公司披露2022年业绩，2022公司实现营业总收入124.86亿元，同比-4.65%；净利润85.09亿元，同比-0.51%。Q4单季度营业总收入29.24亿元，同比-15.44%，净利润19.15亿元，同比-17.39%。公司业绩总体符合预期，四季度业绩受市场震荡影响，业绩有所下滑。
　　基金代销保有量稳居行业第三。据公司披露，公司2022年实现非货基销售额为11967.21亿元，同比-10.72%，表现优于行业。2022公司电子商务服务收入43.26亿元，同比-14.73%。2022年四季度，公司（天天基金+东财证券）非货币市场公募基金保有规模为6242亿元，均位列行业第三，市占率分别为8.77%和7.79%。公司股票+混合公募基金保有量占非货币市场公募基金保有量为79.67%，较Q3的72.53%有所上升，高于腾安基金、蚂蚁基金，体现公司客户风险偏好较高。
　　依托流量优势，经纪业务市占率持续提升。2022年，预计股基交易额235万亿元。证券业务实现收入78.57亿元，同比+2.21%。公司代理买卖净收入为41.84亿元，同比+3.66%，超越市场交易额涨幅。公司披露股基交易额为19.24万亿元（双边），测算市占率4.09%。
　　受债市震荡影响，自营业务出现亏损。2022年，公司自营收入8.97亿元，同比+7.80%。2022年底，公司金融投资资产为635.19亿元，同比+88.58%。公司再融资后加大债券自营投资配置，投资规模上升而自营收入增速不匹配，我们认为公司受四季度债市波动影响自营业务出现亏损。
　　盈利预测与投资建议：公司卡位财富管理行业发展的流量入口，是行业内成长性与高弹性兼备的优秀标的，预计公司2023-2025年归母净利润108.68，126.89，152.45亿元，考虑公司盈利模式趋重，给予公司2023年估值35xPE，对应合理价值28.70元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场波动；经济下行；监管趋严；政策推进不达预期等。

研究报告全文：TablePage年报点评证券证券研究报告东方财富TableTitle公司评级TableInvest增持300059SZ当前价格2031元业务结构有所重化经营业绩保持稳健合理价值287元前次评级增持TableSummary报告日期2023-03-19核心观点公司披露2022年业绩2022公司实现营业总收入12486亿元同比相对市场TablePicQuote表现-465净利润8509亿元同比-051Q4单季度营业总收入2924亿元同比-1544净利润1915亿元同比-1739公司业绩总体符21合预期四季度业绩受市场震荡影响业绩有所下滑11基金代销保有量稳居行业第三据公司披露公司2022年实现非货基销10821102112210222042206220822售额为1196721亿元同比-1072表现优于行业2022公司电子商-9务服务收入4326亿元同比-14732022年四季度公司天天基金-19东财证券非货币市场公募基金保有规模为6242亿元均位列行业第三-29市占率分别为877和779公司股票混合公募基金保有量占非货币东方财富沪深300市场公募基金保有量为较的有所上升高于腾安基7967Q37253金蚂蚁基金体现公司客户风险偏好较高分析师TableAuthor陈福依托流量优势经纪业务市占率持续提升2022年预计股基交易额2SAC执证号S026051705000135万亿元证券业务实现收入7857亿元同比221公司代理买卖净SFCCENoBOB667收入为4184亿元同比366超越市场交易额涨幅公司披露股基交0755-82535901易额为1924万亿元双边测算市占率409chenfugfcomcn受债市震荡影响自营业务出现亏损2022年公司自营收入897亿元分析师陈卉同比7802022年底公司金融投资资产为63519亿元同比885SAC执证号S02605190400018公司再融资后加大债券自营投资配置投资规模上升而自营收入增速SFCCENoBOX142不匹配我们认为公司受四季度债市波动影响自营业务出现亏损021-38003619盈利预测与投资建议公司卡位财富管理行业发展的流量入口是行业内gfchenhgfcomcn成长性与高弹性兼备的优秀标的预计公司2023-2025年归母净利润分析师旷实108681268915245亿元考虑公司盈利模式趋重给予公司2023SAC执证号S0260517030002年估值35xPE对应合理价值2870元股维持增持评级SFCCENoBNV294风险提示资本市场波动经济下行监管趋严政策推进不达预期等010-59136610kuangshigfcomcn盈利预测人民币2021A20222023E2024E2025E营业收入百万相关研究TableDocReport1309412486149421786821991元东方财富300059SZ业2023-01-29增长率5893-465196719582000务结构此消彼长整体营收归母净利润