宏观张瑜：降准的特殊性和常规性
　　降准影响有多大？——力度不算大。25bp降准约释放长期资金5300亿，降低金融机构资金成本每年约65亿元。
　　降准的必要性有多强？——降准是以低成本的方式补充经济所需要的流动性。①当下的宏观背景：年初信贷投放量较大，银行间流动性相对偏紧。②通过债权投放流动性存在掣肘。③我国的法准率还有下降的空间。
　　如何理解当下的货币政策？——结构性货币政策是主导。①从货币政策工具来看，当下央行中长期流动性的投放更依赖结构性工具，而非总量工具。②结构性货币政策使重点领域信贷事实上得到了较低的融资成本。③结构性货币政策可能加大银行间流动性的波动。
　　如何判断未来的货币政策？——LPR可能降，但幅度不会大。①降成本的趋势短期不会改变。②降准可以推动LPR调降，但幅度可能较小。③提示2023年四季度核心CPI有破2%的可能，物价压力下，我们预计5月之前仍有总量货币政策发力可能，5月之后预计总量工具动用可能性将明显降低。
　　策略姚佩：降准下的风格配置
　　大小盘风格表征：大盘-沪深300；小盘-国证2000比中证1000更合适。
　　沪深300（大盘）：成长消费权重升、金融周期权重降。
　　国证2000（小盘）：成长属性增强，高端制造为主。
　　成长/价值风格表征：申万高/低市盈率更合适，创业板指/上证50欠佳。
　　申万高市盈率指数（成长）：成长属性较强，医药、电子权重高。
　　申万低市盈率指数（价值）：价值属性明显，金融周期为主。
　　风格展望：剩余流动性高位向下，沪深300优于国证2000。
　　固收周冠南：降准的信号意义和实际效果
　　本次降准再次验证“自上而下”的操作思路，降准仅是宽松姿态的展现。“两会”后释放宽松信号，确认当前宏观调控政策仍处于平稳发力的状态，可能是本次降准的主要目的。
　　要以“宽松周期后半段”的视角，对待当前的总量货币宽松操作。无论从历史的时间周期规律来看，还是从今年二季度的基本面走势来看，当前可能仍处于降准周期，但在降准周期的“后半段”或者“尾部”。
　　宽松周期尾部降准的特点是不能确认后续宽松周期的持续性，利率长端的宽松交易空间有限。债市对于宽松预期的交易也已经接近3周左右的时间，降准落地后继续交易的空间相对有限。
　　对于资金和存单而言，降准对中长期流动性的释放无疑是重要的稳定因素，但仅限于维稳而已，增量宽松的意义不强。降准有利于缓和银行负债端压力，但1年期国股行同业存单利率很难回落到2.6%以下。
　　多元资产配置郭忠良：硅谷银行事件如何影响美联储抗通胀策略
　　在硅谷银行冲击过后，美联储的抗通胀策略会有哪些变化呢可以从三个方面回答这个问题。
　　首先，无论是硅谷银行冲击的酝酿阶段，或是硅谷银行被关闭以后，还是硅谷银行事件外溢的阶段，金融市场的避险情绪比较明显的压低了长期/短期美债的利率，但是并未引发美国系统性的信用收缩。
　　其次，结合最新的美联储资产负债表数据，可知高盛美国金融环境指数承压的主因是美联储重新扩表满足了银行体系的流动性需求。
　　最后，硅谷银行的冲击很难削弱美联储追求2%的诉求，中小银行的信贷收缩压力客观存在，但是也要看到信贷需求方的韧性。
　　金工王小川：机构减仓，择时信号多空交织，后续或继续震荡
　　择时：A股模型：短期：成交量模型大部分宽基指数中性。低波动率模型看多。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型看空。智能300模型看空，智能500模型看多。中期：涨跌停模型V2和V3中性。月历效应模型中性。长期：动量模型所有宽基指数看多。综合：A股综合兵器V3模型看多。A股综合国证2000模型看空。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看空。
