事件：药明康德发布2022年年报。2022年全年实现营业收入393.55亿元（同比+71.84%），归母净利润88.14亿元（同比+72.91%），经调整NonIFRS净利润93.99亿元（同比+83.17%）,经营活动现金流净额为106.16亿元；2022Q4实现收入109.60亿元（同比+71.76%），归母净利润14.36亿元（同比-6.46%），经调整Non-IFRS净利润26.27亿元（同比+98.24%）。
　　点评：
　　管理能力持续精进，经营效率持续提升。2022年，公司实现综合毛利率37.30%(+1.0pp)、归母净利率22.40%(+0.1pp)、扣非归母净利率约为20.99%(+3.2pp)、经调整Non-IFRS净利率约为23.88%(+1.5pp)；期间费用率为12.5%(-4.6pp)，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%(-1.2pp)/7.2%(-2.4pp)/4.1%(-0.01pp)/-0.6%(-1.0pp)。2022年，商业化大订单的交付以及效率的提升明显降低公司费用率，拉升利润率。
　　多业务协同驱动公司稳健发展。1）Chemistry：全年收入288.5亿（+104.8%），其中R相关收入72.1亿元（+31.3%），D&M相关收入216.4亿元（+151.8%），非新冠业务增长39.7%。TIDES（新分子种类，主要为多肽及寡核苷酸）收入20.37亿元，同比增长158.3%。2022年，化学板块持续进行产能建设，完成了常州三期、常熟工厂的投产以及华中总部的使用，未来还将继续推进常州、无锡、特拉华州、新加坡的产能建设。2）Testing：全年收入57.2亿（+26.4%），其中实验室分析及测试服务收入41.4亿（+36.1%）、单安评业务增速46%，临床CRO及SMO收入15.8亿（+6.4%）、单SMO收入增长23.5%。SMO在手订单同比增长35.6%，人数超4700人。2022年，苏州和启东的5.5W ㎡实验室正常建设中，将在2023年陆续投入使用。3）Biology：全年收入24.8亿（+24.7%），新分子种类相关收入增长90%，占生物学收入比例提升至22.5%（2021年为14.6%）。4）ATU：全年收入13.1亿（+27.4%），测试业务收入增长36%，工艺开发业务收入增长43%。2022年，公司转让一项商业化CAR-T产品技术，并与杨森签订TESSA技术许可协议。公司预计ATU业务在2023年将迎来商业化项目。5）DDSU：全年收入9.7亿（-22.5%），累计完成172个项目IND申报，75个1期临床，24个2期临床，7个3期临床，2个处于NDA。DDSU业务于2022年起主动迭代升级，将集中推进更优质的项目管线。公司预计2023年DDSU业务将开始获得销售分成收入，且接下来十年将有50%左右的复合增长。
　　一体化平台支持长期发展，新业务布局打开上升空间。公司一体化CRDMO、CTDMO业务模式日渐完善，2022年使用多业务部门服务的客户贡献367.4亿元（同比+87%）。公司新技术及分子业务即将进入快速成长期，预计2023年TIDES（化学板块新分子种类，主要为多肽及寡核苷酸）的增速为化学整体业务增速的近2倍。综合来看，公司预计2023年收入将继续增长5-7%；其中，剔除特定商业化项目，化学业务收入预计增长36-38%；其他业务板块（测试、生物学、ATU）收入预计增长20-23%；DDSU将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%。
　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为416.18/501.86/653.94亿元，同比增长5.8%/20.6%/30.3%；归母净利润分别为93.77/114.93/151.90亿元，同比增长6.4%/22.6%/32.2%，对应2023-2025年PE分别为23/19/14倍。
　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告业绩创新高业务现新机TableReportDate2023年03月21日公司研究TableReportType公司点评报告TableS事件药明康德ummary发布2022年年报2022年全年实现营业收入39355亿元同比7184归母净利润8814亿元同比7291经调整Non-TableStockAndRank药明康德603259IFRS净利润9399亿元同比8317经营活动现金流净额为10616亿投资评级元2022Q4实现收入10960亿元同比7176归母净利润1436亿元同比-646经调整Non-IFRS净利润2627亿元同比9824上次评级无评级点评刘嘉仁TableAuthor社零美护首席分析师管理能力持续精进经营效率持续提升2022年公司实现综合毛利执业编号S1500522110002率373010pp归母净利率224001pp扣非归母净利率约联系电话15000310173为209932pp经调整Non-IFRS净利率约为238815pp邮箱liujiarencindasccom期间费用率为125-46pp销售管理研发财务费用率分别为19-12pp72-24pp41-001pp-06-10pp2022年商业化大订单的交付以及效率的提升明显降低公司费用率拉升利润率多业务协同驱动公司稳健发展1Chemistry全年收入2885亿1048其中R相关收入721亿元313DM相关收入2164亿元1518非新冠业务增长397TIDES新分子种类主要为多肽及寡核苷酸收入2037亿元同比增长15832022年化学板块持续进行产能建设完成了常州三期常熟工厂的投产以及华中总部的使用未来还将继续推进常州无锡特拉华州新加坡的产能建设2Testing全年收入572亿264其中实验室分析及测试服务收入414亿361单安评业务增速46临床CRO及SMO收入158亿64单SMO收入增长235SMO在手订单同比增长356人数超4700人2022年苏州和启东的55W实验室正常建设中将在2023年陆续投入使用3Biology全年收入248亿247新分子种类相关收入增长90占生物学收入比例提升至2252021年为1464ATU全年收入131亿274测试业务收入增长36工艺开发业务收入增长432022年公司转让一项商业化CAR-T产品技术并与杨森签订TESSA技术许可协议公司预计ATU业务在2023年将迎来商业化项目5DDSU全年收入97亿-225累计完成172个项目IND申报75个1期临床24个2期临床7个3期临床2个处于NDADDSU业务于2022年起主动迭代升级将集中推进更优质的项目管线公司预计2023年TableOtherReportDDSU业务将开始获得销售分成收入且接下来十年将有50左右的复合增长一体化平台支持长期发展新业务布局打开上升空间公司一体化CRDMOCTDMO业务模式日渐完善2022年使用多业务部门服务的客户贡献3674亿元同比87公司新技术及分子业务即将进入快速成信达证券