百万元85538510108681268915245保持稳定增长率7901-050277116752014东方财富300059SZ估2022-10-25EPS元股083064082096115值处于历史低位自营业务ROE19421306166515911600提升业绩市盈率PE24623154246921151774数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明115TablePageText东方财富年报点评目录索引一公司披露2022年净利润8509亿元同比-0514二经纪业务增速超越行业市占率持续提升5三基金保有量位列市场第三6四受益可转债融资释放资金公司利息净收入逆市上升8五受债市震荡影响自营业务出现亏损9六多项业务和布局落地推进孕育新的经营亮点10七投资建议12八风险提示12识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明215TablePageText东方财富年报点评图表索引图1东方财富归母净利润及同比变化左轴亿元右轴4图2东方财富营业收入及同比变化左轴亿元右轴4图3东方财富基金销售额亿元4图4东方财富各业务收入占比变化4图5经纪业务收入及增速变化左轴亿元右轴5图6代理买卖证券业务净收入不含席位亿元左轴及同比右轴5图7席位租赁收入亿元左轴及同比右轴5图8电子商务服务收入及增长左轴亿元右轴6图9各渠道公募基金销售保有规模占比7图10天天基金MAU万人7图11东方财富融出资金及市占率亿元8图12东方财富利息收入及同比亿元8图13投资者总数及两融业务渗透率变化左轴万人右轴8图14投资者数量及信用账户投资者数增长率变化8图15自营收入及增长左轴亿元右轴9图16自营投资收益率9图17交易性金融资产各项规模亿元10图18交易性金融资产内部结构10图19东财股票型基金规模10图20东财混合型基金规模10表1东财基金发行部分11识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明315TablePageText东方财富年报点评一公司披露2022年净利润8509亿元同比-051公司披露2022年业绩2022年公司实现营业总收入12486亿元同比-464净利润8509亿元同比-051Q4单季度营业总收入2925亿元同比-1541净利润2066亿元同比-2136公司业绩符合预期图1东方财富归母净利润及同比变化左轴亿元右图2东方财富营业收入及同比变化左轴亿元右轴轴营业收入亿元左轴yoy右轴归母净利润亿元左轴yoy右轴901801401008016012080701401201006060100508080404060603020404020200100200-200-20201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源Wind公司年报广发证券发展研究中心数据来源Wind公司年报广发证券发展研究中心分业务来看证券业务仍是公司第一大业务且占比有所上升营收占比6293金融电子商务服务收入金融数据服务广告服务占比有所下降分别占营业收入的3465183060图3东方财富基金销售额亿元图4东方财富各业务收入占比变化基金销售额亿元yoy右轴证券业务金融电子商务服务金融数据服务广告服务2500012010090100200008080701500060605040100004020305000020100-2002018201920202021202220182019202020212022数据来源公司年报广发证券发展研究中心数据来源Wind公司年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明415TablePageText东方财富年报点评二经纪业务增速超越行业市占率持续提升依托流量优势经纪业务市占率持续提升2022年预计股基交易额235万亿元证券业务实现收入7857亿元同比221公司代理买卖净收入为4184亿元同比366超越市场交易额涨幅公司披露股基交易额为1924万亿元双边测算市占率409图5经纪业务收入及增速变化左轴亿元右轴经纪业务收入yoy右轴509045804070356030502540203015102051000201720182019202020212022数据来源公司年报广发证券发展研究中心备注经纪业务收入采用代理买卖业务净收入含席位口径市场规模采用沪深两市AB股成交额总额从经纪业务收入的结构来看公司代理买卖证券业务收入与席位租赁收入均具有一定的增长动能2022年公司代理买卖证券业务净收入4184亿元同比366席位租赁收入421亿元同比523图6代理买卖证券业务净收入不含席位亿元左图7席位租赁收入亿元左轴及同比右轴轴及同比右轴代理买卖收入亿元右轴yoy右轴席位收入亿元右轴yoy右轴45000000009045000000010040000000008040000000090350000000070350