业绩简评
　　2023年3月20日，药明康德发布2022年报，实现营业收入393.55亿元，同比增长71.8%；归母净利润为88.14亿元，同比增长72.9%；扣非归母净利润82.60亿元，同比增长103.3%；经调整Non-IFRS归母净利润93.99亿元，同比增长83.2%。
　　经营分析
　　业绩再创新高，四季度业绩靓丽。单季度看，公司Q4实现营业收入109.60亿元，同比增长71.8%；归母净利润14.36亿元，同比下降6.5%；扣非归母净利润20.28亿元，同比增长111.8%。
　　充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，全球领先的CRTDMO业务模式持续驱动公司高速发展。分板块看，1、WuXiChemistry收入288.50亿元（+104.8%），剔除新冠商业化项目后增速39.7%，TIDES收入20.37亿元（+158.3%）。目前D&M管线累计有2341个，其中商业化项目50个，临床I/II/III期项目分别为1941、293、57个。化学业务持续建设产能，2022年完成常州三期、常熟工厂投产和武汉华中总部投用。2、WuXi Testing收入57.19亿元（+26.4%），其中药物安评和医疗器械测试增速达到46%、33%，临床CRO及SMO充分发挥协同性，实现17个项目从临床前至临床的转化。3、WuXi Biology收入24.75亿元（+24.7%），其中新分子相关收入强劲增长90%，占生物学收入22.5%（2021年为14.6%），成为重要增长驱动。4、WuXi ATU收入13.08亿元（+27.4%），临床前和临床I期、临床II期、临床III期项目分别为50、10、8个，预计2023年下半年迎来商业化生产项目。5、WuXi DDSU收入9.70亿元（-22.5%），收入下降系业务主动迭代升级，全年完成28项IND申报并获得34个临床试验批件，预计2023年迎来药品上市后的销售分成收入，未来十年的CAGR为50%。
　　展望2023，业绩成长确定，经营效率有望持续改善：公司在手订单丰富，截至2022年底在手订单328.16亿元。我们预计2023年WuXi Chem保持稳健成长(其中非新冠收入38%左右增长)，其他业务板块保持20%以上增长，随着自动化、信息化和人工智能的逐步应用，2023年公司的经营管理效率有望持续改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年3月20日药明康德发布2022年报实现营业收入39355亿元同比增长718归母净利润为8814亿元同比增长729扣非归母净利润8260亿元同比增长1033经调整Non-IFRS归母净利润9399亿元同比增长832经营分析业绩再创新高四季度业绩靓丽单季度看公司Q4实现营业收入10960亿元同比增长718归母净利润1436亿元同比下降65扣非归母净利润2028亿元同比增长1118充分发挥全球布局多地运营及全产业链覆盖优势全球领先的CRTDMO业务模式持续驱动公司高速发展分板块看1WuXiChemistry收入28850亿元1048剔除新冠商业化项目后人民币元成交金额百万元增速397TIDES收入2037亿元1583目前DM管线累125008000计有2341个其中商业化项目50个临床IIIIII期项目分别7000111006000为194129357个化学业务持续建设产能2022年完成常州500097004000三期常熟工厂投产和武汉华中总部投用2WuXiTesting收入30005719亿元264其中药物安评和医疗器械测试增速达到4683002000100033临床CRO及SMO充分发挥协同性实现17个项目从临床前69000至临床的转化3WuXiBiology收入2475亿元247其220321中新分子相关收入强劲增长90占生物学收入2252021年为成交金额药明康德沪深300146成为重要增长驱动4WuXiATU收入1308亿元274临床前和临床I期临床II期临床III期项目分别为5010公司基本情况人民币8个预计2023年下半年迎来商业化生产项目5WuXiDDSU收入970亿元-225收入下降系业务主动迭代升级全年完项目202120222023E2024E2025E成28项IND申报并获得34个临床试验批件预计2023年迎来药营业收入百万元2290239355420965282067799营业收入增长率3850718469725472836品上市后的销售分成收入未来十年的CAGR为50归母净利润百万元5097881499551240415865展望2023业绩成长确定经营效率有望持续改善公司在归母净利润增长率72197291129524602790手订单丰富截至2022年底在手订单32816亿元我们预计2023摊薄每股收益元17242977336141885356每股经营性现金流净额155358359415521年WuXiChem保持稳健成长其中非新冠收入38左右增长其他ROE归属母公司摊薄13241892169918782099业务板块保持20以上增长随着自动化信息化和人工智能的逐PE68762721220217671382步应用2023年公司的经营管理效率有望持续改善PB911515374332290盈利预测估值与评级来源公司年报国金证券研究所我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为100124159亿元对应PE分别为221814倍维持买入评级风险提示需求下降风险政策变化风险行业竞争加剧的风险海外监管风险核心技术人员流失风险汇率风险等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入165352290239355420965282067799货币资金1023782397986175542261931094增长率38571870255284应收款项3701500762176958873011206主营业务成本-10253-14592-24677-26070-32307-41201存货268659055669609075479624销售收入620637627619612608其他流动资产643528354126262928043130毛利6282831014678160262051326597流动资产230592198623997332314170055055销售收入380363373381388392