研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年03月19日宏观快评四大税各奔东西该看谁1-2月财政数据点评事项华创证券研究所1-2月财政收入同比-122022全年扣除留抵退税因素后911-2月财政支出同比72022全年611-2月政府性基金收入同比-242022全年-206证券分析师张瑜1-2月政府性基金支出同比-112022全年-25电话010-66500887主要观点邮箱zhangyu3hcyjscom执业编号S0360518090001一四大税各奔东西该看谁证券分析师高拓开年公共财政前倾发力特征明显但收入时隔半年同比再度转负其中税收负增更明显明显弱于经济怎么解释收支压力放大后续如何电话010-66500860一开年税收总量怎么样看似偏弱实则匹配经济邮箱gaotuo1hcyjscom税收读数看似偏弱但考虑两个因素后实际不弱基本匹配经济执业编号S0360521080001一是自身高基数扣除高基数等特殊因素影响后增长2左右相关研究报告二是比经济更多反映疫情过峰税收滞后反映经济大部分税种当期入库上期税款1-2月税收主要入库12-1月税款反映过峰前后经济而非2月复苏华创宏观降准调节流动性的工具央行2023年3月27日降准点评二开年税收结构怎么样四大税各奔东西令人困惑2023-03-17四大税国内增值税企业所得税国内消费税个税合占税收34但年华创宏观价格稳定金融稳定的难题来初各奔东西国内增值税企业所得税明显偏强国内消费税个税明显偏弱自欧央行的选择欧央行3月会议点评2023-03-17三谁拉动缓税入库拉动增值税企业所得税华创宏观开年经济适配5的目标吗缓税入库约拉动增值税企业所得税增速68个百分点剔除后是预算水平1-2月经济数据点评2023-03-15四谁拖累抢收拖累消费税年终奖拖累个税华创宏观市场预期大幅波动会影响联储加消费税降幅大并非烟酒等消费差而是Q4抢收导致Q1开门红落空息节奏吗美国2月CPI数据点评个税虽受益缓税入库仍为负增我们推测拖累可能来自年终奖原因如下2023-03-15华创宏观时薪增长对通胀的压力仍未缓解首先根据历史数据个税约6成是工资薪金其他4成短期波动不大2月非农数据点评其次工资薪金中工资短期波动不大开年波动更可能来自年终奖2023-03-12再次年终奖拖累个税可能存在两种成因一是春节错位的基数幻象二是真实减少今年春节更早1-2月发放年终奖时间更充裕并非基数幻象倾向是真实减少最后验证1-2月年终奖真实减少的猜测有三个现象值得关注一是讨论的人少了年终奖发放往往对应搜索高峰据百度指数今年年终奖搜索指数峰值创历史新低二是典型样本企业发的少了中智咨询调研三是有地方财政公布了原因如北京五哪些行业年终奖拖累较大商服金融地产互联网行业年终奖体量越大变动越大则对个税影响越大我们用个税贡献占比反映体量用年终奖增速降幅反映变动可得散点图将个税五大行业分为三类1制造业占比次高降幅较小拖累不大2金融占比最高降幅居中拖累较大3商服地产互联网占比较高降幅较大拖累较大六后续怎么看预计3月起税收将迎三股风收支压力有望明显缓解1经济的暖风3月财政将反映2月经济复苏全年向11预算目标看齐2拉动的上风拉动因素看35月缓税持续入库提振增值税企业所得税拖累因素看消费税高基数3月将收尾个税年终奖拖累开年已释放3基数的东风一是3月开始2022年初缓税入库因素基本消失降低收入基数二是4月开始进入2022年疫情退税冲击的极低基数期二1-2月财政数据点评收入端四大税各奔东西地产仍承压支出端强度较高仍带疫间特征广义财政土地价款分期导致卖地滞后修复上半年仍有拖累详见正文风险提示调研企业为典型样本代表性受限缓税超预期地产超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观快评目录一四大税各奔东西该看谁4一开年税收总量怎么样看似偏弱实则匹配经济4二开年税收结构怎么样四大税各奔东西令人困惑4三谁拉动缓税入库拉动增值税企业所得税4四谁拖累抢收拖累消费税推测年终奖拖累个税4五哪些行业年终奖拖累较大商服金融地产互联网5六后续怎么看预计3月起税收将迎三股风收支压力有望明显缓解6二1-2月财政数据点评6一收入端四大税各奔东西地产仍承压6二支出端强度较高仍带疫间特征8三广义财政土地价款分期导致卖地滞后修复上半年仍有拖累9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表1缓税时间表2022年初抬升基数2023年15月逐步入库4图表2年终奖发放往往对应搜索高峰今年百度搜索指数峰值创新低5图表3用个税贡献占比和年终奖增速降幅刻画五大行业年终奖对个税的拖累6图表41-2月收入开局平稳进度和2021年相当7图表5开年地产相关税仍承压7图表6消费税外贸相关税等中央税拖累大Q4抢收导致Q1开门红落空8图表71-2月支出完成全年预算进度14910年新高8图表8开年支出强度较高仍带疫间特征9图表9民生类持续高拉动基建类有所升温科技环保承压9图表10土地价款可分期导致卖地滞后修复10图表11开年广义财政收支仍承压10图表121-2月财政收支一览10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评一四大税各奔东西该看谁开年公共财政前倾发力特征明显1-2月支出完成全年预算进度14910年新高但收入时隔半年同比再度转负-12其中税收负增更明显-34明显弱于经济怎么