事件：公司公布22年年报，2022年公司实现营业总收入124.86亿元，同比下降4.65%；归母净利润为85.09亿元，同比下降0.51%。四季度单季实现营收29.24亿元，归母净利19.15亿元，分别环比三季度下降10.11%和10.93%。22年实现基本每股收益0.65元，加权平均净资产收益率14.4%。
　　证券服务收入同比微增2.21%，两融余额预计小幅下降低于市场平均降幅。22年A股市场日均股基交易额1.02万亿元，同比下降8.88%。22年底A股市场融资余额1.4万亿，同比下降14.88%。东方财富在市场交易热度下降的背景下，22年证券服务收入实现同比微增，证券服务收入为78.57亿元同比增2.21%，占营业总收入比重为62.93%，占比提升4.23个百分点。22年末实现净利息收入24.39亿元，同比微增5.08%。以融资融券业务为主的融出资金余额为366亿元，同比下降6.18%。我们预计东方财富证券在资本金进一步充实的情况下，经纪业务及两融业务市占率仍将持续提升。虽然公司在证券行业的增速从往年的高速增长切换到常规增速阶段，但证券业务增速高于市场平均增速。
　　资产配置方面交易性资产中债券占比达到74.6%，资产配置结构和节奏对ROE影响上升。22年末公司交易性金融资产余额633.46亿元，在资产中占比达到29.9%，较上年同期占比提升11.76pct。其中配置方向主要是债券，配置占比达到了74.6%，相对稳健的配置风格在市场波动期间有助于公司回避股市的价格波动风险。展望未来，我们认为随着公司可投资资产的增加，公司在两融业务和债券、股票、基金等自营资产的配置节奏对于ROE的影响上升。
　　受活跃度下降影响基金业务收入同比下降14.73%，保有规模市场地位稳固。22年全市场基金发行热度下降，新成立基金1392只，新发行份额1.47万亿份，分别同比下降28.2%与50.15%。受此影响公司22年累计基金销售额2.01万亿，同比下降10.2%。基金类业务贡献的营业收入下滑，22年末公司金融电子商务服务收入为43.26亿元，同比下滑14.73%，占营业总收入比重为34.64%，同比下滑4.1个百分点。
　　从保有客户来看，22年天天基金平台交易日日均活跃客户272.79万人，同比下降30.91%，全年实现基金销售额2.01万亿，同比下降10.21%。根据中国证券投资基金业协会披露，截至22年末天天基金股票+混合公募基金保有规模为4657亿元，受净值下降影响同比降13.29%，但在金融机构市场排名中保持第三。展望23年随着存量基金分佣业务的稳健增长、长期资金入市，公司作为互联网资管领军者有望长期受益。
　　互联网财富赛道特色标的，维持“买入”评级。目前公司股价对应23年PE估值28倍左右，估值位于近五年中下位置。短期看公司证券业务市占率小幅提升，公司再融资后的资产配置结构和节奏对业绩影响上升，预计公司ROE波动性将持续加大。鉴于资本市场的波动超预期，我们下调23年-24年净利润预测为95.09亿（较原预测下调17.73%）和101.15亿元（较原预测下调27.03%），并新增25年预测124.42亿元。考虑到独特的财富管理互联网龙头地位以及业绩韧性较强，维持“买入”评级。
　　风险提示：二级市场大幅下跌，基金发行市场预冷，基金管理费系统性下调。

研究报告全文：2023年3月19日公司研究业绩彰显韧性资配水平对ROE影响上升东方财富300059SZ2022年年报点评买入维持要点当前价2031元事件公司公布22年年报2022年公司实现营业总收入12486亿元同比下降作者465归母净利润为8509亿元同比下降051四季度单季实现营收2924分析师王思敏执业证书编号S0930521040003亿元归母净利1915亿元分别环比三季度下降1011和109322年实现基010-57378038本每股收益065元加权平均净资产收益率144wangsmebscncom证券服务收入同比微增221两融余额预计小幅下降低于市场平均降幅22年A股市场日均股基交易额102万亿元同比下降88822年底A股市场融资余额分析师王一峰14万亿同比下降1488东方财富在市场交易热度下降的背景下22年证券执业证书编号S0930519050002010-57378038服务收入实现同比微增证券服务收入为7857亿元同比增221占营业总收入wangyfebscncom比重为6293占比提升423个百分点22年末实现净利息收入2439亿元同比微增508以融资融券业务为主的融出资金余额为366亿元同比下降618市场数据我们预计东方财富证券在资本金进一步充实的情况下经纪业务及两融业务市占总股本亿股13214率仍将持续提升虽然公司在证券行业的增速从往年的高速增长切换到常规增速总市值亿元268380一年最低最高元1522266阶段但证券业务增速高于市场平均增速近3月换手率8554资产配置方面交易性资产中债券占比达到746资产配置结构和节奏对ROE影股价相对走势响上升22年末公司交易性金融资产余额63346亿元在资产中占比达到299较上年同期占比提升1176pct其中配置方向主要是债券配置占比达到了300200746相对稳健的配置风格在市场波动期间有助于公司回避股市的价格波动风10000险展望未来我们认为随着公司可投资资产的增加公司在两融业务和债券2022-032022-062022-092022-122023-03-100股票基金等自营资产的配置节奏对于ROE的影响上升-200-300受活跃度下降影响基金业务收入同比下降1473保有规模市场地位稳固22-400东方财富沪深300资料来源Wind年全市场基金发行热度下降新成立基金1392只新发行份额147万亿份分别同比下降282与5015受此影响公司22年累计基金销售额201万亿同比下收益表现降102基金类业务贡献的营业收入下滑22年末公司金融电子商务服务收入1M3M1Y为4326亿元同比下滑1473占营业总收入比重为3464同比下滑41个相对-335351172绝对-785362-303百分点资料来源Wind从保有客户来看22年天天基金平台交易日日均活跃客户27279万人同比下降3091全年实现基金销售额201万亿同比下降1021根据中国证券投资基金业协会披露截至22年末天天基金股票混合公募基金保有规模为4657亿元受净值下降影响同比降1329但在金融机构市场排名中保持第三展望23年随着存量基金分佣业务的稳健增长长期资金入市公司作为互联网资管领军者有望长期受益互联网财富赛道特色标的维持买入评级目前公司股价对应23年PE估值28倍左右估值位于近五年中下位置短期看公司证券业务市占率小幅提升公司再融资后的资产配置结构和节奏对业绩影响上升预计公司ROE波动性将持续加大鉴于资本市场的波动超预期我们下调23年-24年净利润预测为9509亿较原预测下调1773和10115亿元较原预测下调2703并新增25年预测12442亿元考虑到独特的财富管理互联网龙头地位以及业绩韧性较强维持买入评级风险提示二级市场大幅下跌基金发行市场预冷基金管理费系统性下调敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告东方财富300059SZ表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1309412486135801526618289营业收入增长率5894-46587612421980归母净利润百万元8553850