研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年03月15日宏观快评开年经济适配5的目标吗1-2月经济数据点评主要观点华创证券研究所1-2月经济数据简述1生产侧1-2月工增同比为24服务业生产指数证券分析师张瑜为552需求侧社零1-2月同比为351-2月固定资产投资同比为55其中制造业投资1-2月增速为81基建宽口径含电热气水电话010-665008871-2月增速为122地产投资1-2月增速为-57其他行业投资1-2月增速邮箱zhangyu3hcyjscom为881-2月地产销售面积同比增速为-363就业城镇调查失业率执业编号S0360518090001偏高1月为552月为56人社部尚未公布1-2月新增城镇就业人数证券分析师陆银波月经济整体评估降低了实现目标的难度1-25电话010-66500831问题1全年5的目标需要1季度至少多少考虑到疫情以来基数因素较邮箱luyinbohcyjscom为复杂我们继续以2019年为基数全年5的增速对应的是2019年以来执业编号S0360519100003四年平均增速为46以此推之1季度GDP同比增速不应低于35问题2从1-2月数据来看1季度GDP会低于35吗可能性不大在悲相关研究报告观的情形下即工增3月增速与1-2月持平1季度财政支出增速低于全年华创宏观市场预期大幅波动会影响联储加目标值3月服务业生产指数同比大幅回落1季度GDP或仍有37左右息节奏吗美国2月CPI数据点评2023-03-151-2月经济数据点评结构上六个特征华创宏观时薪增长对通胀的压力仍未缓解1需求内外需来看内需强于外需1-2月社零35固投55地产销2月非农数据点评售面积-36均好于外需1-2月出口同比为-682023-03-12华创宏观金融数据与经济和资产配置的72需求分部门来看广义政府基建1-2月同比122好于企业制造业个关系2月金融数据点评投资1-2月同比81好于居民部门地产销售同比为负社零1-2月352023-03-11好于海外部门居民部门海外部门是目前需求侧两个偏弱的部分华创宏观日银新行长可能带来什么政策调整3月日央行货币政策会议点评3对于居民部门而言耐用品消费偏弱场景放开及收入改善背景下限额2023-03-10以下消费服务消费线下出行链相关消费偏强1-2月限额以下增速为46华创宏观今年核心通胀是否无忧了2好于限额以上15汽车通讯器材家电零售等耐用品销售同比为负月通胀数据点评但服装餐饮石油制品化妆品烟酒同比增速为正2023-03-094对于房地产行业而言景气确有回升销售与投资好于预期但现金流依然不足信贷获得资金不足自筹资金不足导致其拿地意愿不足土地溢价率依然处于极低位置地产景气难言强复苏5与需求特征相一致的是生产侧基建链明显好于出口及耐用品链1-2月钢铁有色等传统工业品以及光伏发电机组等电力投资相关设备表现偏强但汽车集成电路手机计算机等表现偏弱6与需求特征相一致的是受居民部门海外部门需求偏弱影响就业通胀依然低迷2月城镇调查失业率上行至5616-24岁人口失业率明显高于往年2月CPI为10PPI为-14后续展望尚无政策紧缩风险关注三个上行动能当下尚无政策紧缩风险的几个依据1偏高的失业率现状叠加偏高的就业目标意味着稳增长基调尚难改变2从1-2月经济数据来看尽管降低了全年实现5的难度但1季度经济读数上达到5甚至更高可能性不大低基数的影响需要在2季度才能体现出来这是和2021年区别较大的地方3从CPI房价数据来看依然偏弱4地产尽管销售好于预期但从地产企业资金来源来看并不乐观关注三个上行动能1消费的下沉2资源聚集区的房地产3面向未来的固定资产投资详见正文风险提示地缘政治出行新的冲突海外金融体系出现新的风险证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载宏观快评目录一开年经济适配5的目标吗4二后续展望复苏仍将延续政策紧缩风险偏低关注三大动能4一下行风险评估尚无政策紧缩风险4二关注三大上行动能4三1-2月经济数据点评5一1-2月概览开年经济的六个特征5二就业失业率仍偏高6三消费限额以下偏强耐用品偏弱7四地产景气指数回升销售与投资均好于预期8五固投基建制造业双双超预期9六工增春节返乡增多开年生产偏弱10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表11季度GDP评估4图表2三省两市是每一轮地产销售回暖的主要拉动力量5图表31-2月经济金融就业物价概览6图表4失业率上行6图表5城镇新增就业人数6图表6限额以下好于限额以上7图表7线下购物线下出行餐饮明显好转7图表8限额以上分项数据耐用品低迷刚需出行社交链偏强8图表9国房景气指数触底回升9图表10地产销售同比降幅大幅收窄9图表11地产投资有所收窄9图表12拿地1-2月土地成交依然负增9图表13固投基建制造业投资偏强10图表14基建投资分行业同比数据10图表15制造业投资分行业同比数据10图表16工业增加值分行业增速11图表17主要工业品产量增速11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评一开年经济适配5的目标吗问题1全年5的目标需要1季度至少多少