前言
　　近期居民提前偿还房贷这一行为市场讨论颇多。本文尝试定量判断当下居民提前还款的比例，并分析测算居民提前还款可能造成的一些影响。
　　提前还款比例有多少？——数据不算高，但提前还款的原因与以往有显著差异
　　1）提前还款比例如何测算？我们通过加权平均个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）的早偿率来予以表征。
　　2）当下提前还款的比例高吗？①首先我们要明确的是，提前还款并不是个新现象，本轮提前还款的居民的比例，暂未突破历史最高点。不过本轮提前还款发生的宏观背景，与过去有明显的不同。②常态下，居民提前还款比例和房地产销售顺周期。究其原因，我国对于居民购房存在“限贷”政策，因此贷款人改善性或投资性购房时，需要先偿还之前的债务，再进行新一轮的贷款业务。③而2022年以来的提前还款是发生在房地产销售大幅回落期间。因此虽然当下居民提前还款比例并未超过前期高点，但其情景与往年有显著差异。
　　3）为什么8月以来提前还款比例基本持平？根据21世纪经济报道，“多家银行均表示，排队是因为去年底至今，申请提前还贷的人数明显增加。有银行工作人员表示：‘目前轮候还款的客户很多，我们已经加快处理了，正在逐步消化’”。此外多家媒体也有类似表述。由此推断8月以来申请提前还款的居民可能已基本达到上限，当下提前还款主要反应在排队申请人群变多，但是实际的提前还款比例数据层面还未充分反应这一面。
　　当前居民为何提前偿还房贷？——存量资产受损+投资渠道受限
　　1）居民的资产负债表受损。结合报告《2022年，居民资产负债表真的受损了吗？》，2022年居民总资产和总负债增速双双大幅下滑的背景下，资产负债率不降反升，居民资产负债表有明显的受损迹象。此外，根据央行公布的城镇储户问卷调查，倾向更多储蓄的城镇储户占比从2019年的45.7%抬升至2022年的61.8%，上行16.1%，疫情这三年倾向更多储蓄的居民抬升幅度近似于2007年到2019年将近12年的抬升幅度；2022年底城镇储户的未来收入信心指数是2001年有数据以来的历史最低值，城镇储户的未来就业预期指数是2009年以来的历史次低值。在此情境下，居民从过去的“资产最大化”逐步转化为当下的“负债最小化”。持有房贷者为了减轻债务压力，自然选择提前偿还房贷的方式。
　　2）居民投资渠道受限。①2020~2021年新增贷款者房贷利率过高。2010年~2018年，房贷利率比一般贷款利率平均低78bp左右，但是2020年~2021年，房贷利率开始持续高于一般贷款利率。②过高的房贷利率自然加重了居民的负担。2020年和2021年新增购房贷款者的超额利息占收入的比重接近4%，比2011年，2014年，2018年三轮房贷利率较高期间高出2%左右。③在房贷利率过高的同时，居民还缺乏适当的投资理财的方式。当地产价格同比和股票指数同比低于房贷利率的情境下，对于居民而言，用闲置资金偿还前期的贷款反而成了“最高收益的投资”。数据来看，2008年，2012年和2022年当房贷利率高于地产价格和股票同比的情境下，个人住房贷款均有出现负增长的情况。
　　居民提前还贷对于商业银行有何影响？——降存量房贷利率并不现实
　　1）①从房贷业务占比来看，国有行和股份制银行个人住房贷款占比较高，城商行和农商行相对低一些。②从净利润视角来看，2020~2022年，各类商业银行净利润平均增速较2019年均有明显回落，净息差较2019年也有明显下行。③对于房贷利率而言，如果使居民的存量房贷利率恢复至历史常态，2021年末房贷利率较一般贷款利率高44bp，考虑一年期LPR与五年期LPR利差缩窄之后，对应存量房贷利率或仍需下行约100bp。
　　2）如果提前还款后，商业银行能够找到其他贷款需求渠道的话，那么提前还贷对于商业银行的利润影响相对可控。每增加5%提前还款（假设提前偿还30%的贷款）的居民，对应大行利润较2022年少增0.33%，股份行利润较2022年少增0.21%，城商行较2022年少增0.12%，农商行较2022年少增0.04%。如果使商业银行净利润回到2021年，对应大行可以接受21%居民提前100%偿还，股份行可以接受58%居民提前100%偿还，城商行可以接受78%的居民提前100%偿还，农商行由于2022年净利润低于2021年，因此不在我们测算考量范围内。
　　3）如果提前还款后，商业银行不能够找到其他贷款需求渠道的话，那么提前还贷对于商业银行的利润影响则相对较大。每增加5%提前还款（假设提前偿还30%的贷款）的居民，对应大行利润较2022年少增1.9%，股份行利润较2022年少增1.2%，城商行较2022年少增0.7%，农商行较2022年少增0.2%。如果使商业银行净利润回到2021年，对应大行可以接受3.8%的居民提前100%偿还，股份行可以接受9.8%的居民提前100%偿还，城商行可以接受14%的居民提前100%偿还，农商行由于2022年净利润低于2021年，因此不在我们测算考量范围内。
