新一轮国改行动方案：做大→做优做强
　　考核标准：从“两利四率”到“一利五率”，更重视盈利能力，更贴近资本市场审美。2/15习总书记《求是》杂志发文，指出当前我国经营性国有资产规模大，但一些企业存在“资产收益率不高、创新能力不足”问题，新一轮国改方案重点在于提升核心竞争力和增强核心功能。我们认为高质量发展要求下的国企考核指标从净利润转为ROE、现金流，国资委副主任袁野在23年第一期《国资报告》发表署名文章，指出23年央企经营指标考核体系将从“两利四率”调整为“一利五率”，以ROE替换净利润、以营业现金比率替换利润率。随着央企考核指标优化、新一轮国企改革深化，国企经营能力和盈利质量有望得到提升，进而体现到业绩和企业价值。
　　时代背景：从“传统产业”到“新兴产业”，提高核心竞争力保障国家安全。受早期经济结构影响，国企所在的领域，大多都是基础的或者对于国民经济极其重要的传统行业，如煤炭、公用事业、交运、金融、钢铁等。同时由于要扮演增加公共财政收入来源的角色，国企通常具有高分红、高资产的特性。而随着经济结构转型，科技创新逐渐成为保障国家安全的重要环节，国有企业也将更多转向战略新兴产业，提高核心竞争力。3月3日国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，指出要加快布局价值创造的新领域新赛道，一手抓加快战略性新兴产业布局，一手抓加快传统产业转型升级。
　　国企改革持续升温，新一轮国改蓄势待发。
　　新一轮国改蓄势待发，瞄准国家安全&新兴产业、一利五率、管理层治理。近期党政会议围绕新一轮国企改革密集加码，从2/15习总书记《求是》发文提出“谋划新一轮深化国有企业改革行动方案”，到国资委、国新办相继开会讨论“一个目标”、“两个途径”。我们认为新一轮国企改革的重点在于增强企业核心竞争力，从做大转向做优做强，其中一方面要加强企业盈利能力，关键在于增加ROE、现金流作为考核标准；另一方面，产业布局从煤炭、电力等传统产业转向新领域新赛道，包括战略新兴产业和传统产业优化升级；此外，在管理层治理方面，2月23日国新办召开新闻发布会，国资委副主任翁杰明强调要选优配强外部董事队伍，董事会实现应建尽建、外部董事占多数。随着央企考核指标优化、新一轮国企改革深化，央企国企将带头承担大企业的现代化产业链“链长”的角色，“中国优势资产”有望实现估值重塑。
　　策略联合行业央企十大金股
　　从行业、财务指标、公司治理三个角度筛选优质国央企标的，结合行业分析师推荐，给出10只国企改革股票池。包括：南网科技、华润微、中国神华、新兴铸管、中国交建等。
　　风险提示：
　　疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。

研究报告全文：策略研究证券研究报告策略专题2023年03月08日策略专题国企重估与央企金股新一轮国改系列1新一轮国改行动方案做大做优做强华创证券研究所考核标准从两利四率到一利五率更重视盈利能力更贴近资本市场审美215习总书记求是杂志发文指出当前我国经营性国有资产规模证券分析师姚佩大但一些企业存在资产收益率不高创新能力不足问题新一轮国改方案重点在于提升核心竞争力和增强核心功能我们认为高质量发展要求下的国邮箱yaopeihcyjscom执业编号企考核指标从净利润转为ROE现金流国资委副主任袁野在23年第一期国S0360522120004资报告发表署名文章指出23年央企经营指标考核体系将从两利四率相关研究报告调整为一利五率以ROE替换净利润以营业现金比率替换利润率随着央企考核指标优化新一轮国企改革深化国企经营能力和盈利质量有望得到华创策略行业产业转型与游子归巢百提升进而体现到业绩和企业价值县返乡见闻系列之总量篇2023-02-05时代背景从传统产业到新兴产业提高核心竞争力保障国家安全华创策略行业期望与现实百县返乡见受早期经济结构影响国企所在的领域大多都是基础的或者对于国民经济极闻系列之房地产篇其重要的传统行业如煤炭公用事业交运金融钢铁等同时由于要扮2023-02-03演增加公共财政收入来源的角色国企通常具有高分红高资产的特性而随华创策略大困难改革地方新春第一会2023-02-02着经济结构转型科技创新逐渐成为保障国家安全的重要环节国