宜坚定布局品牌建材龙头关注东方雨虹科顺股份北新建材伟星新材蒙娜丽莎三棵树坚朗五金东鹏控股亚士创能等建议关注箭牌家居2浮法玻璃看好在保交楼竣工修复产能收缩下的景气上行机会当前市场交投好转明显加工厂消化库存后补货需求提升旺季来临原片需求或继续改善看好23年供给出清叠加竣工修复为价格带来的阶段性上行机会关注龙头旗滨集团3玻纤方面进入3月份内外需复苏下库存有望回落预计23年粗纱电子纱有效产能增速均放缓需求稳健增长风电基建成为主要拉动力量粗纱静待回升电子纱上扬弹性可期淡旺季之交提供较好布局窗口关注龙头中国巨石中材科技5水泥板块当前下游需求继续恢复华东华南企业出货量普遍达到8-9成三北地区需求恢复有望接力库存下降价格处于上行通道23年基建支撑地产修复防控放开需求望弱复苏重点关注华东区域的盈利修复板块PB已处于历史较低位096x优选海螺水泥华新水泥天山股份上峰水泥等减水剂板块关注龙头苏博特看好公司受益基建拉动毛利率抬升功能性材料打开成长空间-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦风险提示宏观经济下行风险原材料价格大幅上涨政策波动风险2B端企业资金周转不畅风险摘要选自中泰证券研究所研究报告地产竣工修复亮眼基建投资持续景气发布时间2023年3月16日报告作者孙颖中泰建材新材料首席S0740519070002建材新材料-中材科技002080中材科技2022年年报点评隔膜盈利大幅改善叶片和玻纤底部夯实23盈利弹性向上事件公司发布22年年报报告期内营收归母净利润和扣非归母净利润分别为221093511和2201亿元分别同比894408和-144722Q4营收归母净利润和扣非归母净利润分别为74081093和557亿元分别同比31035057和12237锂电隔膜盈利加速改善内生强22年公司销售锂电隔膜A品113亿平同比6534实现收入187亿元同比6584单平价格165元平同比基本持平单平价格持平下毛利率同比1411pct背后是公司持续提升车速30良率A品率超85和产能利用率9pct水平22年单平成本099元平同比-188422年锂电隔膜营业利润4亿元净利润48亿元净利润大于营业利润我们判断背后是中材锂膜作为高新技术企业享受固定资产所得税加计扣除政策致所得税费用减少22年单平净利042元同比21年的013元大幅提升展望23年新能源车销量降速下隔膜供需紧张态势或不再公司作为隔膜行业后起之秀23年产能扩张成本节降产品结构优化空间大有望凭借内生获得好于行业的盈利韧性看好23年量增带来公司隔膜利润弹性释放23年风电装机有望高增中材叶片盈利反转确定度高22年中材叶片实现收入65亿同比-678实现出货14395MW同比2601单MW价格4518万元同比-2602单MW成本4074万元同比-208122年行业底部公司持续推进产线自动化改造等内部降本增效工作成果显著22年中材叶片实现净利润11亿单MW净利润076万元行业底部依然维持一定盈利彰显龙头经营韧性展望23年根据金融界信息22年风电行业累计招标11192GW其中陆上8592GW海上26GW风电新增装机落后招标1年左右22年招标量大增或预示23年风电装机需求明显改善23年风电装机改善或提振叶片出货量摊薄成本和费用叠加原材料树脂价格下行叶片行业盈利有望底部改善1月18日中材科技中材叶片中国复材中国巨石于北京签署合作备忘录约定中材叶片向中国复材与中国巨石增发股份收购其持有的中复连众股权完成后中材叶片将持有中复连众95股权整合完成后中材科技将成为全球最大叶片厂商同时中材叶片与中复连众业务互补性强有望增强中材叶片盈利向上弹性泰玻产品结构高端化产能有增量核心受益玻纤23年供需改善22下半年玻纤内外需求双重走弱内需体现在国内PMI指数自22年6月的502回落下行至22年12月的47外需体现在22年1-12月玻璃纤维及制品出口价格指数数量指数和价值指数波动下行22年12月达到全年最低点内外需双弱下玻纤粗纱价格22年7月开始大幅下行至22Q4和23Q1趋于稳定22年泰玻销量1162万吨同比45吨售价787496元同比基本持平吨成本532211元同比1787成本大幅增加主要是因22年天然气等原燃料价格大幅上涨吨净利242241元同比-709吨价格持平但成本较大幅度上涨的背景下吨净利下降幅度较小我们判断背后是铑粉售卖贡献非经常性损益当前直接纱均价4075元左右已跌破小企业成本线下行空间有限电子纱价格触底早于粗纱价格已有所反弹展望23年预计粗纱电子纱有效产能增速均放缓粗纱增幅小于35电子纱约29粗纱需求稳健增长风电基建成为主要拉动力量粗纱静待下游需求启动后供需改善电子纱价格上扬弹性可期泰山玻纤作为全球第二大玻纤企业21年产品结构中风电电子占比分别为2122将受益23年风电纱需求高增和电子纱供需改善23年2月泰玻邹城6改12线点火产能净新增6万吨山西基地第一条15万吨线预计23年内投产23年泰玻产能净增量有望达21万吨看好玻纤板块23年盈利改善-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦高压气瓶22年销量高增前瞻卡位车载储氢瓶潜力赛道22年公司高压复合气瓶销量2215万个同比7834单个售价484309元同比414公司是车载CNG气瓶龙头22年销量高增主要一方面受益CNG气瓶装车量提升另一方面我们判断是车载储氢瓶业务受益于22年燃料电池汽车销量高增同比11284而实现放量展望23年氢能发展顶层规划落地和燃料电池示范应用补贴将共同催化燃料电池汽车销量高速增长公司作为车载储氢瓶行业排名前列的龙头企业将核心受益新材料平台型公司的定位日渐清晰看好公司23年多业务板块共振中材科技作为央企中国建材集团旗下新材料平台型公司定位日渐清晰公司当前玻纤及叶片业务景气触底改善锂电隔膜成本挖潜产品结构改善和产能扩张将带来盈利弹性空间作为高压复合气瓶龙头前瞻卡位车载储氢瓶潜力高增赛道23年公司或将迎来多业务板块共振的拐点投资建议公司公布2022年业绩我们引入2025年盈利预测预计公司2023-2025归母净利润分别为36459556亿2023-2024年前值分别为334413亿2023-2024盈利预测上调主要是考虑到当前隔膜业务盈利加速改善风电叶片和玻纤底部态势明朗对应2023-2024盈利弹性空间和确定性打开风险提示玻纤需求大幅下滑新增供给过高玻纤原纱价格大幅下滑风电装机大幅下滑锂电隔膜业务不及预期氢燃料电池汽车推广应用不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告中材科技002080隔膜盈利大幅改善叶片和玻纤底部夯实23盈利弹性向上发布时间2023年3月18日报告作者孙颖中泰建材新材料首席S0740519070002-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分