事项
　　2月全球大类资产总体表现为：美元（2.72%）>0%>人民币（-2.60%）>全球股票（-2.66%）>全球债券（-3.32%）>大宗商品（-3.99%）。
　　主要观点
　　十张图速览全球资产脉络。
　　股债关于联储加息的定价分歧继续扩大。2023年2月底1年期国债收益率隐含了全球联邦基金利率上调0.45%，而美股点位则隐含了2023年联邦基金利率下调-2.95%，股债资产关于联储加息的定价分歧相较1月底扩大了66bp。
　　全球ETF资金近期持续流出美国。2023年2月全球ETF资金从美国流出77.33亿美元，扭转了之前持续流入美国的趋势，年初至今ETF资金净流入美国119.34亿美元。
　　美股ERP降至历史极端低位。ERP是投资者主动承担风险购买风险资产能够获得的风险补偿溢价，可以用来衡量股债性价比。截至2023年2月底，美股ERP跌至历史极端低位，历史分位数降至0.13%。
　　全球经济衰退担忧迅速下降。根据2023年2月的美国银行全球基金经理调查，全球基金经理对经济衰退的担忧迅速下降。经济衰退的可能性从2022年11月77%的高点回落到2023年2月的24%。
　　10年期美债期货投机性净空头头寸达到历史高位。美债期货投机性净头寸是美债市场情绪的观测指标。截至2023年2月底，10年期美债期货投机性净空头头寸达到历史高位，仅次于2018年8月的水平。
　　欧洲股市相对美股走势延续强势。随着欧洲经济衰退压力减少、通胀水平持续回落，市场对欧央行紧缩预期也有所缓和，欧股从2022年9月以来持续上涨，相比美股走势延续强势。
　　欧美花旗经济意外指数再次转向。2023年2月以来美欧花旗经济意外指数走势再次转向，花旗美国经济意外指数持续上行，花旗欧洲经济意外指数则转而下行。
　　日元近期持续下跌。2023年1月中旬以来，日元汇率贬值了6.76%，回吐了2022年12月日本央行放宽收益率曲线控制后的大部分涨幅。
　　中美排除掉期成本后的套利息差转负，外资重新流出中国债券市场。随着中美排除掉期成本的套利息差再次转负，境外机构债券托管量继续减少。继2022年12月外资短暂流入中国债券市场之后，2023年1月外资重新流出中国债券市场。
　　澳元汇率跟随MSCI中国表现走弱。澳大利亚经济对中国的依赖性相当高，因此中国资本市场的波动牵动着澳元汇率的走势。iShare MSCI中国衡量的是以美元投资中国股市的回报表现，也反映了海外投资者对中国经济前景的看法。2月以来随着iShare MSCI中国回落，澳元汇率也随之走弱。
　　全球基金经理调查：通胀居高不下、地缘政治恶化是机构的主要关注点。
　　全球基金经理调查方面，机构投资者认为通胀居高不下和地缘政治恶化是最主要的尾部风险。在2022年12月的调查中，37%的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险，其次是全球深度衰退（20%），央行鹰派加息是第3位（16%）；到了2023年1月，34%的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险，其次是全球深度衰退（20%），央行鹰派加息是第3位（19%）。
　　全球大类资产：美元> 0>人民币>全球股票>全球债券>大宗商品。
　　2月全球大类资产总体表现为：美元（2.72%）>0%>人民币（-2.60%）>全球股票（-2.66%）>全球债券（-3.32%）>大宗商品（-3.99%）。
　　国内大类资产：中证500 >企业债>0>国债>金融债>沪深300>创业板。
　　股票方面，A股主要指数涨跌互现；债券方面，债券整体下跌-0.1%；商品方面，主要大宗商品涨跌互现。
　　风险提示：
　　美联储货币政策收紧超预期，俄乌冲突持续扩大。

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观月报2023年03月02日宏观月报美股ERP降至历史极端低位股债隐含加息分歧继续扩大2月大类资产月报事项华创证券研究所2月全球大类资产总体表现为美元2720人民币-260全球股票-266全球债券-332大宗商品-399证券分析师张瑜主要观点电话010-66500887邮箱zhangyu3hcyjscom十张图速览全球资产脉络执业编号S0360518090001股债关于联储加息的定价分歧继续扩大2023年2月底1年期国债收益率隐含了全球联邦基金利率上调045而美股点位则隐含了2023年联邦基金利联系人李星宇率下调股债资产关于联储加息的定价分歧相较月底扩大了-295166bp邮箱lixingyuhcyjscom全球资金近期持续流出美国年月全球资金从美国流出ETF20232ETF7733亿美元扭转了之前持续流入美国的趋势年初至今ETF资金净流入美国11934亿美元相关研究报告华创宏观外资押注中国经济增长北向资美股ERP降至历史极端低位ERP是投资者主动承担风险购买风险资产能够金流入创纪录1月大类资产月报获得的风险补偿溢价可以用来衡量股债性价比截至2023年2月底美股2023-02-03ERP跌至历史极端低位历