　　4）如果为了对抗提前还款行为，商业银行降低30%存量贷款的利率的话，那么对商业银行的冲击同样较大。每降低10bp的存量房贷利率，对应大行利润较2022

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观专题2023年03月07日宏观专题定量测算居民提前还款可能造成的影响前言华创证券研究所近期居民提前偿还房贷这一行为市场讨论颇多本文尝试定量判断当下居民提前还款的比例并分析测算居民提前还款可能造成的一些影响证券分析师张瑜提前还款比例有多少数据不算高但提前还款的原因与以往有显著差电话010-66500887异邮箱zhangyu3hcyjscom1提前还款比例如何测算我们通过加权平均个人住房抵押贷款支持证券执业编号S0360518090001RMBS的早偿率来予以表征相关研究报告2当下提前还款的比例高吗首先我们要明确的是提前还款并不是个新现象本轮提前还款的居民的比例暂未突破历史最高点不过本轮提前还款华创宏观关于反通胀历史会告诉我们什发生的宏观背景与过去有明显的不同常态下居民提前还款比例和房地么海外论文双周报第14期产销售顺周期究其原因我国对于居民购房存在限贷政策因此贷款人2023-03-01华创宏观全息重大项目多维摸清投向改善性或投资性购房时需要先偿还之前的债务再进行新一轮的贷款业务2023-02-20而2022年以来的提前还款是发生在房地产销售大幅回落期间因此虽然当华创宏观2022年信贷流向行业图谱下居民提前还款比例并未超过前期高点但其情景与往年有显著差异2023-02-19华创宏观年居民资产负债表真的受为什么月以来提前还款比例基本持平根据世纪经济报道多家银20223821损了吗行均表示排队是因为去年底至今申请提前还贷的人数明显增加有银行工2023-02-09作人员表示目前轮候还款的客户很多我们已经加快处理了正在逐步消华创宏观美国就业市场真得如此紧张吗化此外多家媒体也有类似表述由此推断8月以来申请提前还款的居民可海外论文双周志第13期能已基本达到上限当下提前还款主要反应在排队申请人群变多但是实际的2023-02-09提前还款比例数据层面还未充分反应这一面当前居民为何提前偿还房贷存量资产受损投资渠道受限1居民的资产负债表受损结合报告2022年居民资产负债表真的受损了吗2022年居民总资产和总负债增速双双大幅下滑的背景下资产负债率不降反升居民资产负债表有明显的受损迹象此外根据央行公布的城镇储户问卷调查倾向更多储蓄的城镇储户占比从2019年的457抬升至2022年的618上行161疫情这三年倾向更多储蓄的居民抬升幅度近似于2007年到2019年将近12年的抬升幅度2022年底城镇储户的未来收入信心指数是2001年有数据以来的历史最低值城镇储户的未来就业预期指数是2009年以来的历史次低值在此情境下居民从过去的资产最大化逐步转化为当下的负债最小化持有房贷者为了减轻债务压力自然选择提前偿还房贷的方式2居民投资渠道受限20202021年新增贷款者房贷利率过高2010年2018年房贷利率比一般贷款利率平均低78bp左右但是2020年2021年房贷利率开始持续高于一般贷款利率过高的房贷利率自然加重了居民的负担2020年和2021年新增购房贷款者的超额利息占收入的比重接近4比2011年2014年2018年三轮房贷利率较高期间高出2左右在房贷利率过高的同时居民还缺乏适当的投资理财的方式当地产价格同比和股票指数同比低于房贷利率的情境下对于居民而言用闲置资金偿还前期的贷款反而成了最高收益的投资数据来看2008年2012年和2022年当房贷利率高于地产价格和股票同比的情境下个人住房贷款均有出现负增长的情况居民提前还贷对于商业银行有何影响降存量房贷利率并不现实1从房贷业务占比来看国有行和股份制银行个人住房贷款占比较高城商行和农商行相对低一些从净利润视角来看20202022年各类商业银行净利润平均增速较2019年均有明显回落净息差较2019年也有明显下行对于房贷利率而言如果使居民的存量房贷利率恢复至历史常态2021年末房贷利率较一般贷款利率高44bp考虑一年期LPR与五年期LPR利差缩窄之后对应存量房贷利率或仍需下行约100bp2如果提前还款后商业银行能够找到其他贷款需求渠道的话那么提前还证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载宏观专题贷对于商业银行的利润影响相对可控每增加5提前还款假设提前偿还30的贷款的居民对应大行利润较2022年少增033股份行利润较2022年少增021城