我们预计公司2023年主业收入增速望30%左右，盈利能力望进一步提升，我们看好公司小分子CDMO收入同比增速保持超过化学业务部收入增速，看好2022-2025年公司收入和利润复合增速高增长，低估值高成长CXO龙头，重点推荐。
　　事件：2022年业绩符合预期，现金流良好
　　2023年3月20日公司披露2022年业绩。2022年收入393.55亿（YOY71.84%），归母净利润88.14亿（YOY72.91%），扣非净利润82.60亿（YOY103.27%），经调整Non-IFRS净利润93.99亿（YOY83.17%）。单季度分析，2022Q4收入109.60亿（YOY71.76%）,归母净利润14.36亿（YOY-6.5%），扣非净利润20.28亿（YOY111.83%），经调整Non-IFRS净利润26.27亿（YOY98.85%）。公司经营活动产生的现金流量净额为106.16亿，同比增长131.32%，显示出较好的经营质量。
　　业务拆分：我们预计2022年主业收入YOY30%+
　　根据我们拆分2022年确认特定商业化项目收入绝对值在95-97亿附近，扣除特定商业化项目收入2022年主业收入增速预计在30%+。细分业务拆分看：1）化学业务：2022年剔除特定商业化项目收入YOY 39.7%，显示强劲的增长。其中2022Q4化学业务收入YOY 100%（药物发现收入YOY 24%，剔除特定商业化项目小分子CDMO收入YOY预计35%+附近）。2）测试业务：安评驱动强。2022年收入YOY26.4%，其中实验室分析及测试收入YOY36.1%（安评业务收入YOY46%，医疗器械测试业务收入YOY33%），临床CRO及SMO收入YOY6.4%（其中SMO收入YOY23.5%）。3）生物学业务：2022年收入YOY24.7%，其中2022Q4收入YOY 24%。4）CGTCDMO业务：2023年望迎来商业化元年。2022年收入YOY27.4%，其中2022Q4收入YOY 33.01%，相较于2022Q3的8.4%显著改善；2022年底在执行50个临床前和临床I期项目，10个临床II期项目，8个临床III期项目（其中2个项目已BLA，2个项目处于上市申请准备阶段）。公司2022年业绩ppt展示2023年下半年有望迎来商业化生产项目。5）DDSU：持续迭代升级，期待蜕变。2022年收入YOY-22.5%，其中2022Q4收入YOY-6.7%。
　　2023年收入：我们预计主业收入YOY在30%左右，看好CDMO收入YOY快于化学业务
　　公司年报公告中提到“公司预计2023年收入YOY 5-7%。其中，剔除特定商业化项目，WuXi Chemistry收入预计增长36-38%；其他业务板块收入预计增长20-23%；WuXi DDSU预计收入YOY-20%”。根据业务拆分，我们预计2023年仍可能有25-30亿特定商业化项目收入，扣除这部分收入2023年主业收入增速预计在30%左右。我们认为2023年化学业务部收入预计增长36-38%的主要驱动可能还是来自于小分子CDMO业务板块较强的可兑现性（我们预计小分子CDMO收入YOY超过化学业务部收入YOY），不仅仅包括2022年新增加8个商业化项目，还包括公司对多肽和寡核苷酸CDMO等新分子业务强劲的收入指引（是化学业务整体增速的近2倍），持续验证公司CRDMO一体化模式带来的商业化项目强可兑现性。
　　2023年盈利能力：仍望提升，重点推荐
　　公司官网披露2022年业绩ppt中还提到“预计经调整non-IFR毛利增长12%-14%”，我们认为伴随着公司2023年经营效率提升，公司经调整Non-IFRS净利率水平也有望提升，意味着经调整Non-IFRS净利润YOY可能超过表观收入增速（5%-7%指引）。结合2022年经调整Non-IFRS净利润93.99亿计算，2023年公司经调整Non-IFRS净利润有望超过100亿
　　正如我们发布的重点推荐报告《一体化CXO龙头，业绩望超预期20230111》阐述：我们认为公司作为全球化拓展的本土CXO龙头，业绩增长持续性有望超预期。我们认为得益于公司独特的全球化一体化服务体系，CRDMO和CTDMO商业模式，公司订单和业绩仍有望维持较高增速，细分业务增速水平也有望保持行业前列，成长性和确定性也是最强的龙头标的。