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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦ChatGPT引发算力革命AI芯片产业链有望率先受益AI行业报告证券研究报告2023年3月20日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点食品饮料范劲松可以乐观一点白酒23Q1前瞻电子王芳ChatGPT引发算力革命AI芯片产业链有望率先受益AI行业报告研究分享欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport地产-招商积余001914由子沛业绩增长稳健专注发展主业固收周岳注资中小银行的专项债怎么样了机械-钧达股份002865王可TOPCon盈利率先兑现高扩产带来高增长家电医美邓欣如何看雅迪新发钠电池晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点食品饮料范劲松可以乐观一点白酒23Q1前瞻范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001考虑到2022年Q4白酒消费数据跟踪有一定难度何不确定性我们本次前瞻主要是给今年一季度渠道反馈做的汇总核心结论如下预计高端酒和地产酒龙头2023Q1稳增长次高端高基数下2-3月环比改善明显总体相较于2022年可以乐观一点从报表端节奏来看高端酒节奏稳定经营平稳一季度在全年任务有序推进下报表平稳释放旺季动销强劲公司及渠道信心稳定向上地产酒龙头今年规划普遍较为积极不少今年作为战略重要一年自上而下干劲十足一季度由于春节回款节奏较好及较强的渠道和终端掌控能力预计Q1报表稳定增长全国化次高端虽然面临去年一季度尤其是一月份基数较高的问题但是2-3月动销和渠道积极性明显环比提升预计全年增速节奏逐季提升山西汾酒预计收入实现双位数以上增长舍得酒业和酒鬼酒以去库存为主基本面反馈头部集中效应明显高端和地产酒稳中有增次高端整体转好中动销分化在整体带库存进旺季大背景下龙头凭借着品牌和动销优势经销商信心回款顺利消费场景方面节前送礼需求对于高端超高端以及次高端地产酒300以上产品的拉动明显节后场景复苏带来增速同比上行尤其是次高端单品的增速环比复苏明显例如青20四开梦3水晶版等宴席尤其是节前受损的的喜宴回补对于中档次高端以上价格带白酒持续拉动高端今年看量价格局改善经销商利润提升次高端看全国化重新加速动销改善渠道信心恢复地产酒看自上而下的增长目标和渠道改革工作落地白酒板块投资分析首先把握高端酒和地产酒龙头确定性增速持续关注五粮液贵州茅台山西汾酒泸州老窖古井贡酒洋河股份等关注迎驾贡酒等次高端白酒等季报披露后或许更优其次关注有超预期逻辑的演绎茅台非标产品的投放量和渠道改革古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化关注次高端库存和动销恢复后的增速反弹新品或改版亦可贡献增长梦9手工版的改版6开推出酒鬼酒的文创等渠道或产品价格梳理工作的体现五粮液的1618低度经典重新增长口子窖酒鬼酒的渠道管理改善成果等风险提示经济下行影响中高端白酒需求政策风险食品安全风险渠道调研数据样本不充分不能准确反映行业整体的风险研报使用信息数据更新不及时的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告可以乐观一点白酒23Q1前瞻发布时间2023年3月20日电子王芳ChatGPT引发算力革命AI芯片产业链有望率先受益AI行业报告王芳中泰电子首席S0740521120002算力是AI发展的底层土壤在ChatGPT等概念影响下AIGC关注度火热芯片作为人工智能行业的基础层为其提供算力支持未来越来越多AI应用的落地离不开庞大算力的支撑因此也将推动算力产业链快速增长据IDC指出2021年中国AI投资规模超100亿美元2026年将有望达到267亿美元全球占比约89排名第二其中AI底层硬件市场占比将超过AI总投资规模的半数AI发展的海量数据对数据处理提出极高要求AI芯片需求快速增长看好国产AI芯