商行较2022年少增012农商行较2022年少增004如果使商业银行净利润回到2021年对应大行可以接受21居民提前100偿还股份行可以接受58居民提前100偿还城商行可以接受78的居民提前100偿还农商行由于2022年净利润低于2021年因此不在我们测算考量范围内3如果提前还款后商业银行不能够找到其他贷款需求渠道的话那么提前还贷对于商业银行的利润影响则相对较大每增加5提前还款假设提前偿还30的贷款的居民对应大行利润较2022年少增19股份行利润较2022年少增12城商行较2022年少增07农商行较2022年少增02如果使商业银行净利润回到2021年对应大行可以接受38的居民提前100偿还股份行可以接受98的居民提前100偿还城商行可以接受14的居民提前100偿还农商行由于2022年净利润低于2021年因此不在我们测算考量范围内4如果为了对抗提前还款行为商业银行降低30存量贷款的利率的话那么对商业银行的冲击同样较大每降低10bp的存量房贷利率对应大行利润较2022年少增07股份行利润较2022年少增04城商行较2022年少增02农商行较2022年少增01风险提示RMBS本身不具备代表性货币政策超预期房价超预期测算基于特定假设存在局限结果不代表现状及未来趋势证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观专题投资主题报告亮点测算提前还贷对于商业银行利润可能造成的影响投资逻辑提前还贷人群比例当下不是最高但本轮发生的宏观环境与过往明显不同证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载宏观专题目录一提前还款比例有多少6一什么是RMBS和早偿率6二如何评判居民提前还款比例早偿率的高低6三为什么8月以来提前还款比例基本持平7二当前居民为何提前偿还房贷7一居民资产负债表受损居民从资产最大化到负债最小化7二房贷利率过高居民的投资收益难以超过房贷利率8三提前还款后商业银行还有没有让利空间9一商业银行房贷业务的比重和利润情况9二提前还款规模对于商业银行可能造成的影响10四风险提示12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观专题图表目录图表1居民提前还款比例维持高位6图表2利率与贷款同比增量首次大幅背离6图表3各地提前还款的排队情况7图表4居民资产负债表受损8图表5信心受挫且倾向更多储蓄的城镇住户8图表6过高的房贷利率9图表7过重的居民负担9图表8当地产和股市走弱期间个人住房贷款有负增长可能9图表9总量层面个人房贷业务占整体房贷的比重10图表10结构层面个人房贷业务占比10图表11商业银行的净利润情况10图表12商业银行净息差10图表13居民提前还款贷款额度转移对商业银行冲击11图表14居民提前还款贷款额度闲置对商业银行冲击11图表15商业银行降低存量房贷利率对利润冲击12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观专题根据中国银行保险报报道央行和银保监会于2月9日召开部分商业银行座谈会要求商业银行强化以客户为中心的理念保障客户合法权益改进提升服务质量按照合同约定做好客户提前还款服务工作本文尝试定量判断当下居民提前还款的比例并分析居民提前还款可能造成的一些影响一提前还款比例有多少考虑到数据可得性居民提前还款的比例我们以RMBS的早偿率作为替代观察指标一什么是RMBS和早偿率什么是RMBS个人住房抵押贷款支持证券RMBS是以个人住房抵押贷款作为基础资产的证券化产品什么是早偿率早偿即为提前偿付早偿发生的情境下债务人每月偿付的金额会高于初始设定的每月计划还款额超出的部分将引至未偿付的本金提前被偿付早偿率指标是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付债务的金额占资产池未偿本金余额的占比由此可见RMBS的早偿率是很好的观察居民个人住房贷款提前还款行为的观测指标2021年以来RMBS的早偿率明显上升二如何评判居民提前还款比例早偿率的高低首先我们要明确的是提前还款并不是个新现象本轮提前还款的居民的比例暂未突破历史最高点不过本轮提前还款发生的宏观背景与过去有明显的不同常态下居民提前还款比例和房地产销售顺周期究其原因我国对于居民购房存在限贷政策因此贷款人改善性或投资性购房时需要先偿还之前的债务再进行新一轮的贷款业务因此2014年2021年期间居民提前还款比例和商品房销售的趋势基本一致而2022年以来的提前还款比例抬升则与过去明显不同本轮是发生在房地产销售大幅回落期间居民却加快了提前还款行为因此虽然当下居民提前还款比例并未超过前期高点但是其情景是较往年而言更为严峻的对应居民从过去的