事件：东方财富发布2022年度报告，2022年公司实现营业收入124.86亿元，同比下滑4.64%，归属于上市公司股东净利润85.09亿元，同比下滑0.51%，基本每股收益0.65元/股，同比下滑5.80%，加权平均净资产收益率为14.40%，较2021年下降7.71个百分点。单季度来看，公司Q4实现归属于上市公司股东净利润19.15亿元，同比/环比变动幅度为-17.42%/-10.93%。2022年在多个超预期因素影响下，公司业绩承压。整体来看，公司业绩情况符合前期业绩预告情况，基本位于业绩预告区间中位数，也基本符合我们此前业绩预期。
　　证券业务业绩略增，基金代销拖累业绩。2022年，公司证券业务（主要是经纪业务与两融业务）收入78.57亿元，同比小幅增长2.21%，天天基金代销业务（金融电子商务服务业务）收入43.26亿元，同比下滑-14.73%。业务结构来看，营业总收入中证券业务占比提升至62.93%，天天基金代销业务收入占比下降至34.64%（2021年该比例为38.74%）。公司净利润占营业总收入加自营业务收入比重为62.57%，仍保持上升趋势，2020、2021年分别为55.93%、60.68%。公司凭借互联网流量变现优势，成本规模效应递减，再加上公司自营业务规模的提升，净利率不断提升。
　　经纪业务、利息净收入驱动证券业务增长。证券业务中经纪业务、利息净收入均呈现小幅增长，经纪业务手续费净收入47.89亿元，同比增长4.17%，利息净收入24.39亿元，同比增长5.09%。据年报信息，公司2022年股基交易额19.24万亿元，同比下滑8.79%，略低于行业股基成交额下滑幅度（-10.87%），测算公司股基市场份额提升0.08个百分点至3.88%，测算公司平均佣金率为0.239‰。公司利息净收入同比增长，主要得益于其它债权投资利息收入增长43%至3.73亿元，融出资金利息收入24.14亿元，同比略下滑2.18%。2022年两融业务规模呈现下滑态势，期末融出资金规模366亿元，较2021年末减少15.70%，期初与期末平均融出资金400.31亿元，同比增长8.91%，融出资金市场份额维持在2021年水平，约为2.54%，测算两融费率为6.03%，较2021年下降0.68个百分点。自营业务方面，自营投资收益11.14亿元，同比增长11.36%，主要是金融投资规模同比大幅增长所致。期末公司金融投资规模723亿元，同比增长51.78%。2022年测算投资收益率为1.86%，较2021年下降1.45个百分点，其中Q4投资收益率受债券市场大幅波动影响，年化投资收益率仅0.69%，2022年Q1、Q2、Q3年化投资收益率分别为1.37%、2.91%、2.29%。
　　权益类市场整体低迷下，天天基金代销业绩短期下滑。东方财富旗下天天基金开展基金代销业务方面，我们认为公司基金代销业务收入下降主要是因为权益类市场整体较为低迷、新发基金遇冷下，公司天天基金日均活跃访问客户数为213.66万，同比下降32.11%，客户认/申购基金的频次较2021年下降34.79%，基金销售额为20133亿元，同比下滑10.06%。基金销售保有规模方面，期末天天基金非货币基金销售保有规模为5845亿元，同比下降13.27%。长期来看，天天基金作为第三方互联网代销机构，在居民财富管理需求增长、权益类基金扩容背景下，凭借互联网流量变现优势，基金保有规模市占率继续提升、保有规模增长的基础仍在，我们仍然看好天天基金保有规模长期增长的趋势。
　　投资建议。受到市场不利因素影响，公司2022年业绩承压。中长期来看，公司作为互联网金融服务平台龙头公司，在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势，公司在证券业务及基金代销业务上实现流量变现，具备核心竞争力及高成长空间，且公司不断增强资本实力，自营业务也有望继续为公司业绩贡献增量。我们预计2023/2024/2025年归属于母公司所有者净利润分别为102.12/116.71/136.25亿元，对应增速分别为+20.01%/+14.29%/+16.75%，根据最新股本测算EPS分别为0.77/0.88/1.03元/股。考虑到公司属于互联网金融服务平台龙头公司，且未来业绩成长性可期，我们认为给予公司2023年40-45倍PE较为合理，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：市场波动加大风险；公募基金扩容不及预期；交投活跃度下降；金融监管趋严；互联网流量变现不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评东方财富300059SZ非银金融证券证券业务业绩略增基金代销拖累业绩2023年03月20日预测指标2021A2022A2023E2024E2025E评级买入主营收入亿元1309412486129521543017673净利润亿元85538509102121167113625评级变动维持每股收益元065065077088103交易数据每股净资产元333493556631716当前价格元1998PE3138315426282300197052周价格区间元1522-2660PB609412365322284总市值百万26401897资料来源wind财信证券流通市值百万22155165投资要点总股本万股132141625事件东方财富发布2022年度报告2022年公司实现营业收入流通股万股11088672012486亿元同比下滑464归属于上市公司股东净利润8509亿元同比下滑基本每股收益元股同比下滑涨跌幅比较051065580加权平均净资产收益率为1440较2021年下降771个百分点东方财富证券申万30单季度来看公司Q4实现归属于上市公司股东净利润1915亿元20同比环比变动幅度为-1742-10932022年在多个超预期因素10影响下公司业绩承压整体来看公司业绩情况符合前期业绩预0-10告情况基本位于业绩预告区间中位数也基本符合我们此前业绩-202022-032022-072022-11预期-30证券业务业绩略增基金代销拖累业绩2022年公司证券业务1M3M12M主要是经纪业务与两融业务收入7857亿元同比小幅增长东方财富-914684-746221天天基金代销业务金融电子商务服务业务收入4326证券-525368-924亿元同比下滑-1473业务结构来看营业总收入中证券业务占比提升至6293天天基金代销业务收入占比下降至3464刘敏分析师2021年该比例为3874公司净利润占营业总收入加自营业务执业证书编号S0530520010001收入比重为6257仍保持上升趋势20202021年分别为5593liumin83hnchasingcom6068公司凭借互联网流量变现优势成本规模效应递