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2023-2025年公司EPS为3.25、4.01和4.96元/股，2023年03月20日收盘价对应2023年PE为23倍（对应2024年PE为18倍），处于相对低估位置，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评医疗服务药明康德603259报告日期2023年03月21日23年主业望延续强劲持续看好公司2022年年报点评投资要点投资评级买入维持我们预计公司2023年主业收入增速望30左右盈利能力望进一步提升我们看好公司小分子CDMO收入同比增速保持超过化学业务部收入增速看好分析师孙建2022-2025年公司收入和利润复合增速高增长低估值高成长CXO龙头重点执业证书号S1230520080006推荐02180105933sunjianstockecomcn事件2022年业绩符合预期现金流良好2023年3月20日公司披露2022年业绩2022年收入39355亿分析师郭双喜执业证书号YOY7184归母净利润8814亿YOY7291扣非净利润8260亿S1230521110002guoshuangxistockecomcnYOY10327经调整Non-IFRS净利润9399亿YOY8317单季度分析2022Q4收入10960亿YOY7176归母净利润1436亿YOY-65扣非净利润亿经调整净利润亿基本数据2028YOY11183Non-IFRS2627YOY9885公司经营活动产生的现金流量净额为10616亿同比增长收盘价740013132显示出较好的经营质量总市值百万元21919453业务拆分我们预计2022年主业收入YOY30总股本百万股296209根据我们拆分2022年确认特定商业化项目收入绝对值在95-97亿附近扣除特股票走势图定商业化项目收入2022年主业收入增速预计在30细分业务拆分看1化学业务2022年剔除特定商业化项目收入YOY397显示强劲的增长其中药明康德上证指数112022Q4化学业务收入YOY100药物发现收入YOY24剔除特定商业化项2目小分子CDMO收入YOY预计35附近2测试业务安评驱动强2022-7年收入YOY264其中实验室分析及测试收入YOY361安评业务收入-16-25YOY46医疗器械测试业务收入YOY33临床CRO及SMO收入-34YOY64其中SMO收入YOY2353生物学业务2022年收入YOY220322042205220622072209221022112212230123022303其中收入业务年望迎来商2472022Q4YOY244CGTCDMO2023业化元年年收入其中收入相较于2022YOY2742022Q4YOY3301相关报告2022Q3的84显著改善2022年底在执行50个临床前和临床I期项目10个1Q4主业强劲增长重点推临床II期项目8个临床III期项目其中2个项目已BLA2个项目处于上市荐20230131申请准备阶段公司2022年业绩ppt展示2023年下半年有望迎来商业化生产项2一体化CXO龙头业绩望目5DDSU持续迭代升级期待蜕变2022年收入YOY-225其中超预期药明康德更新报2022Q4收入YOY-67告202301113看好主业高增长持续药2023年收入我们预计主业收入YOY在30左右看好CDMO收入YOY快明康德2022Q3业绩点评于化学业务20221027公司年报公告中提到公司预计2023年收入YOY5-7其中剔除特定商业化项目WuXiChemistry收入预计增长36-38其他业务板块收入预计增长20-23WuXiDDSU预计收入YOY-20根据业务拆分我们预计2023年仍可能有25-30亿特定商业化项目收入扣除这部分收入2023年主业收入增速预计在30左右我们认为2023年化学业务部收入预计增长36-38的主要驱动可能还是来自于小分子CDMO业务板块较强的可兑现性我们预计小分子CDMO收入YOY超过化学业务部收入YOY不仅仅包括2022年新增加8个商业化项目还包括公司对多肽和寡核苷酸CDMO等新分子业务强劲的收入指引是化学业务整体增速的近2倍持续验证公司CRDMO一体化模式带来的商业化项目强可兑现性2023年盈利能力仍望提升重点推荐公司官网披露2022年业绩ppt中还提到预计经调整non-IFR毛利增长12-14我们认为伴随着公司2023年经营效率提升公司经调整Non-IFRS净利率水平也有望提升意味着经调整Non-IFRS净利润YOY可能超过表观收入增速5-7指引结合2022年经调整Non-IFRS净利润9399亿计算2023年公司经调整Non-IFRS净利润有望超过100亿httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分药明康德603259公司点评正如我们发布的重点推荐报告一体化CXO龙头业绩望超预期20230111阐述我们认为公司作为全球化拓展的本土CXO龙头业绩增长持续性有望超预期我们认为得益于公司独特的全球化一体化服务体系CRDMO和CTDMO商业模式公司订单和业绩仍有望维持较高增速细分业务增速水平也有望保持行业前列成长性和确定性也是最强的龙头标的盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司EPS为325401和496元股2023年03月20日收盘价对应2023年PE为23倍对应2024年PE为18倍处于相对低估位置维持买入评级风险提示全球创新药研发投入景气度下滑风险国际化拓展不顺造成业务下滑风险各竞争风险汇兑风险公允价值波动带来的不确定性风险财