考虑到疫情以来基数因素较为复杂我们继续以2019年为基数全年5的增速对应的是2019年以来四年平均增速为46以此推之1季度GDP同比增速不应低于35问题2从1-2月数据来看1季度GDP会低于35吗可能性不大在较为悲观的情形下即工增3月增速与1-2月持平1季度财政支出增速低于全年目标值3月服务业生产指数同比大幅回落1季度GDP或仍有37左右图表11季度GDP评估资料来源Wind华创证券预测二后续展望复苏仍将延续政策紧缩风险偏低关注三大动能一下行风险评估尚无政策紧缩风险当下尚无政策紧缩风险的几个依据一是1-2月失业率偏高高于政府工作报告制定的5左右的目标且考虑到今年就业目标1200万人左右高于往年偏高的失业率现状叠加偏高的就业目标意味着稳增长基调尚难改变二是从1-2月经济数据来看尽管降低了全年实现5的难度但1季度经济读数上达到5甚至更高可能性不大低基数的影响需要在2季度才能体现出来这是和2021年区别较大的地方三是从CPI房价数据来看依然偏弱四是地产尽管销售好于预期但从地产企业资金来源来看并不乐观无论是信贷资金还是自筹资金都偏弱这意味着地产企业尚难有余力通过拿地带动地产投资上行带动地价上涨带动全国地产信心走强二关注三大上行动能今年2-3季度我们认为经济值得关注的上行动能有三个一是消费的下沉即限额以下消费三四线城市的消费从1-2月的社零数据来看限额以下偏强达到46往后看随着就业收入的进一步改善限额以下消费仍有上行空间证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评二是资源聚集区的房地产复盘历史三省两市江苏浙江北京上海广东在每一次地产复苏的过程中都走在前列背后的逻辑包括人口GDP高人口持续净流入股市市值占比高全国社融占比高即资源更加集聚今年我们判断也难例外图表2三省两市是每一轮地产销售回暖的主要拉动力量资料来源Wind华创证券三是面向未来的固定资产投资包括信息基础设施科技基础设施新能源战略性新兴产业分别对应数字经济科技创新能源转型制造业开年以来这方面的政策信号较为密集如财政的科技领域预算安排央企投融资的变化两会总书记参加江苏代表团的讲话部委改革等三1-2月经济数据点评一1-2月概览开年经济的六个特征从1-2月主要经济指标及其分项数据来看1-2月经济运行有如下几个特征1需求内外需来看内需强于外需1-2月社零35固投55地产销售面积-36均好于外需1-2月出口同比为-682需求分部门来看广义政府基建1-2月同比122好于企业制造业投资1-2月同比81好于居民部门地产销售社零好于海外部门居民部门海外部门是目前需求侧两个偏弱的部分3对于居民部门而言耐用品消费偏弱场景放开及收入改善背景下限额以下消费服务消费线下出行链相关消费偏强1-2月限额以下增速为46好于限额以上15汽车通讯器材家电零售同比为负但服装餐饮石油制品化妆品烟酒同比增速为正4对于房地产行业而言景气确有回升销售与投资好于预期但现金流依然不足信贷获得资金不足自筹资金不足导致其拿地意愿不足土地溢价率依然处于极低位置地产景气难言强复苏5与需求特征相一致的是生产侧基建链明显好于出口及耐用品链1-2月钢铁有色等传统工业品以及光伏发电机组等电力投资相关设备表现偏强但汽车集成电证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评路手机计算机等表现偏弱6与需求特征相一致的是受居民部门海外部门需求偏弱影响就业通胀依然低迷2月城镇调查失业率上行至5616-24岁人口失业率明显高于往年2月CPI为10PPI为-14图表31-2月经济金融就业物价概览资料来源Wind华创证券二就业失业率仍偏高开年以来城镇调查失业率偏高1月为552月为56分年龄群来看16-24岁人口失业率明显高于往年2月为1812018-2022年同期这一数据分别为1111136131153城镇新增就业方面1月为67万人低于去年同期2月数据尚未公布图表4失业率上行图表5城镇新增就业人数资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评三消费限额以下偏强耐用品偏弱社零1-2月同比增速为35去年12月为-18限额以上与限额以下看限额以下偏强略超预期1-2月限额以下增速为46好于前值-28但限额以上在汽车等耐用品拖累下偏弱1-2月限额以上增速仅为15五大分项看线下出行购物改善明显网购与汽车表现一般1-2月汽车零售增速为-94大幅低于前值461-2月网购增速为53略高于前值4361-2月餐饮增速为92去年12月为-1411-2月石油及制类增速为109考虑到1-2月汽油价格同比在0附近石油制品反映的是线下出行偏强其他项增速为337好于前值-384限额以上分品类看1药品需求依然偏强或受1月感染人数较多2月春季甲流因素影响1-2月中西药品增速依然高达193去年12月为3982耐用品偏弱1-2月汽车增速为-94通讯器材增速为-82家电增速为-193线下出行社交链明显偏强1-2月烟酒类增长61服装增长54化妆品增长38石油及制品增速为109图表6限额以下好于限额以上图表7线下购物线下出行餐饮明显好转资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