事项
　　2月CPI同比1%，前值2.1%；核心CPI同比0.6%，前值1%；PPI同比-1.4%，前值-0.8%。
　　主要观点
　　春节错位效应带动消费价格回落；工业生产和需求修复促使工业品价格止跌CPI同比明显走低，主要是春节错位效应影响。环比来看，CPI由上涨0.8%转为下跌0.5%。其中，食品价格下跌2%，节后需求回落叠加供给较为充足，猪肉和鲜菜价格分别下跌11.4%、4.4%，合计影响CPI下降约0.28个百分点，占CPI总降幅五成多；其余食品项价格也普遍下跌。非食品价格下跌0.2%，影响CPI下降约0.13个百分点。成品油价格略有上涨，春节过后，以交通、旅游、居民服务为代表的服务价格季节性回落是主要拖累。
　　猪肉价格连续三个月录得平均10%左右的跌幅。价格大幅走低，也开始带动生猪产能去化，但目前能繁母猪存栏仍远高于正常保有量，没有猪瘟疫情干扰下，去化速度估计不会很快，下半年猪肉价格大概率趋于回升但幅度有限。考虑到下半年基数较高，这将有助于CPI同比稳定运行在温和区间。
　　PPI同比降幅扩大主要受去年高基数影响，2月翘尾因素从-0.4%下降至-0.9%。环比看，节后和疫情过峰后，工业企业生产恢复加快，经济活动和市场需求改善，PPI环比由上月下降0.4%转为持平。其中，石油、金属相关行业价格上涨，煤炭和下游消费行业价格下跌。
　　现阶段需求相对不足拖累了核心通胀的修复斜率
　　1-2月数据合并看，核心通胀走势体现出，现阶段的经济处于复苏初期，需求相对不足仍是主要矛盾。1-2月核心CPI同比均值为0.8%，去年三季度和四季度分别是0.7%、0.6%，虽然下跌趋势扭转，但回升的幅度较慢。
　　一方面，疫后接触性服务业价格修复已有所体现。以春节所在月和后一月的累计环比涨幅来看，今年1-2月，服务价格累计上涨0.4%，较2021-22年高0.3个百分点，较2013-19年略低0.1个百分点。其中，旅游、餐饮、其他用品和服务价格（涵盖的是住宿和个人服务）分别累计上涨2.7%、2.6%、0.8%，高于2021-22年的-0.5%、0%、1.2%，也高于2013-19年的-0.5%、0.7%、2.3%。
　　但另一方面，复苏初期，需求相对不足对核心CPI仍有拖累。最主要的体现是，与就业最相关的房租价格修复还是较弱。1-2月，房租价格累计上涨0.2%，比2021-22年均值低0.1个百分点，比2013-19年最低值低0.4个百分点，比均值则低了0.7个百分点。此外，耐用品价格也比较疲软。
　　尚难断言年内核心通胀无忧，3-4月将会是重要的再评估时点
　　在前期报告中，我们对核心CPI修复较慢提供了三种理解思路：一是疫后消费习惯或消费行为的调整修复需要时间，二是我国劳动力供给受疫情影响不大。三是就业和收入尚未明显好转下，居民的消费修复偏慢。目前看，需求和就业的影响对核心通胀的影响更大一些。
　　但尚难断言，今年核心通胀走势无忧（9、10月份是否破2%），服务业供给出清的制约仍在（全国住宿酒店较疫前出清幅度大约是20%，而大房量酒店从加盟意愿签订到开业则需要6-12个月；再以北京餐饮管中窥豹，2月餐饮门店数量较去年同期仍低16%左右）；后续消费修复也会对核心价格产生带动作用。
　　展望后续，3-4月数据出来后，经济和消费修复的高度和斜率会更为清晰，接触性服务业涨价的持续性也将得到初步验证，届时会是今年核心通胀压力再评估的重要时点。
　　风险提示：农产品和大宗商品价格超预期；经济和消费修复超预期。
　　

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年03月09日宏观快评2月通胀数据点评今年核心通胀是否无忧了事项华创证券研究所2月CPI同比1前值21核心CPI同比06前值1PPI同比-14证券分析师张瑜前值-08电话010-66500887主要观点邮箱zhangyu3hcyjscom春节错位效应带动消费价格回落工业生产和需求修复促使工业品价格止跌执业编号S0360518090001CPI同比明显走低主要是春节错位效应影响环比来看CPI由上涨08证券分析师付春生转为下跌05其中食品价格下跌2节后需求回落叠加供给较为充足电话010-66500991猪肉和鲜菜价格分别下跌11444合计影响CPI下降约028个百分点邮箱fuchunshenghcyjscom占CPI总降幅五成多其余食品项价格也普遍下跌非食品价格下跌02执业编号S0360522080002影响CPI下降约013个百分点成品油价格略有上涨春节过后以交通旅游居民服务为代表的服务价格季节性回落是主要拖累相关研究报告猪肉价格连续三个月录得平均10左右的跌幅价格大幅走低也开始带动华创宏观外需回落趋势延续尚未见改善生猪产能去化但目前能繁母猪存栏仍远高于正常保有量没有猪瘟疫情干扰迹象1-2月进出口数据点评下去化速度估计不会很快下半年猪肉价格大概率趋于回升但幅度有限考2023-03