000000803000000000603000000007060250000000050250000000502000000000402000000004015000000003015000000030100000000020100000000205000000001050000000100000201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源公司年报广发证券发展研究中心数据来源Wind公司年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明515TablePageText东方财富年报点评三基金保有量位列市场第三据公司年报披露公司2022实现基金销售额2013343亿元同比-1006其中非货基销售额为1196721亿元同比-10722022年公司电子商务服务收入4326亿元同比-1473图8电子商务服务收入及增长左轴亿元右轴600016000140005000120001000040008000300060004000200020000001000-2000000-4000201720182019202020212022金融电子商务服务收入yoy数据来源公司官网广发证券发展研究中心根据我们对东财历史数据的追溯公司代销业务具有逆周期的特点市占率与收入强势增长我们认为原因来自于公司强大的流量护城河用户粘性用户基数良好的收入结构尾佣占比50-70与较好的客户结构我们看好公司代销业务持续带来的盈利贡献2022年四季度基金业协会披露行业保有量数据中基协公布行业股票混合型基金保有量为56525亿元同比-1251非货币基金保有量为80079亿元同比-382基金代销行业马太效应明显强者恒强天天基金股票混合公募基金保有量规模位列第三在第三方财富管理中权益类基金销售占据优势12022年四季度公司天天基金东财证券股票混合公募基金保有规模为4956亿元非货币市场公募基金保有规模为6242亿元均位列行业第三市占率分别为877和7792公司客户质量优于蚂蚁基金和腾安基金具体表现为股票混合公募基金保有量占非货币市场公募基金保有量比例远超另两家为7967较Q3的7253有所提升另外两家占比均在40左右说明公司用户专注权益类基金投资具有更高的风险偏好和投资经验天天基金享有更高的换手率和综合费率近年来我国证券公司公募基金销售保有规模占比有所下降且自18年开始低于独立基金销售机构的基金销售保有规模这正显示出了我国独立基金销售机构的强大代销能力与对客服务能力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明615TablePageText东方财富年报点评图9各渠道公募基金销售保有规模占比商业银行证券公司基金公司直销独立基金销售机构其他706050403020100201520162017201820192020数据来源中国证券投资基金业协会广发证券发展研究中心天天基金MAU延续下降趋势据公司年报披露2022年天天基金服务平台日均活跃访问用户数为21366万其中交易日日均活跃访问用户数为27279万非交易日日均活跃访问用户数为9732万与2021年相比有所下降我们认为这与市场波动有关图10天天基金MAU万人MAU交易日MAU非交易日MAU4504003503002502001501005002018H120182019H120202021H120212022H12022数据来源公司年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明715TablePageText东方财富年报点评四受益可转债融资释放资金利息净收入逆市上升截至2022年12月末两市两融余额同比-16322022年底公司实现利息净收入2439亿元同比508融出资金市占率254其中融资融券利息收入2414亿元同比-218货币资金及结算备付金利息收入1195亿元同比2314其他债权投资利息收入373亿元同比4329图11东方财富融出资金及市占率亿元图12东方财富利息收入及同比亿元融出资金亿元市占率右轴利息收入yoy右轴50030030100254002508020020300601501520040100101000505200000002020H120202021H120212022H12022201720182019202020212022数据来源公司年报公司季报广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心两融客户渗透率提升空间大融资融券客户大多自经纪业务客户转化而来据中登公司统计显示2022年年底市场期末投资者总数达到212亿户其中证券行业内融资融券业务开立账户数达64037万户占经纪业务开立账户数的302据东财2020年12月发布的公告显示东方财富证券两融客户渗透率仅有约168距离行业平均两融渗透率302仍有较大提升空间图13投资者总数及两融业务渗透率变化左轴万图14投资者数量及信用账户投资者数增长率变化人右轴期末投资者数量信用期末账户投资者数投资者数量yoy信用账户数量yoy信用账户渗透率右轴2025000370183601614200003501234010150003308320610000310430025000290028002702017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102017120176201842018920192201972020520213202182022120226201711201912202010202211数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明815TablePageText东方财富年报点评五受债市震荡影响自营业务出现亏损2022年公司自营收入897亿元同比7802022年底公司金融投资资产为63519亿元同比8858公司于再融资后加大债券自营投资配置投资规模上升而自营收入增速不匹配我们认为公司受四季度债市波动影响自营业务出现亏损其中自营收入投资收益-联营企业公允价值变动利息收入附注里其他债权投资利息收入-卖出回购金融资产利息支出图15自营收入及增长左轴亿元右轴自营收入亿元yoy104509400835073006250520041503100250100-5020182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心公司近年来自营收益率处于下行趋势我们通过自营收益率自营收入平均金融资产投资来计算东方财富近年来的收益率并发现近三年来公司自营收益率呈现出下行的趋势与公司自营规模持续提升公司金融资产投资的结构特征有关公司自营资产中债券占主要部分图16自营投资收益率32102019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心备注自营收益率自营收入平均金融资产投资识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明915TablePageText东方财富年报点评从交易性金融资产的内部结构来看近年来公司将配置重点放在债券与基金上而银行理财与股票甚至有减少的趋势2022公司交易性金融资产中有债券47359亿元基金10445亿元显示出公司的自营投资较为保守与稳健图17交易性金融资产各项规模亿元图18交易性金融资产内部结构202220212020债券基金银行理财股票其他100其他80股票60银行理财40基金20债券00001000020000300004000050000202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心六多项业务和布局落地推进孕育新的经营亮点大资管端崛起发力发展资产端是其实董事长在投资者见面会时明确提出的公司战略公司致力于打造资管端形成业务闭环东财发行指数型基金为主截至2022年12月31日合计发行规模4709亿元不含新发行暂时无规模数据看好公司未来财富管理端与资管端形成合力图19东财股票型基金规模图20东财混合型基金规模数据来源天天基金网广发证券发展研究中心数据来源天天基金网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1015TablePageText东方财富年报点评表1东财基金发行部分名称基金类型最新资产净值亿元西藏东财中证新能源汽车A被动指数型基金612西藏东财中证新能源汽车C被动指数型基金601西藏东财中证新能源指数增强C增强指数型基金244东财中证有色金属指数增强C增强指数型基金226东财中证有色金属指数增强A增强指数型基金187西藏东财中证500A被动指数型基金181东财量化精选A偏股混合型基金175西藏东财中证云计算与大数据主题指数增强A增强指数型基金156西藏东财中证通信技术C被动指数型基金153西藏东财创业板A被动指数型基金151西藏东财中证新能源指数增强A增强指数型基金148西藏东财中证芯片产业C被动指数型基金144西藏东财中证芯片产业A被动指数型基金125西藏东财上证50A被动指数型基金096东财中证高端装备制造指数增强A增强指数型基金084东财量化精选C偏股混合型基金078西藏东财国证龙头家电C被动指数型基金073西藏东财国证龙头家电A被动指数型基金070西藏东财中证医药卫生C被动指数型基金070西藏东财中证证券保险领先C被动指数型基金069西藏东财中证500C被动指数型基金068西藏东财上证50C被动指数型基金065西藏东财中证医药卫生A被动指数型基金065东财中证沪港深互联网A被动指数型基金064东财创新医疗六个月定开偏股混合型基金064西藏东财国证消费电子主题指数增强C增强指数型基金063西藏东财创业板C被动指数型基金062西藏东财中证证券保险领先A被动指数型基金061数据来源Wind广发证券发展研究中心根据我们对美国证券业的研究财富管理