总资产498399371429475544营业税金及附加-35-54-200-126-158-203长期投资7482939210157106311093111231销售收入020205030303固定资产92151505922583261712764227696销售费用-588-699-732-842-1056-1356总资产199273349338315273销售收入363119202020无形资产374750655418654666236456管理费用-1839-2203-2826-3368-3961-5085非流动资产232323314240693442974609846240销售收入1119672807575总资产502601629571525456研发费用-693-942-1614-1684-2113-2712资产总计4629155127646907752887798101295销售收入424141404040短期借款140726584102410041504200息税前利润EBIT312744129306100061322417241应付款项339652204991532365778394销售收入189193236238250254其他流动负债311751065407586472779285财务费用-520-84248-199-4215流动负债79201298514499152871800421879销售收入3104-06050100长期贷款00279279279279资产减值损失-75-65-291-124-30-42其他长期负债565233852985296730273080公允价值变动收益52-937701184920930负债135731637017764185332131125238投资收益6061356188650600600普通股股东权益324943849246590586086605175570税前利润18022518554132其中股本244229562961296129612961营业利润3389603810652117911467218744未分配利润80881212619136251093255242071营业利润率205264271280278276少数股东权益225266337387437487营业外收支-20-22-34-20-20-20负债股东权益合计4629155127646907752887798101295税前利润3369601610618117711465218724利润率204263270280277276比率分析所得税-383-880-1716-1766-2198-28092020202120222023E2024E2025E所得税率114146162150150150每股指标净利润298651368903100051245415915每股收益121217242977336141885356少数股东损益263989505050每股净资产133081302215737197862229925512归属于母公司的净利润29605097881499551240415865每股经营现金净流162015463578359541505209净利率179223224236235234每股股利033703630517134516762144132528回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率911132418921699187820992020202120222023E2024E2025E总资产收益率6399251362128414131566净利润298651368903100051245415915投入资本收益率7658901493132315651799少数股东损益263989505050增长率非现金支出122015452208180818381861主营业务收入增长率28463850718469725472836非经营收益-313-1517-1079-1243-1240-1258EBIT增长率263741101109375232163038营运资金变动63-59456172-767-1097净利润增长率596272197291129524602790经营活动现金净流3956457010592106421228615421总资产增长率583219091735198413251537资本开支-3022-6934-9668-3624-3330-1680资产管理能力投资-58241908-80210620630应收账款周转天数729660491580580580其他7118758650600600存货周转天数7881074856870870870投资活动现金净流-8776-4839-9690-2764-2110-450应付账款周转天数267358264250250250股权募资13162104150604500固定资产周转天数13531480140114481186895债权募资-1284107116682906060偿债能力其他-1991-2900-3095-4375-5212-6598净负债股东权益-3726-1478-691-2172-2681-3451筹资活动现金净流9888-1724-12781960-5152-6538EBIT利息保障倍数60525-3755033146-11750现金净流量4987-2072-215983750248432资产负债率293229692746239024272492来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价18100100012022-06-06买入9064NA1650080022022-07-12买入10800NA149001330060032022-07-22买入10216NA1170040042022-07-28买入9636NA1010020052022-08-16买入9447NA85006900062022-10-13买入6980NA21122222122221032221092221062222032222092272022-10-27买入7820NA22062282023-01-31买入9634NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意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