大小盘风格表征：大盘-沪深300；小盘-国证2000比中证1000更合适
　　沪深300表征大盘，总市值中位数895亿、均值1662亿。中证1000或难表征小盘风格，A股持续扩容，沪深两市上市公司超5000家，市值居后40%的小盘股难以入选，难言对小盘风格的代表性。国证2000：兼备小盘股代表性&可追溯性，总市值中位数65亿、均值76亿，是相对较优表征小盘风格的指数，其选股范围为流动性和市值在市场排名1001-3000的股票，主流成分股市值区间18-665亿元，目前在全部A股中所处市值分位数为10%-90%。
　　沪深300（大盘）：成长消费权重升、金融周期权重降
　　截至22年底，沪深300成分股以成长、金融、消费为主流，权重合计达80%，成长已成为第一大权重板块，占比34%。2010年至今，沪深300内部大类风格变迁明显：金融、周期权重持续下行，成长、消费上升。市值权重最高板块从金融转为成长。沪深300成分股行业分布以银行、食品饮料、电力设备、非银金融、医药生物占比最高，其中银行、食品饮料、非银、医药为传统权重板块，电力设备则在22年底跻身前五，市值占比仅次于银行、食品饮料。
　　国证2000（小盘）：成长属性增强，高端制造为主
　　22年底，国证2000成分股中成长、周期权重占比高，合计超70%，其中成长权重占比43%。从板块变迁来看，成长占比20年后提升明显；消费、金融板块权重小幅下降。22年底，医药生物上升为国证2000第一大权重板块，自由流通市值占比11%，超过传统权重最高板块机械、基础化工。
　　成长/价值风格表征：申万高/低市盈率更合适，创业板指/上证50欠佳
　　以创业板指、上证50作为成长、价值风格的表征，有两点值得商榷：一是同一家企业的生命周期中，本身会逐步从初创时期的成长属性，转为成熟期的价值属性；二是选股样本空间并不能完全代表全部A股的情况。申万高、低市盈率指数是成长/价值风格更为合理的表征。其一，构建标准而言，估值代表市场的整体判断有其合理性。其二，指标区分度来看，申万高、低市盈率指数的估值、盈利增速区隔更为明显，表征意义更强。
　　申万高市盈率指数（成长）：成长属性较强，医药、电子权重高
　　申万高市盈率指数中，22年底成长、消费板块合计占比超80%，金融、公用板块权重近乎0。成长板块占比58%，虽然较20年底72%的占比明显回落，但占据绝对领先优势。消费板块市值占比提升明显，主要来自汽车板块估值21-22年大幅提升，考虑到汽车行业电动化转型的大背景，不可否认其成长属性。权重前5行业为汽车、电力设备、医药、电子、军工，主要为先进制造行业，且不同阶段行业变迁明显，基本代表当时成长性最高板块。
　　申万低市盈率指数（价值）：价值属性明显，金融周期为主
　　申万低市盈率指数中，以金融、周期占据主流，且20年后占比更高，合计占比保持80%以上。22年底金融板块权重52%、周期34%，占据绝对优势，与其价值属性较为契合。前5大权重行业为银行、非银、有色金属、基础化工、煤炭，基本分布于金融、周期行业。
　　风格展望：剩余流动性高位向下，沪深300优于国证2000
　　未来12个月M2预计高位回落，叠加社融企稳上行，剩余流动性高位回落，小盘风格相对承压。对应到相应指数，大小盘风格而言，多沪深300、空国证2000。值得说明的是，历史经验来看，剩余流动性与成长/价值风格相关性偏弱，在剩余流动性高位向下的宏观假设下，我们对于风格的判断主要集中于大盘占优，对于成长/价值并无明确倾向。
　　风险提示：
　　宏观经济复苏不及预期，海外疫情反复冲击出口，历史经验不代表未来。
　　

研究报告全文：策略研究证券研究报告策略周报2023年03月19日策略周报谁才能表征风格大小盘风格表征大盘-沪深300小盘-国证2000比中证1000更合适华创证券研究所沪深300表征大盘总市值中位数895亿均值1662亿中证1000或难表征小盘风格A股持续扩容沪深两市上市公司超5000家市值居后40的小证券分析师姚佩盘股难以入选难言对小盘风格的代表性国证2000兼备小盘股代表性可邮箱追溯性总市值中位数65亿均值76亿是相对较优表征小盘风格的指数yaopeihcyjscom执业编号其选股范围为流动性和市值在市场排名1001-3000的股票主流成分股市值区S0360522120004间18-665亿元目前在全部A股中所处市值分位数为10-90相关研究报告沪深300大盘成长消费权重升金融周期权重降华创策略市场风格混沌外资减持金融截至22年底沪深300成分股以成长金融消费为主流权重合计达80市场温度计成长已成为第一大权重板块占比342010年至今沪深300内部大类风2023-03-14格变迁