事项
　　2023年2月，新增社融3.16万亿（前值5.98万亿），新增人民币贷款1.81万亿（前值4.9万亿）。社融存量同比增长9.9%（前值9.4%），M2同比增长12.9%（前值12.6%），M1同比增长5.8%（前值6.7%）。
　　梳理金融数据与经济和资产配置的7个关系
　　分析金融数据的目的，是为了对当下的经济和资产配置做出判断。本文尝试总结整理出金融数据与经济和资产配置相关的7个关系，其目的在于①对于未来的金融数据进行预判。②对当下的经济活力进行评估。③对未来大类资产配置提出参考。具体7个关系包含：
　　1、对于金融数据的领先关系：①地产基建投资领先企业中长期贷款。②房贷利率领先居民中长期贷款。③银行间利率领先企业债券融资。④股票市场点位领先企业股票融资。
　　2、对于经济活力的评估关系：①企业存款同比减去居民存款同比与经济的关系。②M1同比减去M2同比与经济活力的关系。
　　3、对于资产配置的参考关系：①顺周期融资修复与债券市场的关系。②中长期贷款修复与权益市场的关系。
　　金融数据判断：企业贷款+股票有支撑，企业债券+居民中长贷存压力
　　1、企业中长期贷款
　　历史规律来看，地产和基建的投资力度仍是决定企业中长期融资趋势的重要因素。当下形式判断，未来企业中长期贷款能否持续同比多增，需要观察1月、2月的地产基建投资数据。本轮特殊性在于结构性货币政策工具降低了相关领域的融资成本。2022年Q1~Q4，结构性货币政策工具新增额度分别为1595亿，1440亿，1206亿，3957亿。由于结构性工具对应的基础货币利率偏低，因此即使地产基建力度下滑，企业中长期贷款仍有支撑。
　　2、居民中长期贷款
　　历史规律来看，房贷利率的持续下行有助于居民中长期贷款的修复。当下形势分析，虽然居民中长期贷款是2021年12月以来的首次同比正增，但与2019年2月相比仍低1300亿左右。过去一年房贷利率的持续下行对居民中长期贷款的领先存在“无效性”。地产趋势判断，房贷相对弱势对应房地产销售修复仍存波折。3月前4天，67城商品房累计成交面积同比-27%。今年2月、1月，成交面积同比分别为+7%、-42%。
　　3、企业债券
　　历史规律来看，R007对企业债券存量同比有约3个月的领先性。当下形式分析，虽然近三月企业债券同比增量有所改善，但是2022年8月以来R007趋势抬升，未来企业债券融资仍存压力。
　　4、企业股票融资
　　历史规律来看，万得全A对股票存量同比大约领先一个季度。当下形式分析，2022年10月万得全A阶段性见底，预示未来非金融企业股票融资有望改善。
　　经济活力判断：当下属于自发性反弹修复，未来经济活力仍存隐忧
　　1、居民存款和企业存款的关系
　　历史规律来看，如果企业存款同比明显高于居民存款同比，那么预示居民消费意愿较强，居民存款持续转化为企业营收，经济自然呈现上行态势。如果企业存款同比持续低于居民存款同比，对应居民消费意愿较弱，企业向居民发放工资后形成居民存款，经济活力自然相对较差。当下的现实情况是，企业存款同比与居民存款同比差值仍处历史低位。对应经济判断，居民的消费意愿仍在修复途中。
　　2、企业持有活期资金的多寡
　　M1同比反映了企业持有活期资金的意愿，历史经验来看，当M1同比与M2同比差值小于-5%的时间段，预示企业持有活期货币的意愿较差，通常对应PMI有下行压力或低于荣枯线。当下的现实情况，M1与M2剪刀差连续11个月小于-5%。对应经济判断，当下企业持有活期资金的意愿仍相对较弱。
　　资产配置判断：债券风险逐步加大，权益市场有望迎来利好
　　 1、债券市场判断
　　历史规律来看，顺周期融资的修复确实对应着债市风险的提升。当下的现实情况，2022年10月，顺周期融资见底抬升，对应债市压力开始加剧。关于顺周期融资的定义，参考前期报告《社融的实“用”技巧》。本轮特殊性，中国版QE的背景下，利率存在安全边际。
　　2、股票市场判断
　　历史规律来看，中长期贷款的放量对应权益市场可以更为乐观。当下的现实情况，2022年10月，中长期贷款增长量阶段性见底，对应万得全A阶段性低点。本轮特殊性，居民风险偏好较低，未来需关注居民风险偏好的修复。
　　风险提示：
　　货币政策超预期