史分位数降至013华创宏观中国防疫政策优化人民币资产全球经济衰退担忧迅速下降根据2023年2月的美国银行全球基金经理调领涨12月大类资产月报查全球基金经理对经济衰退的担忧迅速下降经济衰退的可能性从2022年2023-01-0511月77的高点回落到2023年2月的24华创宏观联储加息预期放缓全球股债普涨月大类资产月报10年期美债期货投机性净空头头寸达到历史高位美债期货投机性净头寸是112022-12-05美债市场情绪的观测指标截至2023年2月底10年期美债期货投机性净华创宏观通胀居高不下市场再度交易盈空头头寸达到历史高位仅次于2018年8月的水平利韧性10月大类资产月报欧洲股市相对美股走势延续强势随着欧洲经济衰退压力减少通胀水平持2022-11-03续回落市场对欧央行紧缩预期也有所缓和欧股从2022年9月以来持续上华创宏观联储重返鹰派紧缩交易升温涨相比美股走势延续强势8月大类资产月报欧美花旗经济意外指数再次转向2023年2月以来美欧花旗经济意外指数走2022-09-04势再次转向花旗美国经济意外指数持续上行花旗欧洲经济意外指数则转而下行日元近期持续下跌2023年1月中旬以来日元汇率贬值了676回吐了2022年12月日本央行放宽收益率曲线控制后的大部分涨幅中美排除掉期成本后的套利息差转负外资重新流出中国债券市场随着中美排除掉期成本的套利息差再次转负境外机构债券托管量继续减少继2022年12月外资短暂流入中国债券市场之后2023年1月外资重新流出中国债券市场澳元汇率跟随MSCI中国表现走弱澳大利亚经济对中国的依赖性相当高因此中国资本市场的波动牵动着澳元汇率的走势iShareMSCI中国衡量的是以美元投资中国股市的回报表现也反映了海外投资者对中国经济前景的看法2月以来随着iShareMSCI中国回落澳元汇率也随之走弱全球基金经理调查通胀居高不下地缘政治恶化是机构的主要关注点全球基金经理调查方面机构投资者认为通胀居高不下和地缘政治恶化是最主要的尾部风险在2022年12月的调查中37的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险其次是全球深度衰退20央行鹰派加息是第3位16到了2023年1月34的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险其次是全球深度衰退20央行鹰派加息是第3位19全球大类资产美元0人民币全球股票全球债券大宗商品2月全球大类资产总体表现为美元2720人民币-260全球股票-266全球债券-332大宗商品-399国内大类资产中证500企业债0国债金融债沪深300创业板股票方面A股主要指数涨跌互现债券方面债券整体下跌-01商品方面主要大宗商品涨跌互现风险提示美联储货币政策收紧超预期俄乌冲突持续扩大证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载宏观月报目录一十张图速览全球资产脉络6一股债关于联储加息的定价分歧继续扩大6二全球ETF资金近期持续流出美国6三美股ERP降至历史极端低位6四经济衰退担忧迅速下降7五10年期美债期货投机性净空头头寸达到历史高位7六欧洲股市相对美股延续强势8七欧美花旗经济意外指数再次转向8八日元近期持续下跌9九中美排除掉期成本后的套利息差转负外资重新流出中国债券市场9十澳元汇率跟随MSCI中国表现走弱10二全球基金经理调查通胀居高不下地缘政治恶化是机构的主要关注点10三全球大类资产美元0人民币全球股票全球债券大宗商品11一资产表现美元0人民币全球股票全球债券大宗商品11二权益美股ERP分位数跌至历史低位12三债券铜金比及金融板块相对走势继续上升13四市场深度股票市场及债券市场的微观流动性继续改善14五铜中欧广义货币增速继续回升15四国内大类资产中证500企业债0国债金融债沪深300创业板16一资产表现国内A股大宗商品涨跌互现焦煤价格领涨16二大盘估值A股主要指数PE涨跌互现创业板指PE分位数回落明显17三债券市场周度经济指数回升情绪面短期市场情绪维持悲观171基本面华创宏观周度经济指数回升172政策面央行共计货币净回笼6153亿元173资金面DR007继续上行184情绪面市场短期情绪维持悲观185交易面期限利差有所回落18四股债性价比A股ERP涨跌互现股债收益差有所回升191ERPA股主要指数ERP涨跌互现192股债收益差A股股债收益差继续回升美股的股债收益差有所回升19五股市情绪市场情绪指数有所回落191市场情绪市场情绪指数有所回落192交易指标基金发行份额环比回升两融余额有所回落20证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观月报3资金流向北向资金继续净流入南向资金由净流出转为净流入20六行业指标通信轻工制造和纺织服装涨幅居前211行业涨跌A股行业涨多跌少通信轻工制造和纺织服装涨幅居前212行业估值银行通信等行业估值处于历史低位21证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观月报图表目录图表1股债关于联