事件：2023年01月30日，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现营业收入393.55亿元，同比增长71.84%；归母净利润88.14亿元，同比增长72.91%；扣非净利润82.60亿元，同比增长103.27%；Non-IFRS归母净利润93.99亿元，同比增长83.17%。
　　业绩略超预期，单季度营收创历史新高。分季度看，预计2022Q4营收约109.60亿元（+71.8%），归母约14.4亿元（-6.5%），扣非净利润约20.3亿元（+111.8%），Non-IFRS归母净利润约26.3亿元（+98.2%），扣非、Non-IFRS归母增速高于归母及营收我们预计主要系：①2022年非经常损益中H股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受H股股价波动导致非现金账面公允价值变动和投资损益约1.09亿元（同比+110.9%），资本投资标的产生的公允价值变动和投资损益约1.83亿元（-89.0%）,二者合计约2.92亿元（-56.2%）；②CRDMO及CTDMO战略实施顺利，订单需求旺盛，主业持续强劲；③小分子CDMO“追随并赢得分子”商业模式迎来收获期，新产能及商业化订单持续释放，产能利用率持续提升，规模效应进一步体现所致。
　　五大板块持续发力，长期成长可期。1）化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式持续兑现：①小分子药物发现服务（R）：作为前端漏斗持续引流项目，为后端不断高增奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”进展顺利，2022H1研发管线总计2010个项目（+42.3%）,包括43个商业化（+34.4%），叠加新产能不断释放，有望迎来新一轮高速成长期；2）测试业务（WuXi Testing）：①实验室分析及测试服务：药械检测全面，后续随新产能逐步投产后持续高增可期；②临床CRO及SMO：SMO规模优势显著，同CDS相互引流有望带来新增量。3）生物学业务（WuXi Biology）：模型储备丰富，伴随疫情常态化、实验室产能不断扩张，我们预计增长有望快速恢复。4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：先发优势享受行业红利，国内增长迅猛，海外疫情恢复后有望重归快速增长轨道。5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：首个销售分成项目申报NDA，有望逐步享受新药成功收益。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司收入389.81、442.4、550.2亿元，同比增长70.21%、13.48%、24.38%，归母净利润88.56、98.98、130.59亿元，同比增长73.73%、11.77%、31.94%。公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。

研究报告全文：业绩略超预期主业持续强劲一体化商业模式不断兑现药明康德603259SH医药生物证券研究报告公司点评2023年01月30日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格9634元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师祝嘉琦16535432290239389813944235505501899增长率yoy28463850702113482438执业证书编号S0740519040001净利润百万元2960245097168855529897571305912电话021-20315150增长率yoy59627219737311773194每股收益元100172300335442Emailzhujqrqlzqcomcn每股现金流量134155166258322分析师崔少煜净资产收益率9111324182317741985执业证书编号S0740522060001PE96205587321628772181PEG161077044245068EmailcuisyrqlzqcomcnPB876740586510433备注数据截止20230130投资要点事件2023年01月30日公司发布2022年业绩预告2022年公司预计实现营业收入39355亿元同比增长7184归母净利润8814亿元同比增长7291基本状况TableProfit扣非净利润8260亿元同比增长10327Non-IFRS归母净利润9399亿元总股本百万股29600同比增长8317流通股本百万股4238129541业绩略超预期单季度营收创历史新高分季度看预计2022Q4营收约10960市价元9634亿元718归母约144亿元-65扣非净利润约203亿元1118市值百万元2851664Non-IFRS归母净利润约263亿元982扣非Non-IFRS归母增速高于流通市值百万元2845980归母及营收我们预计主要系2022年非经常损益中H股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受H股股价波动导致非现金账面公允价值变动和投资损益约股价与行业TableQuotePic-市场走势对比109亿元同比1109资本投资标的产生的公允价值变动和投资损益约183亿元-890二者合计约292亿元-562CRDMO及CTDMO战略药明康德沪深实施顺利订单需求旺盛主业持续强劲小分子追随并赢得分子商14000300CDMO12000业模式迎来收获期新产能及商业化订单持续释放产能利用率持续提升规模10000效应进一步体现所致80006000五大板块持续发力长期成长可期1化学业务WuXiChemistry端到端4000一体化CRDMO商业模式持续兑现小分子药物发现服务R作为前端漏斗2000000持续引流项目为后端不断高增奠定基础CDMO工艺研发和生产追随并-2000赢得分子进展顺利2022H1研发管线总计2010个项目423包括43个-40002021-09-092020-05-092020-07-092020-09-092020-11-092021-01-092021-03-092021-05-092021-07-092021-11-092022-01-092022-03-092022-05-092022-07-092022-09-092022-11-092023-01-092020-03-09商业化344叠加新产能不断释放有望迎来新一轮高速成长期2测试业务WuXiTesting实验室分析及测试服务药械检测全面后续随新产能公司持有该股票比例逐步投产后持续高增可期临床及规模优势显著同相关报告CROSMOSMOCDS相互引流有望带来新增量3生物学业务WuXiBiology模型储备丰富伴1药明康德603259-公司点评随疫情常态化实验室产能不断扩张我们预计增长有望快速恢复4细胞与基主业持续强劲Q3逐步恢复因治疗CTDMOWuXiATU先发优势享受行业红利国内增长迅猛海外疫情恢复后有望重归快速增长轨道5国内新药研发服务部WuXiDDSU首个CRDMO及CTDMO商业模式持续兑销售分成项目申报NDA有望逐步享受新药成功收益现-中泰证券祝嘉琦崔少煜盈利预测与投资建议我们预计2022-2024年公司收入3898144245502亿20221026元同比增长702113482438归母净利润88569898130592药明康德603259-公司点评亿元同比增长737311773194公司所处赛道高景气一体化端到端策略有望夯实竞争壁垒驱动公司长期快速增长维持买入评级业绩略超预期Q3恢复态势显著看好全年持续高增-中泰证券祝嘉琦风险提示事件研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险新药研发投入不及预期核心技术人员流失的风险崔少煜20221012请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1药明康德分季度财务数据单位百万元项目2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