解释收支压力放大后续如何一开年税收总量怎么样看似偏弱实则匹配经济税收读数看似偏弱但考虑两个因素后实际不弱基本匹配经济一是自身高基数据财政部介绍2021年末缓税收入在2022年初入库注图1蓝箭头最高2162亿抬高了基数扣除高基数等特殊因素影响后全国一般公共预算收入增长2左右二是比经济更多反映疫情过峰税收滞后反映经济大部分税种当期入库上期税款1-2月税收主要入库12-1月税款反映过峰前后经济而非2月复苏二开年税收结构怎么样四大税各奔东西令人困惑四大税国内增值税企业所得税国内消费税个税合占税收34但年初各奔东西令人困惑国内增值税同比63企业所得税同比114合计拉动税收增速55个百分点明显偏强国内消费税-184个税-4合计拖累税收增速21个百分点明显偏弱分别来看三谁拉动缓税入库拉动增值税企业所得税缓税入库约拉动增值税企业所得税增速68个百分点剔除后是预算水平据财政部介绍国内增值税增长主要受2022年制造业中小微企业延长补缴期限的部分缓税于今年入库等因素带动今年1-5月缓税要入库4400亿按1-2月入库约25003000亿粗算图1红箭头1-2月入库居多拉动两项税收同比约68个百分点剔除后同比分别落至0和4的预算水平详见疫后首份财政预算草案强不强钱花哪怎么筹图表1缓税日历2022年初抬升基数2023年15月逐步入库资料来源国税总局华创证券注缓税涉及所得税企业个人增值税消费税及附征的城市维护建设税教育费附加地方教育附加制造业中型企业缓缴应缴金额的50小微企业全额缓缴四谁拖累抢收拖累消费税推测年终奖拖累个税消费税降幅大并非烟酒等消费差而是22Q4抢收导致23Q1开门红落空往年证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评中央财政完成预算目标压力不大Q4消费税等中央税延至次年Q1入库形成开门红去年中央财政压力空前Q4抢收消费税等中央税入库导致23Q1开门红落空对应财政部介绍国内消费税下降184进口货物增值税消费税下降216主要是2022年同期基数较高详见消费税剧增谜团何解10月财政数据点评经济弱财政强为哪般12月财政数据点评个税虽受益缓税入库仍为负增我们推测拖累可能来自年终奖原因如下首先根据历史经验个税约6成是工资薪金其他4成财产转让利息股息红利等短期波动不大其次工资薪金中工资短期波动不大开年波动更可能来自年终奖再次年终奖拖累个税可能存在两种成因一是春节错位的基数幻象二是真实减少今年春节更早1-2月发放年终奖时间更充裕并非基数幻象倾向是真实减少最后验证1-2月年终奖真实减少的猜测有三个现象值得关注一是讨论的人少了年终奖发放往往对应搜索高峰据百度指数今年年终奖搜索指数峰值创历史新低年终奖个税搜索指数峰值创2019年个税改革以来新低二是典型样本企业发的少了据中智咨询对504家企业的调研结果2022年年终奖人均219万元略低于2021年的237万元中智咨询调研结果显示74的企业计划发放年终奖较2021年的90回落三是有地方财政公布了原因如北京财政1-2月个人所得税完成1928亿元下降09主要是部分企业年终奖发放时间延后应缴个人所得税暂未入库图表2年终奖发放往往对应搜索高峰今年百度搜索指数峰值创新低资料来源百度指数华创证券五哪些行业年终奖拖累较大商服金融地产互联网五大行业合占个税近7成金融制造商务服务会计律所广告等互联网行业年终奖体量越大变动越大则对个税影响越大我们用个税贡献占比反映体量分行业数据来自2021年中国税务年鉴用年终奖增速降幅反映变动年终奖金额和增速降幅数据来自中智咨询2022年企业年终奖发放计划调研报告可得散点图将五大证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评行业分为三类图31制造业占比次高降幅较小拖累不大2金融占比最高降幅居中拖累较大3商服地产互联网占比较高降幅较大拖累较大图表3用个税贡献占比和年终奖增速降幅刻画五大行业年终奖对个税的拖累资料来源2021年中国税务年鉴中智咨询2022年企业年终奖发放计划调研报告华创证券六后续怎么看预计3月起税收将迎三股风收支压力有望明显缓解1经济的暖风3月财政将反映2月经济复苏全年向11的预算增速目标看齐2拉动的上风拉动因素看35月缓税持续入库料将提振增值税企业所得税拖累因素看消费税高基数3月将收尾个税年终奖拖累开年已释放3基数的东风一是3月开始2022年初缓税入库因素基本消失降低收入基数二是4月开始进入2022年疫情退税冲击的极低基数期二1-2月财政数据点评一收入端四大税各奔东西地产仍承压1-2月收入开局平稳基本匹配经济四大税各奔东西拉动拖累因素各异详见第一章其他税种地产相关税仍承压拖累税收增速08个百分点12月拉动01个百分点和较弱的卖地形成呼应显示地产虽有所恢复但政策传导仍待观察外贸相关税下滑明显拖累税收增速27个百分点12月拉动272个百分点一方面如上文所述进口环节增值税和消费税关税22Q4抢收导致23Q1开门红落空拖累18个百分点另一方面出口退税增长97有力支持外贸出口平稳发展拖累09个百分点非税高增156远高于今年预算安排-13侧面反映过峰期税收压力据财政部介证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评绍其中国有资源资产有偿使用收入增长285拉高全国非税收入增幅104个百分点主要是地方多渠道盘活闲置资产全国行政事业性收费收入下降55图表41-2月收入开局平稳进度和2021年相当资料来源