股份有限公司长期预计2023年TIDES化学板块新分子种类主要为多肽及寡核苷CINDASECURITIESCOLTD酸的增速为化学整体业务增速的近2倍综合来看公司预计2023北京市西城区闹市口大街9号院1号楼年收入将继续增长5-7其中剔除特定商业化项目化学业务收入预邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1计增长36-38其他业务板块测试生物学ATU收入预计增长20-23DDSU将持续业务迭代升级预计收入下降超过20盈利预测我们预计2023-2025年公司营业收入为416185018665394亿元同比增长58206303归母净利润分别为93771149315190亿元同比增长64226322对应2023-2025年PE分别为231914倍风险因素行业竞争加剧医药行业研发投入及外包需求下降国内国际政策风险新业务拓展不及预期等风险TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元2290239355416185018665394增长率YoY38571858206303归属母公司净利润5097881493771149315190百万元增长率YoY72272964226322毛利率363373373370372净资产收益率ROE132189176186208EPS摊薄元175301317388513市盈率PE倍67762691233819071443市净率PB倍911515411355301TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年03月20日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表单位百万元TableFinance利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2198623997305954134458262营业总收入229039355416185018665394货币资金82397986128981923231126营业成本14592246772611531593410632应收票据营业税金及4875686990附加5420083100131应收账款462059736439892210735销售费用6997328329031177预付账款303291392474616管理费用22032826249730113924存货590556696409776010095研发费用9421614166520072616其他28714005438848885600财务费用84-248-30-168-351非流动资产减值损失合3314240693442764637247536-33-176-30-31-32计长期股权投投资净收益67812031703172317431356188416502654资固定资产855414171168161858819524其他3871086326487639无形资产合计16001785195720281998营业利润603810652111681369618095其他2231023534237992403424271营业外收支-22-34-10-20-20资产总计55127646907487087716105798利润总额601610618111581367618075流动负债1298514499178382218028926所得税8801716169620792747短期借款22613874300040005000净利润5136890394621159715328应付票据少数股东损019293545益398985104138应付账款归属母公司193116412146259733755097881493771149315190净利润其他87928966126631554820506EBITDA607511223128051534519610非流动负债EPS当33853264326432643264175301317388513年元长期借款0279279279279其他33852985298529852985现金流量表单位百万元负债合计1637017764211022544432190会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现266337422526664458910616142041312618939益金流归属母公司净利润股东权益38492465905334661746729435136890394621159715328负债和股东折旧摊销权益5512764690748708771610579814801917238027753126财务费用63-187231234279重要财务指标单位百万元投资损失10-27-1356-188-416营运资金变会计年度2021A2022A2023E2024E2025E-5745852417-1044793动营业总收入2290239355416185018665394其它-159-4131306667投资活动现同比38571858206303-4839-9690-5594-4458-3766金流归属母公司5097881493771149315190资本支出-6934-9668-5410-4820-4240净利润同比72272964226322长期投资1908-80-550-90-130毛利率363373373370372其他18758366452604筹资活动现ROE132189176186208-1724-1278-3698-2334-3279金流EPS摊175301317388513吸收投资104150200薄元PE67762691233819071443借款22813332-87410001000支付利息或PB911515411355301-916-1598-2875-3334-4279股息现金流净增EVEBITDA5704211816501342995加额-2053-1914912633411895研究团队简介TableIntroduction刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师史慧颖团队成员上海交通大学大学药学硕士曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天团队成员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究阮帅团队成员暨南大学经济学硕士2年证券从业经验曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究吴欣团队成员上海交通大学生物医学工程本科及硕士2022年4月加入信达证券负责医疗器械和中药板块研究工作曾在长城证券研究所医药团队工作赵骁翔团队成员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6