事件：
　　2023年3月20日公司发布了2022年年度报告，2022年公司实现营收393.55亿元，同比增长71.84%；实现归母净利润88.14亿元，同比增长72.91%，业绩增长基本符合我们的预期。
　　一体化商业模式驱动公司高速发展，2022年业绩增长符合预期：
　　收入端，2022年公司实现营收393.55亿元，同比增长71.84%。其中，化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务、国内新药研发服务部分别实现营收288.50亿元（+104.79%）、57.19亿元（+26.38%）、24.75亿元（+24.69%）、13.08亿元（+27.44%）、9.70亿元（-22.49%）。
　　利润端，2022年公司实现归母净利润88.14亿元，同比增长72.91%，得益于一体化商业模式竞争优势和订单的快速交付，业绩实现高增长且基本符合我们的预期。
　　化学业务项目管线储备丰富，预计2023年剔除特定商业化项目后收入同比增长36%-38%：
　　2022年公司的化学业务实现营收288.50亿元，同比增长104.8%。其中，药物发现、工艺研发和生产分别实现收入72.13亿元（31.3%）、216.37亿元（+151.8%）。剔除特定商业化生产项目，公司的化学业务仍实现收入同比增长39.7%。截止2022年底，工艺研发和生产管线项目达2341个，其中商业化项目达50个。按照公司公告，2023年预计化学业务剔除特定商业化项目后收入同比增长36%-38%。
　　得益于一体化平台优势，测试业务有望持续稳定增长：
　　2022年公司的测试业务实现营收57.19亿元，同比增长26.4%。其中，实验室分析及测试服务、临床CRO及SMO的收入分别为41.44亿元（+36.1%）、15.75亿元（+6.4%），临床CRO及SMO收入增速放缓主要是疫情影响所致。公司一体化平台优势明显，将临床前药效、药代、安全性评价、申报资料撰写和递交整合在一起，目前实验室分析及测试服务、SMO业务等龙头地位明显，看好其2023年收入稳定增长。
　　新分子种类相关生物学服务有望成为生物学业务持续增长的核心驱动力：
　　2022年生物学业务实现收入24.75亿元，同比增长24.7%。目前公司拥有全球最大的发现生物学赋能平台之一，能力充分覆盖新药发现各阶段和主要疾病领域。公司的DEL和苗头化合物发现平台已服务客户超过1500家。目前生物学业务持续建设新分子种类相关的生物学能力，新分子种类相关生物学服务有望成为生物学板块增长的核心驱动力。
　　细胞及基因疗法CTDMO业务项目管线的漏斗效应逐步显现：
　　2022年公司的细胞及基因疗法CTDMO业务实现营收13.08亿元，同比增长27.4%。目前该业务为68个项目提供相关服务，其中临床前/临床I期、临床II期、临床III期项目分别为50个、10个、8个，公司持续加强细胞及基因疗法CTDMO服务平台建设，项目管线漏斗效应逐步显现。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为93.71亿元、116.51亿元、140.92亿元，分别同比增长6.3%、24.3%、21.0%；给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。

研究报告全文：2023年03月20日公司快报药明康德603259SH证券研究报告项目储备丰富且一体化优势明显2023医疗服务年业绩有望持续增长投资评级买入-A维持评级6个月目标价9480元事件股价2023-03-207400元2023年3月20日公司发布了2022年年度报告2022年公司实现营收39355亿元同比增长7184实现归母净利润8814亿元同交易数据比增长7291业绩增长基本符合我们的预期总市值百万元21919453流通市值百万元18935981一体化商业模式驱动公司高速发展2022年业绩增长符合预总股本百万股296209期流通股本百万股25589212个月价格区间69151170元收入端2022年公司实现营收39355亿元同比增长7184其中化学业务测试业务生物学业务细胞及基因疗法CTDMO业务国内新药研发服务部分别实现营收28850亿元104795719亿股价表现元26382475亿元24691308亿元2744970药明康德沪深300亿元-224916利润端2022年公司实现归母净利润8814亿元同比增长72916得益于一体化商业模式竞争优势和订单的快速交付业绩实现高增长-4-14且基本符合我们的预期-24-342022-032022-072022-112023-03化学业务项目管线储备丰富预计2023年剔除特定商业化项目资料来源Wind资讯后收入同比增长36-38升幅1M3M12M2022年公司的化学业务实现营收28850亿元同比增长1048其相对收益-95-46-209中药物发现工艺研发和生产分别实现收入7213亿元313绝对收益-142-17-28621637亿元1518剔除特定商业化生产项目公司的化学业马帅分析师务仍实现收入同比增长397截止2022年底工艺研发和生产管SAC执业证书编号S1450518120001线项目达2341个其中商业化项目达50个按照公司公告2023mashuaiessencecomcn年预计化学业务剔除特定商业化项目后收入同比增长36-38冯俊曦分析师SAC执业证书编号S1450520010002fengjxessencecomcn得益于一体化平台优势测试业务有望持续稳定增长2022年公司的测试业务实现营收5719亿元同比增长264其中相关报告实验室分析及测试服务临床CRO及SMO的收入分别为4144亿元安信证券-药明康德点评报2023-01-313611575亿元64临床CRO及SMO收入增速放缓主告--2023131要是疫情影响所致公司一体化平台优势明显将临床前药效药代安信证券-点评报告-药明康2022-10-27安全性评价申报资料撰写和递交整合在一起目前实验室分析及测德-核心业务快速增长且产试服务SMO业务等龙头地位明显看好其2023年收入稳定增长能有序扩建2022Q1-Q3业绩高增长延续-20221027新分子种类相关生物学服务有望成为生物学业务持续增长的核心驱动力本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报药明康德2022年生物学业务实现收入2475亿元同比增长247目前公司拥有全球最大的发现生物学赋能平台之一能力充分覆盖新药发现各阶段和主要疾病领域公司的DEL和苗头化合物发现平台已服务客户超过1500家目前生物学业务持续建设新分子种类相关的生物学能力新分子种类相关生物学服务有望成为生物学板块增长的核心驱动力细胞及基因疗法CTDMO业务项目管线的漏斗效应逐步显现2022年公司的细胞及基因疗法CTDMO业务实现营收1308亿元同比增长274目前该业务为68个项目提供相关服务其中临床前临床I期临床II期临床III期项目分别为50个10个8个公司持续加强细胞及基因疗法CTDMO服务平台建设项目管线漏斗效应逐步显现投资建议我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为9371亿元11651亿元14092亿元分别同比增长63243210给予买入-A的投资评级风险提示订单增长不达预期订单