前言：正式的政府工作报告全文仍需等待官方发布，目前仅能根据国务院总理李克强在十四届全国人大一次会议上作政府工作报告的直播做初步解读，特别是对于今年的政府工作重点只是“简述”，因此把握方向重于“咬文嚼字”。
　　一、符合预期的地方
　　1、总基调符合预期，完全落实2022年12月中央经济工作会议主旨精神。
　　2、总量目标符合预期，位置约为预期区间下限。增长目标5%左右（两年复合增速4%左右），配合3%的赤字率和专项债新增3.8万亿。稳增长方向依然明确，力度处于市场预期区间的下限。
　　3、货币政策符合预期，更加强调精准。稳健的货币政策要精准有力，现在货币政策结构性工具层次多样、利率不同，共计15种，截至2022年12月累积金额达6.4万亿左右，占央行对其他存款性公司债权44%左右，MLF仅占32%，其他占24%。央行通过结构工具基本已经可以决定流动性的“半壁江山”且通过差异极大的利率引导资金流向，MLF单独观测意义大幅下降。
　　4、扩内需，消费符合预期，投资把握关键词。消费方面，扩内需的关键定位不变，但举措并未具体化，符合预期，未有超预期表述和手段。投资方面，政府发挥作用的定位在前端，“带动”、“鼓励”、“吸引”等用词。产业关键词包括：“十四五”重大工程、城市更新及城乡环境基础设施、补短板、产业数字化转型、数字经济、高标准农田及配套基础设施、生态修复工程、低碳化改造、住房保障体系建设。
　　二、超预期的地方
　　1、化解地方债务风险，指明了具体做法。
　　2、部长通道更凸显“科技-产业”。
　　3、并未过度强调地产在稳增长中的作用。
　　4、新增就业人数目标提升。
　　三、未来可能“超预期”的地方
　　1、换届完成后，关注两会闭幕（3月13日）新总理的“首秀”——答中外记者问，或会进一步阐述其执政思路和理念。
　　2、换届后，货币政策总量降息降准存在最后观察期，降准概率高于降息，5月之后货币政策大概率只看结构性工具。
　　3、海南博鳌论坛（3月28-29日）、海南自贸区成立五周年（4月13日）、一带一路峰会（具体日程待定）都是今年值得关注的或有主题机会。
　　4、对政府而言，消费抓手相对有限，大部分消费都是收入的结果，大宗消费（车和家电）是为数不多的可行抓手，后续新政府换届后关注消费增量政策，甚至于是否能有一些新的消费政策的突破。
　　5、4月和7月政治局会议，关注其对经济一、二季度答卷的评估，或存在政策空中二次加油的可能性。
　　6、专项债限额余额调整还可释放出理论上限1.3万亿体量，考虑到省际分布不均，上限或难达到，但5000亿以上释放空间仍有可操作性。
　　7、政策性金融工具的灵活使用。
　　8、数字经济是贯穿去年中央经济工作会议及今年地方两会的产业高频词。地方两会中，20余省份都对数字经济的明确占比、增速等提出了定量目标，十余个省份制定了专项数字经济规划。
　　9、二十届三中全会，改革为关注点。
　　风险提示：
　　稳增长政策不及预期。地缘政治出现新的冲突
　　

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年03月05日宏观快评平淡中也有超预期2023年政府工作报告极简解读前言正式的政府工作报告全文仍需等待官方发布目前仅能根据国务院总理华创证券研究所李克强在十四届全国人大一次会议上作政府工作报告的直播做初步解读特别是对于今年的政府工作重点只是简述因此把握方向重于咬文嚼字证券分析师张瑜一符合预期的地方电话010-665008871总基调符合预期完全落实2022年12月中央经济工作会议主旨精神邮箱zhangyu3hcyjscom2总量目标符合预期位置约为预期区间下限增长目标5左右两年复合执业编号S0360518090001增速4左右配合3的赤字率和专项债新增38万亿稳增长方向依然明确力度处于市场预期区间的下限相关研究报告3货币政策符合预期更加强调精准稳健的货币政策要精准有力现在货华创宏观夯实科技产业自立自强根基币政策结构性工具层次多样利率不同共计15种截至2022年12月累积政策观察双周报第53期金额达64万亿左右占央行对其他存款性公司债权44左右MLF仅占322023-03-04华创宏观复苏途中下行风险偏低尚有上其他占央行通过结构工具基本已经可以决定流动性的半壁江山且通24行动能1-2月经济数据前瞻过差异极大的利