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入39355418815261465134-718464225632380归母净利润881496121188114693-729190623612367每股收益元298325401496PE2487228018451492资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分药明康德603259公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产23997252683081936083营业收入39355418815261465134现金798683761052313027营业成本24677255453208939649交易性金融资产2000营业税金及附加20084105130应收账项6047698480208794营业费用732121515781954其它应收款169209263326管理费用2826293236304429预付账款291307353456研发费用1614146617892149存货56696792886110480财务费用248193452其他3834260028003000资产减值损失291310389481非流动资产40693531156573577831公允价值变动损益770300200100金额资产类0000投资净收益188300400500长期投资1203150019002500其他经营收益431500550600固定资产14171211663033340588营业利润10652114501415017490无形资产1785200321082252营业外收支34283129在建工程7473109821265512437利润总额10618114221411917461其他16061174641874020055所得税1716171321182619资产总计646907838496555113914净利润890397091200114841流动负债14499168042314025808少数股东损益8997120148短期借款3874391184278311归属母公司净利润881496121188114693应付款项1659180722702409EBITDA12263142481767121846预收账款0000EPS最新摊薄298325401496其他8966110861244315087非流动负债3264323133313481主要财务比率长期借款27927927927920222023E2024E2025E其他2985295230523202成长能力负债合计17764200352647129289营业收入718464225632380少数股东权益337434554702营业利润764374923572361归属母公司股东权46590579156953083923归属母公司净利润729190623612367益负债和股东权益646907838496555113914获利能力毛利率3730390139013913现金流量表净利率2262231822812279百万元20222023E2024E2025EROE2057182618501899经营活动现金流10616141451564320836ROIC1697152415081583净利润890397091200114841偿债能力折旧摊销1718289535684384资产负债率2746255627422571财务费用248193452净负债比率2466220533753011投资损失188300400500流动比率166150133140营运资金变动138911113451362速动比率126110095099其它182175095697营运能力投资活动现金流9690155241771317865总资产周转率066059060062资本支出7523131621420014200应收账款周转率743650700750长期投资525297400600应付账款周转率1382149015911714其他1642206531133065每股指标元筹资活动现金流1278397252161033每股收益298325401496短期借款1613374516116每股经营现金358478528703长期借款279000每股净资产1574195523472833其他317039357001148估值比率现金净增加额352259431464004PE2487228018451492PB470378315261EVEBITDA191415211240992资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分药明康德603259公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分