　　基金仓位：本周股票型基金总仓位为93.02%，相较于上周减少了35个bps，混合型基金总仓位76.25%，相较于上周减少了44个bps。股票型先行者基金总仓位为92.82%，相较于上周减少了22个bps，混合型先行者基金总仓位为63.93%，相较于上周减少了47个bps。
　　基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.06%。本周股票型ETF平均收益为0.03%。本周新成立公募基金65只，合计募集200.35亿元，其中股票型30只，共募集35.37亿，混合型22只，共募集79.66亿，债券型13只，共募集85.32亿。
　　北上资金：北上资金本周共流入147.81亿，其中沪股通流入22.14亿，深股通流入125.67亿。
　　VIX：本周VIX有所下降，目前最新值为17.10。
　　综合观点：A股择时观点：上周我们认为大盘或震荡，最终本周上证指数上涨0.63%。本周模型信号继续延续上周的多空交织状态，因此我们认为，大盘后市或依旧继续保持宽幅震荡的状态。港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终本周恒生指数上涨1.03%。本周成交额倒波幅模型信号由多转空，因此我们后市看空港股指数。
　　下周推荐行业为：综合金融、有色金属、石油石化、钢铁、电子。

研究报告全文：多资产配置研究证券研究报告资产配置快评2022年3月20日资产配置快评降准的逻辑总量创辩第55期宏观张瑜降准的特殊性和常规性华创证券研究所降准影响有多大力度不算大25bp降准约释放长期资金5300亿降低金融机构资金成本每年约65亿元证券分析师牛播坤降准的必要性有多强降准是以低成本的方式补充经济所需要的流动电话010-66500825性当下的宏观背景年初信贷投放量较大银行间流动性相对偏紧通邮箱niubokunhcyjscom过债权投放流动性存在掣肘我国的法准率还有下降的空间执业编号S0360514030002如何理解当下的货币政策结构性货币政策是主导从货币政策工具来看当下央行中长期流动性的投放更依赖结构性工具而非总量工具结相关研究报告构性货币政策使重点领域信贷事实上得到了较低的融资成本结构性货币政资产配置快评2022年第17期Ridersonthe策可能加大银行间流动性的波动Charts每周大类资产配置图表精粹如何判断未来的货币政策LPR可能降但幅度不会大降成本的趋2022-04-17稳增长蓄力加码ing总量创辩第34期势短期不会改变降准可以推动LPR调降但幅度可能较小提示20232022-04-11年四季度核心CPI有破2的可能物价压力下我们预计5月之前仍有总量资产配置快评2022年第16期Ridersonthe货币政策发力可能5月之后预计总量工具动用可能性将明显降低Charts每周大类资产配置图表精粹策略姚佩降准下的风格配置2022-04-11资产配置快评2022年第15期Ridersonthe大小盘风格表征大盘-沪深300小盘-国证2000比中证1000更合适Charts每周大类资产配置图表精粹2022-04-04沪深300大盘成长消费权重升金融周期权重降落空的降息如期的加息中美货币政策差异国证2000小盘成长属性增强高端制造为主如何演绎总量创辩第33期2022-03-28成长价值风格表征申万高低市盈率更合适创业板指上证50欠佳申万高市盈率指数成长成长属性较强医药电子权重高申万低市盈率指数价值价值属性明显金融周期为主风格展望剩余流动性高位向下沪深300优于国证2000固收周冠南降准的信号意义和实际效果本次降准再次验证自上而下的操作思路降准仅是宽松姿态的展现两会后释放宽松信号确认当前宏观调控政策仍处于平稳发力的状态可能是本次降准的主要目的要以宽松周期后半段的视角对待当前的总量货币宽松操作无论从历史的时间周期规律来看还是从今年二季度的基本面走势来看当前可能仍处于降准周期但在降准周期的后半段或者尾部宽松周期尾