有企业也将华创策略行业总量饱和新能源突围更多转向战略新兴产业提高核心竞争力3月3日国资委召开会议对国有企百县返乡见闻系列之汽车篇业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署指出要加快布局价值创2023-02-02造的新领域新赛道一手抓加快战略性新兴产业布局一手抓加快传统产业转策略联合行业专题归途亦是来时路百县返乡见闻系列之消费篇型升级2023-02-01国企改革持续升温新一轮国改蓄势待发新一轮国改蓄势待发瞄准国家安全新兴产业一利五率管理层治理近期党政会议围绕新一轮国企改革密集加码从215习总书记求是发文提出谋划新一轮深化国有企业改革行动方案到国资委国新办相继开会讨论一个目标两个途径我们认为新一轮国企改革的重点在于增强企业核心竞争力从做大转向做优做强其中一方面要加强企业盈利能力关键在于增加ROE现金流作为考核标准另一方面产业布局从煤炭电力等传统产业转向新领域新赛道包括战略新兴产业和传统产业优化升级此外在管理层治理方面2月23日国新办召开新闻发布会国资委副主任翁杰明强调要选优配强外部董事队伍董事会实现应建尽建外部董事占多数随着央企考核指标优化新一轮国企改革深化央企国企将带头承担大企业的现代化产业链链长的角色中国优势资产有望实现估值重塑策略联合行业央企十大金股从行业财务指标公司治理三个角度筛选优质国央企标的结合行业分析师推荐给出10只国企改革股票池包括南网科技华润微中国神华新兴铸管中国交建等风险提示疫情反复宏观经济复苏不及预期海外疫情反复可能对相关产业链及国内出口造成影响历史经验不代表未来证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号策略专题目录一新一轮国改行动方案做大做优做强4二国企改革持续升温新一轮国改蓄势待发6三策略联合行业央企十大金股7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2策略专题图表目录图表1央企经营指标考核体系从两利四率调整为一利五率提升ROE水平为新一轮国改方向4图表2当前传统产业中国企占比更高5图表3新一轮国企改革重点在于提升核心竞争力和增强核心功能6图表4近期围绕新一轮国企改革密集加码7图表5策略联合行业央企十大金股7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3策略专题核心结论215求是发表习总书记经济工作会议讲话提出谋划新一轮深化国有企业改革行动方案新一轮国改即将拉开序幕核心从做大走向做优做强考核标准从两利四率到一利五率以ROE替换净利润以营业现金比率替换利润率更重视盈利能力更贴近资本市场审美时代背景优化产业布局结构提高核心竞争力保障国家安全关注信创半导体军工电子新材料生物医药等新兴产业近期党政会议密集加码国企改革新一轮国改蓄势待发关注国家安全新兴产业一利五率盈利能力管理层治理外部董事策略联合行业央企十大金股南网科技华润微中国神华新兴铸管中国交建等一新一轮国改行动方案做大做优做强考核标准从两利四率到一利五率更重视盈利能力更贴近资本市场审美215习总书记求是杂志发文指出当前我国经营性国有资产规模大但一些企业存在资产收益率不高创新能力不足问题新一轮国改方案重点在于提升核心竞争力和增强核心功能我们认为高质量发展要求下的国企考核指标从净利润转为ROE现金流国资委副主任袁野在23年第一期国资报告发表署名文章指出23年央企经营指标考核体系将从两利四率调整为一利五率以ROE替换净利润以营业现金比率替换利润率同时保留原有的资产负债率研发投入强度全员劳动生产率指标不变调整重点针对当前央企存在的回报水平不优盈利质量不高市场竞争力不足创新能力不足等短板随着央企考核指标优化新一轮国企改革深化国企经营能力和盈利质量有望得到提升进而体现到业绩和企业价值图表1央企经营指标考核体系从两利四率调整为一利五率提升ROE水平为新一轮国改方向当前国企面临问题国企改革方向谋划新一轮深化国企改革行动方案习总书记重点提高核心竞争力增强核心功能20232习总书记求是杂志发文20232市场化方式推进国企整合重组量大打造一批创新型国有企业经营性国有资产规模大质不优按市场化机制运营加快建设世界一流企业1