-07虑到下半年基数较高这将有助于CPI同比稳定运行在温和区间华创宏观平淡中也有超预期2023年政府工作报告极简解读PPI同比降幅扩大主要受去年高基数影响2月翘尾因素从-04下降至-092023-03-05环比看节后和疫情过峰后工业企业生产恢复加快经济活动和市场需求改华创宏观夯实科技产业自立自强根基善PPI环比由上月下降04转为持平其中石油金属相关行业价格上涨政策观察双周报第53期煤炭和下游消费行业价格下跌2023-03-04华创宏观复苏途中下行风险偏低尚有现阶段需求相对不足拖累了核心通胀的修复斜率上行动能1-2月经济数据前瞻2023-03-021-2月数据合并看核心通胀走势体现出现阶段的经济处于复苏初期需求华创宏观两个指标看继续扩内需的必相对不足仍是主要矛盾1-2月核心CPI同比均值为08去年三季度和四季要性2月PMI数据点评度分别是0706虽然下跌趋势扭转但回升的幅度较慢2023-03-01一方面疫后接触性服务业价格修复已有所体现以春节所在月和后一月的累计环比涨幅来看今年1-2月服务价格累计上涨04较2021-22年高03个百分点较2013-19年略低01个百分点其中旅游餐饮其他用品和服务价格涵盖的是住宿和个人服务分别累计上涨272608高于2021-22年的-05012也高于2013-19年的-050723但另一方面复苏初期需求相对不足对核心CPI仍有拖累最主要的体现是与就业最相关的房租价格修复还是较弱1-2月房租价格累计上涨02比2021-22年均值低01个百分点比2013-19年最低值低04个百分点比均值则低了07个百分点此外耐用品价格也比较疲软尚难断言年内核心通胀无忧3-4月将会是重要的再评估时点在前期报告中我们对核心CPI修复较慢提供了三种理解思路一是疫后消费习惯或消费行为的调整修复需要时间二是我国劳动力供给受疫情影响不大三是就业和收入尚未明显好转下居民的消费修复偏慢目前看需求和就业的影响对核心通胀的影响更大一些但尚难断言今年核心通胀走势无忧910月份是否破2服务业供给出清的制约仍在全国住宿酒店较疫前出清幅度大约是20而大房量酒店从加盟意愿签订到开业则需要6-12个月再以北京餐饮管中窥豹2月餐饮门店数量较去年同期仍低16左右后续消费修复也会对核心价格产生带动作用展望后续3-4月数据出来后经济和消费修复的高度和斜率会更为清晰接触性服务业涨价的持续性也将得到初步验证届时会是今年核心通胀压力再评估的重要时点风险提示农产品和大宗商品价格超预期经济和消费修复超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载宏观快评目录一现阶段需求相对不足拖累核心通胀修复斜率4二2月通胀数据述评4一节后需求回落带动消费价格下跌4二工业生产和需求修复工业品价格止跌6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表1食品价格普跌5图表2能繁母猪存栏自去年4月以来首次下降5图表32月CPI服务价格环比涨幅低于季节性6图表42月CPI房租价格环比回归季节性6图表5制造业上中下游价格同比走势7图表6各行业链条对PPI环比的拉动7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评一现阶段需求相对不足拖累核心通胀修复斜率2月CPI同比大幅走低春节错位是主要影响因素一方面是猪肉和蔬菜等食品价格下跌的拖累另一方面则源于核心CPI尤其是服务价格的节后回落把1-2月数据合并看核心CPI走势还是体现出现阶段的经济处于复苏初期需求相对不足仍是主要矛盾1-2月核心CPI同比均值为08去年三季度和四季度分别是0706虽然下跌趋势扭转但回升的幅度较慢一方面疫后接触性服务业价格的修复已经有所体现以春节所在月和后一月的累计环比涨幅来看今年1-2月服务价格累计上涨04较2021-22年高03个百分点较2013-19年略低01个百分点其中旅游餐饮其他用品和服务价格涵盖的是住宿和个人服务分别累计上涨272608高于2021-22年的-05012也高于2013-19年的-050723但另一方面复苏初期需求相对不足对核心CPI仍有拖累最主要的体现是与就业最相关的房租价格修复还是较弱1-2月房租价格累计上涨02比2021-22年均值低01个百分点比2013-19年最低值低04个百分点比均值则低了07个百分点此外耐用品价格也比较疲软家用器具价格涨幅不及过去两年通信工具价格跌幅则大于过去两年在上月点评报告中我们对核心CPI修复较慢提供了三种理解思路一是疫后消费习惯或消费行为的调整修复需要一段时间的缓冲二是疫情高峰过去但对我国劳动力供给影响不大三是就业和收入状况尚未明显好转下居民的消费倾向修复偏慢目前来看需求和就业的影响对核心通胀的影响更大一些但尚难断言今年核心通胀走势无忧910月份是否破2接触性服务业涨价已经有所显现并且供给出清的制约仍然存在全国住宿酒店较疫情前