储加息的定价分歧继续扩大6图表2全球ETF资金近期持续流出美国6图表31月全球大类资产表现7图表4衰退担忧迅速下降7图表510年期美债期货投机性净头寸与10年期美债收益率8图表6欧洲STOXX600以及欧股对美股的相对走势8图表7欧美花旗经济意外指数9图表8日元汇率与美日10年期国债息差9图表9境外机构债券托管量和中美排除掉期成本的套利息差10图表10澳元汇率与中国股市密切相关10图表1166的投资者预计美股将回到新低11图表12通胀居高不下依旧是最大的尾部风险11图表132月全球大类资产表现11图表14标普500指数与美欧日央行持有的总资产12图表15中国与巴西股指走势对比12图表16智利比索与LME3个月铜12图表17巴西雷亚尔与铁矿石现货价格指数12图表18全球股市ERP12图表19全球股市ERP分位数12图表20美国半导体相对走势与人民币汇率13图表21美国银行股与预期通胀率13图表22美债收益率与铜金比13图表23美债收益率与金融板块相对走势13图表24油价与美国油气行业高收益债回报14图表25美国TIPS实际收益率与信息技术指数14图表26美国TIPS实际收益率与金价14图表27标普500期货的市场深度继续回升15图表28美国国债市场压力指数有所回落15图表29铜价与中美工业增加值增速15图表30铜价与中欧广义货币增速15图表31铜价与人民币汇率16图表322月国内大类资产表现16图表33A股PE17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观月报图表34A股PE分位数17图表3510年期国债收益率与华创宏观周度景气指数17图表36公开市场操作中期借贷便利及抵押补充贷款净投放17图表3710年期国债收益率与资金利率18图表3810年期国债与国开债利差18图表3910年期国债收益率与90日移动平均18图表4010年期国债收益率与期限利差18图表4110年期国债收益率与美元指数18图表42A股ERP19图表43A股ERP分位数19图表44中国股债收益差19图表45美国股债收益差19图表462月市场情绪指数平均为446720图表47市场情绪指数与沪深300指数20图表48基金发行份额20图表49全A换手率与两融余额20图表50北向资金净卖出20图表51南向资金净流入20图表52A股行业涨跌幅21图表53A股行业PE以及历史分位数21图表54A股行业PB以及历史分位数21证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观月报一十张图速览全球资产脉络一股债关于联储加息的定价分歧继续扩大2023年2月底1年期国债收益率隐含了全球联邦基金利率上调045而美股点位则隐含了2023年联邦基金利率下调-295股债资产关于联储加息的定价分歧扩大了66bp图表1股债关于联储加息的定价分歧继续扩大4美股隐含的全年基准利率调整幅度1Y美债隐含的全年基准利率调整幅度3210-1-2-320-0622-0520-0320-0420-0520-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0220-02资料来源Bloomberg华创证券二全球ETF资金近期持续流出美国2023年2月全球ETF资金从美国流出7733亿美元扭转了之前持续流入美国的趋势年初至今ETF资金净流入美国11934亿美元图表2全球ETF资金近期持续流出美国资料来源Bloomberg华创证券注包含货币对冲ETF基金三美股ERP降至历史极端低位ERP是投资者主动承担风险购买风险资产能够获得的风险补偿溢价可以用来衡量股债性价比截至2023年2月底美股ERP跌至历史极端低位历史分位数降至013证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观月报图表31月全球大类资产表现美股ERP美股ERP分位数右轴710090680570604503402302011000200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Bloomberg华创证券注ERP历史分位数的计算区间为20130228-20230228美股为标普500指数四经济衰退担忧迅速下降根据2023年2月的美国银行全球基金经理调查全球基金经理对经济衰退的担忧迅速下降投资者认为经济衰退的可能性从2022年11月77的高点持续回落到2023年2月的24是2022年6月以来的最低值图表4衰退担忧迅速下降资料来源BofAGlobalFundManagerSurvey华创证券五10年期美债期货投机性净空头头寸达到历史高位美债期货投机性净头寸是美债市场情绪的观测指标截至2023年2月底10年期美债期货投机性净空头头寸达到历史高位仅次于2018年8月的水平证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观月报图表510年期美债期货投机性净头寸与10年期美债收益率800000610年期美债期货投机性净头寸10年期美债收