事件概述
　　公司发布2022年年报：全年实现营业收入393.55亿元，同比增长71.84%、实现归母净利润88.14亿元，同比增长72.91%、实现扣非净利润82.60亿元，同比增长103.27%、实现经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者之应占利润93.99亿元，同比增长83.2%。
　　分析判断:
　　业绩延续高速增长趋势，核心业务继续呈现高景气度
　　公司2022年全年实现营业收入393.55亿元，同比增长71.84%，其中化学业务实现营业收入288.5亿元，同比增长104.8%，若扣除新冠商业化生产项目，其营业收入同比增长39.7%，维持高速增长的趋势，另外实验室分析及测试业务、生物学业务、CGTCDMO业务收入增速分别为36.1%/24.7%/27.4%均继续呈现快速增长。基于公司全年新增客户超过1400家、活跃客户数量超过5950家，叠加22Q4末人员规模达到4.4万名，同比增长28.1%，以及考虑到国内底层红利（工程师红利和生产成本优势），且目前国内CXO供应链占全球比重不高，综合来看，我们仍然维持之前CXO行业在未来3~5年依然处于高速增长的判断，其中药明康德作为根植于中国的全球性的CXO龙头企业，将能持续受益于行业红利带来的高增长。
　　（1）CDMO业务：服务管线数量延续高速增长，为未来业绩增长奠定基础：公司22年CDMO分子管线新增973个，同比增长32.9%，其截止2022年报，覆盖分子管线数量达到2341个（其中临床III期阶段57个、临床II期阶段293个、临床I期及临床前阶段1941个、已获批上市的50个），同比增长40.5%，服务管线数量延续高速增长，为未来业绩增长奠定基础。公司22年D&M业务收入实现216.4亿元，同比增长151.8%，经测算，其非新冠商业化业务增长45.1%，其中TIDES（核酸、多肽等）新分子业务收入同比增长337%，继续为公司贡献业绩弹性。展望未来，基于需求端管线持续高增长以及供给端产能陆续落定，我们判断未来几年公司CDMO业务将继续呈现高速增长。
　　（2）药物发现、实验室测试与服务、生物学业务和CGTCDMO维持高景气度：22药物发现、实验室测试与服务、生物学业务、CGTCDMO分别实现营业收入72.1/41.4/24.8/13.1亿元，分别同比增长31.3%/36.1%/24.7%/27.4%，均继续呈现高景气度。展望未来，伴随药物发现新产武汉华中总部基地，以及苏州和启东与新加坡的产能后续陆续投产，叠加公司持续深耕DEL平台、WIND平台以及对新分子业务领域的开拓，我们判断未来将继续扩大公司在相关业务竞争力、业务继续实现相对行业的超额增长。
　　给予23年业绩指引：收入增速5%~7%和non-ifrs毛利增速12%~14%
　　根据22年报以及22年公司官网披露的投资者交流PPT显示，公司给予23年营业收入和non-ifrs毛利同比增速指引分别为5%~7%和12%~14%，在22年新冠商业化收入高基数的基础上继续呈现向上增长。分业务来看，若扣除新冠商业化业务，化学业务、其他业务（测试、生物学、CGTCDMO）分别同比增长36%~38%和20%~23%，均呈现高景气度增长。
　　投资建议
　　公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是A股少有的具有中长期保持成长性的标的。调整前期盈利预测，即22-24年营收从433.74/542.48/NA亿元调整为417.16/516.55/674.23亿元，EPS从3.50/4.62/NA元调整为3.40/4.26/5.63元，对应2023年03月20日74元/股收盘价，PE分别为21.78/17.35/13.15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月21日TableTitle业绩增长符合市场预期23年业绩指引维持向上增长TableTitle2药明康德603259评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布2022年年报全年实现营业收入39355亿元同比目标价格增长7184实现归母净利润8814亿元同比增长7291最新收盘价74实现扣非净利润8260亿元同比增长10327实现经调整非股票代码TableBasedata603259国际财务报告准则之母公司持有者之应占利润9399亿52周最高价最低价11997672元同比增长832总市值亿219195自由流通市值亿189360分析判断自由流通股数百万255892业绩延续高速增长趋势核心业务继续呈现高景气TablePic药明康德沪深300度112公司2022年全年实现营业收入39355亿元同比增长7184-7其中化学业务实现营业收入2885亿元同比增长1048若扣-16除新冠商业化生产项目其营业收入同比增长397维持高速相对股价-25-34增长的趋势另外实验室分析及测试业务生物学业务CGT202203202206202209202212CDMO业务收入增速分别为361247274均继续呈现快速增长基于公司全年新增客户超过1400家活跃客户数量超过TableAuthor分析师崔文亮5950家叠加22Q4末人员规模达到44万名同比增长邮箱cuiwlhx168comcn281以及考虑到国内底层红利工程师红利和生产成本优SACNOS1120519110002势且目前国内CXO供应链占全球比重不高综合来看我们联系电话仍然维持之前CXO行业在未来35年依然处于高速增长的判断分析师徐顺利其中药明康德作为根植于中国的全球性的CXO龙头企业将能持邮箱xusl1hx168comcn续受益于行业红利带来的高增长SACNOS1120522020001联系电话010-597753761CDMO业务服务管线数量延续高速增长为未来业绩增长奠定基础公司22年CDMO分子管线新增973个同比增长相关研究TableReport329其截止2022年报覆盖分子管线数量达到2341个其1华西医药药明康德603259SH业绩延中临床III期阶段57个临床II期阶段293个临床I期及临续高速增长趋势核心业务继续呈现高景气度床前阶段1941个已获批上市的50个同比增长405服务202210272华西医药药明康德603259SH常态化管线数量延续高速增长为未来业绩增长奠定基础公司22年股权激励计划有利于提升管理层及核心员工的DM业务收入实现2164亿元同比增长1518经测算其非稳定性和积极性新冠商业化业务增长451其中TIDES核酸多肽等新分20220816子业务收入同比增长337继续为公司贡献业绩弹性展望未3华西医药药明康德603259SH业绩呈来基于需求端管线持续高增长以及供给端产能陆续落定我们现高速增长小分子CDMO业务继续贡献核心业绩判断未来几年公司CDMO业务将继续呈现高速增长增量202207272药物发现实验室测试与服务生物学业务和CGTCDMO维持高景气度22药物发现实验室测试与服务生物学业务CGTCDMO分别实现营业收入721414248131亿元分别同请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659138672证券研究报告公司点评报告比增长313361247274均继续呈现高景气度展望未来伴随药物发现新产武汉华中总部基地以及苏州和启东与新加坡的产能后续陆续投产叠加公司持续深耕DEL平台WIND平台以及对新分子业务领域的开拓我们判断未来将继续扩大公司在相关业务竞争力业务继续实现相对行业的超额增长给予23年业绩指引收入增速57和non-ifrs毛利增速1214根据22年报以及22年公司官网披露的投资者交流PPT显示公司给予23年营业收入和non-ifrs毛利同比增速指引分别为57和1214在22年新冠商业化收入高基数的基础上继续呈现向上增长分业务来看若扣除新冠商业化业务化学业务其他业务测试生物学CGTCDMO分别同比增长3638和2023均呈现高景气度增长投资建议公司作为大而强的平台型创新药服务商具有全球业务竞争力且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性以及进行业务拓展的能力我们判断公司是A股少有的具有中长期保持成长性的标的调整前期盈利预测即22-24年营收从4337454248NA亿元调整为417165165567423亿元EPS从350462NA元调整为340426563元对应2023年03月20日74元股收盘价PE分别为217817351315倍维持买入评级风险提示核心技术骨干及管理层流失风险竞争加剧的风险增长策略及业务扩展有失败的风险核心客户丢失风险汇率波动风险美国市场药品降价风险新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2290239355417165165567423YoY38571860238305归母净利润百万元50978814100631263216671YoY722729142255320毛利率363373377382384每股收益元175301340426563ROE132189178182194市盈率42292458217817351315资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入39355417165165567423净利润8903101521275216824YoY71860238305折旧和摊销1917261531713694营业成本24677260093191141539营运资金变动585338-210-3989营业税金及附加200155228274经营活动现金流10616116811415514487销售费用7328349971325资本开支-9668-8052-8403-8134管理费用2826312937915003投资-80-819-1072-1095财务费用-24812-77-233投资活动现金流-9690-7437-7741-7081研发费用1614171421202768股权募资150000资产减值损失-176687债务募资1668132214671395投资收益18883410331348筹资活动现金流-1278107011461002营业利润10652119981514019930现金净流量-191531475608407营业外收支-34000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额10618119981514019930成长能力所得税1716184723883106营业收入增长率71860238305净利润8903101521275216824净利润增长率729142255320归属于母公司净利润8814100631263216671盈利能力YoY729142255320毛利率373377382384每股收益301340426563净利润率224241245247资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA136125133138货币资金7986133002086029267净资产收益率ROE189178182194预付款项291423447629偿债能力存货56698087783513512流动比率166168193205其他流动资产10052123101385220199速动比率099107138144流动资产合计23997341204299463607现金比率055065094094长期股权投资1203142217942089资产负债率275293268284固定资产14171171012024922487经营效率无形资产1785217824682809总资产周转率066057059062非流动资产合计40693465905234057362每股指标元资产合计646908071095334120970每股收益301340426563短期借款3874519666648058每股净资产1574191323392902应付账款及票据1659279322604584每股经营现金流359394478489其他流动负债8966123791331618409每股股利000000000000流动负债合计14499203682223931051估值分析长期借款279279279279PE2458217817351315其他长期负债2985298529852985PB515387316255非流动负债合计3264326432643264负债合计17764236322550434315股本2961296129612961少数股东权益337426545698股东权益合计46927570786983086654负债和股东权益合计646908071095334120970资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo崔文亮10年证券从业经验2015-2017年新财富分别获得第五名第三名第六名并获得金牛奖水晶球最受保险机构欢迎分析师等奖项先后就职于大成基金中信建投证券安信证券等2019年10月加入华西证券任医药行业首席分析师副所长北京大学光华管理学院金融学硕士北京大学化学与分子工程学院理学学士徐顺利北京大学硕士曾就职于南华基金2020年1月加入华西证券负责CXO科研试剂及部分原料药领域分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5