明显金融周期权重持续下行成长消费上升市值权重最高板块华创策略复苏斜率之争策略周聚焦从金融转为成长沪深300成分股行业分布以银行食品饮料电力设备非2023-03-12华创策略市场风格混沌市场温度计银金融医药生物占比最高其中银行食品饮料非银医药为传统权重板2023-03-06块电力设备则在22年底跻身前五市值占比仅次于银行食品饮料华创策略两会产业配置图谱策略周聚国证2000小盘成长属性增强高端制造为主焦2023-03-0522年底国证2000成分股中成长周期权重占比高合计超70其中成长华创策略量化次新反转策略的黄金期权重占比43从板块变迁来看成长占比20年后提升明显消费金融板掘金组合月报202302块权重小幅下降22年底医药生物上升为国证2000第一大权重板块自由2023-03-03流通市值占比11超过传统权重最高板块机械基础化工成长价值风格表征申万高低市盈率更合适创业板指上证50欠佳以创业板指上证50作为成长价值风格的表征有两点值得商榷一是同一家企业的生命周期中本身会逐步从初创时期的成长属性转为成熟期的价值属性二是选股样本空间并不能完全代表全部A股的情况申万高低市盈率指数是成长价值风格更为合理的表征其一构建标准而言估值代表市场的整体判断有其合理性其二指标区分度来看申万高低市盈率指数的估值盈利增速区隔更为明显表征意义更强申万高市盈率指数成长成长属性较强医药电子权重高申万高市盈率指数中22年底成长消费板块合计占比超80金融公用板块权重近乎0成长板块占比58虽然较20年底72的占比明显回落但占据绝对领先优势消费板块市值占比提升明显主要来自汽车板块估值21-22年大幅提升考虑到汽车行业电动化转型的大背景不可否认其成长属性权重前5行业为汽车电力设备医药电子军工主要为先进制造行业且不同阶段行业变迁明显基本代表当时成长性最高板块申万低市盈率指数价值价值属性明显金融周期为主申万低市盈率指数中以金融周期占据主流且20年后占比更高合计占比保持80以上22年底金融板块权重52周期34占据绝对优势与其价值属性较为契合前5大权重行业为银行非银有色金属基础化工煤炭基本分布于金融周期行业风格展望剩余流动性高位向下沪深300优于国证2000未来12个月M2预计高位回落叠加社融企稳上行剩余流动性高位回落小盘风格相对承压对应到相应指数大小盘风格而言多沪深300空国证2000值得说明的是历史经验来看剩余流动性与成长价值风格相关性偏弱在剩余流动性高位向下的宏观假设下我们对于风格的判断主要集中于大盘占优对于成长价值并无明确倾向风险提示宏观经济复苏不及预期海外疫情反复冲击出口历史经验不代表未来证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号策略周聚焦目录一大小盘风格沪深300表大盘国证2000表小盘41风格表征大盘-沪深300小盘-国证2000比中证1000更合适42沪深300大盘成长消费权重升金融周期权重降银行食饮新能源占比高53国证2000小盘成长属性增强高端制造为主74中证1000难再表征小盘成长属性更强医药电子权重高8二成长价值申万高低市盈率指数更恰当91风格表征申万高低市盈率更合适创业板指上证50国证成长价值欠佳92申万高市盈率指数成长成长属性较强医药电子权重高103申万低市盈率指数价值价值属性明显金融周期为主114创业板指难再表征成长成长板占比超70医药新能源龙头主要贡献125上证50难再表征价值金融消费是主流食饮银行非银权重最高13三风格展望剩余流动性高位向下沪深300优于国证200014四风险提示16证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2策略周聚焦图表目录图表1小盘指数总市值分位数区间变迁5图表2主流大小盘风格指数选股及市值分布概况5图表3沪深300成分股中成长金融消费为前3大权重6图表4沪深300成分股银行食品饮料电力设备权重最高6图表5国证2000成分股中成长周期消费占比近907图表6国证2000成分股主要分布于高端制造7图表7中证1000成分股中成长周期消费占比近908图表8中证1000成分股主要分布于科技制造行业8图表9主流成长价值风格指数构建思路及主要指标概况10图表10申万高市盈率成分股中成长消费占比最高11图表11申万高市盈率指数行业分布高端制造为主汽车电力设备医药权重最高11图表12申万低市盈率成分股中金融周期是主流12图表13申万低市盈率指数市值分布银行石化通信非银最高12图表14创业板指成分股中成长板块具备绝对优势13图表15创业板指电力设备医药权重合计近6013图表16上证50成分股中金融消费占比最高14图表17上证50中食品饮料金融行业权重