减再加相关报告上公司自营业务规模的提升净利率不断提升1东方财富3000592022年报业绩预告点评经纪业务利息净收入驱动证券业务增长证券业务中经纪业务业绩符合预期看好公司长期成长性2023-01-29利息净收入均呈现小幅增长经纪业务手续费净收入4789亿元2东方财富3000592022年三季报点评预计公司今年业绩承压看好长期业绩成长性同比增长417利息净收入2439亿元同比增长509据年报信息公司年股基交易额万亿元同比下滑2022-10-2620221924879略低于行业股基成交额下滑幅度-1087测算公司股基市场份3东方财富3000592022年半年报点评证券额提升008个百分点至388测算公司平均佣金率为0239业务驱动业绩增长基金代销业绩短期下滑公司利息净收入同比增长主要得益于其它债权投资利息收入增长2022-08-1543至373亿元融出资金利息收入2414亿元同比略下滑2182022年两融业务规模呈现下滑态势期末融出资金规模366亿元较2021年末减少1570期初与期末平均融出资金40031亿元同比增长891融出资金市场份额维持在2021年水平约为254测算两融费率为603较2021年下降068个百分点自此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告营业务方面自营投资收益1114亿元同比增长1136主要是金融投资规模同比大幅增长所致期末公司金融投资规模723亿元同比增长51782022年测算投资收益率为186较2021年下降145个百分点其中Q4投资收益率受债券市场大幅波动影响年化投资收益率仅0692022年Q1Q2Q3年化投资收益率分别为137291229权益类市场整体低迷下天天基金代销业绩短期下滑东方财富旗下天天基金开展基金代销业务方面我们认为公司基金代销业务收入下降主要是因为权益类市场整体较为低迷新发基金遇冷下公司天天基金日均活跃访问客户数为21366万同比下降3211客户认申购基金的频次较2021年下降3479基金销售额为20133亿元同比下滑1006基金销售保有规模方面期末天天基金非货币基金销售保有规模为5845亿元同比下降1327长期来看天天基金作为第三方互联网代销机构在居民财富管理需求增长权益类基金扩容背景下凭借互联网流量变现优势基金保有规模市占率继续提升保有规模增长的基础仍在我们仍然看好天天基金保有规模长期增长的趋势投资建议受到市场不利因素影响公司2022年业绩承压中长期来看公司作为互联网金融服务平台龙头公司在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势公司在证券业务及基金代销业务上实现流量变现具备核心竞争力及高成长空间且公司不断增强资本实力自营业务也有望继续为公司业绩贡献增量我们预计202320242025年归属于母公司所有者净利润分别为102121167113625亿元对应增速分别为200114291675根据最新股本测算EPS分别为077088103元股考虑到公司属于互联网金融服务平台龙头公司且未来业绩成长性可期我们认为给予公司2023年40-45倍PE较为合理维持对公司的买入评级风险提示市场波动加大风险公募基金扩容不及预期交投活跃度下降金融监管趋严互联网流量变现不及预期此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告盈利预测表单位人民币亿元2021A2022A2023E2024E2025E指标2021A2022A2023E2024E2025E利润表资产负债表营业总收入1309412486129521543017673货币资金5961164231766558401587195-营业收入54054629506662807771结算备付金1047610029117521373613736-利息净收入23212439225326923124交易性金融资产3357163346647237151089059-手续费及佣金净收入53695418563364576778长期股权投资381341358376395营业总成本41324183414549375655固定资产26922838298031293285-营业成本6635347749221056无形资产174174183192201-营业税金及附加104108091109125商誉29462946309332483410-销售费用652526714850974资产总计185020211881234844260866289937-管理费用18492192200323872734代理买卖证券款6392966394790438739690240-研发费用724936516615704负债合计140980146716161388177526195279-财务费用139-112046055063归母所有者权益4404065165734578334094658投资净收益7351636282928403454少数股东权益000000000000000-对联合营企业的投资收益009003008007006所有者权益合计4404065165734578334094658公允价值变动净收益275-519-082-109-236其他收益133384133133233同比增长资产减值损失000000000000000营业总收入5894-46437319131454信用减值损失-029024-003011004营业总成本3606123-09219131454营业利润100809811117631344315690营业利润8218-267199014281672利润总额100549783117391341615663归母净利润7900-051200114291675所得税15011273152817462038总资产67701452108411081114净利润85538509102121167113625少数股东损益000000000000000基本比率和每股指标归母净利润85538509102121167113625每股收益元065065077088103每股净资产元333493556631716收入结构PE31383154262823001970证券业务58716293608959305603PB609412365322284金融电子商务服务业务38743464367438554207杠杆倍数275223212208211金融数据服务业务193183177162141ROA579429457471495互联网广告业务及其他063060061054049ROE22111440147314891531资料来源wind公司公告财信证券此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分