Wind华创证券图表5开年地产相关税仍承压税收收入国内增值税国内消费税进口环节增值税和消费税外贸企业出口退税关税个人所得税资源税城市维护建设税企业所得税车辆购置税房产税契税土地增值税城镇土地使用税耕地占用税环境保护税印花税其他税收-100-80-60-40-200204060801002022年12月增速1-2月增速资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评图表6消费税外贸相关税等中央税拖累大Q4抢收导致Q1开门红落空主要税收分项拉动97531-1国内增值税国内消费税企业所得税个人所得税地产相关税外贸相关税车辆购置税印花税资源税-3-51-2月拉动12月拉动资料来源Wind华创证券二支出端强度较高仍带疫间特征1-2月公共财政支出前倾发力增速较高712月为3其中中央发力相对更强8712月为-89地方6812月为491-2月支出完成全年预算进度14910年新高分支出类型看过峰前后仍带疫间特征民生强基建有所升温科技环保承压1-2月三项代表性民生支出社保就业卫生健康教育仍强合计拉动支出增速43个百分点12月拉动54个百分点基建类支出城乡社区交通运输农林水有所升温合计拉动支出增速08个百分点12月拖累03个百分点科技环保支出继续承压拉动为零12月拖累02个百分点图表71-2月支出完成全年预算进度14910年新高资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观快评图表8开年支出强度较高仍带疫间特征财政支出社保就业卫生健康教育城乡社区农林水交通运输科学技术节能环保文旅体媒债务付息-10-50510152025303512月增速1-2月增速资料来源Wind华创证券图表9民生类持续高拉动基建类有所升温科技环保承压35主要财政支出分项拉动30252015100500社保就业卫生健康教育城乡社区农林水交通运输科学技术节能环保文旅体媒债务付息-05民生类基建类科技环保其他-101-2月拉动12月拉动资料来源Wind华创证券三广义财政土地价款分期导致卖地滞后修复上半年仍有拖累1-2月政府性基金收入降幅扩大-2412月为-172主要是卖地收入降幅再度扩证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观快评大-2912月为-193为2022年7月以来单月最低一方面和低迷的地产相关税相互验证显示地产虽有所恢复但政策传导仍待观察另一方面和两大先行指标的差距拉大1-2月同比商品房销售额-01wind口径百城成交土地总价-73反映土地价款分期导致卖地滞后修复后续仍有拖累wind口径的百城成交土地总价是合同价款卖地收入是实际入库土地出让合同价款可分期缴纳入库首付50剩余一年内缴清使卖地滞后于成交土地总价修复如去年12月份签订的土地出让合同部分价款将在今年上半年入库形成卖地收入仍有拖累1-2月政府性基金支出降幅明显收窄-1112月为-356得益于23Q1专项债前倾发行强度匹配去年同期后续修复动能主要看自卖地滞后修复带来的收支联动图表10土地价款可分期导致卖地滞后修复图表11开年广义财政收支仍承压地方本级政府性基金收入国有土地使用权出让收入累计同比40100100大中城市成交土地总价当月值累计值同比3080206010402000-10-20-40-20-602016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11-802016-03广义财政收入累计同比广义财政支出累计同比2017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表121-2月财政收支一览当月同比当月同比当月同比-两年平均单位2023年1-2月2022年12月2022年11月2022年10月2022年9月2022年8月2022年7月2022年6月2022年5月2022年4月2022年3月2022年1-2月2021年12月2021年11月2021年10月2021年9月2021年8月2021年7月2021年6月2021年5月2021年4月2021年3月2021年1-2月公共财政收入全国财政收入-126112461578456-41-106-325-41334105-06-71141240767434492634中央财政收入-4519725442374363-26-198-343-424-41113-19-173-28-0729664220234327地方财政收入20103618611649-55-36-308-4048998-01165526508610047731441公共财政支出全国财政支出703048875456996156-201047000121107-327561-40-0619-4736中央财政支出87-89-39555945493835262346-206812412100-01-35-96-9601-31地方财政支出6849659653581096460-281167303133102-548975-411346-5445公共财政收入分项税收收入-346732841520406-83-212-381-473-02101-03-12426176939352500327主要税种国内增值税631491781226757-212-569-1244-1247-406113-04313