居前14图表18剩余流动性高位回落国证2000跑赢沪深30015图表19剩余流动性与申万高低市盈率走势相关性偏弱15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3策略周聚焦核心结论一大小风格表征大盘-沪深300市值中位数895亿均值1662亿小盘-国证200065亿76亿中证1000108亿122亿类似腰部公司不再适合表征小盘1大盘沪深300成长权重34金融24消费22近2年成长权重提升6pct金融下降7pct权重前五行业银行食品饮料电力设备非银医药2小盘国证2000成长权重43周期权重28近2年成长提升7pct周期下降4pct权重前五行业医药生物基础化工机械电子计算机二成长价值表征成长-申万高市盈率指数市值中位数54亿PETTM2331786倍价值-申万低市盈率指数176亿65倍创业板指电新医药占比58不再适合表征成长上证50未覆盖深主板科创板不再适合表征价值1成长申万高市盈率指数成长权重58消费27近2年消费提升11pct成长下降14pct权重前五行业汽车电力设备医药电子军工2价值申万低市盈率指数金融权重52周期34近2年周期提升16pct金融下降16pct权重前五行业银行非银有色基础化煤炭三剩余流动性对大小风格影响更明显23全年剩余流动性高位向下大盘沪深300优于小盘国证2000一大小盘风格沪深300表大盘国证2000表小盘1风格表征大盘-沪深300小盘-国证2000比中证1000更合适沪深300表征大盘总市值中位数895亿均值1662亿中证1000或难表征小盘风格对于大小盘风格指数而言最重要的表征意义在于市值分布是否符合我们对大盘和小盘股的认知策略研究中通常以中沪深300表征大盘风格中证1000表征小盘风格其中沪深300指数成分股来自沪深两市流动性居前市值最大的300只股票总市值中位数895亿均值1662亿基本代表A股市场中最具影响力的大盘股整体情况值得商榷的是中证1000在当前市场中是否还能代表小盘风格从构建思路来看中证1000成分股为剔除中证800后流动性和市值排名居前的1000只股票因此市值范围在A股中排名基本落在第800-1800名指数构建之初的2014年A股上市公司仅2559家中证1000成分股基本可以代表当时的小盘风格但随着A股持续扩容尤其注册制逐步推行后扩容加速截至2023317沪深两市上市公司近5000家中证1000成分股覆盖的市值区间为42-489亿元主流成分股在全部A股中所处的市值从低至高下同43-91市值居后40的小盘股难以入选难言对小盘风格的代表性国证2000兼备小盘股代表性可追溯性总市值中位数65亿均值76亿目前市场中表征小盘风格的主流指数包括中证1000国证2000申万小盘巨潮小盘万得小盘风格等我们的评价标准遵循两个原则一是成分股整体市值较低二是可回溯时间较长市值代表性来看国证2000成分总市值中位数65亿2023317下同均值76亿万得小盘风格指数成分总市值中位数33亿均值35亿对小盘股代表性较强而中证1000申万小盘巨潮小盘等指数成分股总市值中位数和均值均在100亿以上可回溯性来看国证2000指数基期始于20091231回溯时间区间足够长而万得小盘风格基期始于2019年底仅可回溯近3年数据综合考量之下国证2000是相对较优表证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4策略周聚焦征小盘风格的指数其选股范围为流动性和市值在市场排名1001-3000的股票主流成分股市值区间18-665亿元目前在全部A股中所处市值分位数为10-90图表1小盘指数总市值分位数区间变迁资料来源Wind华创证券图表2主流大小盘风格指数选股及市值分布概况总市值亿元2023317风格指数名称选股方法基期中位数均值沪深两市样本空间中剔除过去一年日均成大盘沪深300200412318951662交额后50证券后日均总市值排名前300剔除中证800指数样本及过去一年日均总市中证1000值前300名年日均成交额后20日均总20041231108122市值排名前1000剔除近半年日均成交额后10日均总市值国证2000200912316576排名1001-3000小盘剔除近半年日均成交额后5后近20个交申万小盘19991230143151易日日均总市值601-1400名以国证1000指数为样本空间按前6个月巨潮小盘平均总市值自由流通市值成交额占市场20021231195204比重111加权排名在501-1000万得小盘风格全A市值后50201912313335资料来源Wind华创证券2沪深300大盘成长消费权重升金融周期权重降银行食饮新能源占比高