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年03月11日宏观快评金融数据与经济和资产配置的7个关系2月金融数据点评事项华创证券研究所年月新增社融万亿前值万亿新增人民币贷款万20232316598181证券分析师张瑜亿前值49万亿社融存量同比增长99前值94M2同比增长129前值126M1同比增长58前值67电话010-66500887邮箱zhangyu3hcyjscom梳理金融数据与经济和资产配置的7个关系执业编号S0360518090001分析金融数据的目的是为了对当下的经济和资产配置做出判断本文尝试总结整理出金融数据与经济和资产配置相关的7个关系其目的在于对于未来相关研究报告的金融数据进行预判对当下的经济活力进行评估对未来大类资产配置华创宏观日银新行长可能带来什么政策调提出参考具体个关系包含7整3月日央行货币政策会议点评1对于金融数据的领先关系地产基建投资领先企业中长期贷款房贷2023-03-10利率领先居民中长期贷款银行间利率领先企业债券融资股票市场点位华创宏观今年核心通胀是否无忧了2领先企业股票融资月通胀数据点评2023-03-092对于经济活力的评估关系企业存款同比减去居民存款同比与经济的关华创宏观外需回落趋势延续尚未见改善系M1同比减去M2同比与经济活力的关系迹象1-2月进出口数据点评2023-03-073对于资产配置的参考关系顺周期融资修复与债券市场的关系中长华创宏观平淡中也有超预期2023期贷款修复与权益市场的关系年政府工作报告极简解读金融数据判断企业贷款股票有支撑企业债券居民中长贷存压力2023-03-05华创宏观夯实科技产业自立自强根基1企业中长期贷款政策观察双周报第53期历史规律来看地产和基建的投资力度仍是决定企业中长期融资趋势的重要因2023-03-04素当下形式判断未来企业中长期贷款能否持续同比多增需要观察1月2月的地产基建投资数据本轮特殊性在于结构性货币政策工具降低了相关领域的融资成本2022年Q1Q4结构性货币政策工具新增额度分别为1595亿1440亿1206亿3957亿由于结构性工具对应的基础货币利率偏低因此即使地产基建力度下滑企业中长期贷款仍有支撑2居民中长期贷款历史规律来看房贷利率的持续下行有助于居民中长期贷款的修复当下形势分析虽然居民中长期贷款是2021年12月以来的首次同比正增但与2019年2月相比仍低1300亿左右过去一年房贷利率的持续下行对居民中长期贷款的领先存在无效性地产趋势判断房贷相对弱势对应房地产销售修复仍存波折3月前4天67城商品房累计成交面积同比-27今年2月1月成交面积同比分别为7-423企业债券历史规律来看R007对企业债券存量同比有约3个月的领先性当下形式分析虽然近三月企业债券同比增量有所改善但是2022年8月以来R007趋势抬升未来企业债券融资仍存压力4企业股票融资历史规律来看万得全A对股票存量同比大约领先一个季度当下形式分析2022年10月万得全A阶段性见底预示未来非金融企业股票融资有望改善经济活力判断当下属于自发性反弹修复未来经济活力仍存隐忧1居民存款和企业存款的关系历史规律来看如果企业存款同比明显高于居民存款同比那么预示居民消费意愿较强居民存款持续转化为企业营收经济自然呈现上行态势如果企业存款同比持续低于居民存款同比对应居民消费意愿较弱企业向居民发放工资后形成居民存款经济活力自然相对较差当下的现实情况是企业存款同比与居民存款同比差值仍处历史低位对应经济判断居民的消费意愿仍证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载宏观快评在修复途中2企业持有活期资金的多寡M1同比反映了企业持有活期资金的意愿历史经验来看当M1同比与M2同比差值小于-5的时间段预示企业持有活期货币的意愿较差通常对应PMI有下行压力或低于荣枯线当下的现实情况M1与M2剪刀差连续11个月小于-5对应经济判断当下企业持有活期资金的意愿仍相对较弱资产配置判断债券风险逐步加大权益市场有望迎来利好1债券市场判断历史规律来看顺周期融资的修复确实对应着债市风险的提升当下的现实情况2022年10月顺周期融资见底抬升对应债市压力开始加剧关于顺周期融资的定义参考前期报告社融的实用技巧本轮特殊性中国版QE的背景下利率存在安全边际2股票市场判断历史规律来看中长期贷款的放量对应权益市场可以更为乐观当下的现实情况2022年10月中长期贷款增长量阶段性见底对应万得全A阶段性低点本轮特殊性居民风险偏好较低未来需关注居民风险偏好的修复风险提示货币政策超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评目录一金融数据与经济和资产配置相关的7个关系5一金融数据判断企业贷款股票有支撑企业债券居民中长贷存压力51企业中长期贷款观察12月的地产基建投资52居民中长期贷款房贷利率下行无效未来仍需观察63企业非贷款融资债券仍存压力股票融资值得期待6二经济活力判断当下属于自发性反弹修复未来经济活力仍存隐忧7三资产配置判断债券风险逐步加大权益市场有望迎来利好7二2月金融数据点评强势的金融数据9一信贷居民中长期贷款同比多增源自基数9二社融社融同比明显回升9三存款非银存款同比明显多减10