益率右轴6000005400000200000403-200000-4000002-6000001-800000-1000000020032005200720092011201320152017201920212023资料来源Bloomberg华创证券注美债期货头寸采用的是非商业持仓NON-COMMERCIAL口径即以对冲基金为主的投机性的机构持仓六欧洲股市相对美股延续强势随着欧洲经济衰退压力减少通胀水平持续回落市场对欧央行紧缩预期也有所缓和欧股从2022年9月以来持续上涨相比美股走势延续强势图表6欧洲STOXX600以及欧股对美股的相对走势欧洲STOXX600价格指数欧元欧洲STOXX600价格指数欧元美国标准普尔500指数右轴011754900115470011250114500107543001054100102501390009753700095资料来源Wind华创证券七欧美花旗经济意外指数再次转向花旗经济意外指数衡量的是经济实际运行状况与市场预期之间差距数值为正说明经济数据好于市场预期数据为负则说明经济数据比市场预期要差2022年10月以来花旗欧洲经济意外指数回到正区间而花旗美国经济意外指数则在0附近震荡2023年2月以来美欧花旗经济意外指数走势再次转向花旗美国经济意外指数持续上行花旗欧洲经济意外指数则转而下行证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观月报图表7欧美花旗经济意外指数200花旗欧洲经济意外指数-花旗美国经济意外指数右轴200175花旗美国经济意外指数150花旗欧洲经济意外指数150125100100755050250-250-50-75-50-100-125-100资料来源Wind华创证券八日元近期持续下跌2023年1月中旬以来日元汇率贬值了676回吐了2022年12月日本央行放宽收益率曲线控制后的大部分涨幅图表8日元汇率与美日10年期国债息差160美国国债收益率10年-日本国债利率10年右轴美元兑日元45415035140325130212015111005100021-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02资料来源Wind华创证券九中美排除掉期成本后的套利息差转负外资重新流出中国债券市场随着中美排除掉期成本的套利息差再次转负境外机构债券托管量继续减少继2022年12月外资短暂流入中国债券市场之后2023年1月外资重新流出中国债券市场证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观月报图表9境外机构债券托管量和中美排除掉期成本的套利息差2000境外机构债券托管量变化亿元中美排除掉期成本的套利息差-国债BP右轴80601500401000200500-200-40-60-500-80-1000-10020-0521-1122-0619-1220-0120-0220-0320-0420-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0219-11资料来源BloombergWind华创证券十澳元汇率跟随MSCI中国表现走弱澳大利亚经济对中国的依赖性相当高因此中国资本市场的波动牵动着澳元汇率的走势iShareMSCI中国衡量的是以美元投资中国股市的回报表现也反映了海外投资者对中国经济前景的看法2月以来随着iShareMSCI中国回落澳元汇率也随之走弱图表10澳元汇率与中国股市密切相关100iSharesMSCI中国澳元兑美元右轴0859008800757007600655040063005521-0422-0422-1018-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0621-0821-1021-1222-0222-0622-0822-1223-0218-02资料来源Bloomberg华创证券二全球基金经理调查通胀居高不下地缘政治恶化是机构的主要关注点根据美银全球基金经理调查报告机构投资者认为通胀居高不下和地缘政治恶化是最主要的尾部风险在2023年1月的调查中34的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险其次是全球深度衰退20央行鹰派加息是第3位19到了2023年2月40的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险其次是地缘政治恶化17全球经济衰退是第3位16证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观月报图表1166的投资者预计美股将回到新低图表12通胀居高不下依旧是最大的尾部风险资料来源BofAGlobalFundManagerSurvey资料来源BofAGlobalFundManagerSurvey三全球大类资产美元0人民币全球股票全球债券大宗商品一资产表现美元0人民币全球股票全球债券大宗商品2月全球大类资产总