沪深300-大类风格成长金融消费权重合计80成长升至第一大权重板块截至22年底沪深300成分股以成长金融消费为主流权重合计达80成长已成为第证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5策略周聚焦一大权重板块占比342010年至今沪深300内部大类风格变迁明显金融周期权重持续下行成长消费上升市值权重最高板块从金融转为成长金融权重自2010年底35降至24成长则从13升至34图表3沪深300成分股中成长金融消费为前3大权重沪深300成分股大类行业分布自由流通市值大成长大金融大消费大周期大公用100478690111414803025701322601350312440433035203428102113020101231201512312020123120221231资料来源Wind华创证券备注大成长电力设备TMT医药生物国防军工大消费农业商贸轻工纺服社服美容食饮家电汽车大周期化工机械有色建材钢铁煤炭建筑大金融银行非银地产大公用交运公用环保下同沪深300-行业银行食品饮料电力设备权重最高沪深300成分股行业分布以银行食品饮料电力设备非银金融医药生物占比最高其中银行食品饮料非银医药为传统权重板块电力设备则在22年底跻身前五市值占比仅次于银行食品饮料图表4沪深300成分股银行食品饮料电力设备权重最高沪深300成分股一级行业分布自由流通市值银行银行银行17银行131915食品其他非银非银饮料行业其他金融其他金融12其他41行业12行业非银14行业4748金融电力51有色设备金属17食品118房地饮料房地非银产食品医药产6电子医药14医药煤炭6金融饮料生物8生物生物69459720101231201512312020123120221231资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6策略周聚焦3国证2000小盘成长属性增强高端制造为主国证2000-大类风格成长权重最高20年以来大幅上升消费金融权重降22年底国证2000成分股中成长周期权重占比较高合计超70其中成长权重占比43从板块变迁来看成长占比20年后提升明显较20年底36提升7pct消费金融板块权重小幅下降图表5国证2000成分股中成长周期消费占比近90国证2000成分股大类行业分布自由流通市值大成长大周期大消费大公用大金融1003468790780211970246028503229403020433236100201512312020123120221231资料来源Wind华创证券国证2000-行业高端制造TMT为主医药生物基础化工机械电子计算机权重最高截至22年底国证2000中医药生物上升为第一大权重板块自由流通市值占比11超过传统权重最高板块机械基础化工可能原因有二一是21年以来医药生物板块新上市小盘股较多国证2000成分股中21年以来上市的医药公司25家占全部行业新上市公司17二是21-22两年医药行业熊市部分医药公司市值跌落至国证2000选股范围图表6国证2000成分股主要分布于高端制造国证2000成分股一级行业分布自由流通市值机械设医药生机械设备10备10物11基础化基础化基础化工9工10工9医药生医药生机械设物7备物8其他行8电子其他行其他行业566业58业61电子电子88计算机6计算机6计算机8201512312020123120221231资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7策略周聚焦4中证1000难再表征小盘成长属性更强医药电子权重高中证1000-大类风格成长权重最高15年以来稳步上升消费周期金融权重降中证1000大类行业分布结构与国证2000类似22年底中证1000成分股中成长周期消费合计占比88其中成长权重相对更高达47从板块变迁来看成长权重历来较国证2000更高但2015年至今提升幅度7pct不及国证2000消费周期金融板块权重均有小幅下降图表7中证1000成分股中成长周期消费占比近90中证1000成分股大类行业分布自由流通市值大成长大周期大消费大公用大金融1006346790880161518706029262850403047204045100201512312020123120221231资料来源Wind华创证券中证1000-行业高端制造为主医药生物电子电力设备基础化工机械设备权重最高截至22年底中证1000成分股中前5个权重行业基本为高端制造相关其中医药生物权重最高达到13传统权重板块计算机则在22年底跌出前5为电力设备所替代图表8中证1000成分股主要分布于科技制造行业中证1000成