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评图表目录图表1企业中长期贷款需要观察12月的地产基建5图表2考虑结构性货币政策工具后的利率5图表3房贷利率的无效性6图表4综合12月居民贷款仍较弱6图表5银行间利率抬升对企业债券仍是压制7图表6企业股票融资未来或有改善7图表7企业存款弱势对应经济仍存压力7图表8M1-M2剪刀差小于-5经济仍存压力7图表9顺周期融资修复对应债市压力加剧8图表10宽货币与顺周期融资定义8图表11中长期贷款的修复对于股市有一定的支撑左右8图表12居民中长期贷款同比多增源自基数9图表13票据融资持续负增9图表14信托贷款收缩基本结束10图表15企业债券融资有所修复10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评一金融数据与经济和资产配置相关的7个关系分析金融数据的目的是为了对当下的经济和资产配置做出判断本文尝试总结整理出金融数据与经济和资产配置相关的7个关系其目的在于对于未来的金融数据进行预判对当下的经济活力进行评估对未来大类资产配置提出参考具体7个关系包含1对于金融数据的领先关系地产基建投资领先企业中长期贷款房贷利率领先居民中长期贷款银行间利率领先企业债券融资股票市场点位领先企业股票融资2对于经济活力的评估关系企业存款同比减去居民存款同比与经济的关系M1同比减去M2同比与经济活力的关系3对于资产配置的参考关系顺周期融资修复与债券市场的关系中长期贷款修复与权益市场的关系一金融数据判断企业贷款股票有支撑企业债券居民中长贷存压力1企业中长期贷款观察12月的地产基建投资历史规律来看稳增长推动企业中长期融资同比上行历史数据观察以地产基建为代表的稳增长投资通常是企业中长期融资企业中长期贷款信托贷款委托贷款的领先指标当下形式判断未来企业中长期贷款能否持续同比多增需要观察1月2月的地产基建投资数据本轮特殊性在于结构性货币政策工具降低了相关领域的融资成本2022年Q1Q4结构性货币政策工具新增额度分别为1595亿1440亿1206亿3957亿由于结构性工具对应的基础货币利率偏低因此即使地产基建力度下滑企业中长期贷款仍有支撑图表1企业中长期贷款需要观察12月的地产基建图表2考虑结构性货币政策工具后的利率资料来源wind华创证券注根据央行MLF和结构性货币资料来源wind华创证券政策工具的余额加权得到证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评2居民中长期贷款房贷利率下行无效未来仍需观察历史规律来看房贷利率的持续下行有助于居民中长期贷款的修复当下形势分析虽然居民中长期贷款是2021年12月以来的首次同比正增但与2019年2月相比仍低1300亿左右过去一年房贷利率的持续下行对居民中长期贷款的领先存在无效性地产趋势判断房贷相对弱势对应房地产销售修复仍存波折3月前4天67城商品房累计成交面积同比-27今年2月1月成交面积同比分别为7-42综合来看12月的居民信贷和房地产销售整体仍然较弱图表3房贷利率的无效性图表4综合12月居民贷款仍较弱资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券3企业非贷款融资债券仍存压力股票融资值得期待企业债券融资仍有压力近三月企业债券增长243亿同比少增11万亿12月1月2月分别同比增长-7054亿-4352亿和34亿根据R007对企业债券约3个月的领先性未来企业债券同比增速或难以明显提升企业股票融资未来或有改善近三月非金融企业境内股票融资增长2978亿同比少增897亿12月1月2月分别同比增长-408亿-475亿-14亿考虑到万得全A对股票存量同比大约领先一个季度年初股票市场相对稳健或对应未来非金融企业股票融资有望改善证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评图表5银行间利率抬升对企业债券仍是压制图表6企业股票融资未来或有改善资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券二经济活力判断当下属于自发性反弹修复未来经济活力仍存隐忧存款增长仍以居民存款为主企业存款和居民存款的多寡事实上反映了经济活动的方向如果企业存款同比明显高于居民存款同比那么预示居民消费意愿较强居民存款持续转化为企业营收经济自然呈现上行态势如果企业存款同比持续低于居民存款同比对应居民消费意愿较弱企业向居民发放工资后形成居民存款经济活力自然相对较差当下的现实情况是企业存款同比与居民存款同比差值仍处历史低位预示居民的消费意愿仍在修复途中企业持有活期资金的意愿仍相对较低M1反映了企业持有活期资金的意愿历史经验来看当M1同比与M2同比差值小于-5的时间段预示企业持有活期货币的意愿较差通常对应PMI有下行压力或低于荣枯线当下的现实情况M1与M2剪刀差连续11个月小于-5反映出企业持有活期资金的意愿仍相对较弱图表7企业存款弱势对应经济仍存压力图表8M1-M2剪刀差小于-5经济仍存压力资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券三资产配置判断债券风险逐步加大权益市场有望迎来利好对于债市而言顺周期融资的修复确实对应着债市风险的提升2022年10月顺周期融资见底抬升对应债市压力开始加剧关于宽货币融资和顺周期融资的定义参考前证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评期报告社融的实用技巧本轮特殊性在于中国版QE的背景下利率存在安全边际值得注意的是考虑到当下企业贷款的政策信号越来越重因此我们将2021年之后的企业中长期贷款中与国企相关的部分加入逆周期融资与民企相关的部分保留在顺周期融资此外考虑到房地产不再作为逆周期调节的手段因此将居民中长期消费贷款与2021年开始纳入顺周期融资图表9顺周期融资修复对应债市压力加剧图表10宽货币与顺周期融资定义资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券对于股市而言中长期贷款的修复对股市有一定的支撑作用2022年10月中长期贷款中长期贷款增长量阶段性见底对应万得全A阶段性低点本轮特殊性在于当下居民风险偏好仍较低未来需关注居民风险偏好的修复图表11中长期贷款的修复对于股市有一定的支撑左右资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观快评二2月金融数据点评强势的金融数据一信贷居民中长期贷款同比多增源自基数2月新增人民币贷款181万亿元同比多增5928亿元月末人民币贷款余额22156万亿元同比增长116增速分别比上月末和上年同期高03个和01个百分点细项来看居民贷款增加2081亿元其中短期贷款增加1218亿元同比多增4129亿元中长期贷款增加863亿元同比多增1322亿元企事业单位贷款增加161万亿元其中短期贷款增加5785亿元同比多增1674亿元中长期贷款增加111万亿元同比多增6048亿元票据融资减少989亿元同比多减4041亿元图表12居民中长期贷款同比多增源自基数图表13票据融资持续负增资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券二社融社融同比明显回升2月新增社融316万亿元比上年同期多194万亿元存量同比99较上月回升05个百分点细项数据来看向实体投放的人民币贷款增加182万亿元同比多增9116亿元未贴现的银行承兑汇票减少70亿元同比少减4158亿元委托贷款减少77亿元同比多减3亿元信托贷款增加66亿元同比多增817亿元企业债券净融资3644亿元同比多34亿元政府债券净融资8138亿元同比多5416亿元非金融企业境内股票融资571亿元同比少14亿元证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观快评图表14信托贷款收缩基本结束图表15企业债券融资有所修复资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券三存款非银存款同比明显多减2月M2同比129增速分别比上月末和上年同期高03个和37个百分点M1同比增长58增速比上月末低09个百分点比上年同期高11个百分点2月份人民币存款增加281万亿元同比多增2705亿元月末人民币存款余额2682万亿元同比增长124增速与上月末持平比上年同期高26个百分点具体来看住户存款增加7926亿元同比多增108万亿元非金融企业存款增加129万亿元同比多增115万亿元财政性存款增加4558亿元同比少增1444亿元非银行业金融机构存款减少5163亿元同比多减191万亿元证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有2年宏观研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员袁玲玲南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员夏雪中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12宏观快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13