事项
　　美国2月新增非农就业人数31.1万，好于预期22.5万，前值50.4万。失业率3.6%，弱于预期3.4%，前值3.4%；劳动参与率62.5%，好于预期62.4%，前值62.4%；非农时薪同比+4.6%，弱于预期+4.7%，前值+4.4%。
　　主要观点
　　一、新增非农好于预期，时薪增速弱于预期
　　2月新增非农就业人数再度好于预期，行业结构上，批发零售业新增就业人口继续回升。1月零售业和批发业新增就业人数分别录得5万人、1.1万人，较前值提升1.6万人、0.2万人。2月多数服务业新增非农就业人数较上月有所回落，不过服务业合计新增就业人口仍在20万人以上，处于历史偏高水平。
　　2月失业率超预期走高。从失业人口结构看，失去工作以及结束临时工作的人口提升，2月为275.2万人，前值252.9万人。劳动参与率继续提升，其中按年龄结构看，“黄金年龄”劳动者参与率继续回升，2月录得83.1%，环比1月提升0.4个百分点。
　　2月非农时薪增速略低于预期。2月非农时薪同比+4.6%，预期+4.7%，前值+4.4%；环比+0.2%，预期+0.3%，前值+0.3%。分行业看，多数行业时薪回落至历史+1倍标准差区间附近。其中，专业和商业服务业、教育和保健服务、休闲和酒店业、其他服务业时薪同比增速分别录得+4.8%、+4.3%、+6.9%、+4.1%，时薪增长均已相对缓和。
　　不过，当前非农职位空缺率仍在高位，特别是服务业职位空缺率仍在偏高水平，时薪增长中枢较难回落至疫情前水平。1月非农职位空缺率6.9%，较前值7.1%有所回落。分行业来看，多数服务业职位空缺率仍远高于历史+1倍标准差上限，专业和商业服务、教育和保健服务、医疗保健、休闲住宿业1月职位空缺率分别录得8.7%、7.7%、8.3%、9.2%，接近历史最高值水平。
　　2月失业率走高、时薪回落，叠加近期美国金融市场流动性风险事件，非农数据发布后美联储加息预期有所降温。非农数据发布后，美联储3月加息50bp的概率由68%降低至40%，同时12月美联储启动首次降息的预期再次提升。我们认为SVB事件大概率不会对整体金融市场稳定性构成冲击，美联储决策的核心大概率仍将基于通胀与经济基本面。而目前美国核心通胀仍具韧性，通胀宽度没有实质性回落，经济浅衰退大概率将在9-12月前后出现，根据鲍威尔本周演讲中所提及的内容，美联储“最终利率水平可能高于此前预期水平”，未来市场对美联储加息预期重新升温的风险依然存在。
　　2、劳动力人口持续不足或带来时薪中枢的长期提升
　　疫情发生以来，美国劳动力供给不足问题成为时薪居高不下的重要原因。而劳动力供给不足除了劳动参与率的下降外，适龄劳动人口本身的减少也不容忽视：疫情以来劳动力人口始终未能回升至疫情前的趋势值。堪萨斯联储在最近的研究中指出移民人口的大幅减少或是带来劳动人口下降的诱因之一，而劳动人口的长期不足或将带来疫情后非农时薪增速中枢的长期提升。
　　移民人口的大幅减少或进一步加剧了劳动力供给不足，特别是对相对低端的服务业就业人口供给形成较大影响，带来薪资上涨压力。收紧的移民政策使得2016-2021年间移民净人数少增340万人。根据作者的预测，如果保持2016年前的移民趋势，则2021年将额外有115万移民进入美国，其中一部分将进入劳动力市场。
　　而移民人数减少与劳动力供给紧张之间的关系也有迹可循。通过对照2015年各行业就业人数中外国移民的占比与2021年相较2016年职位空缺率的变化，可以看到，外国移民占比更高的行业职位空缺率也通常涨幅更大，即移民减少加剧了劳动力短缺。最典型的行业包括建筑业、休闲和酒店业、其他服务业。
　　风险提示：美国通胀回落超预期
　　

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年03月12日宏观快评2月非农数据点评时薪增长对通胀的压力仍未缓解事项华创证券研究所美国2月新增非农就业人数311万好于预期225万前值504万失业率36弱于预期34前值34劳动参与率625好于预期624前证券分析师张瑜值624非农时薪同比46弱于预期47前值44电话010-66500887主要观点邮箱zhangyu3hcyjscom一新增非农好于预期时薪增速弱于预期执业编号S03605180900012月新增非农就业人数再度好于预期行业结构上批发零售业新增就业人口证券分析师殷雯卿继续回升1月零售业和批发业新增就业人数分别录得5万人11万人较电话010-66500892前值提升16万人02万人2月多数服务业新增非农就业人数较上月有所邮箱回落不过服务业合计新增就业人口仍在20万人以上处于历史偏高水平yinwenqinghcyjscom执业编号S03605210400022月失业率超预期走高从失业人口结构看失去工作以及结束临时工作的人口提升2月为2752万人前值2529万人劳动参与率继续提升其中按相关研究报告年龄结构看黄金年龄劳动者参与率继续回升2月录得831环比1月提升04个百分点华创宏观金融数据与经济和资产配置的7个关系2月金融数据点评2月非农时薪增速略低于预期2月非农时薪同比46预期47前值2023-03-1144环比02预期03前值03分行业看多数行业时薪回落华创宏观日银新行长可能带来什么政策调至历史1倍标准差区间附近其中专业和商业服务业教育和保健服务整3月日央行货币政策会议点评休闲和酒店业其他服务业时薪同比增速分别录得4843692023-03-1041时薪增长均已相对缓和华创宏观今年核心通胀是否无忧了2月通胀数据点评不过当前非农职位空缺率仍在高位特别是服务业职位空缺率仍在偏高水2023-03-09平时薪增长中枢较难回落至疫情前水平1月非农职位空缺率69较前华创宏观外需回落趋势延续尚未见改善值71有所回落分行业来看多数服务业职位空缺率仍远高于历史1倍标迹象1-2月进出口数据点评准差上限专业和商业服务教育和保健服务医疗保健休闲住宿业1月职2023-03-07位空缺率分别录得87778392接近历史最高值水平华创宏观平淡中也有超预期2023年政府工作报告极简解读月失业率走高时薪回落叠加近期美国金融市场流动性风险事件非农数22023-03-05据发布后美联储加息预期有所降温非农数据发布后美联储3月加息50bp的概率由68降低至40同时12月美联储启动首次降息的预期再次提升我们认为SVB事件大概率不会对整体金融市场稳定性构成冲击美联储决策的核心大概率仍将基于通胀与经济基本面而目前美国核心通胀仍具韧性通胀宽度没有实质性回落经济浅衰退大概率将在9-12月前后出现根据鲍威尔本周演讲中所提及的内容美联储最终利率水平可能高于此前预期水平未来市场对美联储加息预期重新升温的风险依然存在2劳动力人口持续不足或带来时薪中枢的长期提升疫情发生以来美国劳动力供给不足问题成为时薪居高不下的重要原因而劳动力供给不足除了劳动参与率的下降外适龄劳动人口本身的减少也不容忽视疫情以来劳动力人口始终未能回升至疫情前的趋势值堪萨斯联储在最近的研究中指出移民人口的大幅减少或是带来劳动人口下降的诱因之一而劳动人口的长期不足或将带来疫情后非农时薪增速中枢的长期提升移民人口的大幅减少或进一步加剧了劳动力供给不足特别是对相对低端的服务业就业人口供给形成较大影响带来薪资上涨压力收紧的移民政策使得2016-2021年间移民净人数少增340万人根据作者的预测如果保持2016年前的移民趋势则2021年将额外有115万移民进入美国其中一部分将进入劳动力市场而移民人数减少与劳动力供给紧张之间的关系也有迹可循通过对照2015年各行业就业人数中外国移民的占比与2021年相较2016年职位空缺率的变化可以看到外国移民占比更高的行业职位空缺率也通常涨幅更大即移民减少加剧了劳动力短缺最典型的行业包括建筑业休闲和酒店业其他服务业风险提示美国通胀回落超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载宏观快评目录一新增非农好于预期时薪增速弱于预期4二劳动力人口持续不足或带来时薪中枢的长期提升7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表12月新增非农就业人数降至311万好于预期225万4图表2批发零售业新增就业人口继续回升4图表32月多数服务业新增非农就业人数较上月有所回落4图表42月失业率录得36预期345图表5失业人口中失去工作及结束临时工作人口提升5图表62月劳动参与率升至625预期6245图表725-54岁人群劳动参与率继续反弹5图表82月非农时薪同比46预期476图表92月非农时薪环比02预期036图表10分行业非农时薪同比增速多数行业时薪回落至历史1倍标准差区间6图表111月非农职位空缺率69前值716图表12服务业职位空缺率仍在偏高水平6图表13美国劳动力人口始终未能回升至疫情前的趋势值7图表14收紧的移民政策使得2016-2021年间移民净人数少增340万人8图表15外国出生工人比例较高的行业职位空缺增加较显著8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评一新增非农好于预期时薪增速弱于预期2月新增非农就业人数再度好于预期美国2月新增非农就业人数311万好于彭博预期225万1月数据下修为504万2月私人部门新增就业人数265万好于彭博预期215万1月数据下修为386万行业结构上批发零售业新增就业人口继续回升1月零售业和批发业新增就业人数分别录得5万人11万人较前值提升16万人02万人批发零售业新增就业人口为去年2月以来新高2月多数服务业新增非农就业人数较上月有所回落专业和商业服务休闲和酒店业其他服务业教育和保健服务业新增就业人数分别录得451050974万人较前值回落08万人09万人1万人33万人不过上述服务业合计新增就业人口仍在20万人以上处于历史偏高水平图表12月新增非农就业人数降至311万好于预期图表2批发零售业新增就业人口继续回升225万100000100000新增非农就业人数千人8000080000600006000040000400002000000020000-200002021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012021-11000202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302-20000私人部门政府部门新增非农就业人数千人高接触性服务业批发与零售工业其他资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券图表32月多数服务业新增非农就业人数较上月有所回落新增非农就业行业结构千人运输仓储业教育和保健服务制造业建筑业其他服务业休闲和酒店业专业和商业服务金融活动信息业采矿业公用事业批发业零售业-40-20020406080100120140202301202302资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评2月失业率超预期走高2月失业率36彭博预期34前值342月失业率超预期走高02个百分点从失业人口结构看失去工作以及结束临时工作的人口提升2月为2752万人前值2529万人同时失业人口中离职者再就业者也继续小幅回升分别录得891万人1847万人就业市场景气度仍高劳动参与率继续提升2月劳动参与率提升至625好于彭博预期624与前值624其中按年龄结构看黄金年龄25-54岁劳动者参与率继续回升2月录得831环比1月提升04个百分点而55岁以上劳动者参与率仍在低位2月录得384前值387提前退休问题仍未缓解图表42月失业率录得36预期34图表5失业人口中失去工作及结束临时工作人口提升1700失业人口按失业原因划分千人15001300新入职者1100900再就业者700离职者500300失去工作以及结束临时工作0500100015002000250030002011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-12美国失业率202212202301202302资料来源wind华创证券资料来源Bloomberg华创证券图表62月劳动参与率升至625预期624图表725-54岁人群劳动参与率继续反弹635084劳动参与率-分年龄4183630040583625082406200823956150818139610080385605080600079382018012018042018072018102019012019042019072019102020012020042020072020102021012021042021072021102022012022042022072022102023012018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02美国劳动力参与率25-54岁55岁及以上右轴资料来源wind华创证券资料来源Bloomberg华创证券2月非农时薪增速略低于预期2月非农时薪同比46预期47前值44环比02预期03前值03分行业看多数行业时薪回落至历史1倍标准差区间附近其中专业和商业服务业教育和保健服务休闲和酒店业其他服务业时薪同比增速分别录得48436941时薪增长均已相对缓和证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评图表82月非农时薪同比46预期47图表92月非农时薪环比02预期03601550104005300020-0510-1000-152019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012016-02-012016-06-012016-10-012017-02-012017-06-012017-10-012018-02-012018-06-012018-10-012019-02-012019-06-012019-10-012020-02-012020-06-012020-10-012021-02-012021-06-012021-10-012022-02-012022-06-012022-10-012023-02-01非农时薪同比增速非农时薪环比增速资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券图表10分行业非农时薪同比增速多数行业时薪回落至历史1倍标准差区间1601401201008060402000-1倍标准差2028年以来均值当月值2023年2月上月值2023年1月最高值资料来源wind华创证券不过当前非农职位空缺率仍在高位特别是服务业职位空缺率仍