本报告导读：
　　订单量和结构良好，公司作为全球CRDMO和CTDMO龙头的规模优势有望加强，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司发布年报，22年实现收入393.55亿元，同比增长71.84%；归母净利润88.14亿元，同比增长72.91%；经调整净利润93.99亿元，同比增长83.17%。符合预期。考虑到行业供需变化及地缘政治风险的影响，下调23、24年EPS预测至3.39（-0.02）、4.36（-0.25）元，预计25年EPS为5.69元。参考可比公司估值，给予23年目标估值PE 30X，下调目标价至101.70（-17.65）元，维持增持评级。
　　非新冠业务增长强劲。业绩高增长受助于新冠产品，但是剔除新冠商业化项目，化学业务增速达到39.7%。报告期内化学板块实现收入288.5亿元，同比增长104.8%；测试业务、生物学业务保持较快增长，同比增速分别为26.4%、24.7%，下半年经营韧性显现，弥补了上半年疫情造成的影响。经调整净利润增长超过收入增速，体现经营效率优化和规模效应提升。
　　先行指标高景气。22年资本开支99.7亿元，同比增长44%，计划23年投入80-90亿元，彰显对未来业务高增长的信心。细胞及基因疗法CTDMO临床3期项目8个，23H2有望迎来第一个商业化项目，随着产能利用率的提升板块毛利率有望逐步转正。DDSU实现收入9.7亿元，同比下滑，但2个项目处NDA阶段，即将验证长期销售分成商业逻辑。寡核苷酸和多肽药物等新分子种类D&M业务提升明显，项目数量同比提升91%，实现收入15.8亿元，同比增长337%，预计23年高增长将延续。
　　催化剂：新兴业务贡献业绩；公司传统业务运营效率进一步提升。
　　风险提示：经济周期和政策变化风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest药明康德603259评级增持上次评级增持预计非新冠业务维持高速增长目标价格10170上次预测11935公药明康德2022年年报点评当前价格7400司丁丹分析师张祝源分析师202303210755-23976735021-38674623更交易数据dingdangtjascomZhangzhuyuangtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088051909000152周内股价区间元6915-11700报总市值百万元219195本报告导读总股本流通A股百万股29622559告流通股股百万股订单量和结构良好公司作为全球CRDMO和CTDMO龙头的规模优势有望加强BH0397流通股比例100维持增持评级日均成交量百万股1924投资要点日均成交值百万元165456TableSummary维持增持评级公司发布年报22年实现收入39355亿元同比增TableBalance资产负债表摘要长7184归母净利润8814亿元同比增长7291经调整净利润股东权益百万元448109399亿元同比增长8317符合预期考虑到行业供需变化及地缘政每股净资产1513治风险的影响下调2324年EPS预测至339-002436-025市净率49净负债率-1064元预计25年EPS为569元参考可比公司估值给予23年目标估值PE30X下调目标价至10170-1765元维持增持评级TableEpsEPS元2022A2023E非新冠业务增长强劲业绩高增长受助于新冠产品但是剔除新冠商业化Q1055072项目化学业务增速达到397报告期内化学板块实现收入2885亿元Q2101104证Q3093099券同比增长1048测试业务生物学业务保持较快增长同比增速分别Q4048063为264247下半年经营韧性显现弥补了上半年疫情造成的影响全年298339研经调整净利润增长超过收入增速体现经营效率优化和规模效应提升究TablePicQuote报先行指标高景气22年资本开支997亿元同比增长44计划23年投52周内股价走势图入80-90亿元彰显对未来业务高增长的信心细胞及基因疗法CTDMO临药明康德上证指数告床3期项目8个23H2有望迎来第一个商业化项目随着产能利用率的11提升板块毛利率有望逐步转正DDSU实现收入97亿元同比下滑但22个项目处NDA阶段即将验证长期销售分成商业逻辑寡核苷酸和多肽-7-16药物等新分子种类DM业务提升明显项目数量同比提升91实现收入-25158亿元同比增长337预计23年高增长将延续-34催化剂新兴业务贡献业绩公司传统业务运营效率进一步提升2022-032022-062022-092022-12风险提示经济周期和政策变化风险地缘政治风险汇率波动风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2290239355418285441771145绝对升幅-14-2-28-397263031相对指数-12-7-28经营利润EBIT44129306103211330417588-41111112932TableReport相关报告净利润归母50978814100271292216855-7273142930高增长延续龙头竞争力有望凸显20230131每股净收益元172298339436569高增长有望延续20221027每股股利元058034041054068主营业务增长强劲20220728TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩超预期龙头优势显现20220711经营利润率193236247244247高增长延续净资产收益率13218916616717020220427投入资本回报率88148139140145EVEBITDA58822118180014381065市盈率43002487218616961300股息率0805050709请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage药明康德603259TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230321财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2290239355418285441771145必需消费营业成本1459224677254893307542964税金及附加54200154214287医药销售费用699732106213051676管理费用22032826300339075108EBIT44129306103211330417588公允价值变动收益-93770000TableStock投资收益1356188118113921636药明康德603259财务费用84-2489700营业利润603810652120181551620222所得税8801716187924523185少数股东损益3989101130170净利润50978814100271292216855评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产876679886448946818184上次评级增持其他流动资产12311358145815581658长期投资6781203120312031203目标价格10170固定资产合计855414171260513670247356上次预测11935无形及其他资产37662829315334313724资产合计55127646907745297681124946当前价格7400流动负债1298514499134661630421550非流动负债33853264326432643264股东权益38757469276072278113100132投入资本IC43041527936271480105102125TableWebsite公司网址现金流量表wwwwuxiappteccomcnNOPLAT3767780287061120014816折旧与摊销14801917160414071459流动资金增量10561276-3504798-253资本支出-6934-9668-11427-8750-7802公司简介自由现金流-6321327-462146558219TableCompany经营现金流458910616140781217717082公司是全球领先的制药以及医疗器械投资现金流-4839-9690-10446-7558-6366研发开放式能力和技术平台企业作为融资现金流-1724-1278-5171-1600-2000现金流净增加额-1974-352-154030208716一家以研究为首任以客户为中心的公财务指标司药明康德向全球制药公司生物技成长性术公司以及医疗器械公司提供一系列收入增长率38571863301307EBIT增长率4111109109289322全方位的实验室研发研究生产服务净利润增长率722729138289304服务范围贯穿从小分子药物发现到推利润率向市场的全过程以及细胞治疗和基因毛利率363373391392396EBIT率193236247244247治疗从产品开发到商业化生产服务医净利润率223224240237237疗器械测试服务等收益率净资产收益率ROE132189166167170总资产收益率ROA93138131134136投入资本回报率ROIC88148139140145运营能力存货周转天数1477838518521520应收账款周转天数736554615594601总资产周转周转天数87866000675965526410净利润现金含量0912140910TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入303246273161110偿债能力1m资产负债率2972752162001993m净负债率-116-45-73-96-162估值比率12mPE43002487218616961300PB913515364283221-34-28-23-18-12-7-24EVEBITDA58822118180014381065PS955557524403308股息率0805050709周内价格范围TableRange526915-11700市值百万元219195股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债72191156-5-21122425917-4934-7294615-7-7756-915-163313-122-1057811-25-1219-13399-14-34-2569-16221-162022-032022-072022-1121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万药明康德价格涨幅收入增长率净资产收益率药明康德相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage药明康德603259本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所1120499提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3