分股一级行业分布自由流通市值计算机医药生物医药生物101113机械设电子备9电子1010基础化工8计算其他行其他行电力设其他行业53机9医药生业54备9业59物8基础化基础化工电子9工8机械设7机械设2015123120201231备820221231备7资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8策略周聚焦二成长价值申万高低市盈率指数更恰当1风格表征申万高低市盈率更合适创业板指上证50国证成长价值欠佳成长价值风格的衡量维度财务估值讨论成长价值风格之前需要明晰的一点是衡量标准我们认为二者核心差异在于对企业价值的评估价值风格基于当下即市场定价相对于企业实际价值是否低估而成长风格基于未来即着眼于企业中长期成长性落到指数的衡量维度主要有两个视角一是财务指标成长股具备更高主营净利增速而价值股具备更高股息率现金流二是估值视角市场定价中本身蕴含对企业未来的增长预期高估值更多意味着高成长创业板指上证50表征欠佳忽略企业生命周期变化选股空间局限传统策略研究中习惯以创业板指代表成长风格上证50代表价值其出发点是基于上证主板和创业板定位的朴素认知主板主要服务于成熟期大型企业创业板则服务于成长创新创业企业但创业板2009年正式开板至今已超过10年成长属性的定义并非一成不变我们认为以创业板指上证50作为成长价值风格的表征有两点值得商榷一是同一家企业的生命周期中本身会逐步从初创时期的成长属性转为成熟期的价值属性而创业板指所选取的创业板市值排名前100的股票总市值中位数达到282亿或难代表上市之初的成长创新创业企业二是选股样本空间并不能完全代表全部A股的情况同样代表大盘蓝筹的深证主板代表科技创新的科创板被排除在选股范围之外申万高低市盈率更恰当构建标准瑕疵少指标区分度高除去创业板指上证50之外目前市场中表征成长价值风格主流指数还有国证成长价值指数申万高低市盈率指数分别从财务指标和估值两个视角出发我们倾向于将申万高低市盈率指数作为成长价值风格更为合理的表征其一构建标准而言申万高低市盈率指数构建指标仅以估值衡量虽然指标单一但估值代表市场的整体判断有其合理性而国证成长价值指数主要从财务指标出发对价值风格的评价标准中加入PEPB的估值考量但成长性指标的选取则存在争议一是主营业务收入净利润增长率来自过去三年财报数据历史上的业绩高增未必能线性推及未来二是ROE主要表征企业收益质量与成长性关联似乎不大其二指标区分度来看申万高低市盈率指数的估值盈利增速区隔更为明显表征意义更强估值来看截至2023317申万高低市盈率指数PETTM分别为8665成长价值13倍国证成长价值指数207925倍上证50创业板指349635倍盈利增速来看申万高低市盈率指数2019-2021年归母净利润复合增速分别为4936成长价值136倍国证成长价值指数分别为-1733成长价值增速倒挂创业板指11上证507415倍证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9策略周聚焦图表9主流成长价值风格指数构建思路及主要指标概况PE19-21归母净22Q3归母总市值中位数调整指数名称构建方法加权方式基期TTM利复合增速净利同比亿元周期2331723317以国证1000为选股样本空间标准化成长价值因子分别打分选股国证成长成长因子主营业务收入增长率净利20-1788275指数自由流通润增长率净资产收益率半年20021231市值加权价值因子每股收益与价格比率每股国证价值经营现金流与价格比率股息收益率79334292指数每股净资产与价格比率申万高市剔除亏损股以及市盈率高于500的股86491954盈率指数票平均市盈率最高的200只股票作为自由流通高市盈率指数成份股平均市盈率最低半年19991230申万低市市值加权的200只股票作为低市盈率指数成份653614176盈率指数股满足一定条件的创业板股票中近半年日自由流通创业板指半年2010531341124283均总市值前100名市值加权自由流通以上证180指数为样本空间最近一年上证50市值加权半年20031231967491977总市值成交金额综合排名前50分级靠档资料来源Wind华创证券2申万高市盈率指数成长成长属性较强医药电子权重高申万高市盈率-大类行业成长属性较强成长消费占比超80申万高市盈率指数中22年底成长消费板块合计占比超80金融公用板块权重近乎0成长板块占比58虽然较20年底72的占比明显回落但占据绝对领先优势消费板块市值占比提升明显主要来自汽车板块估值21-22年大幅提升考虑到汽车行业电动化转型的大背景不可否认其成长属性证