部降准的特点是不能确认后续宽松周期的持续性利率长端的宽松交易空间有限债市对于宽松预期的交易也已经接近3周左右的时间降准落地后继续交易的空间相对有限对于资金和存单而言降准对中长期流动性的释放无疑是重要的稳定因素但仅限于维稳而已增量宽松的意义不强降准有利于缓和银行负债端压力但1年期国股行同业存单利率很难回落到26以下多元资产配置郭忠良硅谷银行事件如何影响美联储抗通胀策略在硅谷银行冲击过后美联储的抗通胀策略会有哪些变化呢可以从三个方面回答这个问题首先无论是硅谷银行冲击的酝酿阶段或是硅谷银行被关闭以后还是硅谷银行事件外溢的阶段金融市场的避险情绪比较明显的压低了长期短期美债的利率但是并未引发美国系统性的信用收缩其次结合最新的美联储资产负债表数据可知高盛美国金融环境指数承压的主因是美联储重新扩表满足了银行体系的流动性需求最后硅谷银行的冲击很难削弱美联储追求2的诉求中小银行的信贷收缩压力客观存在但是也要看到信贷需求方的韧性证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止资产配置快评金工王小川机构减仓择时信号多空交织后续或继续震荡择时A股模型短期成交量模型大部分宽基指数中性低波动率模型看多特征龙虎榜机构模型中性特征成交量模型看空智能300模型看空智能500模型看多中期涨跌停模型V2和V3中性月历效应模型中性长期动量模型所有宽基指数看多综合A股综合兵器V3模型看多A股综合国证2000模型看空港股模型中期成交额倒波幅模型看空基金仓位本周股票型基金总仓位为9302相较于上周减少了35个bps混合型基金总仓位7625相较于上周减少了44个bps股票型先行者基金总仓位为9282相较于上周减少了22个bps混合型先行者基金总仓位为6393相较于上周减少了47个bps基金表现本周偏债混合型基金表现相对较好平均收益为-006本周股票型ETF平均收益为003本周新成立公募基金65只合计募集20035亿元其中股票型30只共募集3537亿混合型22只共募集7966亿债券型13只共募集8532亿北上资金北上资金本周共流入14781亿其中沪股通流入2214亿深股通流入12567亿VIX本周VIX有所下降目前最新值为1710综合观点A股择时观点上周我们认为大盘或震荡最终本周上证指数上涨063本周模型信号继续延续上周的多空交织状态因此我们认为大盘后市或依旧继续保持宽幅震荡的状态港股择时观点上周我们认为港股指数看多最终本周恒生指数上涨103本周成交额倒波幅模型信号由多转空因此我们后市看空港股指数下周推荐行业为综合金融有色金属石油石化钢铁电子非银徐康金融行业该如何看待降准本轮降准已有一定预期预计更多流动性的释放是对经济复苏的有效支撑修复风险偏好券商市场行情下行券商业绩明显下滑总体符合预期投资方面本周各项事件基本对证券行业构成持续性利好资本市场深化改革以来政策持续发力证券行业利好不断但仍待市场行情转暖兑现行业利好推动阿尔法增长地产单戈2月地产数据反映了什么销售金额增速修复国央企销售增速731本月疫情及春节假期影响所积压的购房需求释放高能级城市成交回暖态势有望延续2复苏继续呈现国央企明显优于民企的局面龙头房企谨慎扩储拿地量少热度高反映房企拿地聚焦高能级城市优质地块拿地量少热度高的表现反映龙头房企聚焦高能级城市优质地块谨慎扩储随着头部房企投资布局转移低能级城市仍将面临缩表下的价格下行压力复苏将明显滞后行业融资缓慢修复国央企仍为发债主力1国央企凭借天然的信用优势融资成本保持低位22023年部分房企仍存在较大的偿债压力在销售端缓慢的修复节奏下融资端支持政策的落实仍需要进一步加快2023年投资机会关注两个中心一个基本点1以高能级城市复苏为中心2以国央企估值修复为中心3以逐步建立护城河为基本点风险提示1经济修复超预期美联储货币政策超预期货币政策超预期2宏观经济复苏不及预期海外疫情反复冲击出口历史经验不代表未来3流动性超预期收紧4俄