资产最大化到当下的负债最小化图表1居民提前还款比例维持高位图表2利率与贷款同比增量首次大幅背离资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观专题三为什么8月以来提前还款比例基本持平为什么2022年8月以来提前还款比例基本持平这或许与当前各地银行提前还款的排队情况相关根据21世纪经济报道多家银行均表示排队是因为去年底至今申请提前还贷的人数明显增加有银行工作人员表示目前轮候还款的客户很多我们已经加快处理了正在逐步消化此外多家媒体也有类似表述由此推断8月以来申请提前还款的居民可能已基本达到上限当下提前还款主要反应在排队申请人群变多但是实际的提前还款比例数据层面还未充分反应这一面图表3各地提前还款的排队情况资料来源中国证券报中国经营报南方都市报中国基金报经济观察报等华创证券二当前居民为何提前偿还房贷针对当前居民提前还贷的行为我们尝试做出以下几点解释一居民资产负债表受损居民从资产最大化到负债最小化引至居民提前还款的第一个原因可能是疫情冲击之下居民资产负债表受损居民风险偏好受到压制结合报告2022年居民资产负债表真的受损了吗2022年居民总资产和总负债增速双双大幅下滑的背景下资产负债率不降反升居民资产负债表有明显的受损迹象此外根据央行公布的城镇储户问卷调查倾向更多储蓄的城镇储户占比从2019年的457抬升至2022年的618上行161疫情这三年倾向更多储蓄的居民抬升幅度近似于2007年到2019年将近12年的抬升幅度此外2022年底城镇储户的未来收入信心指数是2001年有数据以来的历史最低值城镇储户的未来就业预期指数是2009年以来的历史次低值在此情境下居民从过去的资产最大化逐步转化为当下的负债最小化持有房贷者为了减轻债务压力自然选择提前偿还房贷的方式证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观专题图表4居民资产负债表受损图表5信心受挫且倾向更多储蓄的城镇住户资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券二房贷利率过高居民的投资收益难以超过房贷利率引至居民提前还款的第二个原因可能是过高房贷利率和过低的投资回报首先从房贷利率来看虽然当下的个人住房贷款加权平均利率是2010年以来的最低值但与一般贷款利率相比较而言2010年2018年房贷利率比一般贷款利率平均低78bp左右但是2020年2021年房贷利率开始持续高于一般贷款利率由此来看与当下经济增速适配的利率相比2020年2021年的房贷利率确实偏高过高的房贷利率自然加重了居民的负担我们比较了2011年2014年2018年和2021年四轮房贷利率较高时期居民支付超额利息的比重对比发现2021年购房的人群支付的超额利息明显高于过去几轮较高的还本付息压力下居民提前还款的意愿自然较大具体测算方法来看第一步我们以个人住房贷款利率减去一般贷款利率的差值高出-78bp的部分定义为居民的超额支付利率第二步通过超额支付利率乘以年度的个人住房贷款增量得出这一年居民购房支付的超额利息第三步根据新增住宅销售人均住宅面积得到这一年的购房人群第四步2011年2014年2018年和2021年的购房人群乘以放松后的居民年度收入得到购房居民收入第五步用超额利息除以购房人群收入得到居民支付的超额利息占收入的比重证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观专题图表6过高的房贷利率图表7过重的居民负担资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券过高的房贷利率的背后叠加了居民缺乏适当的投资理财方式的困境对于居民而言投资可主要分为地产投资和股票投资两大类回顾历史来看当地产价格同比和股票指数同比低于房贷利率的情境下对于居民而言用闲置资金偿还前期的贷款反而成了最高收益的投资数据来看2008年2012年和2022年当房贷利率高于地产价格和股票同比的情境下个人住房贷款均有出现负增长的情况图表8当地产和股市走弱期间个人住房贷款有负增长可能资料来源wind华创证券三提前还款后商业银行还有没有让利空间一商业银行房贷业务的比重和利润情况从存量来看截止2022年底个人存量房贷占各项贷款余额的比重为18从增量来看20192022年个人住房贷款增量占各项贷款增量的比重分别为26221922022年的住房贷款占整体贷款的下滑态势及其明显从结构来看我们整理71家样本证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观专题银行数据2021年利润加总后占所有银行90其中国有行和股份制银行个人住房贷款占比较高城商行和农商行相