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10策略周聚焦图表10申万高市盈率成分股中成长消费占比最高申万高市盈率成分股大类行业分布自由流通市值大成长大消费大周期大金融大公用10051821290715198016277030126050214072306258203310020101231201512312020123120221231资料来源Wind华创证券申万高市盈率-行业汽车电力设备医药权重最高板块轮动具备时代成长特征申万高市盈率指数权重前5行业为汽车电力设备医药电子军工主要为先进制造行业且不同阶段行业变迁明显2010年以有色基础化工房地产等周期类行业为主15年以计算机传媒电子等TMT行业为主20年后则轮动至汽车新能源医药板块基本代表当时成长性最高板块图表11申万高市盈率指数行业分布高端制造为主汽车电力设备医药权重最高申万高市盈率成分股一级行业分布自由流通市值有色金属医药汽车计算机12基础其他生物2119化工行业19其他930行业其他机械39电子行业设备电力电力47其他79设备设备国防1713行业电子社会军工599服务7医药房地9计算机国防国防军传媒电子产军工电子生物681015工799920101231201512312020123120221231资料来源Wind华创证券3申万低市盈率指数价值价值属性明显金融周期为主申万低市盈率-大类风格金融周期是主流申万低市盈率指数中以金融周期占据主流且20年后占比更高合计占比保持80以上22年底金融板块权重52周期34占据绝对优势与其价值属性较为契合证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11策略周聚焦图表12申万低市盈率成分股中金融周期是主流申万低市盈率成分股大类行业分布自由流通市值大金融大周期大成长大公用大消费1005413185490468093101870534106027504068305948522010020101231201512312020123120221231资料来源Wind华创证券申万低市盈率-行业银行非银权重近半上游资源能源替代基建地产链低市盈率指数成分股前5大权重行业为银行非银有色金属基础化工煤炭基本分布于金融周期行业银行非银长期以来占据最高权重22年底银行权重37非银10合计近50此外上游资源能源板块占比较高包括有色基础化工煤炭而20年底跻身前5大权重行业的基建地产链相关板块全部退出包括房地产建筑机械图表13申万低市盈率指数市值分布银行石化通信非银最高申万低市盈率成分股一级行业分布自由流通市值其他其他银行其他行业行业其他银行27行业313123银行行业银行33机械373841设备5公用建筑事业非银装饰煤炭55房地金融食品非银5交通产9基础非银房地煤炭9饮料房地金融非银有色运输化工金融85产823金融金属7产871017720101231201512312020123120221231资料来源Wind华创证券4创业板指难再表征成长成长板占比超70医药新能源龙头主要贡献创业板指-大类行业成长占比76新能源医药龙头是主要贡献创业板指成分股中22年底成长板块占比高达76占据绝对优势但进一步拆分其权重主要由部分新能源医药龙头贡献新能源龙头宁德时代汇川技术阳光电源亿纬锂能仅4家公司自由流通市值占比27医药龙头迈瑞医疗爱尔眼科智飞生物沃森生物泰格医药5家公司占比14新能源医药虽属成长赛道但龙头公司本身生命周期逐步进入证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12策略周聚焦成熟期对成长风格表征意义相对有限图表14创业板指成分股中成长板块具备绝对优势创业板指成分股大类行业分布自由流通市值大成长大消费大周期大金融大公用10075769016117131080256707607504075766930592010020101231201512312020123120221231资料来源Wind华创证券创业板指-行业电力设备医药权重合计占比近60电子医药为传统高权重板块22年底创业板指权重前5行业为电力设备医药生物电子非银金融机械设备主要为先进制造科技相关行业非银权重主要由金融科技龙头东方财富贡献板块变迁来看电子医药长期以来跻身前5大权重板块计算机机械基础化工权重持续下降图表15创业板指电力设备医药权重合计近60创业板指成分股一级行业分布自由流通市值机械其他其他设备行业计算行业医药1522电力其他机2326生物行业29设备其他机械3436行业计算设备41机155机械非银传媒设备金融1376医药电子电子电子电力基础生物医药99医药电子8机械计算设备化工12生物生物8