在偏高水平时薪增长中枢较难回落至疫情前水平1月非农职位空缺率69较前值71有所回落分行业来看多数服务业职位空缺率仍远高于历史1倍标准差上限专业和商业服务教育和保健服务医疗保健休闲住宿业1月职位空缺率分别录得87778392接近历史最高值水平图表111月非农职位空缺率69前值71图表12服务业职位空缺率仍在偏高水平90012008001000800700600600400500200-总计建筑业制造业零售业医疗保健休闲住宿业住宿餐饮业专业和商业服教育和保健服艺术娱乐和400贸易运输和公用事业300休闲务200务100000-1倍标准差2018年以来均值2002-092003-092004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092001-092022年10-12月均值当前值2023年1月美国职位空缺率非农私人总计季调最高值资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评2月失业率走高时薪回落叠加近期美国金融市场流动性风险事件非农数据发布后美联储加息预期有所降温非农数据发布后美联储3月加息50bp的概率由68降低至40同时12月美联储启动首次降息的预期再次提升考虑到美国目前银行业各项流动性数据仍然稳健整体流动性缓解并未恶化SVB事件大概率不会对整体金融市场稳定性构成冲击因此美联储决策的核心大概率仍将基于通胀与经济基本面而目前美国核心通胀仍具韧性通胀宽度没有实质性回落经济浅衰退大概率将在9-12月前后出现根据鲍威尔本周演讲中所提及的内容美联储最终利率水平可能高于此前预期水平未来市场对美联储加息预期重新升温的风险依然存在二劳动力人口持续不足或带来时薪中枢的长期提升疫情发生以来美国劳动力供给不足问题成为时薪居高不下的重要原因而劳动力供给不足除了劳动参与率的下降外劳动力人口本身的减少也不容忽视疫情以来劳动力人口始终未能回升至疫情前的趋势值堪萨斯联储在最近的研究1中指出移民人口的大幅减少或是带来劳动人口下降的诱因之一而劳动人口的长期不足或将带来疫情后非农时薪增速中枢的长期提升图表13美国劳动力人口始终未能回升至疫情前的趋势值9500009000008500008000007500007000006500006000005500001990-011991-011992-011993-011994-011995-011996-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01美国劳动力人口男性16岁及以上万人美国劳动力人口女性16岁及以上万人资料来源wind华创证券一则移民人口的大幅减少或进一步加剧了劳动力供给不足特别是对相对低端的服务业就业人口供给形成较大影响带来薪资上涨压力收紧的移民政策使得2016-2021年间移民净人数少增340万人自2016年起美国颁布一系列限制移民政策新冠疫情以来的临时旅行限制进一步限制了移民数量这使得美国移民水平快速下降2021年国际移民净人数245万人而2016年峰值达到107万人根据作者的预测如果保持2016年前的移民趋势则2021年将额外有115万移民进入美国其中一部分将进入劳动力市场1httpswwwkansascityfedorgresearcheconomic-bulletinimmigration-shortfall-may-be-a-headwind-for-labor-supply证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评图表14收紧的移民政策使得2016-2021年间移民净人数少增340万人资料来源堪萨斯联储华创证券而移民人数减少与劳动力供给紧张之间的关系也有迹可循通过对照2015年各行业就业人数中外国移民的占比与2021年相较2016年职位空缺率的变化可以看到外国移民占比更高的行业职位空缺率也通常涨幅更大即移民减少加剧了劳动力短缺最典型的行业包括建筑业休闲和酒店业其他服务业如家庭佣工洗衣清洁服务和美容店等而金融信息公共管理等外国移民占比较低的行业中职位空缺率相对涨幅也更低图表15外国出生工人比例较高的行业职位空缺增加较显著资料来源堪萨斯联储华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有2年宏观研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员袁玲玲南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员夏雪中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考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