体表现为美元2720人民币-260全球股票-266全球债券-332大宗商品-399图表132月全球大类资产表现资料来源Bloomberg华创证券注资产回报为以美元计价的全收益回报率货币流动性是股市波动的关键标普500走势与美欧日央行持有的资产规模高度契合对比过去20年间美联储日本银行及欧央行持有资产总额与标普500的走势可以发现两者之间高度契合标普500随着全球货币流动性的扩张而走强也会随着货币政策的收紧而下跌中国与巴西股市走势近期再次一致大多数时间中作为新兴市场中两个主要经济体中国与巴西股市表现出了较强的相关性一方面中国和巴西作为新兴市场两个股票市场的涨跌均会受到美元流动性的共同影响另一方面中国经济走强将带动铁矿石等大宗商品价格上涨淡水河谷等铁矿石巨头将受益于铁矿石价格上涨而迎来大涨从而带动巴西股市上扬证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11宏观月报图表14标普500指数与美欧日央行持有的总资产图表15中国与巴西股指走势对比美欧日央行资产总额10亿美元标普500右轴iSharesMSCI中国iSharesMSCI巴西右轴30000500060iSharesMSCI中国22450055250002400050350018200004530004016150002500351420003010000121500255000100020113-0217-0819-0214-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0218-0218-0819-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0213-08资料来源Wind华创证券资料来源Bloomberg华创证券图表16智利比索与LME3个月铜图表17巴西雷亚尔与铁矿石现货价格指数智利比索兑美元LME3个月铜美元吨右轴铁矿石现货价格指数巴西雷亚尔兑美元右轴01475108000222350142510300021501375980021502101325930019502050127588001750201225830001950117515578000190112513501075730001851150102568000180097563009501750092558007501721-0422-0122-0922-0621-0321-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-1022-1122-1223-0123-0221-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0221-02资料来源Bloomberg华创证券资料来源Bloomberg华创证券二权益美股ERP分位数跌至历史低位图表18全球股市ERP图表19全球股市ERP分位数资料来源Wind华创证券注风险溢价的计算方式是1PE-资料来源Wind华创证券注ERP历史分位数的计算区间为10年期美国国债利率美股为标普500指数日股为日经225指20130228-20230228美股为标普500指数日股为日经225指数港股为恒生指数欧股为斯托格50指数数港股为恒生指数欧股为斯托格50指数美国银行股的股价走势与市场对远期的通胀预期有明显的关联此外2022年以来美国半导体概念股与大盘的相对走势与人民币兑美元汇率的走势相对一致证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12宏观月报图表20美国半导体相对走势与人民币汇率图表21美国银行股与预期通胀率iShare半导体ETF标普500美元兑人民币右轴逆序美国银行股ETF美国5-5年起息预期通胀率右轴0126270301156564602501166550105502016845009540157350093017200852500874200521-0617-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-1022-0222-0622-1023-0221-0222-0321-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0121-01资料来源Bloomberg华创证券资料来源Bloomberg华创证券三债券铜金比及金融板块相对走势继续上升铜金比通常被认为是美债收益率的领先指标其背后的原理是铜具有工业属性被广泛应用于电子电气家电机械建筑等领域铜的需求通常反映了实体经济的活跃程度而黄金具有价值储藏功能和避险价值铜金比可以作为市场对风险资产的偏好和对美国国债安全的感知程度的指标此外从历史上看美债收益率与标普500金融的相对走势也有较好的相关性背后可能的原因是随着美债收益率上行银行等金融部门的息差将会扩大带来利息收入的上升以及利润的上涨因此标普500金融指数的相对走势也可以反映市场对美债收益率的预期图表22美债收益率与铜金比