对低一些图表9总量层面个人房贷业务占整体房贷的比重图表10结构层面个人房贷业务占比资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券从净利润视角来看疫情影响了商业银行的盈利能力也限制了商业银行的让利空间净利润层面大行2019年净利润增速10820202022年三年平均68股份行2019年净利润增速9120202022年三年平均62城商行2019年净利润增速220202022年三年平均06农商行2019年净利润增速9220202022年三年平均-31净息差来看大行2022年净息差较2019年下行02股份行下行了01城商行下行了04农商行下行了07图表11商业银行的净利润情况图表12商业银行净息差资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券二提前还款规模对于商业银行可能造成的影响根据上文的71家样本银行数据我们尝试推算出国有行股份行城商行农商行的个人房贷业务总量在此情境下我们尝试测算提前还款对于商业银行可能造成的影响1如果提前还款后商业银行能够找到其他贷款需求渠道的话那么提前还贷对于商业银行的利润影响相对可控具体测算方式来看针对提前还贷这一行为来看我们进行三点假设提前还款的居民选择30的贷款提前偿还现实中多数为部分提前偿还证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观专题假设银行腾挪出的贷款额度投向一般贷款资产房贷利率以2021年底的个人住房贷款利率为标准测算结果层面每增加5提前还款的居民对应国有大行利润较2022年少增033股份行利润较2022年少增021城商行较2022年少增012农商行较2022年少增004如果使商业银行净利润回到2021年对应国有大行可以接受21居民提前100偿还股份行可以接受58居民提前100偿还城商行可以接受78的居民提前100偿还农商行由于2022年净利润低于2021年因此不在我们测算考量范围内图表13居民提前还款贷款额度转移对商业银行冲击资料来源wind华创证券测算2如果提前还款后商业银行不能够找到其他贷款需求渠道的话那么提前还贷对于商业银行的利润影响则相对较大具体测算方式来看我们进行两点假设提前还款的居民选择30的贷款提前偿还现实中多数为部分提前偿还房贷利率以2021年底的个人住房贷款利率为标准测算结果层面每增加5提前还款的居民对应国有大行利润较2022年少增19股份行利润较2022年少增12城商行较2022年少增07农商行较2022年少增02如果使商业银行净利润回到2021年对应国有大行可以接受38的居民提前100偿还股份行可以接受98的居民提前100偿还城商行可以接受14的居民提前100偿还农商行由于2022年净利润低于2021年因此不在我们测算考量范围内图表14居民提前还款贷款额度闲置对商业银行冲击资料来源wind华创证券测算3如果为了对抗提前还款行为商业银行降低存量贷款利率的话那么对商业银行的冲击同样较大如果使居民的存量房贷利率恢复至历史常态2021年末房贷利率较一般贷款利率高44bp考虑一年期LPR与五年期LPR利差缩窄之后对应存量房贷利率或仍需下行约100bp假设30的存量房贷利率调降测算结果层面每降低10bp的存量房贷利率对应国有大行利润较2022年少增07股份行利润较2022年少增04城商行较2022年少增02农商行较2022年少增01证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11宏观专题图表15商业银行降低存量房贷利率对利润冲击资料来源wind华创证券测算四风险提示RMBS本身不具备代表性货币政策超预期房价超预期测算基于特定假设存在局限结果不代表现状及未来趋势证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12宏观专题宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有2年宏观研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员袁玲玲南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员夏雪中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13宏观专题华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14宏观专题华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15