业收入49504855860859848163810184744292818410638301096022营业收入同比55313814305835177118661677767176营业收入环比487128471466232819531461303营业成本311389352536377150418151544133587798653445毛利率3710368936983447357936673858销售费用15856196701419020181173181824419969管理费用47575495865341269766602626670277038研发费用20458199862397729803280043771643207财务费用32382746-13903814986-21011-26888营业利润169754148931111546173541200496354941328782利润总额169589148404110274173294199867354219327841所得税18879298952066918523342725224850745归母净利润14998111753088713153493164295299280274216143580归母净利润同比39492-16893623159339541546420911-646净利率30302104148224051939322425781310扣非归母净利润830011297109791095743171414213582238220202812扣非归母净利润同比120927171872830941065264661433111183扣非净利率16772322163615002023230122391850Non-IFRS归母净利润11050134301358013253120530224802471026273Non-IFRS归母净利润同比8580673881969824Non-IFRS归母净利率22322404226920772423242223232397来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示行业监管政策变化的风险医药研发服务行业是一个受监管程度较高的行业其监管部门包括公司业务开展所在国家或地区的药品监督管理机构等若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化将可能会对公司的经营产生潜在的不利影响医药研发服务行业竞争加剧的风险目前全球制药研发服务市场竞争日趋激烈公司在特定的服务领域面临的竞争对手主要包括各类专业CROCDMO机构或大型药企自身的研发部门其中多数为国际化大型药企或研发机构这些企业或机构相比公司可能具备更强的财力技术能力客户覆盖度除了上述成熟的竞争对手以外公司还面临来自市场新入者的竞争他们或拥有更雄厚的资金实力或拥有更有效的商业渠道或在细分领域拥有更强的研究实力公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势或将面临医药市场竞争加剧自身竞争优势弱化导致的相关风险境外经营及国际政策变动的风险公司于境外新设或收购了多家企业以推进其境外业务的发展多年来已积累了丰富的境外经营经验境外收入占公司主营业务收入的比例较大公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规且在一定程度上需要依赖境外原材料供应商客户以及技术服务提供商以保证日常业务经营的有序进行如果发生以下情形例如境外业务所在国家和地区的法律法规产业政策或者政治经济环境发生重大变化或因国际关系紧张战争贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响将可能给公司境外业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表2药明康德财务报表预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产21986324283836048783营业收入22902389814423655019现金8239109291395619825营业成本14592234572666333126应收账款46208415944911726营业税金及附加548799124其他应收款340412530634营业费用699127914381776预付账款303459532657管理费用2203406850875960存货590584691005412314财务费用84-219-365-558其他流动资产2580374438393627资产减值损失-33-38-40-38非流动资产33142318353378234456公允价值变动收益-93-1001-1185-1945长期投资678707698701投资净收益1356193723703889固定资产8554126941481315721营业利润6038104521162015369无形资产1600187921802505营业外收入11899其他非流动资产22310165551609115529营业外支出33272929资产总计55127642637214283239利润总额6016104331160015350流动负债12985113001232713327所得税880147516052159短期借款2261180818631911净利润51368958999513190应付账款1931254630263809少数股东损益3910397131其他流动负债8792694574387607归属母公司净利润50978856989813059非流动负债3385400635573510EBITDA7392119751364917716长期借款0000EPS元172300335442其他非流动负债3385400635573510负债合计16370153051588316837主要财务比率少数股东权益266369466597会计年度20212022E2023E2024E股本2956295629562956成长能力资本公积25732257322573225732营业收入385702135244留存收益12534198612710337194营业利润781731112323归属母公司股东权益38492485895579365805归属于母公司净利润722737118319负债和股东权益55127642637214283239获利能力毛利率363398397398现金流量表单位百万元净利率223227224237会计年度20212022E2023E2024EROE132182177198经营活动现金流4589490076159522ROIC213266268315净利润51368958999513190偿债能力折旧摊销1270174223942905资产负债率297238220202财务费用84-219-365-558净负债比率1624130811891063投资损失-1356-1937-2370-3889流动比率169287311366营运资金变动-1151-7184-2041-3796速动比率123212230274其他经营现金流606353921670营运能力投资活动现金流-4839-3423-2010-1111总资产周转率045065065071资本支出6936262928342805应收账款周转率5655长期投资-276629-103应付账款周转率10201048957969其他投资现金流-668-7648151697每股指标元筹资活动现金流-17241213-2578-2542每股收益最新摊薄172300335442短期借款2261180818631911每股经营现金流最新摊薄155166258322长期借款0000每股净资产最新摊薄1302164418882226普通股增加514000估值比率资本公积增加3054000PE5587321628772181其他筹资现金流-7553-595-4441-4453PB740586510433现金净增加额-2053269130275869EVEBITDA37232016来源WIND中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分