率引导资金流向MLF单独观测意义大幅下降2023-03-024扩内需消费符合预期投资把握关键词消费方面扩内需的关键定位华创宏观两个指标看继续扩内需的必要不变但举措并未具体化符合预期未有超预期表述和手段投资方面政性2月PMI数据点评2023-03-01府发挥作用的定位在前端带动鼓励吸引等用词产业关键词包华创宏观货币政策质比量重要括十四五重大工程城市更新及城乡环境基础设施补短板产业数字2022年Q4货币政策执行报告点评化转型数字经济高标准农田及配套基础设施生态修复工程低碳化改造2023-02-25住房保障体系建设华创宏观中央一号文件的10个新提法政策观察双周报第52期二超预期的地方2023-02-171化解地方债务风险指明了具体做法2部长通道更凸显科技-产业3并未过度强调地产在稳增长中的作用4新增就业人数目标提升三未来可能超预期的地方1换届完成后关注两会闭幕3月13日新总理的首秀答中外记者问或会进一步阐述其执政思路和理念2换届后货币政策总量降息降准存在最后观察期降准概率高于降息5月之后货币政策大概率只看结构性工具3海南博鳌论坛3月28-29日海南自贸区成立五周年4月13日一带一路峰会具体日程待定都是今年值得关注的或有主题机会4对政府而言消费抓手相对有限大部分消费都是收入的结果大宗消费车和家电是为数不多的可行抓手后续新政府换届后关注消费增量政策甚至于是否能有一些新的消费政策的突破54月和7月政治局会议关注其对经济一二季度答卷的评估或存在政策空中二次加油的可能性6专项债限额余额调整还可释放出理论上限13万亿体量考虑到省际分布不均上限或难达到但5000亿以上释放空间仍有可操作性7政策性金融工具的灵活使用8数字经济是贯穿去年中央经济工作会议及今年地方两会的产业高频词地方两会中20余省份都对数字经济的明确占比增速等提出了定量目标十余个省份制定了专项数字经济规划9二十届三中全会改革为关注点风险提示稳增长政策不及预期地缘政治出现新的冲突证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观快评目录一符合预期的地方4二超预期的地方4三未来可能超预期的地方5四附录6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表12018-2023年两会首场部长通道出席部门5图表2对其他存款性公司债权规模上升时降准概率更高6图表3各地两会纷纷强调数字经济7图表4专项债限额-余额分省分布情况8图表5央行结构性货币工具8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评前言正式的政府工作报告全文仍需等待官方发布目前仅能根据国务院总理李克强在十四届全国人大一次会议上作政府工作报告的直播做初步解读特别是对于今年的政府工作重点只是简述因此把握方向重于咬文嚼字一符合预期的地方1总基调符合预期完全落实2022年12月中央经济工作会议主旨精神与中央经济工作会议通稿中的总基调一段几乎完全一致2总量目标符合预期位置约为预期区间下限增长目标5左右两年复合增速4左右配合3的赤字率和专项债新增38万亿稳增长方向依然明确力度处于市场预期区间的下限赤字率高于去年02个百分点专项债相比去年两会明确的365万亿多015万亿但如相比去年实际使用专项债金额或少155万亿左右去年全年实际使用365万亿总理明确的2021年尚未使用的12万亿5000亿结存限额535万亿左右3货币政策符合预期更加强调精准稳健的货币政策要精准有力现在货币政策结构性工具层次多样长期工具阶段性工具利率不同0051175224共计15种截至2022年12月末结构性工具累积金额达64万亿左右占央行对其他存款性公司债权44左右MLF仅占32其他占24央行通过结构工具基本已经可以决定流动性的半壁江山且通过差异极大的利率引导资金流向MLF单独观测意义大幅下降4扩内需消费符合预期投资把握关键词消费方面扩内需的关键定位不变但举措并未具体化符合预期未有超预期表述和手段投资方面政府发挥作用的定位在前端带动鼓励吸引等用词产业关键词包括十四五重大工程城市更新及城乡环境基础设施补短板产业数字化转型数字经济高标准农田及配套基础设施生态修复工程低碳化改造住房保障体系建设总结起来基本四个方面国家重大工程数字经济相关生态农业相关补短板科技投资相关