事件：2023年03月20日，公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入393.55亿元，同比增长71.8%；归母净利润88.14亿元，同比增长72.9%；扣非归母净利润82.60亿元，同比增长103.3%；经调整Non-IFRS归母净利润93.99亿元，同比增长83.2%。
　　主业持续强劲，管理能力不断优化，订单稳健增长。分季度看，2022Q4在同期高基数基础上实现收入109.60亿元（同比，下同，+71.76%），扣非归母净利润20.28亿元（+111.83%），均处快速增长态势；盈利能力上，2022年毛利率37.30%（+1.02pp），Non-IFRS毛利率38.70%（+0.7pp），净利率22.62%（+0.19pp），Non-IFRS净利率23.88%（+1.48pp）；订单上，2022年主业需求依然稳健，未完成待执行订单328.2亿元(+12.77%)，预计23年内确认收入订单244.45亿元(+6.35%)。此外，源于订单饱满、产能持续释放，我们预计2023年全年有望实现5-7%的收入稳健增长，其中WuXi Testing，WuXi Biology，WuXi ATU预计收入增长约20-23%，WuXi DDSU源于业务迭代升级，预计收入下降20%。同时，我们预计剔除新冠大订单影响后2023年收入增速有望在30%左右。
　　化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式持续兑现，剔除新冠影响后持续保持快速增长。2022年收入288.5亿元（+104.8%），其中剔除新冠大订单影响后增速约39.7%。①小分子药物发现服务（R）：收入72.1亿元（+31.3%），为后端持续快速增长奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”进展顺利，收入216.4亿元（+151.8%），截止2022年底研发管线总计2341个项目（+40.5%）,包括50个商业化(+19%)。
　　测试业务（WuXi Testing）：2022年收入57.2亿元（+26.4%），其中①实验室分析及测试服务：收入41.4亿元（+36.1%），其中安评强劲增长46%，医疗器械测试业务增速恢复至33%；②临床CRO及SMO：收入15.7亿元（+6.4%），主要系国内疫情反复所致，其中SMO收入同比+23.5%，在手订单同比+35.6%。
　　生物学业务（WuXi Biology）：2022年收入24.8亿元（+24.7%），其中新分子类型领域收入+90%，占生物学板块比例提升至22.5%（+7.9pp）。
　　细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：2022年收入13.1亿元（+27.4%），其中Testing收入增长36%，Development收入增长43%。全年服务项目约68个，其中2个项目已递交上市申请，2个处上市申请准备阶段。
　　国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：处迭代升级阶段，收入略有下降。2022年收入9.7亿元（-22.5%），全年助力客户完成28个创新药项目的IND申报工作，同时获得34个项目的临床试验许可。
　　盈利预测与投资建议：考虑公司2022年在手订单增长略有放缓，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入417.23、524.55和681.91亿元(2023-2024年预测前值约442.4和550.2亿元），同比增长6.02%、25.72%、30.00%，归母净利润98.13、124.93和160.4亿元(2023-2024年预测前值约98.98和130.59亿元），同比增长11.34%、27.31%、28.37%。公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。
　　

研究报告全文：主业持续亮眼23年非新冠业务有望持续快速增长药明康德603259SH医药生物证券研究报告公司点评2023年03月20日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格7400元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师祝嘉琦22902393935478417232852454926819140增长率yoy3850718460225723000执业证书编号S0740519040001净利润百万元50971688137198131312493271603767电话021-20315150增长率yoy72197291113427312837每股收益元172298331422542Emailzhujqrqlzqcomcn每股现金流量155359284382393分析师崔少煜净资产收益率13241892166017711869执业证书编号S0740522060001PE42982486223317541366PEG060034197064048EmailcuisyrqlzqcomcnPB569470371311255备注数据截止20230320投资要点事件2023年03月20日公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入39355亿元同比增长718归母净利润8814亿元同比增长729扣非归母净利润8260亿元同比增长1033经调整Non-IFRS归母净利润9399亿元同比增长基本状况TableProfit832总股本百万股29621主业持续强劲管理能力不断优化订单稳健增长分季度看2022Q4在同期高基流通股本百万股29562数基础上实现收入10960