995091011512442归母净利润增长率7900-05111756372300基本EPS元083065072077094ROE归属母公司摊薄19421306128712181317PE2531282722PB478412363323284资料来源Wind光大证券研究所预测股价日期为3月17日注21年股本为10366亿股公司当前总股本为13214亿股敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告东方财富300059SZ图122年东方财富归母净利同比增速下降亿元图222年东方财富营收同比增速下降亿元9000855385091800014000130941000094691248680001609116000120008000700014000120001000060008239589460004778100005000910280007900800040003548400060006000423230005052226420004000400018313123200020009590002000-4651000-051000000-2000000-20002018201920202021202220182019202020212022归属母公司股东的净利润亿元同比增长率右营业总收入亿元同比增长率右资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所图322年东方财富资产扩张速度放缓亿元图422年东方财富ROE下降2500009000800078432500221120000067707000600055315631200017891500004797500040001440351515001000003283211881300018502020009491452100050000110329100069363257961831651650005553981115695212123315644040429-486500360000-100023520182019202020212022000资产总计亿元20182019202020212022归属母公司股东的权益亿元ROEROA资产同比增长率右归属母公司股东的权益同比增长率右资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所图522年证券业收入在营收中占比上升图622年新发行基金数小幅下降14000006001000250090055365289012000005008035003928412137054195100000044443070400364369608000003483583572992953083005060000040200400000305805650060475870629320200000100100000020182019202020212022证券业信息技术服务业其他行业发行份额亿份新成立基金数右资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告东方财富300059SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1309412486135801526618289总资产185020211881227934233999248528营业成本66353443611161051货币资金5961164231709687252683121折旧和摊销327394296319333交易性金融资产3357163346683466834668346税金及附加10410895107128应收账款18191048122213741646销售费用652526572643771应收票据00000管理费用18492192203722902743其他应收款合计83399032103901101011786财务费用139-112404041存货00000研发费用724936135815271463其他流动资产6066857534637236540968432投资收益7351636179918891984流动资产合计164119195422216745218911233563营业利润100809811108771156914228其他权益工具00000利润总额100549783108681156014219长期股权投资381341300300300所得税15011273135814451777固定资产26922838280726042391净利润8553850995091011512442在建工程123413247237231少数股东损益00000无形资产174174212233251归属母公司净利润8553850995091011512442商誉29462946294129412941EPS元083065072077094其他非流动资产162162271271271非流动资产合计2090216459111891508814966总负债140980146716154053150954154040现金流量表百万元202120222023E2024E2025E短期借款28101317550000经营活动现金流89741277426883859850应付账款2290109279263净利润8553850995091011512442应付票据0299000折旧摊销327394296319333预收账款0160141518净营运资金增加5802-229058487695113063其他流动负债91845108273113744115430118453其他-570715279-14024-9000-15988流动负债合计121119133965141451138352141438投资活动产生现金流-148734805-1217-3361784长期借款02222净资本支出-1385-617-170-150-150应付债券1971012526125261252612526长期投资变化3813414100其他非流动负债127120120120120其他资产变化-138695081-1088-1861934非流动负债合计1986112751126021260212602融资活动现金流27747-2232-1330-6491-1039股东权益4404065165738818304594488股本变化17532848000股本1036613214132141321413214债务净变化26872-136355003-55000公积金1437027285282362924730492无息负债变化3693619371233324013086未分配利润1726124588323534050650692净现金流2181941581721155810594归属母公司权益4404065165738818304594488少数股东权益00000敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告东方财富300059SZ行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区无锡西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告