乌冲突进一步扩大5本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据不代表未来趋势6监管政策变化长端利率持续向下经济复苏不及预期7微观传导机制失灵仍无法有效终结房企缩表证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2资产配置快评宏观张瑜降准的特殊性和常规性降准影响有多大力度不算大参照2022年12月5日央行表述25bp降准约释放长期资金5000亿降低金融机构资金成本每年约56亿元2022年4月25日表述25bp降准约释放长期资金5300亿降低金融机构资金成本每年约65亿元降准的必要性有多强降准是以低成本的方式补充经济所需要的流动性当下的宏观背景年初信贷投放量较大新增人民币贷款同比多增15万亿是剔除次贷危机和新冠冲击以外的历史最高值较大的信贷投放引至DR007中枢从2022年四季度的174提升至201银行间流动性相对偏紧通过债权投放流动性存在掣肘央行可通过向商业银行投放债权方式提供流动性但是当下央行对其他存款性公司债权占总资产的比重达到351是有数据以来的历史最高值较高的对其他存款性公司债权占比会加大央行资产负债表的管理难度我国的法准率还有下降的空间美国大部分存款执行0或3的法准率欧洲是01日本是00513如何理解当下的货币政策结构性货币政策是主导从货币政策工具来看当下央行中长期流动性的投放更依赖结构性工具而非总量工具回顾2022年2022年MLF余额并未增长结构性货币政策工具余额增长117万亿其中支小支农相关工具增长2857万亿再贴现余额回落320亿PSL增长3511亿碳减排科技创新再贷款阶段性货币政策工具增长5661亿结构性货币政策使重点领域信贷事实上得到了较低的融资成本结构性货币政策工具较低的利率0051175224MLF是275预示政策扶持的领域可以拿到低成本资金更有效的促进金融资源向小微企业绿色发展科技创新等重点领域倾斜结构性货币政策可能加大银行间流动性的波动结构性货币政策由于先贷后借的机制有可能造成央行报销基础货币的时间差这一错位有可能引至短期银行间流动性感受偏紧如何判断未来的货币政策LPR可能降但幅度不会大降成本的趋势短期不会改变工业企业利润率大致领先一般贷款利率半年左右2022年下半年工业企业利润率仍在回落对应2023年一般贷款利率仍有下行的必要性降准可以推动LPR调降但幅度可能较小作为参考2021年7月12月两次50bp降准推动年底1年期LPR调降5bp5年期LPR不动今年3月20日LPR有调降可能但幅度不宜高估提示2023年四季度核心CPI有破2的可能物价压力下我们预计5月之前仍有总量货币政策发力可能5月之后预计总量工具动用可能性将明显降低再次重申当下货币政策的主力军是结构性货币政策资金去哪更为重要具体内容详见华创证券研究所2023年3月17日发布的报告华创宏观降准调节流动性的工具央行2023年3月27日降准点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3资产配置快评策略姚佩降准下的风格配置大小盘风格表征大盘-沪深300小盘-国证2000比中证1000更合适沪深300表征大盘总市值中位数895亿均值1662亿中证1000或难表征小盘风格A股持续扩容沪深两市上市公司超5000家市值居后40的小盘股难以入选难言对小盘风格的代表性国证2000兼备小盘股代表性可追溯性总市值中位数65亿均值76亿是相对较优表征小盘风格的指数其选股范围为流动性和市值在市场排名1001-3000的股票主流成分股市值区间18-665亿元目前在全部A股中所处市值分位数为10-90沪深300大盘成长消费权重升金融周期权重降截至22年底沪深300成分股以成长金融消费为主流权重合计达80成长已成为第一大权重板块占比342010年至今沪深300内部大类风格变迁明显金融周