事件：公司2022全年实现营收394亿元（+71.8%）；归母净利润88.1亿元（+72.9%），扣非净利润82.6亿元（+103%），non-IFRS净利润94.0亿元（+83.2%）；公司Q4单季度实现营收109.6亿元（+72.5%），归母净利润14.4亿元（-6.5%），业绩符合预期。
　　常规业务维持高增长，TIDES开始加速贡献：2022全年公司化学业务实现收入289亿元（+105%），其中R端收入72.1亿（+31.3%），D&M端收入216亿（+152%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为39.7%。公司2022年合计完成40万个定制化合物，化学药工艺研发和生产管线共增加973个新分子，D&M管线累计达到2341个，其中III期项目57个（Q4增加4个），商业化项目50个（Q3增加6个）。寡核苷酸和多肽药物D&M业务收入20.4亿元（+158%），开始贡献收入，服务客户数量103个（+81%），服务分子数量189个（91%），服务收入15.8亿元（337%）。公司产能和研发实力储备丰富，截至2023年2月，公司共建设27条寡核苷酸生产线，超过10000升多肽固相合成仪，1000人研发团队。
　　测试业务维持稳定增长，安评、器械测试等业务加速恢复：2022年公司测试业务收入57.2亿元（+26.4%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入41.4亿元（+36.1%），其中安评业务收入同比增长46%，医疗器械测试业务保持恢复，收入同比增加33%；2）临床CRO&SMO业务收入15.7亿元（+6.4%），业务从疫情中恢复；其中CRO业务完成200个项目临床试验开发，帮助客户获得临床申请批件15个；SMO业务收入同比增长24%，在手订单同比增长36%。产能方面，公司苏州和启东的实验室有望2023年投入使用，可增加5.5万平方实验面积。
　　生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务短期仍受影响：生物学业务2022年实现收入24.8亿元（+24.7%），生物业务新分子种类及生物药相关收入同比增长90%，收入占比从2021年提升7.9pct至22.5%。ATU业务实现收入13.1亿元（+27.4%），其中Testing收入增长36%，Development收入增长43%；合计拥有的68个项目中，II期和III期项目分别为10个和8个。DDSU实现收入9.7亿元（-22.5%），业务下降因为公司主动迭代升级，集中做更优秀的项目；2022年完成IND申报28个，获得临床批件34个。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩调整波动，我们将公司2023-2024年归母净利润预期从98/124亿元调整为99/122亿元，预测公司2025年归母净利润为152亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为22/18/14倍，公司作为CRO平台化龙头，业绩稳健增长，估值性价比凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告医疗服务药明康德603259年报点评业绩符合预期常规业务维20222023年03月20日持高增长证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn证券分析师周新明TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600520090002营业总收入百万元39355419775027862087Zhouxmdwzqcomcn同比7272023证券分析师徐梓煜归属母公司净利润百万元881499151222115201执业证书S0600522080001同比73122324xuzydwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股298335413513股价走势PE现价最新股本摊薄2487221117941442药明康德沪深300关键词TableTag业绩符合预期1062TableSummary-2投资要点-6-10-14事件公司2022全年实现营收394亿元718归母净利润881亿元729-18-22-26扣非净利润826亿元103non-IFRS净利润940亿元832公司Q4单-30-34季度实现营收1096亿元725归母净利润144亿元-65业绩符合预20223212022720202211182023319期常规业务维持高增长开始加速贡献全年公司化学业务实现收入市场数据TIDES2022289亿元105其中R端收入721亿313DM端收入216亿152收盘价元7400剔除新冠业务后常规业务增速为397公司2022年合计完成40万个定制化合物化学药工艺研发和生产管线共增加973个新分子DM管线累计达到2341一年最低最高价672011997个其中III期项目57个Q4增加4个商业化项目50个Q3增加6个寡市净率倍470核苷酸和多肽药物DM业务收入204亿元158开始贡献收入服务客户流通A股市值百18936731数量103个81服务分子数量189个91服务收入158亿元337万元公司产能和研发实力储备丰富截至2023年2月公司共建设27条寡核苷酸生产总市值百万元21919453线超过10000升多肽固相合成仪1000人研发团队测试业务维持稳定增长安评器械测试等业务加速恢复2022年公司测试业务收基础数据入572亿元264拆分来看1实验室分析