片供应商在产业创新趋势向上以及国产替代背景下进入快速增长通道Chiplet有望成为国产高端芯片的破局之路据Gartner受益于AI产业需求激增2024年全球Chiplet芯片产值有望达505亿美元2020-24年CAGR接近100按Chiplet封装测试占芯片产值20计算2024年全球Chiplet封测市场空间有望达100亿美元国产Chiplet有望实现较全球平均水平更快成长1中国大陆封测产业居全球领先具备良好的产业基础承接来自全球的Chiplet封测需求AMD等关键AI芯片厂商已将其Chiplet工艺委外给国产封测厂生产2美国制裁局面下Chiplet有助于国产芯片同制程下性能的提升被看作是国产芯片突破先进制程的赶超利-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦器且国产设计厂商采用Chiplet的需求较海外同行更为迫切3国产AI公司有望加速在AI领域软硬件的投入进一步扩大市场需求多模态大模型推动下游应用侧智慧升级多模态是一种全新的交互生成模式背后是大模型深度学习能力的提升多模态的发展有利于带动下游行业厂商AI能力提升长期来看不仅从成本端降本增效需求端也有望快速渗透带动供应链厂商业绩快速增长建议关注多模态应用大华股份海康威视封测通富微电AI芯片龙芯中科海光信息景嘉微寒武纪瑞芯微乐鑫科技AI服务器工业富联沪电股份胜宏科技深南电路景旺电子风险提示行业需求不及预期的风险若包括手机PC可穿戴等终端产品需求回暖不及预期则产业链相关公司的业绩增长可能不及预期下游技术迭代不及预期存在行业技术迭代速度不及预期从而对需求造成影响的风险产能瓶颈的束缚2021年缺芯潮带来产业链公司业绩快速增长产能成关键限制因素若包括代工厂封测厂等产能扩张进度不及预期则可能影响公司业务的增速速度去库存不及预期大陆厂商技术进步不及预期中美贸易摩擦加剧研报使用的信息更新不及时的风险报告中各行业相关业绩增速测算未剔除负值影响计算结果存在与实际情况偏差的风险行业数据或因存在主观筛选导致与行业实际情况存在偏差风险摘要选自中泰证券研究所研究报告ChatGPT引发算力革命AI芯片产业链有望率先受益AI行业报告发布时间2023年3月20日研究分享地产-招商积余001914由子沛业绩增长稳健专注发展主业3月17日公司发布2022年年报公司全年实现营收13024亿同比2297归母净利润594亿同比1572扣非后归母净利润499亿同比3666基础物管业务高质量发展1外拓彰显韧性2022年公司实现新签年度合同额3314亿元其中第三方项目新签年度合同额2777亿元千万级以上项目占比超过50公司强大的市场招投标能力是支撑收入持续增长基石2降成本效果显著报告期末公司住宅业态物业服务毛利率912较2021年末提升255个百分点非住宅业态毛利率1008较2021年末下降352个百分点我们认为有疫情期间某些公建业态临时成本增加的影响平台增值服务和专业增值服务毛利率分别较2021年末提升118和253个百分点分别达到6031630公司基础物业务大多数板块都保持了利润率提升的态势在地产基本面下行及疫情的影响下尤为难得3大股东持续支持公司作为招商局旗下轻资产管理平台在各方面均获得股东的业务资源支持控股股东招商蛇口2022年实现签约销售面积119365万截至2022年末来自招商蛇口的物业管理面积为10653万占比34新签年度合同额为537亿元占比16商业管理板块有望复苏1商管规模持续扩张截至2022年末公司在管商业项目52个含筹备项目较2021年末增加8个其中公司自持项目3个受托管理控股股东招商蛇口持有项目45个第三方品牌输出项目4个2收入及利润率下行主要因租金减免影响2022年公司资产管理业务板块实现收入465亿同比-1640报告期内公司严格落实租金减免政策减免房产租金086亿带来对板块收入利润的影响随着疫情影响逐渐消散及减租的一次性影响退出基于管理规模的增加考量预计商业板块2023收入和利润有望回升重资产剥离持续推进公建并购顺利并表一方面公司继续推进重资产剥离进度据2022年12月公告公司筹划出售7个在售持有型物业上半年公司已通过转让中航城投资赣州九方及昆山中航等3家子公司股权确认投资收益033亿-