期权重持续下行成长消费上升市值权重最高板块从金融转为成长沪深300成分股行业分布以银行食品饮料电力设备非银金融医药生物占比最高其中银行食品饮料非银医药为传统权重板块电力设备则在22年底跻身前五市值占比仅次于银行食品饮料国证2000小盘成长属性增强高端制造为主22年底国证2000成分股中成长周期权重占比高合计超70其中成长权重占比43从板块变迁来看成长占比20年后提升明显消费金融板块权重小幅下降22年底医药生物上升为国证2000第一大权重板块自由流通市值占比11超过传统权重最高板块机械基础化工成长价值风格表征申万高低市盈率更合适创业板指上证50欠佳以创业板指上证50作为成长价值风格的表征有两点值得商榷一是同一家企业的生命周期中本身会逐步从初创时期的成长属性转为成熟期的价值属性二是选股样本空间并不能完全代表全部A股的情况申万高低市盈率指数是成长价值风格更为合理的表征其一构建标准而言估值代表市场的整体判断有其合理性其二指标区分度来看申万高低市盈率指数的估值盈利增速区隔更为明显表征意义更强申万高市盈率指数成长成长属性较强医药电子权重高申万高市盈率指数中22年底成长消费板块合计占比超80金融公用板块权重近乎0成长板块占比58虽然较20年底72的占比明显回落但占据绝对领先优势消费板块市值占比提升明显主要来自汽车板块估值21-22年大幅提升考虑到汽车行业电动化转型的大背景不可否认其成长属性权重前5行业为汽车电力设备医药电子军工主要为先进制造行业且不同阶段行业变迁明显基本代表当时成长性最高板块申万低市盈率指数价值价值属性明显金融周期为主申万低市盈率指数中以金融周期占据主流且20年后占比更高合计占比保持80以上22年底金融板块权重52周期34占据绝对优势与其价值属性较为契合前5大权重行业为银行非银有色金属基础化工煤炭基本分布于金融周期行业风格展望剩余流动性高位向下沪深300优于国证2000证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4资产配置快评未来12个月M2预计高位回落叠加社融企稳上行剩余流动性高位回落小盘风格相对承压对应到相应指数大小盘风格而言多沪深300空国证2000值得说明的是历史经验来看剩余流动性与成长价值风格相关性偏弱在剩余流动性高位向下的宏观假设下我们对于风格的判断主要集中于大盘占优对于成长价值并无明确倾向具体内容详见华创证券研究所2023年3月19日发布的报告华创策略谁才能表征风格策略周聚焦固收周冠南降准的信号意义和实际效果央行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点本次降准推出时点较为突然前期经济数据表现较好资金面已经回归平稳债券市场对于降准有期待但预期也不强烈本次降准再次验证自上而下的操作思路降准仅是宽松姿态的展现降准的驱动来自货币政策对宏观调控政策的配合小幅普降形式在现阶段的实质宽松意义已经较小两会后释放宽松信号确认当前宏观调控政策仍处于平稳发力的状态可能是本次降准的主要目的要以宽松周期后半段的视角对待当前的总量货币宽松操作无论从历史的时间周期规律来看还是从今年二季度的基本面走势来看当前可能仍处于降准周期但在降准周期的后半段或者尾部故应该以周期尾部视角对待本次降准类似于2016年1月份的降准或者2020年4月份的降准宽松周期尾部降准的特点是不能确认后续宽松周期的持续性利率长端的宽松交易空间有限债市对于宽松预期的交易也已经接近3周左右的时间降准落地后继续交易的空间相对有限2021年4月降准后宽松周期随即结束故周期尾部降准的特点是无法保证宽松周期还能持续下去长端对宽松定价的空间也相对有限对于资金和存单而言降准对中长期流动性的释放无疑是重要的稳定因素但仅限于维稳而已增量宽松的意义不强3月跨季无忧4月资金面仍需应对二季度大税期的冲击资金的波动风险依然存在降准对于中长期流动性的补充有利于缓和银行负债端