交付不及预期行业景气度不及预期海外政策变动风险等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入229024393548419365525548647737净利润509728813793711116505140923每股收益元172298316393476每股净资产元12991573191822462663盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍430249234188156市净率倍5747393328净利润率223224223222218净资产收益率132189165175179股息收益率0700090908ROIC511450320406448数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报药明康德财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入229024393548419365525548647737成长性减营业成本145923246772266296333723411313营业收入增长率38571866253233营业税费5362005104813141619营业利润增长率78176446243210销售费用69907316117421313916193净利润增长率72272963243210管理费用2203428255293563416142103EBITDA增长率45475917208188研发费用942216140146781681820728EBIT增长率48382950230205财务费用841-2480-1849-3654-5076NOPLAT增长率50966968230205资产减值损失-331-1760-905-999-1221投资资本增长率895501-2992-44加公允价值变动收益-93477015308-3706净资产增长率185211219171186投资和汇兑收益135631879716875375528营业利润60377106522111475138547167613利润率加营业外净收支-221-338-253-271-287毛利率363373365365365利润总额60156106185111222138276167325营业利润率264271266264259减所得税879717159166832074125099净利润率223224223222218净利润509728813793711116505140923EBITDA营业收入296303290279269EBIT营业收入249265261257251资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数1211121259370货币资金8238879857165347230293371294流动营业资本周转天数3632404747交易性金融资产527320527352735273流动资产周转天数354210259281305应收帐款49591614218713290546119838应收帐款周转天数6851646158应收票据4807462281111613存货周转天数6853575957预付帐款30292906446049426011总资产周转天数797548600544511存货59050566867554197357106055投资资本周转天数233222246202168其他流动资产2004638336249402777430350可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE132189165175179长期股权投资678312029120291202912029ROA93138126140142投资性房地产-----ROIC511450320406448固定资产92874151093140810130527120244费用率在建工程5771874733747337473374733销售费用率3119282525无形资产1599817848163321481513298管理费用率9672706565其他非流动资产158045151227145031147973143252研发费用率4141353232资产总额5512746469037518568373731002990财务费用率04-06-04-07-08短期债务2261538741---四费营业收入172125129115114应付帐款52189496859120579151119975偿债能力应付票据-186218124328资产负债率297275239199207其他流动负债5504356381481255318352563负债权益比422379314249261长期借款-2791---流动比率169166260345370其他非流动负债3385329852400763459434841速动比率124126206272309负债总额163699177637179624167051207707利息保障倍数6788-4210-5928-3692-3202少数股东权益26603367415351666441分红指标股本2955829605296212962129621DPS元052-063066058留存收益382663463507538458635536759222分红比率30000200167122股东权益387575469267572232670322795283股息收益率0700090908现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润513598902693711116505140923EPS元172298316393476加折旧和摊销1270417176118001180011800BVPS元12991573191822462663资产减值准备3311760---PEX430249234188156公允价值变动损失934-77015308-3706PBX5747393328财务费用627-1869-1849-3654-5076PFCF-5463063333249142投资收益-13563-1879-7168-7537-5528PS9656524234少数股东损益38888982710301304EVEBITDA48818615712597营运资金的变动-3394315862798-408096387CAGR318169468318169经营活动产生现金流量4589310616010542777298149815PEG1415050609投资活动产生现金流量-48390-96903618159503413ROICWACC4943313943融资活动产生现金流量-17239-12778-26119-18301-12228REP3518221513资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报药明康德公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司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