研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年03月01日宏观快评两个指标看继续扩内需的必要性2月PMI数据点评主要观点华创证券研究所数据简述制造业PMI大幅回升证券分析师张瑜制造业2月制造业PMI为526前值为501回升25个百分点具体电话分项来看1PMI生产指数为567前值为498回升69个百分点2010-66500887邮箱PMI新订单指数为541前值为509回升32个百分点PMI新出口订zhangyu3hcyjscom执业编号单指数为524前值为4613PMI从业人员指数为502前值为477S03605180900014供货商配送时间指数为52前值为4765PMI原材料库存指数为证券分析师陆银波前值为498496电话010-66500831非制造业2月建筑业商务活动指数为602高于上月38个百分点2邮箱luyinbohcyjscom月份服务业商务活动指数为556高于上月16个百分点执业编号S0360519100003数据点评经济复苏在加快但扩内需仍有必要相关研究报告一两个因素影响经济复苏在加快华创宏观货币政策质比量重要2月制造业PMI读数达到526大幅好于前值501综合产出指数5642022年Q4货币政策执行报告点评大幅好于前值529毫无疑问2月经济复苏有所加快2023-02-25复苏加快背后有两个原因一是春节因素今年春节在1月22日2011年华创宏观中央一号文件的10个新提法以来仅2012年这一年春节早于今年春节偏早意味着1月PMI读数会偏弱政策观察双周报第52期2023-02-172月会偏强统计2011年以来2月PMI与1月PMI之差春节在1月不华创宏观当下跟2022年3季度一样吗含2020年时这一差值为017但春节在2月时这一差值降至-041月美国CPI数据点评二是疫情因素防疫政策调整后出现了较为明显的提前返乡居家养病的现2023-02-15华创宏观日央行换帅流程主张影象经济活动趋弱节后这一因素基本消退如果观察29城地铁客运数据响节前1月1日-1月21日客运量同比为-123节后1月22日-2月272023-02-15日客运量同比高达171华创宏观俄亥俄气体泄漏事件对农产品价格有影响吗二观察两个指标扩内需仍有必要2023-02-15基于上述原因疫情因素和春节因素仅凭2月PMI不足以回答经济的高度问题我们选择两个受这两个因素影响不大的指标评估当下经济复苏形势一是有多少制造业企业2月反映需求不足50以上我们对比2020年以来每个月的情况这一比例虽较2022年下半年有所回落但高于2020年9月-12月也高于2021年全年任意一个月甚至高于2022年2季度需求不足问题依然较为严重二是欧美制造业PMI如何尽管开年以来部分欧美景气指标有所改善如德国的周度活动指数回升至0以上但可能更多受服务业影响就欧美制造业而言PMI显示仍处于荣枯线以下这两个指标的现状意味着扩内需仍有必要基建制造业投资仍将是今年扩内需的政策抓手风险提示美联储货币政策超预期收紧地缘政治出现新的冲突证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观快评目录一2月PMI数据点评4一两个因素影响经济复苏在加快4二但扩内需仍有必要4二数据制造业PMI大幅上行5证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表1PMI春节效应较为明显4图表2地铁客运节后恢复情况好于节前4图表350以上的制造业企业反映需求不足5图表4欧美制造业PMI仍在荣枯线以下5图表5运价持续回落5图表6制造业PMI大幅上行6图表7供需双回升6图表8建筑业PMI回升至历史区间上沿6图表9服务业PMI继续上行6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评一2月PMI数据点评一两个因素影响经济复苏在加快2月制造业PMI读数达到526大幅好于前值501综合产出指数564大幅好于前值529毫无疑问2月经济复苏有所加快复苏加快背后有两个原因一是春节因素今年春节在1月22日2011年以来仅2012年这一年春节早于今年春节偏早意味着1月PMI读数会偏弱2月会偏强统计2011年以来2月PMI与1月PMI之差春节在1月不含2020年时这一差值为017但春节在2月时这一差值降至-04二是疫情因素防疫政策调整后出现了较为明显的提前返乡居家养病的现象经济活动趋弱节后这一因素基本消退如果观察29城地铁客运数据节前1月1日-1月21日客运量同比为-123节后1月22日-2月27日客运量同比高达171图表1PMI春节效应较为明显图表2地铁客运节后恢复情况好于节前资料来源Wind华创证券注不含2020年数据春节在1月资料来源Wind华创证券的年份是2017年2014年2012年春节在2月的年份是2011