亿元同比下同7176扣非归母净利润2028亿42381元均处快速增长态势盈利能力上年毛利率市价元74001118320223730102ppNon-IFRS毛利率387007pp净利率2262019ppNon-IFRS净利率市值百万元21919542388148pp订单上2022年主业需求依然稳健未完成待执行订单3282流通市值百万元2187588亿元1277预计23年内确认收入订单24445亿元635此外源于订单饱满产能持续释放我们预计年全年有望实现的收入稳健增长其中TableQuotePic20235-7股价与行业-市场走势对比WuXiTestingWuXiBiologyWuXiATU预计收入增长约20-23WuXiDDSU源于业务迭代升级预计收入下降20同时我们预计剔除新冠大订单影响后2023药明康德沪深14000300年收入增速有望在30左右12000化学业务WuXiChemistry端到端一体化CRDMO商业模式持续兑现剔除10000新冠影响后持续保持快速增长2022年收入2885亿元1048其中剔除新冠80006000大订单影响后增速约397小分子药物发现服务R收入721亿元3134000为后端持续快速增长奠定基础CDMO工艺研发和生产追随并赢得分子进展2000顺利收入2164亿元1518截止2022年底研发管线总计2341个项目000405包括50个商业化19-2000-4000测试业务WuXiTesting2022年收入572亿元264其中实验室分析及2021-09-092020-05-092020-07-092020-09-092020-11-092021-01-092021-03-092021-05-092021-07-092021-11-092022-01-092022-03-092022-05-092022-07-092022-09-092022-11-092023-01-092020-03-09测试服务收入414亿元361其中安评强劲增长46医疗器械测试业务增公司持有该股票比例速恢复至33临床CRO及SMO收入157亿元64主要系国内疫情反相关报告复所致其中SMO收入同比235在手订单同比3561药明康德603259-公司点评生物学业务WuXiBiology2022年收入248亿元247其中新分子类型领域收入90占生物学板块比例提升至22579pp业绩略超预期主业持续强劲一体细胞与基因治疗CTDMOWuXiATU2022年收入131亿元274其中化商业模式不断兑现-买入-中泰证券Testing收入增长36Development收入增长43全年服务项目约68个其中祝嘉琦崔少煜202301302个项目已递交上市申请2个处上市申请准备阶段2药明康德603259-公司点评国内新药研发服务部WuXiDDSU处迭代升级阶段收入略有下降2022年收入97亿元-225全年助力客户完成28个创新药项目的IND申报工作同时获得主业持续强劲Q3逐步恢复34个项目的临床试验许可CRDMO及CTDMO商业模式持续兑盈利预测与投资建议考虑公司2022年在手订单增长略有放缓我们调整盈利预测现-中泰证券祝嘉琦崔少煜我们预计2023-2025年公司收入4172352455和68191亿元2023-2024年预测前值约4424和5502亿元同比增长60225723000归母净利润98132022102612493和1604亿元2023-2024年预测前值约9898和13059亿元同比增长113427312837公司所处赛道高景气一体化端到端策略有望夯实竞争壁垒驱动公司长期快速增长维持买入评级风险提示事件研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险新药研发投入不及预期核心技术人员流失的风险汇率波动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评内容目录主业持续亮眼经调整Non-IFRS归母净利润同比增长8318-4-剔除新冠大订单收入后增长持续强劲-4-管理能力不断优化Non-IFRS净利率稳步提升-6-在手订单稳健增长夯实长期持续发展-7-盈利预测及投资建议-8-风险提示-9-行业监管政策变化的风险-9-医药研发服务行业竞争加剧的风险-9-境外经营及国际政策变动的风险-9-汇率波动的风险-9--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表目录图表1药明康德主要财务指标变化单位百万元-4-图表2药明康德分季度财务数据单位百万元-5-图表3药明康德分季度营业收入单位百万元-5-图表4药明康德分季度扣非净利润单位百万元-5-图表5药明康德分业务增长概况单位亿元-6-图表62022年药明康德收入概况单位亿元-6-图表7药明康德毛利率净利率变化情况单位-6-图表8药明康德期间费用率变化情况单位-7-图表9药明康德研发投入概况单位百万元-7-图表10公司历年在手订单及新增订单情况单位亿元-7-图表11药明康德财务报表预测-10--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评主业持续亮眼经调整Non-IFRS归母净利润同比增长8318剔除新冠大订单收入后增长持续强劲2022年公司实现营业收入39355亿元同比增长7184归母净利润8814亿元同比增长7291扣非归母净利润8260亿元同比增长10327经营现金流10616亿元同比增长13132更能反映公司主业盈利能力的经调整Non-IFRS归母净利润9399亿元同比增长8318主业大幅增长我们预计主要系CRDMO及CTDMO战略实施顺利订单需求旺盛主业持续强劲小分子CDMO追随并赢得分子商业模式迎来收获期新产能及商业化订单持续释放产能利用率持续提升规模效应进一步体现所致此外根据公司22年年报PPT公告化学板块剔除新冠商业化项目后WuXiChemistry收入强劲增长397我们推算出2022年新冠