投资摘要：
　　When you accomplish something that you once believed was impossible, it makesyou a new person. It changes the way you see yourself and the world.—John C. Maxwell
　　1.系统性国债利率曲线倒挂施压海外银行体系
　　2.汽油价格上涨或重新推高美国CPI同比
　　3. VIX指数期货远期曲线倒挂暗示风险偏好下降
　　4.硅谷银行事件尚未触发美国银行业系统性风险
　　5.海外资本回流美国的速度再创40年新高
　　6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新
　　7.中国10年期国债远期套利回报周度更新
　　8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新
　　9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新
　　10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新
　　风险提示：
　　美国商业银行爆发系统性挤兑

研究报告全文：多资产配置研究证券研究报告资产配置快评2023年03月14日资产配置快评2023年第10期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹投资摘要华创证券研究所WhenyouaccomplishsomethingthatyouoncebelievedwasimpossibleitmakesyouanewpersonItchangesthewayyouseeyourselfandtheworld证券分析师牛播坤JohnCMaxwell电话010-66500825邮箱niubokunhcyjscom1系统性国债利率曲线倒挂施压海外银行体系执业编号S03605140300022汽油价格上涨或重新推高美国CPI同比证券分析师郭忠良3VIX指数期货远期曲线倒挂暗示风险偏好下降电话010-665008304硅谷银行事件尚未触发美国银行业系统性风险邮箱guozhonglianghcyjscom执业编号S03605200900025海外资本回流美国的速度再创40年新高6沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新相关研究报告7中国10年期国债远期套利回报周度更新两会速评总量创辩第54期8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新2023-03-06资产配置快评2023年第9期Ridersonthe9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新Charts每周大类资产配置图表精粹10中国在岸股债总回报相对表现周度更新2023-03-05资产配置快评2023年第8期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹风险提示2023-02-26两会前瞻总量创辩第53期美国商业银行爆发系统性挤兑2023-02-19资产配置快评2023年第7期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹2023-02-19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号资产配置快评硅谷银行陷入困境的主因是美联储大幅度加息之下美债利率曲线持续的倒挂导致该行证券组合浮亏扩大和净息差承压考虑到海外主要发达国家的国债利率曲线基本都陷入倒挂按照上述逻辑推演美国以外的其他发达经济体的中小银行也面临和硅谷银行一样的问题这将是通胀结构以外另一个决定各国央行货币政策差异的核心因素图表1系统性国债利率曲线倒挂施压海外银行体系资料来源Bloomberg华创证券受益于汽油价格从5美元加仑降至31美元加仑2022年6月以来美国CPI同比走低的主要来源是能源价格贡献下降其对于当月CPI同比的贡献从3降至06降幅达到24同期CPI同比这整体回落幅度为27不过过去两个月里美国汽油价格从33美元加仑上涨至35美元加仑这或将重新推高即将公布的2月美国CPI同比图表2汽油价格上涨或重新推高美国CPI同比资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2资产配置快评硅谷银行被关闭对金融市场的风险偏好形成比较明显的冲击最典型的是VIX指数期货远期曲线陷入倒挂近月VIX指数期货合约价格高于远月VIX指数期货价格显示投资者基于短期风险因素加大了美股下行的对冲力度但是VIX指数并未上破30整数关口也说明金融市场只是风险偏好下降而非进入实质性的恐慌状态图表3VIX指数期货远期曲线倒挂暗示风险偏好下降资料来源Bloomberg华创证券以硅谷银行为代表的区域商业银行稳健性承压这也推高了美国大型金融机构的信用风险花旗集团摩根大通高盛集团美国银行以及摩根斯坦利的5年期信用违约掉期价格均有所上行但是仍然远远低于2022年俄乌冲突爆发时期的水平现阶段硅谷银行事件尚未触发美国商业银行的系统性风险图表4硅谷银行事件尚未触发美国银行业系统性风险资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3资产配置快评截至2022年12月海外资本以40年以来最快的速度回流美国美国财政部国际资本净流量6个月均值升至1472亿美元的历史新高水平刷新了2022年3月创下的1443亿美元的历史峰值在经济基本面差异与通胀结构差异的推动下无论是经济前景如何海外资本回流的速度或继续维持在高位图表5海外资本回流美国的速度再创40年新高资料来源Bloomberg华创证券权益风险溢价ERP用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益截至3月13日沪深300指数权益风险溢价ERP为43跌破过去16年平均值以上1倍标准差比2020年3月的峰值低176个基点以国内10年期国债利率为基准沪深300指数所提供的超额回报明显增加估值水平进一步回落空间不大图表6沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4资产配置快评1年期7天回购利率互换代表短期利率预期决定了投资者的回购融资成本10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报截止3月13日中国10年期国债远期套利回报为48个基点比2016年12月的水平高78个基点图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新资料来源Bloomberg华创证券美元兑一篮子货币互换基差BasisSwap代表离岸金融机构美元融资的成本基差越低代表美元融资成本越高Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行离岸商业银行的美元融资溢价截至3月13日美元兑一篮子货币互换基差为-312个基点Libor-OIS利差为366个基点显示硅谷银行被关闭冲击下离岸美元融资环境骤然收紧图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5资产配置快评铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能也代表全球名义价格上行的空间离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标截至3月10日铜金比下行至48离岸人民币反弹至69二者背离重新扩大近期人民币汇率明显走弱伦铜存在补跌空间图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新资料来源Bloomberg华创证券以沪深300总回报指数代表国内股市回报巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报二者比值代表国内股票和债券的相对表现截至3月13日国内股票与债券的总回报之比为259高于过去16年平均值水平股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6资产配置快评资产配置与金融产品研究组团队介绍组长首席经济学家牛播坤华中科技大学经济学博士曾任职于保监会政策研究室2011年加入华创证券研究所2013年新财富最佳分析师第五名水晶球卖方分析师第五名2015年新财富最佳分析师第五名金牛分析师第四名组长高级分析师郭忠良曾任职于京东金融战略研究部2017年加入华创证券研究所研究员黄雄南开大学理学硕士2019年加入华创证券研究所华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7资产配置快评李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8资产配置快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否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