前沿科技研发应用二超预期的地方1化解地方债务风险指明了具体做法相比中央经济工作会议比较笼统的指出风险所在本次报告中明确了具体的化解指向优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量低息债务置换有望是今年地方债务的最终出路可关注其对银行资负表的可能影响及对地方政府活力的正面释放2部长通道更凸显科技-产业相比往年部长通道往往聚焦总量调控部委和农业相关今年是生态环境部工信部科技部证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评图表12018-2023年两会首场部长通道出席部门资料来源新华社华创证券3并未过度强调地产在稳增长中的作用房地产的定位仍在化解风险以稳为目标而非进并未过度强调其对经济的增长效应或并不是新政府扩内需的着重点考虑到今年地产可能出现K型分化头部城市的房地产市场恢复更快房价有上涨可能调控难度客观加大4新增就业人数目标提升新增就业目标是1200万人左右高于去年目标两会目标1100万左右但基本持平于去年实际新增就业1200万左右去年经济挑战多元运行复杂仍艰难完成了1200万左右的就业今年经济恢复背景下似乎难以下修换个角度来看今年经济增速5左右其实是一个柔和的目标区间取上限还是下限就业或许是重要的政府考量基础紧密跟踪新增就业的情况如果出现上半年明显低于往年同期经济存在空中加油的可能性三未来可能超预期的地方1换届完成后关注两会闭幕3月13日新总理的首秀答中外记者问或会进一步阐述其执政思路和理念2换届后货币政策总量降息降准存在最后观察期降准概率高于降息5月之后货币政策大概率只看结构性工具证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评图表2对其他存款性公司债权规模上升时降准概率更高资料来源中国人民银行华创证券3海南博鳌论坛3月28-29日海南自贸区成立五周年4月13日一带一路峰会具体日程待定都是今年值得关注的或有主题机会4对政府而言消费抓手相对有限大部分消费都是收入的结果大宗消费车和家电是为数不多的可行抓手后续新政府换届后关注消费增量政策甚至于是否能有一些新的消费政策的突破2022年消费对GDP的拉动仅有1个百分点疫情前三年平均4个点左右2021年GDP两年复合增速中消费拉动也有23个百分点投资可以稳住今年的增速底线但消费决定着经济增速最终的成色及高度5疫情快速过峰后的首次政治局会议是4月7月是半年经济评估的政治局会议关注其对经济一二季度答卷的评估或存在政策空中二次加油的可能性6专项债限额余额调整还可释放出理论上限13万亿体量考虑到省际分布不均上限或难达到但5000亿以上释放空间仍有可操作性7政策性金融工具的灵活使用8数字经济是贯穿去年中央经济工作会议及今年地方两会的产业高频词地方两会中20余省份都对数字经济的明确占比增速等提出了定量目标十余个省份制定了专项数字经济规划9二十届三中全会改革为关注点历来三中全会年通常都是改革贯穿年或涵盖经济体制国企改革财税体系改革等国家机构等多方面四附录1各地两会关于数字经济梳理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评图表3各地两会纷纷强调数字经济资料来源各省2023年地方政府工作报告华创证券2专项债限额余额分证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评图表4专项债限额-余额分省分布情况资料来源财政部华创证券3央行结构性工具一览图表5央行结构性货币工具资料来源中国人民银行华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有2年宏观研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员袁玲玲南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员夏雪中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-6321468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