及测试服务收入414亿元361每股净资产元LF1574其中安评业务收入同比增长46医疗器械测试业务保持恢复收入同比增加332临床CROSMO业务收入157亿元64业务从疫情中恢复其中CRO资产负债率LF2746业务完成200个项目临床试验开发帮助客户获得临床申请批件15个SMO业务总股本百万股296209收入同比增长24在手订单同比增长36产能方面公司苏州和启东的实验室流通A股百万股255902有望2023年投入使用可增加55万平方实验面积相关研究生物和ATU业务稳步提升DDSU业务短期仍受影响生物学业务2022年实现收入248亿元247生物业务新分子种类及生物药相关收入同比增长90收药明康德6032592022三季入占比从2021年提升79pct至225ATU业务实现收入131亿元274报点评各业务Q3加速增长其中Testing收入增长36Development收入增长43合计拥有的68个项目看好公司长期空间中II期和III期项目分别为10个和8个DDSU实现收入97亿元-225业务下降因为公司主动迭代升级集中做更优秀的项目2022年完成IND申报28个2022-10-27获得临床批件34个药明康德603259上半年业盈利预测与投资评级考虑到公司业绩调整波动我们将公司2023-2024年归母净绩维持高增速长期看好一体化利润预期从98124亿元调整为99122亿元预测公司2025年归母净利润为152亿龙头元当前市值对应年分别为倍公司作为平台化龙2023-2025PE221814CRO2022-07-27头业绩稳健增长估值性价比凸显维持买入评级风险提示行业增速放缓竞争加剧产能过剩风险等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告药明康德三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产23997385984978265425营业总收入39355419775027862087货币资金及交易性金融资产7988181452605738737营业成本含金融类24677258163077037873经营性应收款项63388518971411524税金及附加20088160215存货56697713957110599销售费用732125915081738合同资产1048130415331825管理费用2826390445255588其他流动资产2955291829072740研发费用1614172120612546非流动资产40693419184573248022财务费用-2481567617长期股权投资12039039831063加其他收益442504578683固定资产及使用权资产15170185392174824549投资净收益188209925143104在建工程7473597947833826公允价值变动770000无形资产1785207424322710减值损失0668商誉1822213222352385资产处置收益-11151249171长期待摊费用1811203822872524营业利润10652117921452518076其他非流动资产11429102531126410964营业外净收支-34-25-20-26资产总计646908051695514113447利润总额10618117671450418049流动负债14499194272186024168减所得税1716176521762707短期借款及一年内到期的非流动负债4102415841394119净利润8903100021232915342经营性应付款项1659250130463318减少数股东损益8988108141合同负债2497395947105145归属母公司净利润881499151222115201其他流动负债62428809996611586非流动负债3264439846604959每股收益-最新股本摊薄元298335413513长期借款279279279279应付债券50295214021852EBIT930691891125314127租赁负债984110412241344EBITDA11223115911424917694其他非流动负债1499206317551484负债合计17764238252652129127毛利率3730385038803900归属母公司股东权益46590562676846183647归母净利率2240236224312448少数股东权益337424532673所有者权益合计46927566916899384320收入增长率718466619772349负债和股东权益646908051695514113447归母净利润增长率7291124923262439现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流10616105931178415062每股净资产元1574190123122825投资活动现金流-9690-1669-4281-2825最新发行在外股份百万股2962296229622962筹资活动现金流-12788341042ROIC1628134713741430现金净增加额-1919757751212280ROE-摊薄1892176217851817折旧和摊销1917240229963566资产负债率2746295927772567资本开支-9668-4321-5433-5659PE现价最新股本摊薄2487221117941442营运资本变动-298-2176-1987-2423PB现价470389320262数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn