事项
　　受国务院委托，财政部于3月5日提请十四届全国人大一次会议审查《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》。
　　主要观点
　　一、疫后首份财政预算草案：三个核心结论，一个矩阵看懂
　　核心结论：
　　1、总量强不强？弱于2022，明显强于2021。
　　2、钱花到哪了？增量看宏观意义：教育、农林水增长最多，卫生健康下降最多；增速看投资意义：防疫成本释放，利好基建、科技环保、国防。
　　3、钱怎么筹的？最大动力是经济自然修复，税收11个点增速中贡献7个，低基数贡献4个；税收本可收到19.6万亿，但仅安排18.5万亿，体现政府让利。
　　具体来看，将政策基调区分加力、提效，同时将资金类型区分财政、准财政，可得2023年财政2X2矩阵，分别看财政加力、财政提效、准财政加力提效：
　　二、财政加力
　　（一）公共财政加力：税收脉冲08年来最强，赤字率明升实降，调入“掺水”
　　今年一般预算支出安排27.5万亿，增长5.6%。支出由三部分构成：一般预算收入21.73万亿、赤字3.88万亿、调入资金及使用结转结余1.9万亿：
　　1、一般预算收入增长6.7%，是支出增长的主动力。其中，税收脉冲11%，2008年来最强；反超名义经济增速4个百分点，差值历史最大：随经济回升之外，主要是去年2.46万亿留抵退税形成低基数。从税收结构看，增值税安排+37%→低基数；外贸相关税+3%→谨慎乐观；地产相关税+0%→看企稳。
　　2、赤字率3%明升实降（2022年计入一次性上缴后达3.8%），5100亿增量赤字全在中央，对应中央对地方转移支付明降实升→为地方债务风险减压。
　　3、调入资金及使用结转结余剔除4000亿“水分”后落至疫前→财政常态化。
　　（二）政府性基金加力：卖地看平看淡，专项债前倾扩围可加量
　　聚焦两项主要构成：近7万亿卖地收入和近4万亿专项债。
　　1、卖地收入：看平看淡。看平，指预算安排零增长，二次确认今年财政对地产看企稳；看淡，指卖地影响没那么大，减收2万亿仅影响公共财力3000亿。
　　2、专项债：前倾扩围可加量。若3.8万亿不够，可再盘活专项债限额-余额。
　　三、财政提效
　　（一）兜底变激励：兜底式退税减税不再，激励式贴息万亿对冲
　　退税减税今年未提具体目标，预计退减缓免税费由4.2万亿降至2万亿以下；“该延续的延续，该优化的优化”目前实操是“延续+优化”，仅提供必要支持。
　　（二）成本变效益：防疫成本释放，基建、科技环保、国防受益
　　防疫成本释放，基建、科技环保、国防等支出受益，且乘数明显更高。
　　四、准财政加力提效
　　（一）投资拉动：“半条鱼”变“两条鱼”，大量实物工作量将形成
　　两条鱼=去年开工的金融工具项目继续建设+今年金融工具或再投放1万亿。
　　（二）政策协同：政策行更像中国版QE主角
　　预算草案提出注重财政与货币政策协同发力，提示关注中国版QE的演绎，政策行比央行更像主角：大幅扩表稳增长，且资本金约束模糊→有非常规空间。
　　风险提示：疫情超预期，稳增长不及预期，专项债、金融工具发行不及预期

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观专题2023年03月07日宏观专题疫后首份财政预算草案强不强钱花哪怎么筹事项华创证券研究所受国务院委托财政部于3月5日提请十四届全国人大一次会议审查关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告证券分析师张瑜主要观点电话010-66500887邮箱zhangyu3hcyjscom一疫后首份财政预算草案三个核心结论一个矩阵看懂执业编号S0360518090001核心结论证券分析师高拓1总量强不强弱于2022明显强于2021电话010-665008602钱花到哪了增量看宏观意义教育农林水增长最多卫生健康下降最邮箱gaotuo1hcyjscom多增速看投资意义防疫成本释放利好基建科技环保国防执业编号S0360521080001钱怎么筹的最大动力是经济自然修复税收个点增速中贡献个低3117基数贡献4个税收本可收到196万亿但仅安排185万亿体现政府让利相关研究报告具体来看将政策基调区分加力提效同时将资金类型区分财政准财政华创宏观关于反通胀历史会告诉我们什可得2023年财政2X2矩阵分别看财政加力财政提效准财政加力提效么海外论文双周报第14期二财政加力2023-03-01一公共财政加力税收脉冲08年来最强赤字率明升实降调入掺水华创宏观全息重大项目多维摸清投向2023-02-20今年一般预算支出安排275万亿增长56支出由三部分构成一般预算华创宏观2022年信贷流向行业图谱收入2173万亿赤字388万亿调入资金及使用结转结余19万亿2023-02-191一般预算收入增长67是支出增长的主动力其中税收脉冲11华创宏观2022年居民资产负债表真的受2008年来最强反超名义经济增速4个百分点差值历史最大随经济回升损了吗之外主要是去年246万亿留抵退税形成低基数从税收结构看增值税安2023-02-09华创宏观美国就业市场真得如此紧张吗排37低基数外贸相关税3谨慎乐观地产相关税0看企稳海外论文双周志第13期2赤字率3明升实降2022年计入一次性上缴后达385100亿增量赤2023-02-09字全在中央对应中央对地方转移支付明降实升为地方债务风险减压3调入资金及使用结转结余剔除4000亿水分后落至疫前财政常态化二政府性基金加力卖地看平看淡专项债前倾扩围可加量聚焦两项主要构成近7万亿卖地收入和近4万亿专项债1卖地收入看平看淡看平指预算安排零增长二次确认今年财政对地产看企稳看淡指卖地影响没那么大减收2万亿仅影响公共财力3000亿2专项债前倾扩围可加量若38万亿不够可再盘活专项债限额-余额三财政提效一兜底变激励兜底式退税减税不再激励式贴息万亿对冲退税减税今年未提具体目标预计退减缓免税费由42万亿降至2万亿以下该延续的延续该优化的优化目前实操是延续优化仅提供必要支持二成本变效益防疫成本释放基建科技环保国防受益防疫成本释放基建科技环保国防等支出受益且乘数明显更高四准财政加力提效一投资拉动半条鱼变两条鱼大量实物工作量将形成两条鱼去年开工的金融工具项目继续建设今年金融工具或再投放1万亿二政策协同政策行更像中国版QE主角预算草案提出注重财政与货币政策协同发力提示关注中国版QE的演绎政策行比央行更像主角大幅扩表稳增长且资本金约束模糊有非常规空间风险提示疫情超预期稳增长不及预期专项债金融工具发行不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观专题投资主题报告亮点将2023年财政按政策基调区分加力提效按资金类型区分财政准财政得到一个理解2023年财政的2X2矩阵并沿用这一框架来解构疫后首份财政预算草案投资逻辑分财政加力财政提效准财政加力提效三部分具体分析对于财政加力分为公共财政加力和政府性基金加力对于财政提效分为兜底变激励和成本变效益对于准财政加力提效分为投资拉动和政策协同证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观专题目录一疫后首份财政预算草案三个核心结论一个矩阵看懂5二财政加力5一公共财政加力税收脉冲08年来最强赤字率明升实降调入掺水5二政府性基金加力卖地看平看淡专项债前倾扩围可加量8三财政提效10一兜底变激励兜底式退税减税不再激励式贴息万亿对冲10二成本变效益防疫成本释放基建科技环保国防受益11四准财政加力提效13一投资拉动半条鱼变两条鱼大量实物工作量将形成13二政策协同政策行更像中国版QE主角14证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观专题图表目录图表12023年财政2X2矩阵5图表22023年财政四本账近50万亿大账6图表3一般预算支出增量主要来自税收脉冲和赤字增长6图表4经济回升留抵退税低基数2008年来最强税收脉冲7图表5增值税37低基数外贸相关3谨慎乐观地产相关0看企稳7图表6赤字率明升实降8图表7中央对地方转移支付明降实升8图表8卖地收入增速看平影响看淡8图表9新增专项债限额符合预期仍可加量9图表102023年专项债前倾发力Q1发行计划已持平去年同期9图表112023年专项债更倾斜大省项目建设能力更强9图表122023年专项债将积极扩围或松绑土储10图表13预计退减缓免税费由42万亿降至2万亿以下实操延续优化10图表142023年贴息贷款或增至万亿扩围至更多领域对冲退税减税11图表15中央预算内投资增速创4年新高12图表16防疫成本释放科技环保受益12图表17国防支出预算增速创4年新高13图表182023年大量实物工作量将形成投资拉动从半条鱼变两条鱼14图表192022年金融工具6大省占半数9成用于基建其中交运占7成14图表20PSL和贴息贷款都属于常规性货币政策操作15图表212022年政策行大幅扩表稳增长15图表22政策行资本金指标摸不清计算可调整随时可补充16图表23附表2023年财政准财政财力一览16证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观专题一疫后首份财政预算草案三个核心结论一个矩阵看懂中央经济工作会议提出积极的财政政策要加力提效预算草案延续了这一基调核心结论1总量强不强弱于2022明显强于2021三个口径看1一般预算支出同比56略弱于2022年61明显强于2021年两年平均142广义财政支出一般预算政府性基金支出同比约43略高于2022年342021年两年平均423财政准财政财力2023年增量约06万亿在2022年28万亿2021年-13万亿均值附近2钱花到哪了增量看宏观意义教育农林水增长最多约800亿卫生健康下降最多约1700亿增速看投资意义防疫成本释放利好基建科技环保国防3钱怎么筹的最大动力是经济自然修复税收11个点增速中贡献7个低基数贡献4个税收本可收到196万亿但仅安排185万亿体现政府让利去年税收1666万亿今年赤字隐含的财政口预计名义GDP增速38800赤字额3赤字率1210207去年GDP-169今年税收随经济自然修复可收1666169178万亿再加上去年246万亿留抵退税今年恢复正常6500亿左右可再收18万亿合计196万亿大致是今年本可收到的税收预算少安排的11万亿可视作政府主动让利具体来看将政策基调区分加力提效同时将资金类型区分财政准财政可得2023年财政2X2矩阵图1分别看财政加力财政提效准财政加力提效图表12023年财政2X2矩阵资料来源财政部华创证券预测二财政加力一公共财政加力税收脉冲08年来最强赤字率明升实降调入掺水财政四本账今年共安排近50万亿支出图2第三本账规模较小第四本账相对独立加力提效的大头在前两本账证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观专题图表22023年财政四本账近50万亿大账资料来源Wind华创证券一般预算支出安排275万亿增长56支出由三部分构成图3一般预算收入2173万亿赤字388万亿调入资金及使用结转结余19万亿增量主要来自税收脉冲和赤字增长分别来看图表3一般预算支出增量主要来自税收脉冲和赤字增长资料来源Wind华创证券2021年为两年平均1一般预算收入增长67是支出增长的主动力其中税收脉冲112008年来最强反超名义经济增速4个百分点差值历史最大图4主要是经济自然修复带来约7税收增速低基数贡献4从税收结构看增值税安排37退税低基数外贸相关税3谨慎乐观地产相关税0看企稳图5从税收占比看重回85财政收入质量明显改善近10年仅2021年2018年达成较2022年高33个百分点2赤字率3明升实降5100亿增量赤字全在中央对应中央对地方转移支付明降实升为地方债务风险减压从赤字率看2022年计入特定机构一次性上缴后达383赤字率属于明升实降从赤字结构看较2022年增加的5100亿赤字全在中央占比首超8成对应中央对地方转移支付明降实升剔除一次性减税降费等专项转移支付后增长79较2022年同口径上升11个百分点为地方债务风险减压3调入资金及使用结转结余剔除4000亿水分后落至疫前财政常态化水分来自证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观专题于2022年特定机构上缴的165万亿结存利润中有4000亿原本准备2023年使用但在2022年5月迫于疫情退税压力已提前下达地方这笔钱用在2022年但仍记在2023年从中央政府性基金预算调入的5000亿中并非今年的可用财力图表4经济回升留抵退税低基数2008年来最强税收脉冲资料来源Wind华创证券预测2021年为两年平均图表5增值税37低基数外贸相关3谨慎乐观地产相关0看企稳资料来源Wind华创证券注税收收入增值税收入同比均剔除留抵退税2021年为两年平均证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观专题图表6赤字率明升实降图表7中央对地方转移支付明降实升资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二政府性基金加力卖地看平看淡专项债前倾扩围可加量今年政府性基金支出安排1179万亿增长67不同于一般公共预算政府性基金收支联动预算执行偏离度较大预算安排仅供参考我们聚焦两项主要构成近7万亿卖地收入和近4万亿专项债1对于卖地收入看平看淡看平指预算安排零增长2023年预算安排增长约04虽仅供参考但结合地产相关税零增长的安排可二次确认今年财政对地产看企稳看淡指卖地影响没那么大减收2万亿仅影响公共财力3000亿1图表8卖地收入增速看平影响看淡资料来源Wind华创证券对于专项债前倾扩围可加量前倾指前倾发行强度匹配去年同期Q1新增专项债发行计划已达129万亿持平去年同期从提前批看分配更倾斜大省项目建设能力更强扩围指今年将适当扩大投向领域和用作项目资本金范围支持地方正常融资需求或松绑土储可加量指若38万亿不够可再次盘活专项债限额-余额理论上限约13万亿参考2022年经验实际或可盘活5000亿1参考财长刘昆3月1日在国新办权威部门话开局发布会上的论述若按照2022年土地出让收入减收约2万亿元匡算影响地方一般公共预算财力约3000亿元土地出让收入是毛收入收入减少的同时也会相应减少拆迁补偿等成本性支出所以它的收入下降影响并没有那么大证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观专题图表9新增专项债限额符合预期仍可加量资料来源Wind华创证券图表102023年专项债前倾发力Q1发行计划已持平去年同期资料来源Wind华创证券注截至3月5日2023年12月按实际值图表112023年专项债更倾斜大省项目建设能力更强14新增专项债分配比例TOP6占比1243491086420广东山东浙江四川河北河南江苏安徽湖北福建江西重庆湖南陕西天津云南广西北京甘肃山西上海贵州海南新疆吉林辽宁青海西藏宁夏内蒙古20224万亿黑龙江资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观专题图表122023年专项债将积极扩围或松绑土储资料来源Wind华创证券三财政提效一兜底变激励兜底式退税减税不再激励式贴息万亿对冲退税减税今年未提具体目标预计退减缓免税费由42万亿降至2万亿以下该延续的延续该优化的优化目前实操是延续优化图13仅提供必要支持参考国家税务总局1月9日公告4项2022年底到期的增值税政策分别优化至2022年4月前2021年4月前2019年10月前2019年4月前图表13预计退减缓免税费由42万亿降至2万亿以下实操延续优化资料来源国税总局华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观专题对于贴息贷款预计全年规模升至1万亿对应优化组合财政赤字专项债贴息等工具对冲退税减税有三大优势一是撬动大1万亿贴息贷款拉动经济或不逊5万亿退税减税站在企业尤其是小微和困难行业企业2022年拿到超6成退税视角拿到退税减税后不一定再投资对应转移支付的财政乘数仅约0203而贴息贷款只有扩大投资才适用对应政府投资政府消费的乘数为1315即便按11保守测算1万亿贴息贷款对经济的拉动也相当于45万亿减税退税降费二是负担小办5万亿的事只花500亿的钱对2000亿设备更新改造专项再贷款财政只需贴息2000贷款额度25贴息率2贴息期限100亿即便全年贴息贷款增至万亿财政也只需贴息500亿远比减税降费省钱三是投向活激励而非兜底才能指哪投哪灵活用于最需提振领域参考2022年9月7日国常会表述或由民生新基建等10个支持领域扩围至更多领域图表142023年贴息贷款或增至万亿扩围至更多领域对冲退税减税资料来源央广网中国政府网华创证券预测二成本变效益防疫成本释放基建科技环保国防受益疫中防疫持续大额占用财政资金2020年各级财政疫情防控资金投入超过4000亿我们估算2022年常态化核酸费用约3000亿卫生健康支出若剔除这部分全年将由高增17变为零增长疫后防疫成本释放基建科技环保国防等支出受益图1517且乘数明显更高对应大力优化支出结构1基建中央预算内投资安排6800亿元增加400亿元增速创4年新高支持关键领域补短板开展新一批系统化全域推进海绵城市建设示范支持加快城市更新2科技环保增速分别安排4371较2020年2022年平均增速增长441743国防增速安排72创4年新高据十四届全国人大一次会议解放军和武警部队代表团新闻发言人谭克非增加的国防支出主要用于以下四个方面一是全面加强练兵备战二是加快建设现代化后勤实施国防科技和武器装备重大工程三是提高军事治理水平四是持续改善部队工作训练和生活保障条件证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11宏观专题图表15中央预算内投资增速创4年新高资料来源Wind华创证券图表16防疫成本释放科技环保受益资料来源Wind