收入约99亿左右我们预计剔除新冠后2022年收入约2949亿元同比增长约316持续保持快速增长图表1药明康德主要财务指标变化单位百万元450000020212022同比增速20000400000010000350000030000000002500000-100002000000-2000015000001000000-30000500000-40000000-500000-50000经调整Non-扣非归母经营现金流营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润IFRS归母净净利润净额利润202122902391459226698972203399422484088796650971640636351310045892920223935478246772273159282555161395-247971715878813718260299399001061603同比增速7184691146728247129-394919506729110327831813132来源公司公告WIND中泰证券研究所分季度看公司营业收入归母净利润扣非净利润在2021Q4高基数基础上依然维持快速增长2022Q4实现营收10960亿元同比增长7176归母净利润约1436亿元同比增长-646扣非归母净利润2028亿元同比增长11183扣非净利率1850同比-350pp2022Q4毛利率约3774环比-083pp我们预计主要系公司加大产能扩建产能释放带来的折旧摊销增加及新员工招募扩大所致-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表2药明康德分季度财务数据单位百万元项目2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业收入49504855860859848163810184744292818410638301096022营业收入同比55313814305835177118661677767176营业收入环比487128471466232819531461303营业成本311389352536377150418151544133587798653445682346毛利率37103689369834473579366738583774销售费用1585619670141902018117318182441996917629管理费用4757549586534126976660262667027703878552研发费用2045819986239772980328004377164320752469财务费用32382746-13903814986-21011-2688822117营业利润169754148931111546173541200496354941328782181005利润总额169589148404110274173294199867354219327841179921所得税1887929895206691852334272522485074534321归母净利润14998111753088713153493164295299280274216143580归母净利润同比39492-16893623159339541546420911-646净利率30302104148224051939322425781310扣非归母净利润830011297109791095743171414213582238220202812扣非归母净利润同比120927171872830941065264661433111183扣非净利率16772322163615002023230122391850来源公司公告中泰证券研究所图表3药明康德分季度营业收入单位百万元图表4药明康德分季度扣非净利润单位百万元营业收入YOY扣非净利润YOY120000090001096022300000160001063830800077761000000928184143311400071187176700025000023822084744266161209221358212000800000600020281255311118363810120000010652598481500017141410000600000558608495048872838144000351715000012971080004000003058300071716466979109574360002000100000830012000001000400030945000000000020002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q40000002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所化学板块持续强劲测试生物学及ATU业务持续稳健DDSU板块处转型阵痛期2022年化学板块WuxiChemistry实现收入28850亿元占比733yoy1048测试板块WuxiTesing5719亿元占比145yoy264生物学板块WuxiBiology2475亿元占比63yoy247细胞基因治疗板块WuxiATU1308亿元占比33yoy2740以及国内新药研发服务业务WuxiDDSU970亿元占比25yoy-225-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表5药明康德分业务增长概况单位亿元图表62022年药明康德收入概况单位亿元WuxiATUWuxiDDSU其他业务WuxiChemistryWuxiTesting332501WuxiBiologyWuxiATUWuxiDDSU其他业务WuxiBiology450006339355400003500030000WuxiTesting1452500022902