设备机920710122220101231201512312020123120221231资料来源Wind华创证券5上证50难再表征价值金融消费是主流食饮银行非银权重最高上证50-大类风格金融消费是主流上证50成分股中22年底金融消费板块合计占比60金融板块权重2020年后持续下行但整体权重依然居首除此以外成长板块占比也不低22年底达到18与周期板块基本持平证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13策略周聚焦图表16上证50成分股中金融消费占比最高上证50成分股大类行业分布自由流通市值大金融大消费大成长大周期大公用10041561090131721808186707184602550274069306246203310020101231201512312020123120221231资料来源Wind华创证券上证50-行业食品饮料银行非银权重合计超50电力设备医药跻身前五上证50指数成分股前5大权重行业为食品饮料银行非银电力设备医药生物食品饮料2015年后权重大幅上升22年底达到22为第一大权重板块而银行非银从传统的前两大权重板块跌落至第2第3尤其银行板块权重明显萎缩2015年底达到4122年近16此外部分电力设备医药龙头市值随企业成长扩张也跻身前5大权重板块图表17上证50中食品饮料金融行业权重居前上证50成分股一级行业分布自由流通市值食品其他行业其他银行其他行业饮料19行业23其他242224行业银行国防军银行3337工3建筑41装饰食品饮电子料544银行医药通信建筑装16生物非银医药5饰6金融8生物有色22非银食品7电力非银金属非银金融饮料设备金融8金融26722201520101231201512312020123120221231资料来源Wind华创证券三风格展望剩余流动性高位向下沪深300优于国证2000剩余流动性高位向下利多沪深300利空国证2000行业关注银行非银食饮医药电力设备我们维持年度策略松绑复苏与通胀-20230102风格判断大盘占优小证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14策略周聚焦盘承压复苏大背景下决定风格的不是分子端的困境反转而是分母端的剩余流动性向下未来12个月M2预计高位回落叠加社融企稳上行剩余流动性高位回落小盘风格相对承压对应到相应指数大小盘风格而言多沪深300空国证2000从2010年以来的经验看表征大小盘风格的国证2000沪深300与剩余流动性相关性较高仅有的两次背离发生在2011年2018年熊市期间市场趋于选择大盘股的防御属性2012620151220202剩余流动性触顶拐点都成为小盘向大盘风格的切换拐点带来半年以上的大盘占优行情体现为国证2000沪深300持续下行值得说明的是历史经验来看剩余流动性与成长价值风格相关性偏弱在剩余流动性高位向下的宏观假设下我们对于风格的判断主要集中于大盘占优对于成长价值并无明确倾向图表18剩余流动性高位回落国证2000跑赢沪深300国证2000沪深300左轴M2同比-社融存量剔除股权融资和政府债券同比右轴32430228026-224-422-620-81816-1014-1212-1410-16资料来源Wind华创证券图表19剩余流动性与申万高低市盈率走势相关性偏弱申万高市盈率低市盈率左轴M2同比-社融存量剔除股权融资和政府债券同比右轴05504003-502-1001-1500-20资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15策略周聚焦四风险提示1疫情反复宏观经济复苏不及预期2海外疫情反复可能对相关产业链及国内出口造成影响3历史经验不代表未来因市场环境等因素变化历史数据得出的经验可能在未来失效证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16策略周聚焦策略组团队介绍组长首席分析师姚佩中国人民大学金融硕士曾任东吴证券策略首席分析师海通证券策略高级分析师连续四年新财富策略第一团队核心在传统策略大势研判行业比较主题研究以外对大类资产政策取向市场风格产业周期个股特征均有增量研究与发现证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17策略周聚焦华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18策略周聚焦华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19