事件：公司发布2022年年报，实现营业收入393.55亿元（+71.8% YOY），实现归母净利润88.14亿元（+72.9% YOY），经调整Non-IFRS归母净利润93.99亿元（+83.2% YOY），业绩符合预期。
　　一体化CRDMO平台，推动化学业务强劲增长。2022年，公司化学业务板块实现收入288.50亿元（+104.8%YOY），其中小分子药物发现业务（CRO）实现收入72.13亿元（+39.7%YOY）；工艺研发和生产（CDMO）实现收入216.37亿元（+151.8%YOY）。其中CDMO管线累计达2341个，包括50个商业化项目，57个临床三期项目，在手项目充沛，有望在新冠口服小分子大订单消化后，依旧保持该业务的强劲增长。
　　多板块稳定增长，疫后业务迎来复苏。2022年，公司生物学业务与测试业务分别实现收入24.75亿元（+24.7%YOY）与57.19亿元（+26.4%YOY）。国内疫情扰动对公司生物学业务和临床业务造成一定负面扰动，临床业务同比增长6.4%至15.75亿元，增速明显放缓而实验室分析与测试服务保持稳定增长至41.44亿元（+36.1%YOY），主要是部分业务位于海外。我们认为随着疫情影响消退，相关板块业务将进一步复苏。
　　WuXi ATU迎来拐点，DDSU持续升级。公司新兴的细胞基因疗法业务实现收入13.08亿元（+27.4%YOY），同比提升约30pp。WuXi ATU营收的快速提升表明公司该新兴业务开始步入正轨，且23年有望实现商业化生产，推动ATU收入进一步放量。DDSU实现收入9.7亿元（-22.5%YOY），主要源于公司进行迭代升级，为客户提供更加聚焦前沿的产品。截至22年底，公司已完成172个项目的IND，且有一个项目进入NDA。23年公司将迎来药品上市后销售分成，预计随着更多DDSU客户药品上市，接下来十年业务收入CAGR将达50%。
　　盈利预测、估值与评级：公司是一站式CXO龙头，考虑到新冠口服小分子药物贡献收入大幅下降，以及部分业务发展受疫情扰动，预计23-25年净利润95.92（下调13.0%）/121.27（下调11.7%）/150.5（新增）亿元，分别同比增长8.83%/26.42%/24.11%，A股对应23-25年PE为23/18/15倍，维持“买入”评级；H股对应23-25年PE为20/16/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：药企研发投入不及预期；竞争加剧。

研究报告全文：2023年3月21日公司研究化学业务增长强劲后新冠时代有望稳步发展药明康德603259SH2359HK2022年年报点评要点A股买入维持当前价7400元事件公司发布2022年年报实现营业收入39355亿元718YOY实现归母净利润8814亿元729YOY经调整Non-IFRS归母净利润9399H股买入维持亿元832YOY业绩符合预期当前价7365港元一体化CRDMO平台推动化学业务强劲增长2022年公司化学业务板块实现收入28850亿元1048YOY其中小分子药物发现业务CRO实现作者收入7213亿元397YOY工艺研发和生产CDMO实现收入21637分析师林小伟亿元1518YOY其中CDMO管线累计达2341个包括50个商业化项执业证书编号S0930517110003目57个临床三期项目在手项目充沛有望在新冠口服小分子大订单消化后021-52523871依旧保持该业务的强劲增长linxiaoweiebscncom多板块稳定增长疫后业务迎来复苏2022年公司生物学业务与测试业务分联系人叶思奥yesaebscncom别实现收入2475亿元247YOY与5719亿元264YOY国内疫情扰动对公司生物学业务和临床业务造成一定负面扰动临床业务同比增长市场数据64至1575亿元增速明显放缓而实验室分析与测试服务保持稳定增长至4144亿元361YOY主要是部分业务位于海外我们认为随着疫情影响总股本亿股2962总市值亿元219195消退相关板块业务将进一步复苏一年最低最高元672011938近3月换手率3788WuXiATU迎来拐点DDSU持续升级公司新兴的细胞基因疗法业务实现收入1308亿元274YOY同比提升约30ppWuXiATU营收的快速提升表股价相对走势明公司该新兴业务开始步入正轨且23年有望实现商业化生产推动ATU收入进一步放量DDSU实现收入97亿元-225YOY主要源于公司进行迭代13升级为客户提供更加聚焦前沿的产品截至22年底公司已完成172个项目1的IND且有一个项目进入NDA23年公司将迎来药品上市后销售分成预计-10随着更多DDSU客户药品上市接下来十年业务收入CAGR将达50-21盈利预测估值与评级公司是一站式CXO龙头考虑到新冠口服小分子药物-33贡献收入大幅下降以及部分业务发展受疫情扰动预计23-25年净利润95920322062209221222下调13012127下调1171505新增亿元分别同比增长药明康德沪深30088326422411A股对应23-25年PE为231815倍维持买入评级H股对应23-25年PE为201613倍维持买入评级收益表现1M3M1Y风险提示药企研发投入不及预期竞争加剧相对-825-440-2248绝对-1321-157-2964资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2290239355419995070364096相关研报营业收入增长率3850718467220732641全球业务布局22年业绩符合预期药明康德603259SH2359HK2022年度业绩预净利润百万元5097881495921212715051增公告点评2023-02-01净利润增长率7219729188326422411化学业务增长强劲经营性现金流充沛药明EPS元172298324410508康德603259SH2359HK2022年三季报ROE归属母公司摊薄13241892179219332030点评2022-10-28PE4325231815新冠小分子药物助力22Q3业绩略超预期PEH股3722201613药明康德603259SH2359HK2022年前资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