一些企业资产收益率不高创新能力不足2同国资国企做强做优做大发央企经营指标体系考核变革挥国有经济战略支撑作用的要求不相两利四率一利五率适应国资委ROE替换净利润20231营业现金比率替换营收利润率保留资产负债率研发投入强度全员劳动生产率资料来源共产党员网国资委官网华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4策略专题时代背景从传统产业到新兴产业提高核心竞争力保障国家安全受早期经济结构影响国企所在的领域大多都是基础的或者对于国民经济极其重要的传统行业如煤炭公用事业交运金融钢铁等同时由于要扮演增加公共财政收入来源缓解财政收支压力的角色国企通常具有高分红高资产的特性而随着经济结构转型科技创新逐渐成为保障国家安全的重要环节国有企业也将更多转向战略新兴产业提高核心竞争力2月16日至17日国资委党委理论学习中心组召开学习贯彻党的二十大精神集体学习会提出坚持一个目标用好两个途径坚持一个目标就是要做强做优做大国有资本和国有企业两个途径一个是提高核心竞争力二是通过优化布局调整结构来增强核心功能提高核心竞争力要聚焦科技自立自强以打造原创技术策源地为抓手加快提升基础研究和应用基础研究能力在卡脖子关键核心技术攻关提高科研投入产出效率同时围绕一利五率目标管理体系更好地发挥考核指挥棒作用3月3日国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署指出国有企业在效率效益战略性新兴产业布局科技创新能力支撑等方面仍存在差距要突出产业优化升级加快布局价值创造的新领域新赛道一手抓加快战略性新兴产业布局一手抓加快传统产业转型升级我们认为产业布局优化升级是国改新一轮行动方案中做优做强的关键环节图表2当前传统产业中国企占比更高90国企占比左轴国企数量家右轴100809070806070605050404030302020101000煤公交非银钢房综社石建传国商有建农环食基汽通机计电家医纺电美轻炭用通银行铁地合会油筑媒防贸色筑林保品础车信械算力用药织子容工事运金产服石装军零金材牧饮化设机设电生服护制业输融务化饰工售属料渔料工备备器物饰理造资料来源Wind华创证券数据截至202337证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5策略专题图表3新一轮国企改革重点在于提升核心竞争力和增强核心功能资料来源国资委国新办官网华创证券注根据2月23日国新办新闻发布会和2月16日至17日国资委二十大精神集体学习会内容整理二国企改革持续升温新一轮国改蓄势待发新一轮国改蓄势待发瞄准国家安全新兴产业一利五率管理层治理近期党政会议围绕新一轮国企改革密集加码从215习总书记求是发文提出谋划新一轮深化国有企业改革行动方案到国资委国新办相继开会讨论一个目标两个途径我们认为新一轮国企改革的重点在于增强企业核心竞争力从做大转向做优做强其中一方面要加强企业盈利能力关键在于增加ROE现金流作为考核标准另一方面产业布局从煤炭电力等传统产业转向新领域新赛道包括战略新兴产业和传统产业优化升级此外在管理层治理方面2月23日国新办召开新闻发布会国资委副主任翁杰明强调要选优配强外部董事队伍董事会实现应建尽建外部董事占多数随着央企考核指标优化新一轮国企改革深化央企国企将带头承担大企业的现代化产业链链长的角色中国优势资产有望实现估值重塑证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6策略专题图表4近期围绕新一轮国企改革密集加码会议事件时间主要内容指出23年央企经营指标考核体系将从两利四率调整为一利五率国资委副主任袁野国资报告发文2023119以ROE替换净利润以营业现金比率替换利润率持续深化国资国企改革加大科技创新工作力度大力推进国有经济布国资委召开扩大会议2023213局优化和结构调整我国经营性国有资产规模大一些企业资产收益率不高创新能力不习总书记求是发文2023215足同国有资本和国有企业做强做优做大发挥国有经济战略支撑作用的要求不相适应在卡脖子关键核心技术攻关提高科技研发投入产出效率增强创国资委党委理论学习中心组召开学2023216-217新体系效能上不断实现新突破打通从科