660266164-36-62-15企业所得税11488311126-122-3001-0203-1345754234224419333134122-02133-20427个人所得税-40-57312711288102105-57-95-51346925719220214916318916416615216388国内消费税-18463515681472-44523362-121143861871027280-11210211441-1412001-03-05地产相关税种契税-40-10-2040-119-310-302-278-312-434-173-258-0309-23-09169981355216370234土地增值税-22468-202-1219-188-204-11-405-317257-14-132-5233-98-111121025624317170房产税-2955352239-8703250295-19307276-08-69165-1600015719917154-135-59城镇土地使用税-74-26-50-22-20-182-68217253-41318131-52-5535-8800385414463-141-150耕地占用税33-164-82-2910-7748256177241561352-93-132-158-205-184128-167-78177-184-24外贸相关税种进口环节增值税和消费税-216484400109386045571290267335-54-52841141291101626261-03-25关税-27037025334-3604-37-98-114-166-86141-170-150-19-12-16027300501727出口退税97-1299-16021-21-381979412121617640422221917076194644704121-205-77非税收入15644475195397335363334117103149137-12-247-172-131-111-4904-853811190公共财政支出分项民生类支出教育14-14559478114875726-105769066148127-4699118-701874-3167科学技术39-43-134-308-1532164852321320129415515064055316148-58-97-53-27-114文化旅游体育与传媒4803-11722-31-30-16-6104-19311056-3630-1111303-777900-060327社会保障和就业981507113910017024256-38-491044814241254-1814313502146155-3266卫生健康232323474436246116167591181259040168308292-66175231-1034166-45179节能环保-50-16-42-133-57-154-22-11-03-105-12125-247-6337-225-1542-224-226-37-11329债务付息273264-3918481162-10941457-02166-1292192576182178-2313316233163147基建类支出城乡社区事务0725-07-07-136-967464-78-1117476-1291711602-34310399-281-11801-252-50农林水事务114-71-55-17-20-82-44898628414043-8123-11924256-50175-22-166-11612交通运输-02-060174-189-21248161296-777314027263-73554116-267155-112-180-59-168政府性基金收支全国政府性基金收入-240-172-127-27-192-19-313-358-192-344-222-27214178-4410-40681542338114154地方国有土地使用权出让收入-290-193-134-38-264-49-332-397-240-379-228-29514495-2627-28961964741142182全国政府性基金支出-110-355-212-182-403-88205282240125691279214324-07161892514079297187-126广义财政收支广义财政收入-509865107-1129-116-184-295-398-381884-07-031110749731464958广义财政支出21-129-5402-10004133127106172311197318967228049051572-08-10资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有2年宏观研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员袁玲玲南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员夏雪中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12宏观快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13