业务线优秀的公司都有优秀的资产端业务线全球顶级的财富管理机构一般都具有产品品类丰富的特点既有投行类产品又有资管业务线条的产品并具有自己的特色具体来看1瑞银推出的美国货币市场基金市政建设固定收益共同基金等其中市政建设固定收益由UBS市政固定收益团队专注于利用市场的低效率实现税后收益最大化和波动性最小化此外还有全面的对冲基金投资解决方案全面满足投资者需求2大摩也推出了全球固定收益机会基金全球特许经营投资组合基金全球机识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1115TablePageText东方财富年报点评会组合基金等特色产品3美银则有对冲基金私人股权及房地产等有形资产的产品品类丰富满足投资者需求七投资建议公司卡位财富管理行业发展的流量入口是行业内成长性与高弹性兼备的优秀标的预计公司2023-2025年归母净利润108681268915245亿元考虑公司盈利模式趋重给予公司2023年估值35xPE对应合理价值2870元股维持增持评级八风险提示资本市场大幅波动使得股市下行市场交易额下降新发行基金减少融资融券余额等进而引发券商自营收入代理买卖证券收入代销金融产品收入融资融券利息收入等大幅减少进而导致券商基本面偏弱当前我国经济下行压力增大容易导致市场信用风险加剧金融反腐持续进行当中非银金融行业监管预计持续趋严导致业务创新的力度和节奏低于预期资本市场政策如全面注册制等推动进度不达预期减少券商的业务的发展空间以及收入来源识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1215TablePageText东方财富年报点评资产负债表单位百万元人民币利润表单位百万元人民币至12月31至12月312021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E日日资产总额110329185020211881242446302945营业收入1309412486149421786821991手续费及佣货币资金414205961064231788349065953695418635676719273金净收入结算备付金665210475100291385315931经纪佣金44373656448154216576交易性金融1283233571633466579992119资管收入44101010资产长期股权投452381341461507投资收益10101117190022002500资固定资产17642692283826922692利息净收入23212439287035204095无形资产174174174174174营业收入54084629571166728619商誉29462946294629462946营业支出41324155470858427327其他资产4408975171679767768797916管理费用18492192209226803299负债总额77172140980146716177187223197其他支出22831963261731614028代理买卖证49798639296653080347101211营业利润100809811125171461017548券款其他负债27374770518018696839121986利润总额100549783124921458517522权益总额3315644040651656526079748所得税15011273162418962278归属于母公司所有者权3315644040651656526079748益主要财务比率至12月312021A2022A2023E2024E2025E日营业收入1309412486149421786821991百万元增长率5893-465196719582000归母净利润85538510108681268915245百万元增长率7901-050277116752014EPS元08306408225096115股ROE19421306166515911600市盈率24623154246921151774PE市净率797572343280235PB识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1315TablePageText东方财富年报点评广发非银金融行业研究小组TableResearchTeam陈福首席分析师经济学硕士2017年进入广发证券研究发展中心陈卉资深分析师英国布里斯托大学UniversityofBristol金融投资专业硕士2017年进入广发证券发展研究中心刘淇资深分析师中南财经政法大学投资学硕士2020年进入广发证券发展研究中心严漪澜研究员中山大学金融学硕士2022年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号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