技强到企业强产业强经济习贯彻党的二十大精神集体学习会强的通道督促有关中央企业加大疫苗特效药物诊疗设备研发力度优化调国资委召开扩大会议2023220整国有资本布局结构加大对战略性新兴产业的布局聚焦科技自立自强以打造原创技术策源地为抓手加快提升基础研究和应用基国新办新闻发布会2023223础研究能力选优配强外部董事队伍保障董事会发挥决策中心作用突出产业优化升级加快布局价值创造的新领域新赛道一手抓加快国资委启动国有企业对标世界一流202333战略性新兴产业布局一手抓加快传统产业转型升级更好推进新型工企业价值创造行动业化深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改革方向处理好政府工作报告202335国企经济责任和社会责任关系完善中国特色国有企业现代公司治理资料来源共产党员网国资委官网华创证券三策略联合行业央企十大金股策略联合行业央企十大金股从行业财务指标公司治理三个角度筛选优质央企标的结合行业分析师推荐给出10只央企金股包括南网科技华润微中国神华新兴铸管中国交建等图表5图表5策略联合行业央企十大金股当前市值归母净利润增速预测PE证券代码证券简称所属行业推荐逻辑3-4句话亿元22E23E24E22E23E24E受益于南网十四五规划公司储能业务高增长带动业绩成长性和确定性兼688248SH南网科技电网设备29340914935871445837具行业整体呈低谷的背景下国寿新单增速边际加快代理人转型已到提质601628SH中国人寿保险10031-16951174242319稳量阶段得益于地产政策优化经济复苏基调投资端改善确定性较强601088SH中国神华煤炭开采57364076813887煤炭国企龙头煤电运一体化持续巩固高股息率下投资价值突出站在当前时间点绿电行业利空几近出尽公司估值处于低位有望实现600905SH三峡能源电力1614449268208191613ROE端的再次改善稳健成长的央企动保龙头通过模式创新深度绑定与养殖大客户合作实600195SH中牧股份动物保健15128342286292117现化药等产品快速放量000778SZ新兴铸管普钢165-1853501841086央企控股的全流程球墨铸管钢材综合企业全球球墨铸管龙头稀缺的工程设计国家队国内业务在资产整合后能够提升市政和房建600720SH祁连山水泥93-17420010812109设计市占率远期空间有望进一步打开601800SH中国交建基础建设1712152142102877稳增长政策助力公司业务拓展特色估值体系催化估值回升IDM代工双轮驱动带动公司营收持续增长中高压产品持续突破带动688396SH华润微半导体758114176158302622产品结构改善华润啤酒通过数年高效改革当下高端运营能力处于行业前列23年把握0291HK华润啤酒非白酒1761260315284393023beta领跑行业高端增长同时费用率亦将持续精益利润弹性可期资料来源Wind华创证券盈利预测为华创证券行业分析师估算数据截至202337当日港币兑人民币中间价为088102证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7策略专题风险提示1疫情反复宏观经济复苏不及预期2海外疫情反复可能对相关产业链及国内出口造成影响3历史经验不代表未来因市场环境等因素变化历史数据得出的经验可能在未来失效证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8策略专题策略组团队介绍组长首席分析师姚佩中国人民大学金融硕士曾任东吴证券策略首席分析师海通证券策略高级分析师连续四年新财富策略第一团队核心在传统策略大势研判行业比较主题研究以外对大类资产政策取向市场风格产业周期个股特征均有增量研究与发现证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9策略专题华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10策略专题华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11