-20汇率按1HKD087721CNY换算20222023年股三季度业绩预增公告点评2022-10-13本数分别为29612962亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告药明康德603259SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入2290239355419995070364096总资产5512764690742268411693665营业成本1459224677261143138239419货币资金82397986126001521119254折旧和摊销10761494114916101981交易性金融资产5272222税金及附加5420088106134应收账款46205973658573779326销售费用699732105012681602应收票据48758096122管理费用22032826294035494487其他应收款合计340169181218276研发费用9421614172220792628存货59055669597971899035财务费用84-24877-102-210其他流动资产10021222125713741553投资收益1356188102914511112流动资产合计2198623997283093340641902营业利润603810652113041428617729其他权益工具00000利润总额601610618112951427717720长期股权投资6781203120312031203所得税8801716163820702569固定资产855414171183532128822738净利润5136890396571220715150在建工程5772747310330103728829少数股东损益39896580100无形资产16001785179918121825归属母公司净利润5097881495921212715051商誉19261822182218221822EPS元172298324410508其他非流动资产21661044112411241124非流动资产合计3314240693459175071051763现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1637017764203092089018950经营活动现金流458910616101091107712977短期借款22613874665948940净利润5097881495921212715051应付账款19311641173620872621折旧摊销10761494114916101981应付票据019202430净营运资金增加31977473-6830715978预收账款00000其他-4781-7165-564-5731-10032其他流动负债00000投资活动产生现金流-4839-9690-5708-4371-1225流动负债合计1298514499178091784815112净资本支出-6934-9668-9050-5050-2050长期借款0279279279279长期投资变化6781203000应付债券607502502502502其他资产变化1417-12253342679825其他非流动负债14351059119116262296融资活动现金流-1724-1278213-4094-7710非流动负债合计33853264250130423838股本变化5145-100股东权益3875746927539176322674715债务净变化3916182824-1735-4927股本29562961296029602960无息负债变化2759-224-27923152987公积金2614027214279922799227992净现金流-2053-191461426114043未分配利润1212619136253093453945927归属母公司权益3849246590535156274574134少数股东权益266337401481581盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率363373378381385销售费用率305186250250250EBITDA率260296278285288管理费用率962718700700700EBIT率205252251253257财务费用率037-063018-020-033税前净利润率263270269282276研发费用率411410410410410归母净利润率223224228239235所得税率1516141414ROA93138130145162ROE摊薄132189179193203每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC135188168181211每股红利052089098124154每股经营现金流155359342374438偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产13021574180821202505资产负债率3027272520每股销售收入7751329141917132165流动比率169166159187277速动比率124126125147217估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务117995469410517095PE4325231815有形资产有息债务1521120488012928234PB5747413530EVEBITDA381199194156119资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0712131721敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业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