事项
　　央行决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率25bp，我们认为本次降准符合预期，我们前期报告《平淡中也有“超预期”——2023年政府工作报告极简解读》已有提示。
　　降准影响有多大？——力度不算大
　　参照2022年12月5日央行表述，25bp降准约释放长期资金5000亿，降低金融机构资金成本每年约56亿元。2022年4月25日表述，25bp降准约释放长期资金5300亿，降低金融机构资金成本每年约65亿元。
　　降准的必要性有多强？——降准是以低成本的方式补充经济所需要的流动性
　　①当下的宏观背景：年初信贷投放量较大，新增人民币贷款同比多增1.5万亿，是剔除次贷危机和新冠冲击以外的历史最高值，较大的信贷投放引至DR007中枢从2022年四季度的1.74%提升至2.01%，银行间流动性相对偏紧。
　　②通过债权投放流动性存在掣肘。央行可通过向商业银行投放债权方式提供流动性，但是当下央行对其他存款性公司债权占总资产的比重达到35.1%，是有数据以来的历史最高值，较高的对其他存款性公司债权占比会加大央行资产负债表的管理难度。
　　③我国的法准率还有下降的空间。美国大部分存款执行0或3%的法准率，欧洲是0~1%，日本是0.05%～1.3%。
　　如何理解当下的货币政策？——结构性货币政策是主导
　　①从货币政策工具来看，当下央行中长期流动性的投放更依赖结构性工具，而非总量工具。回顾2022年，2022年MLF余额并未增长，结构性货币政策工具余额增长1.17万亿。其中支小，支农相关工具增长2857万亿，再贴现余额回落320亿，PSL增长3511亿，碳减排，科技创新再贷款阶段性货币政策工具增长5661亿。
　　②结构性货币政策使重点领域信贷事实上得到了较低的融资成本。结构性货币政策工具较低的利率（0%、0.5%、1%、1.75%、2%、2.4%，MLF是2.75%）预示政策扶持的领域可以拿到低成本资金，更有效的促进金融资源向小微企业、绿色发展、科技创新等重点领域倾斜。
　　③结构性货币政策可能加大银行间流动性的波动。结构性货币政策由于“先贷后借”的机制，有可能造成央行“报销”基础货币的时间差。这一错位有可能引至短期银行间流动性感受偏紧。
　　如何判断未来的货币政策？——LPR可能降，但幅度不会大
　　①降成本的趋势短期不会改变。工业企业利润率大致领先一般贷款利率半年左右，2022年下半年工业企业利润率仍在回落，对应2023年一般贷款利率仍有下行的必要性。
　　②降准可以推动LPR调降，但幅度可能较小。作为参考，2021年7月、12月两次50bp降准，推动年底1年期LPR调降5bp，5年期LPR不动。今年3月20日LPR有调降可能，但幅度不宜高估。
　　③提示2023年四季度核心CPI有破2%的可能，物价压力下，我们预计5月之前仍有总量货币政策发力可能，5月之后预计总量工具动用可能性将明显降低。再次重申，当下货币政策的主力军是结构性货币政策。资金去哪更为重要。
　　风险提示：
　　经济修复超预期，美联储货币政策超预期，货币政策超预期

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年03月17日宏观快评降准调节流动性的工具央行2023年3月27日降准点评事项华创证券研究所央行决定于年月日下调金融机构存款准备金率我们认为本次202332725bp证券分析师张瑜降准符合预期我们前期报告平淡中也有超预期2023年政府工作报告极简解读已有提示电话010-66500887邮箱zhangyu3hcyjscom降准影响有多大力度不算大执业编号S0360518090001参照2022年12月5日央行表述25bp降准约释放长期资金5000亿降低金融机构资金成本每年约56亿元2022年4月25日表述25bp降准约释放长相关研究报告期资金5300亿降低金融机构资金成本每年约65亿元华创宏观开年经济适配5的目标吗降准的必要性有多强降准是以低成本的方式补充经济所需要的流动性1-2月经济数据点评当下的宏观背景年初信贷投放量较大新增人民币贷款同比多增15万亿2023-03-15华创宏观市场预期大幅波动会影响联储加是剔除次贷危机和新冠冲击以外的历史最高值较大的信贷投放引至DR007息节奏吗美国2月CPI数据点评中枢从2022年四季度的174提升至201银行间流动性相对偏紧2023-03-15通过债权投放流动性存在掣肘央行可通过向商业银行投放债权方式提供华创宏观时薪增长对通胀的压力仍未缓解月非农数据点评流动性但是当下央行对其他存款性公司债权占总资产的比重达到351是22023-03-12有数据以来的历史最高值较高的对其他存款性公司债权占比会加大央行资产华创宏观金融数据与经济和资产配置的7负债表的管理难度个关系2月金融数据点评我国的法准率还有下降的空间美国大部分存款执行0或3的法准率欧2023-03-11华创宏观日银新行长可能带来什么政策调洲是日本是0100513整3月日央行货币政策会议点评如何理解当下的货币政策结构性货币政策是主导2023-03-10从货币政策工具来看当下央行中长期流动性的投放更依赖结构性工具而非总量工具回顾2022年2022年MLF余额并未增长结构性货币政策工具余额增长117万亿其中支小支农相关工具增长2857万亿再贴现余额回落320亿PSL增长3511亿碳减排科技创新再贷款阶段性货币政策工具增长5661亿结构性货币政策使重点领域信贷事实上得到了较低的融资成本结构性货币政策工具较低的利率0051175224MLF是275预示政策扶持的领域可以拿到低成本资金更有效的促进金融资源向小微企业绿色发展科技创新等重点领域倾斜结构性货币政策可能加大银行间流动性的波动结构