出清幅度大约是20而大房量酒店从加盟意愿签订到开业则需要6-12个月再以北京餐饮管中窥豹2月餐饮门店数量较去年同期仍低16左右后续消费修复也会对核心价格产生带动作用展望后续3-4月数据出来后整体经济和消费修复的高度和斜率会更为清晰接触性服务业涨价的持续性也将得到初步验证届时将会是今年核心通胀压力再评估的重要时点二2月通胀数据述评一节后需求回落带动消费价格下跌2月CPI同比1较上月大幅回落11个百分点也明显低于市场预期的18核心CPI同比06较上月回落04个百分点整体CPI通胀仍然保持在温和区间核心通胀略低环比来看CPI由上月上涨08转为下跌05主要体现春节错位效应和部分食品项供给充足的影响食品价格由上涨28转为下跌2影响CPI下降约038个百分点节后需求回落叠加供给较为充足猪肉和鲜菜价格分别下跌11444合计影响CPI下降约028个百分点占CPI总降幅五成多其余食品项价格也普遍下跌蛋类水产品鲜果和牛羊肉价格跌幅在0436之间猪肉价格连续三个月录得平均10左右的跌幅对CPI拖累较大供给充足是主因短期内猪肉消费进入需求淡季供过于求格局难改预计猪肉价格仍将低位震荡在上证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评月报告中我们已经提到这将对冲去年上半年的低基数影响进而拉低CPI同比读数但价格大幅走低也开始带动生猪产能去化下半年的猪肉价格大概率会趋于回升考虑到目前能繁母猪存栏仍然远高于正常保有量没有猪瘟疫情干扰下去化速度不会很快这也决定了下半年猪肉价格回升的幅度不会很大再考虑到下半年基数较高这将有助于CPI同比稳定运行在温和区间3月至今猪肉平均批发价2107元千克与2月均价基本持平去年3-4月5-6月的均价分别是184元千克212元千克基数效应的影响不大1月能繁母猪存栏4367万头正常保有量4100万头高出65但1月存栏环比下降了05自去年4月以来首次下降生猪产能或已开启新一轮的去化周期非食品价格由上月上涨03转为下跌02影响CPI下降约013个百分点成品油价格略有上涨春节过后以交通旅游居民服务为代表的服务价格季节性回落是主要拖累1能源方面交通工具用燃料价格上涨12非耐用品价格上涨耐用品价格下跌非耐用品中衣着价格季节性下跌01酒类价格季节性上涨03中药价格上涨04耐用品中交通和通信工具分别下跌0106家用器具价格持平3服务价格方面大部分服务价格节后出现季节性回落飞机票交通工具租赁费和旅游价格分别下降12095和65电影及演出票美发家庭服务宠物服务等价格降幅在1756之间1教育服务价格上涨01房租价格上涨03图表1食品价格普跌图表2能繁母猪存栏自去年4月以来首次下降资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券1httpwwwstatsgovcntjsjsjjd202303t202303091936941html证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评图表32月CPI服务价格环比涨幅低于季节性图表42月CPI房租价格环比回归季节性资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二工业生产和需求修复工业品价格止跌2月PPI同比下降14降幅较上月扩大06个百分点与市场预期基本一致读数回落主要受去年高基数影响2月翘尾因素从-04下降至-0940个工业行业大类中价格下跌的有17个比上月多2个从大类看生产资料价格跌幅从08扩大至2生活资料价格涨幅从15回落至11从制造业各环节看中上游价格跌幅扩大下游价格涨幅回落上游行业下跌51上月下跌44中游行业下跌09上月下跌03下游行业上涨11上月上涨15节后和疫情过峰后工业企业生产恢复加快经济活动和市场需求改善PPI环比由上月下降04转为持平输入性因素推动国内石油相关行业价格上行油气开采业价格上涨17石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨06化纤制造业价格上涨14煤炭需求边际走弱煤炭采选业价格下降22经济复苏金属相关行业市场预期向好需求有所修复黑色金属采选业价格上涨39黑色金属冶炼和加工业价格上涨17有色金属采选业价格上涨21有色金属冶炼和加工业价格上涨1下游行业中农副食品加工业价格下降03纺织业价格下跌03计算机通信和其他电子设备制造业价格下降11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评图表5制造业上中下游价格同比走势图表6各行业链条对PPI环比的拉动资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对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