事项
　　2月美国CPI同比6%，预期6%；核心CPI同比5.5%，预期5.5%。季调CPI环比0.4%，预期0.4%；季调核心CPI环比0.5%，预期0.4%。
　　主要观点
　　2月CPI通胀数据简述
　　受去年基数偏高影响，2月美国CPI同比读数再次大幅放缓；核心CPI同比则略有下行，两者走势均符合海外一致预期。通胀宽度明显收窄，表明广泛的价格上涨压力有所消退，逻辑上，有利于通胀预期降温。同比涨幅过2%、5%的CPI细项比例分别为77.5%、54.9%，上月为83.1%、57.7%。同比涨幅过2%、5%的核心CPI细项比例分别为72.5%、45.1%，上月为78.4%、47.1%。
　　环比看，CPI上涨0.4%，符合预期；核心CPI上涨0.5%，略超预期，这一幅度也意味着，当下美国核心通胀的涨价动能仍然很强，作为对比，疫情前的正常水平是0.2%。天然气（-0.8%）、二手车（-2.8%）和医疗服务（-0.7%）价格，对CPI带来较大的下拉压力；租金涨幅依然维持在0.7%的高位；由劳动力工资韧性推动的核心服务价格继续普涨，尤其体现在娱乐服务（+1.2%）、交通服务（+1.1%）、个人服务（+1.1%）方面。食品涨幅（+0.4%）回落进入平台期，主要源于餐饮涨价（+0.6%）的支撑，这亦与当前就业需求强劲相关。
　　市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？
　　SVB倒闭事件以来，出于对美国金融系统稳定性的担忧，市场加息预期大幅修正，远远超过了去年三季度和过去三个月的调整幅度。3月8日，预期终点利率峰值为5.5-5.75%，今年不降息；3月13日，预期利率峰值为4.75-5%，6月开始降息，到年底降息100bp至3.75-4%。
　　我们认为，SVB倒闭具有特殊性，从当下美国整体的流动性和银行业运行来看，虽然中小银行的流动性问题值得关注，但SVB倒闭事件引发美国银行乃至金融系统流动性危机的可能性还比较低。市场担忧中小银行的流动性有一定道理，但目前来看有些“过度”。虽然流动性危机不可预测，且其发展演化也是非线性的，但当这种风险已被美联储“看见”，其超预期性就已然降低了。以潜在的低概率风险——即便风险爆发的后果极为严重，来作为联储政策的定价基准，是不合理的。因此近日市场加息预期的下修，基本是过度超调的。
　　目前看，在SVB事件不触发流动性危机情况下，考虑到通胀和就业的韧性，基本不会对美联储政策产生影响。2月CPI数据继续凸显美国核心通胀韧性，非农数据显示劳动力市场就业增长依然强劲，工资增速虽有下降但仍明显高于历史正常区间和联储合意水平，经济硬着陆的恶化迹象也未出现。因此，美联储加息步伐没有理由因为市场的担忧和预期大幅波动而改变，加至5.25-5.5%依然是我们认为的大概率情景，也是联储基于现有基本面出发的较好选择。
　　CPI数据出来后，市场预期已有所回摆，终点利率预期回到5-5.25%，年底利率回到4.5-4.75%。但我们认为，这与联储可能的选择仍有较大差距，未来市场预期的向上修正还会持续，这也将导致资产价格尤其是美债利率大幅波动。
　　此外，我们提示，关于核心通胀韧性，除了强劲的就业市场外，相对坚挺的房价可能也是一大支撑。在财富效应和价格敏感性降低效应的影响下，房价上涨对居民消费支出和非住房的服务通胀有较强的带动作用（Fed notes, Nov2022）。虽然最近两个季度以来，美国房价已经有所下降，但仍较疫情前高30%左右，年化涨幅约9.1%，也还比上一轮2002-05年大周期高0.4个百分点。因此，后续对美国核心通胀韧性的跟踪，在就业市场以外，可能还需要观察美国房价的情况。若房价维持下行趋势，对通胀回落应是一个较大的助力。
　　风险提示：美国经济、就业和通胀形势超预期，流动性恶化超预期。
　　

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年03月15日宏观快评市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗事项华创证券研究所月美国同比预期核心同比预期季调2CPI66CPI5555CPI证券分析师张瑜环比04预期04季调核心CPI环比05预期04电话010-66500887主要观点邮箱zhangyu3hcyjscom执业编号S03605180900012月CPI通胀数据简述证券分析师付春生受去年基数偏高影响2月美国CPI同比读数再次大幅放缓核心CPI同比则略有下行两者走势均符合海外一致预期通胀宽度明显收窄表明广泛电话010-66500991的价格上涨压力有所消退逻辑上有利于通