性货币政策由于先贷后借的机制有可能造成央行报销基础货币的时间差这一错位有可能引至短期银行间流动性感受偏紧如何判断未来的货币政策LPR可能降但幅度不会大降成本的趋势短期不会改变工业企业利润率大致领先一般贷款利率半年左右2022年下半年工业企业利润率仍在回落对应2023年一般贷款利率仍有下行的必要性降准可以推动LPR调降但幅度可能较小作为参考2021年7月12月两次50bp降准推动年底1年期LPR调降5bp5年期LPR不动今年3月20日LPR有调降可能但幅度不宜高估提示2023年四季度核心CPI有破2的可能物价压力下我们预计5月之前仍有总量货币政策发力可能5月之后预计总量工具动用可能性将明显降低再次重申当下货币政策的主力军是结构性货币政策资金去哪更为重要风险提示经济修复超预期美联储货币政策超预期货币政策超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观快评目录一降准调节流动性的工具4一降准影响有多大力度不算大4二降准的必要性有多强降准是以低成本的方式补充经济所需要的流动性4三如何理解当下的货币政策结构性货币政策是主导5四如何判断未来的货币政策LPR可能降但幅度不会大5证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表11月2月贷款同比明显多增4图表2开年利率较2022年Q4上行4图表3对其他存款性公司债权占比历史最高4图表4比值上升期间央行降准概率加大4图表5截至2022年12月的各类货币政策工具5图表6考虑结构性工具后的利率5图表7工业企业利润率影响利率6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评一降准调节流动性的工具一降准影响有多大力度不算大参照2022年12月5日央行表述25bp降准约释放长期资金5000亿降低金融机构资金成本每年约56亿元2022年4月25日表述25bp降准约释放长期资金5300亿降低金融机构资金成本每年约65亿元二降准的必要性有多强降准是以低成本的方式补充经济所需要的流动性当下的宏观背景年初信贷投放量较大新增人民币贷款同比多增15万亿是剔除危机期间次贷危机和新冠冲击以外的历史最高值较大的信贷投放引至DR007中枢从2022年四季度的174提升至201银行间流动性相对偏紧图表11月2月贷款同比明显多增图表2开年利率较2022年Q4上行资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券通过债权投放流动性存在掣肘央行可通过向商业银行投放债权方式提供流动性但是当下央行对其他存款性公司债权占总资产的比重达到351是有数据以来的历史最高值根据央行阮健弘司长2019年12月的文章流动性的客观评估与合理调节所述较高的对其他存款性公司债权占比会加大央行资产负债表的管理难度图表3对其他存款性公司债权占比历史最高图表4比值上升期间央行降准概率加大资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评我国的法准率还有下降的空间美国大部分存款执行0或3的法准率欧洲是01日本是00513三如何理解当下的货币政策结构性货币政策是主导从货币政策工具来看当下央行中长期流动性的投放更依赖结构性工具而非总量工具回顾2022年2022年MLF余额并未增长结构性货币政策工具余额增长117万亿其中支小支农相关工具增长2857万亿再贴现余额回落320亿PSL增长3511亿碳减排科技创新再贷款阶段性货币政策工具增长5661亿结构性货币政策使重点领域信贷事实上得到了较低的融资成本结构性货币政策工具较低的利率0051175224MLF是275预示政策扶持的领域可以拿到低成本资金更有效的促进金融资源向小微企业绿色发展科技创新等重点领域倾斜结构性货币政策可能加大银行间流动性的波动结构性货币政策由于先贷后借的机制有可能造成央行报销基础货币的时间差这一错位有可能引至短期银行间流动性感受偏紧图表5截至2022年12月的各类货币政策工具图表6考虑结构性工具后的利率资料来源wind华创证券注加权利率为考虑结构性工具MLF资料来源wind华创证券之后的利率四如何判断未来的货币政策LPR可能降但幅度不会大降成本的趋势短期不会改变工业企业利润率大致领先一般贷款利率半年左右2022年下半年工业企业利润率仍在回落对应2023年一般贷款利率仍有下行的必要性证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评图表7工业企业利润率影响利率资料来源wind华创证券降准可以推动LPR调降但幅度可能较小作为参考2021年7月12月两次50bp降准推动年底1年期LPR调降5bp5年期LPR不动今年3月20日LPR有调降可能但幅度不宜高估提示2023年四季度核心CPI有破2的可能物价压力下我们预计5月之前仍有总量货币政策发力可能5月之后预计总量工具动用可能性将明显降低再次重申当下货币政策的主力军是结构性货币政策资金去哪更为重要证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有2年宏观研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员袁玲玲南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员夏雪中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixi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