压力但1年期国股行同业存单利率很难回落到26以下具体内容详见华创证券研究所2023年3月17日发布的报告以宽松周期后半段视角对待降准降准点评多元资产配置郭忠良硅谷银行事件如何影响美联储抗通胀策略过去两周时间里围绕硅谷银行和瑞信的避险情绪和金融市场动荡持续发酵2年期美债利率双日跌幅达到80个基点一度向下跌破4创下2001年以来最大绝对值跌幅10年期美债利率双日跌幅一度达到50个基点一度向下跌破35创下2008年以来最大绝对值跌幅随之而来的是还有投资者担忧整个美国中小银行稳定性而不再预期美联储大幅度收紧以抑制通胀在硅谷银行冲击过后美联储的抗通胀策略会有哪些变化呢可以从三个方面回答这个问题首先无论是硅谷银行冲击的酝酿阶段或是硅谷银行被关闭以后还是硅谷银行事件外溢的阶段金融市场的避险情绪比较明显的压低了长期短期美债的利率但是并未引发美国系统性的信用收缩3月9日至17日高盛美国金融环境指数稳定在1001-1002之间完全不同于以往三次导致美联储紧急宽松的时点1987年美股闪崩1998年亚洲金融危机和2020年新冠疫情冲击高盛美国金融环境指数没有自动大幅走高显示美国经济并未受到中小银行流动性压力的冲击相应美联储仍然面临着通胀反弹风险3月议证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5资产配置快评息会议也就难以暂停加息而是继续加息25个基点其次结合最新的美联储资产负债表数据可知高盛美国金融环境指数承压的主因是美联储重新扩表满足了银行体系的流动性需求截止3月15日美联储总资产比前一周增加3000亿美元驱动美联储扩表的项目是优先信贷和其他信用扩张前者对应贴现窗口的使用量后者对应联邦存款保险公司发起的给予存款类机构的注资2008年还包括美联储通过摩根大通向贝尔斯登和AIG的注资美联储通过扩表增加了银行体系的流动性阻止了系统的信用收缩又面对居高不下的通胀压力兼顾二者的最佳办法就是加量提价不再拘泥于缩表目标满足银行体系的流动性需求但是通过更大幅的加息抵消扩表带来的额外宽松参考美联储QE2时期的经验扩表6000亿美元相当于降息45个基点扩表3000亿美元相当于降息22个基点为了确保针对通胀的足够压力3月议息会议过后美联储或需要选择某一次议息会议加息50个基点贴现窗口的滚动操作规模和联邦存款保险公司的贷款规模越大美联储提高加息速度的压力也就越大最后硅谷银行的冲击很难削弱美联储追求2的诉求中小银行的信贷收缩压力客观存在但是也要看到信贷需求方的韧性假设中小银行收缩针对企业部门的信贷由于美国是直接融资为主的经济体企业部门融资需求只有10来自信贷这部分融资需求很容易以股票或者债券填补如果针对家庭部门收缩信贷由于住房所有者权益占住房市值之比处于1960年三季度以来最高也就是美国房地产市场交易杠杆处于60年低位再加上美国家庭部门整体债务杠杆处于20年低位脉冲式的信贷收缩不太可能引发大规模的房屋止赎家庭部门资产负债表的脆弱性已经大幅下降是美国经济面对信贷收紧的核心基础除非出现了系统性重要银行陷入困境否则美联储货币政策大概率仍会沿着抗通胀的策略走下去具体内容详见华创证券研究所2023年3月12日发布的报告硅谷银行SVB到底发生了什么影响几何资产配置海外双周报2023年第3期总第47期金工王小川机构减仓择时信号多空交织后续或继续震荡一择时观点A股模型短期成交量模型大部分宽基指数中性低波动率模型看多特征龙虎榜机构模型中性特征成交量模型看空智能300模型看空智能500模型看多中期涨跌停模型V2和V3中性月历效应模型中性长期动量模型所有宽基指数看多综合A股综合兵器V3模型看多A股综合国证2000模型看空港股模型中期成交额倒波幅模型看空二基金仓位本周股票型基金总仓位为9302相较于上周减少了35个bps混合型基金总仓位7625相较于上周减少了44个bps股票型先行者基金总仓位为9282相较于上周减少了22个bps混合型