图表23美债收益率与金融板块相对走势资料来源Wind华创证券资料来源Bloomberg华创证券美国油气开发企业的垃圾债相对于垃圾债整体市场的回报表现与油价走势高度一致油价上涨不利于实体经济中的大多数行业但有助于改善油气开发企业的财务状况降低该行业公司债的信用利差水平证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13宏观月报图表24油价与美国油气行业高收益债回报140布伦特原油美元桶美国高收益债回报美国不含油气行业的高收益债回报右轴174120172100178016860166401642016201617-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0217-02资料来源Bloomberg华创证券由于实际利率无法直接观测因此实践中常用通胀保值债券TIPSTreasuryInflation-ProtectedSecurities的收益率来衡量美国的实际利率一般来说实际利率是影响估值的主要因素而信息技术属于长久期行业对实际利率极为敏感因此标普500信息技术指数与TIPS实际利率走势密切相关此外黄金与TIPS同为抗通胀资产两者之间存在明显的替代关系金价与TIPS实际利率存在显著的负相关性图表25美国TIPS实际收益率与信息技术指数图表26美国TIPS实际收益率与金价资料来源Bloomberg华创证券资料来源Bloomberg华创证券四市场深度股票市场及债券市场的微观流动性继续改善市场深度是指市场在承受大额交易时证券价格不出现大幅波动的能力基于给定资产的未平仓买卖订单数量来衡量市场流动性以及可交易资产的供需情况这些订单的数量越大市场的流动性越强证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14宏观月报图表27标普500期货的市场深度继续回升图表28美国国债市场压力指数有所回落资料来源Bloomberg华创证券资料来源Bloomberg华创证券五铜中欧广义货币增速继续回升铜价与中美工业增加值平均增速及中欧广义货币平均增速存在较为一致的关系反映了铜的工业和金融属性我们可以通过结合中美工业增加值增速及中欧广义货币增速的趋势来判断铜价的走势图表29铜价与中美工业增加值增速图表30铜价与中欧广义货币增速资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券中国在全球制造业附加值中的占比最高每年大量进口基本工业金属用于加工因此中国经济的强弱表现对被称为大宗商品之王的铜的价格走势影响甚大进而使人民币汇率与铜价走势挂起钩来铜价走高时人民币对美元的汇率也总体上处于升值状态铜价下行时人民币汇率也会贬值证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15宏观月报图表31铜价与人民币汇率期货官方价LME3个月铜美元吨即期汇率美元兑人民币逆序右轴11000625637510000659000662580006757000687576000712550007254000737518-0218-0820-0620-1222-0222-1018-0618-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0820-1021-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0422-0622-0822-1223-0218-04资料来源Wind华创证券四国内大类资产中证500企业债0国债金融债沪深300创业板一资产表现国内A股大宗商品涨跌互现焦煤价格领涨股票方面A股主要指数涨跌互现债券方面债券整体下跌-01商品方面主要大宗商品涨跌互现图表322月国内大类资产表现资料来源Wind华创证券注风格指数选取的是中信风格指数债券选取的是中债财富指数证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16宏观月报二大盘估值A股主要指数PE涨跌互现创业板指PE分位数回落明显图表33A股PE图表34A股PE分位数资料来源Wind华创证券注风险溢价的计算方式是1PE-资料来源Wind华创证券注PETTM历史分位数的计算区10年期国债利率间为20030228-20230228三债券市场周度经济指数回升情绪面短期市场情绪维持悲观1基本面华创宏观周度经济指数回升图表3510年期国债收益率与华创宏观周度景气指数中国周度经济活动指数4周移动平均10年国债收益率右轴11405103859836573456532543053228512650-124520-0222-0417-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0622-0822-1022-1223-0217-02资料来源Wind华创证券2政策面央行共计货币净回笼6153亿元图表36公开市场操作中期借贷便利及抵押补充贷款净投放25000公开市