年2013年2015-2016年2018-2019年2021-2022年二但扩内需仍有必要基于上述原因疫情因素和春节因素仅凭2月PMI不足以回答经济的高度问题我们选择两个受这两个因素影响不大的指标评估当下经济复苏形势一是有多少企业2月反映需求不足50以上我们对比2020年以来每个月的情况这一比例虽较2022年下半年有所回落但高于2020年9月-12月也高于2021年全年任意一个月甚至高于2022年2季度需求不足问题依然较为严重根据中国物流信息中心的解读尽管2月份市场需求在加快释放但企业对当前需求释放力度仍感到不足企业调查显示反映市场需求不足的企业比重仍在50以上市场需求仍有待继续巩固二是欧美制造业PMI如何尽管开年以来部分欧美景气指标有所改善如德国的周度活动指数回升至0以上但可能更多受服务业影响就欧美制造业而言PMI显示仍处于荣枯线以下对于美国1月与2月Markit制造业PMI平均为473去年四季度为481对于欧元区1月与2月制造业PMI平均为486去年四季度为471对于德国1月与2月制造业PMI平均为469去年四季度为461这两个指标的现状意味着扩内需仍有必要证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评图表350以上的制造业企业反映需求不足资料来源中国物流信息中心华创证券图表4欧美制造业PMI仍在荣枯线以下图表5运价持续回落资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二数据制造业PMI大幅上行2月制造业PMI为526前值为501回升25个百分点具体分项来看1PMI生产指数为567前值为498回升69个百分点2PMI新订单指数为541前值为509回升32个百分点PMI新出口订单指数为524前值为4613PMI从业人员指数为502前值为4774供货商配送时间指数为52前值为4765PMI原材料库存指数为498前值为496其他分项指标看1外贸进出口指数均上行2月制造业新出口订单指数为524前值为461进口订单指数为513前值为4672物价有所上行主要原材料购进价格指数为544前值为522出厂价格指数为512前值为487根据统计局解读主要原材料购进价格指数升至544高于上月22个百分点其中钢铁及相关下游行业涨幅更为明显黑色金属冶炼及压延加工通用设备专用设备等行业主要原材料购进价格指数均高于6003库存产成品库存回升明显2月采购量指数为535高于前值5042月原材料库存指数为498前值为4962月产成品库存指数为506前值为4724预期继续改善根据统计局解读生产经营活动预期指数为575高于上月19个百分点升至近12个月来高点企业信心继续增强从行业情况看调查的21个行证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评业生产经营活动预期指数全部位于景气区间其中农副食品加工纺织通用设备专用设备汽车等10个行业位于600以上高位景气区间企业对近期行业恢复发展较为乐观5综合产出2月综合PMI产出指数为564高于前值5296建筑业2月建筑业商务活动指数为602高于上月38个百分点根据统计局解读2月份各地工程项目集中开复工建筑业施工进度加快从企业用工看从业人员指数升至586高于上月55个百分点建筑业企业用工量明显增加从市场预期看业务活动预期指数为658连续三个月位于高位景气区间建筑业企业对市场发展保持乐观7服务业2月份服务业商务活动指数为556高于上月16个百分点根据统计局解读春节过后服务业复商复市加快景气水平升至近期高点从行业情况看道路运输航空运输邮政住宿租赁及商务服务等8个行业商务活动指数位于600以上高位景气区间相关行业市场活跃度较高企业业务总量明显上升从市场需求和预期看新订单指数和业务活动预期指数分别为547和648高于上月31和05个百分点服务业市场需求释放加快企业对行业恢复发展信心增强图表6制造业PMI大幅上行图表7供需双回升资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表8建筑业PMI回升至历史区间上沿图表9服务业PMI继续上行资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有2年宏观研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员袁玲玲南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员夏雪中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-6321468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