先行者基金总证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6资产配置快评仓位为6393相较于上周减少了47个bps三基金角度本周偏债混合型基金表现相对较好平均收益为-006本周股票型ETF平均收益为003本周新成立公募基金65只合计募集20035亿元其中股票型30只共募集3537亿混合型22只共募集7966亿债券型13只共募集8532亿四北上资金北上资金本周共流入14781亿其中沪股通流入2214亿深股通流入12567亿五VIX指数本周VIX有所下降目前最新值为1710A股择时观点上周我们认为大盘或震荡最终本周上证指数上涨063本周模型信号继续延续上周的多空交织状态因此我们认为大盘后市或依旧继续保持宽幅震荡的状态港股择时观点上周我们认为港股指数看多最终本周恒生指数上涨103本周成交额倒波幅模型信号由多转空因此我们后市看空港股指数下周推荐行业为综合金融有色金属石油石化钢铁电子具体内容详见华创证券研究所2023年03月19日发布的报告基金减仓信号多空交织后市或继续震荡非银徐康金融行业该如何看待降准本周央行宣布全面降准025个百分点且央行于3月15日开展了4810亿元中期借贷便利MLF超额续做市场流动性有望持续宽松从近十年全面降准的几个时间点来看券商1日7日1月3月半年的平均涨跌幅为-017094178192772超越大盘涨幅008107138087366个百分点1日及7日券商板块均有所上涨1月3月半年期券商板块有涨有跌上涨概率更大概率在60附近全面降准时间点大多为货币政策宽松维稳时期因此3月及以上券商板块表现更多的是基于整体市场环境而非单一降准事件影响本轮降准已有一定预期预计更多流动性的释放是对经济复苏的有效支撑修复风险偏好本周中证协发布2022年度证券行业数据营业总收入3950亿元同比-214净利润1423亿元同比-255市场行情下行券商业绩明显下滑总体符合预期经纪业务客户权益资金规模188万亿元同比-11投资者数量21亿同比75考虑到全年市场明显下行数据有所超预期行业总资产111万亿元同比44净资产28万亿元同比85净资本21万元同比47对应行业平均资本杠杆倍数529倍同比-0015倍全年行业募资较多但市场行情有所下滑使行业上杠杆难度提升净资本收益率68同比-28pct主要受市场行情下行影响本周证监会就衍生品交易监督管理办法征求意见稿公开征求意见办法核心是防范金融市场风险将证监会监管的衍生品市场各类活动和主体全部纳入规制范围我们曾提出当前国内衍生品短期难以实现发展的障碍是1监管框架尚未形成体系化不同机构间的展业方式存在差异2客户适当性管理尚不明确3模式创新带来的底层证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7资产配置快评穿透不明晰以及权责利不对等问题即过往政策难以对潜在衍生品风险实现规制所以出于金融稳定性考虑难以大幅发力衍生品业务赋能实体经济此次衍生品监管办法对上述问题做了规制参考海外衍生品监管模式行业展业规范度或将明显提升在金融风险可控下的衍生品行业规范化发展是衍生品业务起航的关键所在投资方面本周各项事件基本对证券行业构成持续性利好资本市场深化改革以来政策持续发力证券行业利好不断但仍待市场行情转暖兑现行业利好推动阿尔法增长具体内容详见华创证券研究所2023年3月19日发布的报告非银行金融行业周报20230313-20230317全面降准落地关注券商板块改善险企二月开门红冲刺翻红地产单戈2月地产数据反映了什么销售金额增速修复国央企销售增速73本月重点头部房企销售面积同比上涨12销售金额同比上涨30较1月修复50个百分点销售明显修复1本月疫情及春节假期影响所积压的购房需求释放尤其北京上海成都等重点城市成交活跃度回升高能级城市住宅市场率先回暖带动头部房企销售修复随着后续土地市场推动进一步带动情绪复苏高能级