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦另一方面公司于报告期内完成对上航物业积余南航深圳汇勤新中物业等国资背景物企标的的并表公司在轻重剥离及扩大自身机构物业优势方面齐头并进执行力出色投资建议在疫情及地产下行的影响下公司收入和利润实现了稳健的增长我们认为这一方面得益于公司坚实的业务市场竞争力与管控能力另一方面也有央企大股东支持的因素我们看好公司凭借这两大难以复制的优势在未来持续获得竞争优势实现优于行业平均水平的增长风险提示项目外拓不及预期成本上升压力持续增大摘要选自中泰证券研究所研究报告招商积余001914业绩增长稳健专注发展主业发布时间2023年3月19日报告作者由子沛中泰地产首席S0740523020005固收周岳注资中小银行的专项债怎么样了中小银行专项债是专项债一个特殊品种主要通过将专项债资金补充中小银行资本金来化解中小银行资本金不足风险加大对中小微企业发放贷款能力促进中小银行公司治理运作机制完善截至目前中小银行专项债额度合计下达5500亿元累计发行规模2870亿元中小银行专项债的承接主体分为四类分别为城商行农商行农村信用社和农村合作银行截至2023年3月19日专项债作资本金的中小银行共计338家其中农村信用社160家农商行132家城商行39家农村合作银行7家其中2021年农商行中小银行专项债发行额最高达到了63367亿元其他三年均为城商行发行额最高总体看来城商行发行额最高为121633亿元农商行位列第二发行额为101033亿元农村合作银行数量最少发行额也最低仅为6880亿元截至2023年3月19日中小银行资本金专项债发行共涉及20个省份和1个计划单列市其中辽宁省发行总额最大达到446亿元大部分省份中小银行专项债的发行以城商行为主小部分省份中小银行专项债的发行以农商行为主部分省份有农村信用社作为承接主体但是发行总额占比不高只有甘肃省和广西省以农村合作银行作为承接主体发行过中小银行专项债从已经落地和未来可能落地的情况看专项债补充中小银行资本主要有三种模式金控模式协议存款和认购可转债其中金控模式和协议存款是主要方式金控模式用于补充商业银行核心一级资本通过资金运营主体向商业银行认购股份或是给商业银行注资协议存款和认购可转债已被监管机构认定为银行其他一级资本而当转股触发事件发生转股协议存款和可转债转股后可以补充银行核心一级资本仅有四个省份既采用了金控模式又采用了协议存款模式分别为甘肃省河南省黑龙江省辽宁省大部分省份仅采用一种注资模式中小银行专项债的既定注资模式可以调整例如辽宁省在2023年2月1日发布公告对2022年发行的第一期135亿元额度的中小银行专项债资本补充方式进行调整5家银行全部放弃辽宁金控直接入股方式朝阳银行丹东银行阜新银行由辽宁省财政厅将专项债资金转贷给当地财政局通过转股协议存款注入银行葫芦岛银行营口银行则为辽宁省财政厅将专项债资金转贷给当地财政局再委托辽宁金控入股风险提示1公开信息披露不完整或不及时2注资模式判定具有一定主观性3数据提取失误4地方债发行规模不达预期或超预期5政策发生变化摘要选自中泰证券研究所研究报告注资中小银行的专项债怎么样了发布时间2023年3月20日报告作者周岳中泰固收首席S0740520100003机械-钧达股份002865王可TOPCon盈利率先兑现高扩产带来高增长事件3月16日公司发布2022年年报全年实现营收11595亿元同比30495实现归母717亿元同比50135实现扣非归母493亿元同比372862022年业绩实现大增TOPCon盈利率先兑现1成长性公司2022年收入同比增长30495归母同比增长50135业绩增长主因2022年7月底完成对捷泰科技剩余49股权收购后者100业绩纳入公司合并报表贡献业绩增量-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦TOPcon领先同行率先出货达到187GW享受先发红利带来收入和利润大增出售汽车饰件业务相关资产组取得约215亿元投资收益2盈利能力从公司单季度毛利率看Q4为1315环比提升167pct我们判断主因在于公司在行业内率先实现TOPCon量产出货享受到高溢价红利即在报表端兑现了盈利后续随着公司TOPcon持续快速放量业绩弹性展望乐观盈利兑现提振行业扩产信心坚定看好TOPcon大级别行情根据钧达年报当前TOPcon的成本和良率已基本与PERC持平而前者25较后者235转化效率高15个点以上根据测算理论溢价约为02元W钧达2022年4季度在盈利端的率先兑现已证明TOPcon较PERC盈利能力更强有望提升TOPcon行业扩产动力此外根据InfoLink预测2023年TOPCon出货占终端需求比重20以上依然具备较高稀缺性我们统计在高盈利催化下2023年TOPcon新增产能将超过200GW同比100以上扩产保持高增速技术产能客户公司高成长可期技术公司率先行业掌握TOPCon量产技术量产效率高达25以上且在成本和良率等方面行业领先TOPcon产能截至22年底公司拥有滁州18GW产能一期8GW已达产二期10GW2023年上半年达产淮安26GW产能一期13GW建设中预计2023年下半年达产23年底公司合计产能达31GW居行业头部客户公司与晶澳科技阿特斯晶科能源锦州阳光正泰新能源英利能源尚德电力等光伏市场头部组件企业建立了长期稳定的合作伙伴关系并成功跻身合作伙伴优质供应商名单保证了公司产品的持续稳定销售基于以上三大优势我们认为公司将在TOPcon时代迎来高速成长盈利预测根据公司2022年年报我们调整公司未来的盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为174528252901亿元2023-2024年归母净利润前值为19802910亿元风险提示TOPCon电池片盈利不及预期项目产能推进不及预期原材料价格波动风险摘要选自中泰证券研究所研究报告钧达股份002865TOPCon盈利率先兑现高扩产带来高增长发布时间2023年3月19日报告作者王可中泰机械首席S0740519080001家电医美邓欣如何看雅迪新发钠电池中泰家电新方向与冷思考本期我们研究对象为如何看雅迪控股新发钠电池可能带来的行业产品变革1雅迪新发钠电池性能如何我们认为从雅迪华宇新发的极钠一号钠电池参数可见钠离子电池不只是一个降成本的故事而确实是有着独特的性能优点参数优秀高能量密度145Whkg且超长寿命3000次循环后保持率70接近锂电级的优秀表现亮点突出高速充电支持10min充满80电量和支持低温-20C保持率95为核心亮点明显超越当前行业内现有电池表现考虑极钠一号仅为当前初代产品后续迭代后20和30版性能有望进一步优化打开更多应用场景可能2钠电池将如何优化现有产品我们认为当前电动两轮车有两大待突破的核心痛点高续航50km以上电动自行车高速70kmh以上电动摩托车两大痛点均来自现有电池技术端的限制高续航电自痛点来自铅酸能量密度低锂电成本过高钠电则有望凭借高能量密度和相对锂电更低的成本解决这一矛盾当前雅迪首代钠电池车型极钠S9即为定位百公里以上高续航的电自产品定价有望低于现有锂电款凸显性价比高速电摩痛点来自铅酸难以实现高速性能要求锂电存在安全和成本问题未来钠电电摩推出将有望突破高速电摩市场并帮助国产电摩更好出海替代东南亚的中高速油摩市场-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦投资建议关注钠电池对电动两轮车行业可能带来的新一轮产品创新高续航电动自行车以及高速电摩的出现均有望打开更多的消费者需求以及提升当前产品售价带来行业下一轮量价齐升的可能性先发布局的行业龙头雅迪有望享受第一波红利同时建议关注爱玛等龙头公司的跟进进展和盈利提升本周中泰家电行业观点目前已进入年报一季报的密集披露期建议关注Q1业绩确定性相对更强的标的空调景气向好且估值仍处于低位的白电龙头当前首选格力海信美的海尔关注产品持续创新集中度持续提升带来盈利向好的两轮车龙头雅迪H爱玛细分领域部分促销表现较好的细分小家电飞科维持对成长家电的关注Q2大促有望形成对基本面拐点逻辑有效验证且进入Q2低基数后修复的确定性将更进一步得到强化持续关注科沃斯石头极米光峰等风险提示消费景气低于预期钠电池新车型产品正式参数与预期不符产品抽样失真摘要选自中泰证券研究所研究报告如何看雅迪新发钠电池发布时间2023年3月20日报告作者邓欣中泰家电医美科技消费首席S0740518070004-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分