200001653515000733WuxiChemistry1000073361550005805559551556580000-50002016201720182019202020212022来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所管理能力不断优化Non-IFRS净利率稳步提升2022年公司整体毛利率约3730同比提升约102ppNon-IFRS毛利率3870同比提升070pp我们预计主要由于1化学板块由于主要由于商业化订单增长工艺流程优化带来的效率提升导致毛利率小幅提升至4000yoy049pp2测试板块由于通过数字化项目平台和自动化排成管理系统缩短项目周期同时提高实验室分析设备的自动化水平提高使用效率毛利率快速提升至3489yoy319pp3生物学板块基本同去年持平毛利率约3875002pp4细胞基因治疗板块主要由于新启用的上海临港运营基地产能利用率较低导致整体业务毛利率下降至-668yoy-465pp5国内新药研发服务业务由于向差异化分子战略转型主营业务处早期投入阶段毛利率降至2622yoy-1768pp图表7药明康德毛利率净利率变化情况单位综合毛利率净利率Non-IFRS毛利率Non-IFRS净利率45004220400040003980403041303800387035003799300025002388182021562240200018701806150018121627148510005000002016201720182019202020212022来源公司公告中泰证券研究所2022年净利率2262同比提升019ppNon-IFRS净利率2388同比提升148pp净利率小幅提升主要源于可转债公允价值变动带来的净利润变化Non-IFRS净利率的快速提升主要源于剔除汇兑损益后费用率的稳中有降其中销售费用率财务费用率管理费用率均稳步下-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评降销售费用732亿元467费用率186同比下降119pp管理费用2826亿元2824费用率718同比下降244pp研发费用1614亿元7129费用率410同比下降001pp财务费用-248亿元-39491费用率-063同比下降100pp图表8药明康德期间费用率变化情况单位图表9药明康德研发投入概况单位百万元期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率2500研发投入yoy224818000080002202161395197016000071292000700020401887140000171560001500120000497850001151125110000042584282942241112100040008000035246932635915903930004543944596000050035043653419411410200040000305651742314214360191000000200002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A000000-5002016201720182019202020212022来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所在手订单稳健增长夯实长期持续发展公司在手订单持续稳步增长2022年未完成待执行订单同比增长1277预计2023年内将确认的订单金额同比增长635公司历年在手订单金额从2019年的1195亿元增长至2022年的32816亿元同比1277预计下年内确认订单金额从2019年的8447亿元增长至2022的24445亿元同比635图表10公司历年在手订单及新增订单情况单位亿元未完成订单预计一年内确认订单未完成订单yoy预计一年内确认订单yoy35000328161200029099300009913100002444525000229868353800020000158556000150005358119471154432794000100007779844736666361327150002000127763500000020182019202020212022来源公司公告中泰证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测及投资建议考虑公司2022年在手订单增长略有放缓我们调整盈利预测我们预计2023-2025年公司收入4172352455和68191亿元2023-2024年预测前值约4424和5502亿元同比增长60225723000归母净利润981312493和1604亿元2023-2024年预测前值约9898和13059亿元同比增长113427312837公司所处赛道高景气一体化端到端策略有望夯实竞争壁垒驱动公司长期快速增长维持买入评级-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示行业监管政策变化的风险医药研发服务行业是一个受监管程度较高的行业其监管部门包括公司业务开展所在国家或地区的药品监督管理机构等若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化将可能会对公司的经营产生潜在的不利影响医药研发服务行业竞争加剧的风险目前全球制药研发服务市场竞争日趋激烈公司在特定的服务领域面临的竞争对手主要包括各类专业CROCDMO机构或大型药企自身的研发部门其中多数为国际化大型药企或研发机构这些企业或机构相比公司可能具备更强的财力技术能力客户覆盖度除了上述成熟的竞争对手以外公司还面临来自市场新入者的竞争他们或拥有更雄厚的资金实力或拥有更有效的商业渠道或在细分领域拥有更强的研究实力公