胀预期降温同比涨幅过2邮箱fuchunshenghcyjscom5的CPI细项比例分别为775549上月为831577同比涨幅执业编号S0360522080002过25的核心CPI细项比例分别为725451上月为784471相关研究报告环比看CPI上涨04符合预期核心CPI上涨05略超预期这一幅度也意味着当下美国核心通胀的涨价动能仍然很强作为对比疫情前华创宏观时薪增长对通胀的压力仍未缓解的正常水平是02天然气-08二手车-28和医疗服务-072月非农数据点评价格对CPI带来较大的下拉压力租金涨幅依然维持在07的高位由劳2023-03-12华创宏观金融数据与经济和资产配置的动力工资韧性推动的核心服务价格继续普涨尤其体现在娱乐服务712个关系2月金融数据点评交通服务11个人服务11方面食品涨幅04回落进入2023-03-11平台期主要源于餐饮涨价06的支撑这亦与当前就业需求强劲相关华创宏观日银新行长可能带来什么政策调整月日央行货币政策会议点评市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗32023-03-10SVB倒闭事件以来出于对美国金融系统稳定性的担忧市场加息预期大幅华创宏观今年核心通胀是否无忧了2修正远远超过了去年三季度和过去三个月的调整幅度3月8日预期终点月通胀数据点评利率峰值为55-575今年不降息3月13日预期利率峰值为475-562023-03-09华创宏观外需回落趋势延续尚未见改善月开始降息到年底降息100bp至375-4迹象1-2月进出口数据点评我们认为SVB倒闭具有特殊性从当下美国整体的流动性和银行业运行来2023-03-07看虽然中小银行的流动性问题值得关注但SVB倒闭事件引发美国银行乃至金融系统流动性危机的可能性还比较低市场担忧中小银行的流动性有一定道理但目前来看有些过度虽然流动性危机不可预测且其发展演化也是非线性的但当这种风险已被美联储看见其超预期性就已然降低了以潜在的低概率风险即便风险爆发的后果极为严重来作为联储政策的定价基准是不合理的因此近日市场加息预期的下修基本是过度超调的目前看在SVB事件不触发流动性危机情况下考虑到通胀和就业的韧性基本不会对美联储政策产生影响2月CPI数据继续凸显美国核心通胀韧性非农数据显示劳动力市场就业增长依然强劲工资增速虽有下降但仍明显高于历史正常区间和联储合意水平经济硬着陆的恶化迹象也未出现因此美联储加息步伐没有理由因为市场的担忧和预期大幅波动而改变加至525-55依然是我们认为的大概率情景也是联储基于现有基本面出发的较好选择CPI数据出来后市场预期已有所回摆终点利率预期回到5-525年底利率回到45-475但我们认为这与联储可能的选择仍有较大差距未来市场预期的向上修正还会持续这也将导致资产价格尤其是美债利率大幅波动此外我们提示关于核心通胀韧性除了强劲的就业市场外相对坚挺的房价可能也是一大支撑在财富效应和价格敏感性降低效应的影响下房价上涨对居民消费支出和非住房的服务通胀有较强的带动作用FednotesNov2022虽然最近两个季度以来美国房价已经有所下降但仍较疫情前高30左右年化涨幅约91也还比上一轮2002-05年大周期高04个百分点因此后续对美国核心通胀韧性的跟踪在就业市场以外可能还需要观察美国房价的情况若房价维持下行趋势对通胀回落应是一个较大的助力风险提示美国经济就业和通胀形势超预期流动性恶化超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载宏观快评目录一2月美国CPI数据解读4二市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表12月美国CPI同比拉动拆分4图表2通胀宽度明显收窄表明广泛的价格上涨压力有所消退5图表32月美国季调CPI分项环比情况6图表4近期市场加息预期大幅下修7图表5美国二手房和新房价格走势7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评一2月美国CPI数据解读受去年同期基数偏高影响2月美国CPI同比读数再次大幅放缓核心CPI同比则略有下行两者走势均符合海外一致预期2月美国CPI同比6彭博一致预期6前值64核心CPI同比55彭博一致预期55前值56食品天然气和医疗服务价格涨幅收窄汽油价格由涨转跌二手车价格降幅扩大上述合计边际拖累CPI下行约048个百分点房租涨幅继续扩大边际拉动CPI上行约006个百分点图表12月美国CPI同比拉动拆分资料来源Bloomberg华创证券注家庭运营服务价格未公布通胀宽度明显收窄表明广泛的价格上涨压力有所消退逻辑上有利于通胀预期降温同比涨幅过25的CPI细项比例分别为775549上月则为831577同比涨幅过25的核心CPI细项比例分别为725451上月为784471证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评图表2通胀宽度明显收窄表明广泛的价格上涨压力有所消退资料来源Bloomberg华创证券计算环比来看CPI上涨04符合预期核心CPI上涨05略超预期这一幅度也意味着当下美国核心通胀的涨价动能仍然很强作为对比疫情前的正常水平是02天然气二手车和医疗服务价格对CPI带来较大的下拉压力租金涨幅依然维持在07的高位由劳动力工资韧性推动的核心服务价格继续普涨尤其体现在娱乐交通服务个人服务方面食品涨幅的回落进入平台期主要源于餐饮涨价的支撑这亦与当前的就业需求强劲相关整体2月季调CPI上涨04预期04前值05季调核心CPI上涨05预期04前值04非核心能源价格由上涨2转为下跌06汽油价格涨幅回落至09天然气价格由上涨67转为下降8食品价格上涨04其中非家庭食品外出餐饮价格上涨06核心商品耐用品中二手车价格下跌28娱乐耐用品价格下跌05其余均有所上涨家具及家用设备价格上涨08非耐用品价格继续普涨比如服装和鞋07娱乐非耐用品12家具用品05住所租金主要住所租金上涨08业主等价租金上涨07继续维持高位当租金涨幅降至05就是租金同比增速见顶的时刻预估大概率在34月份左右其他核心服务由劳动力工资韧性推动的核心服务价格继续普涨运输服务11娱乐服务12教育和通信服务02公用事业08其他个人服务11受健康保险-41价格和医生服务-05价格影响医疗服务价格下跌07证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评图表32月美国季调CPI分项环比情况资料来源Bloomberg华创证券注家庭运营服务价格未公布二市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗SVB倒闭事件以来出于对美国金融系统稳定性的担忧市场加息预期大幅修正远远超过了去年三季度和过去三个月的调整幅度3月8日预期终点利率峰值为55-575今年不降息3月13日预期利率峰值为475-56月开始降息到年底降息100bp至375-4我们认为SVB倒闭具有特殊性从当下美国整体的流动性和银行业运行来看虽然中小银行的流动性问题值得关注但SVB倒闭事件引发美国银行乃至金融系统流动性危机的可能性还比较低市场担忧中小银行的流动性有一定道理但目前来看有些过度虽然流动性危机具有不可预测性且其发展演化也是非线性的但当这种风险已被美联储看见其超预期性就已然降低了以潜在的低概率风险即便风险爆发的后果极为严重来作为联储政策的定价基准是不合理的因此近日市场加息预期的下修基本是过度超调的目前来看在SVB事件不触发进一步流动性危机情况下考虑到通胀和就业的韧性基本不会对美联储政策产生影响2月CPI数据继续凸显美国核心通胀仍具韧性非农数据显示劳动力市场就业增长依然强劲工资增速虽有下降但仍明显高于历史正常区间和联储合意水平经济硬着陆的恶化迹象也未出现因此美联储加息步伐没有理由因为市场的担忧和预期大幅波动而改变加息至525-55依然是我们认为的大概率情景也是联储基于现有基本面出发的较好选择证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评在CPI数据出来后可以看到市场的预期已经有所回摆目前的终点利率预期回到5-525年底利率回到45-475但我们认为这与联储可能的选择仍有较大差距未来市场预期的向上修正还会持续这也将导致资产价格尤其是美债利率的大幅波动关于核心通胀韧性除了强劲的就业市场外坚挺的房价也是一大支撑在财富效应和价格敏感性降低效应的影响下房价上涨对居民消费支出和非住房的服务通胀有较强的带动作用AladangadyAdityaElliotAnenbergandDanielGarcia2022虽然最近两个季度以来美国房价已经有所下降但仍较疫情前高30左右年化涨幅约91也还比上一轮2002-05年大周期高04个百分点因此后续对美国核心通胀韧性的跟踪在就业市场以外可能还需要观察美国房价的情况若房价维持下行趋势对通胀回落应是一个较大的助力图表4近期市场加息预期大幅下修图表5美国二手房和新房价格走势资料来源Bloomberg华创证券资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有2年宏观研究经验2020-2021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