场操作货币净投放亿元中期借贷便利MLF净投放亿元抵押补充贷款PSL净投放亿元OMOMLFPSL净投放亿元20000150001000050000-5000-10000-1500018-0621-0617-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0217-02资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17宏观月报3资金面DR007继续上行图表3710年期国债收益率与资金利率DR007逆回购利率7天常备借贷便利SLF利率7天中债国债到期收益率10年右轴37540353832533627534253222523017528152612512417-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0117-01资料来源Wind华创证券4情绪面市场短期情绪维持悲观图表3810年期国债与国开债利差图表3910年期国债收益率与90日移动平均中债国开债到期收益率10年-中债国债到期收益率10年右轴中债国债到期收益率10年-中债国债到期收益率10年MA90右轴BP中债国债到期收益率10年中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率10年5514中债国债到期收益率10年MA90404051238154513540833-1035063030428-352502252023-6018-0217-0217-0517-0817-1118-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0217-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0217-02资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券5交易面期限利差有所回落图表4010年期国债收益率与期限利差图表4110年期国债收益率与美元指数中债国债到期收益率10年-中债国开债到期收益率3个月右轴50中债国债到期收益率10年美元指数右轴115中债国债到期收益率10年45中债国开债到期收益率3个月211045151053540100135952590053085150258005-05207516-0119-0721-0113-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0717-0117-0718-0118-0719-0120-0120-0721-0722-0122-0723-0117-0819-1122-0217-0517-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0820-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0522-0822-1123-0217-02资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18宏观月报四股债性价比A股ERP涨跌互现股债收益差有所回升1ERPA股主要指数ERP涨跌互现图表42A股ERP图表43A股ERP分位数资料来源Wind华创证券注风险溢价的计算方式是1PE-资料来源Wind华创证券注ERP历史分位数的计算区间为10年期国债利率20130228-202302282股债收益差A股股债收益差继续回升美股的股债收益差有所回升图表44中国股债收益差图表45美国股债收益差资料来源Wind华创证券注股息率为近12个月的股息率资料来源Wind华创证券注股息率为近12个月的股息率五股市情绪市场情绪指数有所回落1市场情绪市场情绪指数有所回落通过五个指标合成情绪指数包括股价动量避险需求看涨期权看跌期权低等级信用债需求市场波动率等其中股价动量是沪深300指数与125个交易日移动平均之差避险需求是沪深300与国债财富指数月度涨跌幅之差看涨期权看跌期权是上证50ETF看涨期权与看跌期权成交量之比低等级信用债需求是中债AAA企业债与AA企业债收益率之差而市场波动率采用的是上证50ETF期权波动率证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19宏观月报图表462月市场情绪指数平均为4467图表47市场情绪指数与沪深300指数资料来源Wind华创证券注计算日期是20170131-资料来源Wind华创证券计算202301312交易指标基金发行份额环比回升两融余额有所回落图表48基金发行份额图表49全A换手率与两融余额资料来源Wind华创证券注日期为基金成立日资料来源Wind华创证券3资金流向北向资金继续净流入南向资金由净流出转为净流入图表50北向资金净卖出图表51南向资金净流入资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20