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势或将面临医药市场竞争加剧自身竞争优势弱化导致的相关风险境外经营及国际政策变动的风险公司于境外新设或收购了多家企业以推进其境外业务的发展多年来已积累了丰富的境外经营经验境外收入占公司主营业务收入的比例较大公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规且在一定程度上需要依赖境外原材料供应商客户以及技术服务提供商以保证日常业务经营的有序进行如果发生以下情形例如境外业务所在国家和地区的法律法规产业政策或者政治经济环境发生重大变化或因国际关系紧张战争贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响将可能给公司境外业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响汇率波动的风险公司主营业务收入以美元结算为主2016-2018年以来人民币汇率波动幅度较大2018年2017年和2016年公司的汇兑损益分别为310023万元-1388868万元和931731万元若未来人民币持续大幅升值可能导致部分以外币计价的成本提高客户订单量或将因公司以外币计价的服务价格上涨而相应减少进而直接影响公司的盈利水平-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表11药明康德财务报表预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产23997356644772064328营业收入39355417235245568191现金7986169882635337096营业成本24677248353124640789应收账款59737575921811843营业税金及附加200153206275其他应收款169326348479营业费用732106012581606预付账款291367430575管理费用2826360949836819存货56697262852811397财务费用-248-224-628-1026其他流动资产3910314728432937资产减值损失-176-109-119-125非流动资产40693408004146941114公允价值变动收益770-1001-1185-1945长期投资1203102810861067投资净收益188193723703889固定资产14171185252039820842营业利润10652116561490419132无形资产1785196721532313营业外收入1091010其他非流动资产23534192791783216891营业外支出43373839资产总计646907646489189105442利润总额10618116281487619103流动负债14499135561467215376所得税1716172722682916短期借款3874289631163169净利润890399021260716186应付账款1641229628263554少数股东损益8989114149其他流动负债8985836487298653归属母公司净利润881498131249316038非流动负债3264336234253559EBITDA12122138731740721749长期借款279000EPS元298331422542其他非流动负债2985336234253559负债合计17764169181809718934主要财务比率少数股东权益337425540688会计年度20222023E2024E2025E股本2961296129612961成长能力资本公积26512265122651226512营业收入71860257300留存收益19839296524116456369营业利润76494279284归属母公司股东权益46590591217055385820归属于母公司净利润729113273284负债和股东权益646907646489189105442获利能力毛利率373405404402现金流量表单位百万元净利率224235238235会计年度20222023E2024E2025EROE189166177187经营活动现金流1061683991129711624ROIC257257300339净利润890399021260716186偿债能力折旧摊销1718244131313644资产负债率275221203180财务费用-248-224-628-1026净负债比率2466205220842076投资损失-188-1937-2370-3889流动比率166263325418营运资金变动-298-3073-2183-5208速动比率126210267344其他经营现金流73012897401918营运能力投资活动现金流-9690-1460-1788-1300总资产周转率066059063070资本支出9966266628222809应收账款周转率7666长期投资-82-17558-19应付账款周转率1382126212201279其他投资现金流194103110931489每股指标元筹资活动现金流-12782064-144419每股收益最新摊薄298331422542短期借款3874289631163169每股经营现金流最新摊薄359284382393长期借款279000每股净资产最新摊薄1574199723832899普通股增加5000估值比率资本公积增加780000PE2486223317541366其他筹资现金流-6215-832-3261-2750PB470371311255现金净增加额-1919002936510743EVEBITDA18151210来源WIND中泰证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分