注其他为线下消费不含汽车餐饮石油制品受出行情况影响较大证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评图表8限额以上分项数据耐用品低迷刚需出行社交链偏强资料来源Wind华创证券四地产景气指数回升销售与投资均好于预期1-2月地产景气明显好转观察国房景气指数连续两个月回升本轮地产周期景气指数最低点为去年12月的9436略高于2015年的最低点低于2009年2012年两次地产景气低点销售方面1-2月地产销售面积同比为-36去年12月为-3171-2月地产销售额同比为-01去年12月为-275投资方面地产投资1-2月累计同比为-57投资细项中竣工好于施工好于新开工1-2月竣工面积累计同比为8去年全年为-151-2月施工面积累计同比为-44去年全年为-721-2月新开工面积累计同比为-94去年全年为-394土地方面1-2月百城土地成交情况依然偏弱成交面积同比为-237成交土地溢价率依然偏低2023年1月2日-2023年3月12日10周时间成交土地溢价率平均在322左右资金来源依然偏弱1-2月同比为-152去年全年为-259主要资金来源中定金及预收增速为-114略好于整体情况国内贷款1-2月增速为-15自筹资金累计增速为-182个人按揭贷款增速为-153证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观快评图表9国房景气指数触底回升图表10地产销售同比降幅大幅收窄资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券2021年为两年平均图表11地产投资有所收窄图表12拿地1-2月土地成交依然负增资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券五固投基建制造业双双超预期1-2月固定资产投资同比增长55去年全年累计增速为51其中制造业投资1-2月增速为81去年全年为91去年12月为74基建宽口径含电热气水1-2月增速为122去年全年为115去年12月为104地产投资1-2月增速为-57其他行业投资1-2月增速为88基建细项来看电热气水行业1-2月增速为254去年12月为171水利环境1-2月增速为98去年12月为-12交运仓储行业1-2月增速为92去年12月为227值得注意的是尽管基建投资1-2月略超预期但先行指标有所走弱根据统计局解读从投资先行指标看12月份新开工项目计划总投资同比增长118投资到位资金不含房地产开发投资增长125去年12月根据统计局解读从投资先行指标看2022年新开工项目计划总投资比上年增长202投资到位资金不含房地产开发投资增长218制造业投资方面1-2月为81略好于前值主要分项看1与电力投资保持高增长相一致的是电气机械行业投资继续保持高增1-2月为337去年全年为4262电子设备制造业大超预期1-2月投资增速为173去年全年为188但考虑到电子行业景气的下行去年12月降至923化工有色两大传统行业投资偏强1-2月增速分别为172162证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观快评图表13固投基建制造业投资偏强图表14基建投资分行业同比数据资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表15制造业投资分行业同比数据资料来源Wind华创证券六工增春节返乡增多开年生产偏弱1-2月工业增加值增速为24去年12月为13环比季调来看2月为0121月为026偏弱背后原因或与疫情及春节因素有关提前返乡节后复工偏慢三大产业看采矿业1-2月增速为47去年全年为73制造业1-2月同比为21去年全年为3电热气水1-2月同比为24去年全年为5工业产品分行业来看1传统制造业受基建上行地产投资降幅收窄因素影响产量增加值增速都偏强例如产量来看1-2月粗钢同比56十种有色金属同比98烧碱552电子产业链受全球消费电子景气偏弱影响产量继续保持低迷状态例如产量来看1-2月集成电路产量增速为-17智能手机产量增速为-141微型计算机设备增速为-2193汽车景气下行1-2月新能源汽车增速降至1634受电力投资继续上行影响1-2月发电机组产量增速为31太阳能电池产量增速为408证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观快评图表16工业增加值分行业增速图表17主要工业品产量增速资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有2年宏观研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员袁玲玲南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员夏雪中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13宏观快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14