投资要点：
　　公告：药明康德发布2022年三季报，2022年前三季度，公司实现营业收入284亿元，同比增长72%；归母净利润74亿元，同比增长107%；扣非归母净利润62亿元，同比增长101%；非经常性损益11亿元主要是政府补助2.3亿元，投资收益9.4亿元，经调整non-IFRS净利润为68亿元，同比增长78%。第三季度，公司营业收入106亿元，同比增长78%；归母净利润27亿元同比增长209%，扣非归母净利润24亿元，同比增长143%，经调整non-IFRS净利润为25亿元，同比增长82%。
　　客户数量新增过千家，全球各区域客户均保持高增长。2022年前三季度，公司新增客户超过1000家，活跃客户数量超过5900家，美国客户收入190亿元，同比增长110%，中国客户收入53亿元，同比增长30%，欧洲客户收入29亿元，同比增长21%。来自全球前20大制药企业收入129亿元，同比增长175%，长尾客户收入155亿元，同比增长31%，使用公司多个业务部门服务的客户贡献收入人民币259亿元，同比增长83%。
　　分业务看：（1）化学业务前三季度收入208亿元，同比增长107%，第三季度78亿元，同比增长114%。其中小分子R端收入53.9亿元，同比增长36.2%，D&M端收入154亿元，同比增长152%。新分子种类相关业务收入同比增长192.5%；（2）测试业务前三季度收入41.8亿元，同比增长25%，第三季度15.7亿元，同比增长28%。其中实验室分析及测试服务收入30.4亿元，同比增长35.2%，临床CRO及SMO收入11.4亿元，同比增长4.6%；（3）生物学业务前三季度收入18亿元，同比增长25%，第三季度6.9亿元，同比增长37%；生物学业务板块新分子种类及生物药相关收入同比增长76%，占生物学业务收入比例由2021年的14.6%提升至2022年前三季度的20.5%；（4）CGT业务前三季度收入9.2亿元，同比增长25%，第三季度3.1亿元，同比增长8.4%；（5）DDSU业务前三季度收入6.7亿元，同比下滑28%，第三季度2.2亿元，同比下滑30%。其中，测试业务收入同比增长44%，工艺开发业务收入同比增长54%，CGT项目共67个，50个临床前和I期临床试验项目，9个II期临床试验项目，8个III期临床试验项目（其中4个项目处于上市申请准备阶段），2个BLA（TIL+CART各一个）。
　　现金流充裕，终止H股增发计划，加快产能建设。公司业务持续健康发展，且大规模商业化生产订单带来了强劲现金流，前三季度经营性现金流净额77亿元，同比增长142%，现金流充裕，公司决定终止增发境外上市外资股（H股）的计划。公司加快产能建设，前三季度，常州三期（一个研发中心和五个生产车间）、常州基地的又一全新寡核苷酸及多肽生产大楼、无锡基地无菌脂质纳米颗粒制剂平台、无锡基地首个高活口服制剂生产车间、武汉的华中总部基地药物发现产能均投产，2022年第三季度，新加坡基地的建设计划正式宣布，美国特拉华州米德尔敦新生产基地也正式动工。
　　盈利预测与投资建议：我们预计CRO与CDMO行业景气度持续上行，公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，在能力和规模方面为客户赋能，有望实现全线业务的全面增长。我们预计2022-2024年EPS分别为2.78、3.40、4.41元，公司作为行业内国际化的龙头，参考可比公司估值，我们认为给予23年25-30倍PE比较合理，对应合理价值区间为85.00-102.00元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：医药研发投入增长放缓；监管政策变化；行业竞争加剧；核心技术人员流失。