华创证券注2021年为两年平均证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12宏观专题图表17国防支出预算增速创4年新高14新增专项债分配比例TOP6占比1243491086420广东山东浙江四川河北河南江苏安徽湖北福建江西重庆湖南陕西天津云南广西北京甘肃山西上海贵州海南新疆吉林辽宁青海西藏宁夏内蒙古20224万亿黑龙江资料来源Wind华创证券四准财政加力提效一投资拉动半条鱼变两条鱼大量实物工作量将形成2023年基建看准财政金融工具是关键增量定性看金融工具不仅超量对冲了2022年卖地冲击带来的项目资本金减收7400亿对冲约3000亿还实现了平衡财政到功能财政的初步演变基建分析范式从以往有多少钱办多大事的以收定支转向办多大事搞多少钱的以支定收定量看2022年金融工具创设并投放7400亿但集中在下半年当年只吃到半条鱼740010撬动倍数20项目完成度约15万亿投资拉动2023年大量实物工作量将形成投资拉动从半条鱼变两条鱼一是去年开工的金融工具项目继续建设拉动约7400103022万亿参考国家发改委投资司副司长张建民近期表述这些项目的建设周期平均是三到五年去年是第一年到今年将会有大量的实物工作量产生二是今年金融工具或再投放1万亿可再拉动1000010303万亿图18结合2015-2017年专项建设基金经验和当下稳增长需求投向而言6大省占半数9成用于基建其中交通占7成剩约1成投向职业教育集成电路等特色领域图19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13宏观专题图表182023年大量实物工作量将形成投资拉动从半条鱼变两条鱼资料来源发改委国开行农发行财政部华创证券图表192022年金融工具6大省占半数9成用于基建其中交运占7成资料来源各地政府工作报告国开行农发行进出口行华创证券注部分省市未披露二政策协同政策行更像中国版QE主角预算草案提出注重与货币政策产业政策科技政策社会政策等协同发力更直接更证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14宏观专题有效地发挥积极财政政策作用提示关注中国版QE的演绎政策行比央行更像主角按海外经验QE有量化扩表宽松低利率非常规三要素当前中国利率明显高于零中国版QE实际指向非常规扩表分央行政策行两大主体来看对于央行扩表不明显难称非常规PSL和贴息贷款都属于常规性货币政策操作对买国债法律有限制不得在一级市场买实践无先例近年始终避免在二级市场买对于政策行大幅扩表稳增长且有非常规空间金融工具的发行主体是政策行由其设立的SPV基础设施基金进行股权投资因此可以绕过财政预算和政府债务约束资本金是政策行扩表的核心约束三大因素使其约束模糊有非常规空间指标摸不清定量仅国开行披露定性官方表述笼统计算可调整项目风险权重可调整随时可补充2015年从国常会要求到最终官宣不到4个月图22详见中国版QE谁在非常规扩表图表20PSL和贴息贷款都属于常规性货币政策操作资料来源央行华创证券图表212022年政策行大幅扩表稳增长资料来源国开行农发行进出口行华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15宏观专题图表22政策行资本金指标摸不清计算可调整随时可补充资料来源国开行银保监会华创证券图表23附表2023年财政准财政财力一览资料来源Wind华创证券预测注其他筹措项为调入资金及使用结转结余剔除结存利润证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16宏观专题宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有2年宏观研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员袁玲玲南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员夏雪中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17宏观专题华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18宏观专题华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19