城市成交回暖态势有望延续2复苏继续呈现国央企明显优于民企的局面2月监测的16家头部房企中国央企销售金额增速达73而民企增速-11较上月降幅收窄但仍保持下降态势除居民对民企保交楼担忧外过去民企扩规模意愿强下沉投资过程中积累的低质量土储拖累当前供货质量也是重要因素龙头房企谨慎扩储拿地量少热度高反映房企拿地聚焦高能级城市优质地块2月北京杭州苏州等核心城市供地优质供应促进土拍市场点状回暖但优质供应规模较小限制了龙头房企拿地规模本月重点房企拿地金额同比下滑48降幅明显1本月重点头部房企中国央企华润置地越秀拿地最为积极华润拿地金额121亿元其中以64亿获取北京建面28万方商业项目拟落地北京第一座万象城越秀以59亿15溢价率获取北京两宗优质宅地继续保持逆势扩土储民企新城控股以25亿118溢价率获取杭州优质宅地22月龙头房企拿地溢价率上涨至86为2021年9月以来溢价率最高拿地量少热度高的表现反映龙头房企聚焦高能级城市优质地块谨慎扩储2023年1-2月重点追踪的16家龙头房企一二线拿地比例接近1003随着头部房企投资布局转移低能级城市仍将面临缩表下的价格下行压力复苏将明显滞后行业融资缓慢修复国央企仍为发债主力本月信用债发行规模366亿元基于2022年低基数同比增长18头部房企发行信用债72亿元1国央企凭借天然的信用优势融资成本保持低位如保利发展2月发债利率226相较2022年发债利率下降64bp中海金茂2月发债利率保持在4以下22023年部分房企仍存在较大的偿债压力如金地中南2023年到期债务占比接近50在销售端缓慢的修复节奏下融资端支持政策的落实仍需要进一步加快2023年投资机会关注两个中心一个基本点2月销售较快回暖但市场对政策预期出现分歧地产板块下跌2在申万一级板块中排名第26A股7家头部房企普遍下跌港股仅越秀地产小幅上涨16其余个股均有不同幅度下跌头部房企持续响应融资新政如招商蛇口拟定增募资不超过85亿元万科A拟非公开发行A股股票募集不超过150亿元销售市场好转有助于公司向估值中枢上沿修复仍然推荐两个中心一个基本点1以高能级城市复苏为中心关注高能级城市土储占比高或者2022年在高能级城市逆势发力拿地的公司2以国央企估值修复为中心在行业信用坍塌重塑的过程中国央企享受天然优势销售拿地融资端均有显现而股权融资的放开也将进一步放大该优势该过程有望促使国央企估值得到系统性修复3以逐步建立护城河为基本点估值中枢的提升仍然是需要剩余收益展望期限的拉长关注护城河逐步形成证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8资产配置快评的公司具体内容详见华创证券研究所2023年3月15日发布的报告销售修复初现拿地聚焦高能级城市头部房企月报2月证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9资产配置快评资产配置与金融产品研究组团队介绍组长首席经济学家牛播坤华中科技大学经济学博士曾任职于保监会政策研究室2011年加入华创证券研究所2013年新财富最佳分析师第五名水晶球卖方分析师第五名2015年新财富最佳分析师第五名金牛分析师第四名组长高级分析师郭忠良曾任职于京东金融战略研究部2017年加入华创证券研究所研究员黄雄南开大学理学硕士2019年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10资产配置快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom李凯资深销售经理021-20572554likaihcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11资产配置快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12